文章核心观点 - 当前围绕美国科技巨头（尤其是“美股七巨头”）AI算力基础设施“折旧年限”安排的会计争议，可能成为引发市场对高估值AI板块重新评估的导火索，在估值处于历史高位、市场情绪紧绷的背景下，足以引发一场痛苦的“熊市边缘”回调 [1][4][12] 市场背景与驱动因素 - 标普500指数在过去三年累计上涨约30万亿美元，很大程度上由全球最大科技巨头（如美股七大科技巨头）、AI算力基础设施公司（如美光、台积电、博通）以及电力系统供应商（如Constellation Energy）所推动 [2] - “美股七巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta Platforms）占据标普500指数约35%至40%的高额权重，是指数屡创新高的核心推动力 [3][4] - 市场对科技股高昂估值和巨额AI投资回报的怀疑情绪日益增长，驱动资金更加关注工业和能源等传统周期板块 [5] - Yardeni Research创始人自2010年以来首次建议相对于标普500指数其余部分“减持”七大科技巨头 [5] 折旧争议的焦点与案例 - 知名投资经理迈克尔·伯里（Michael Burry）发布推文，认为Meta、甲骨文等斥巨资布局AI算力基础设施的科技巨头，通过将半导体采购/生产成本在过多年份内摊销，从而高估了自身盈利能力 [6] - 争议核心在于：技术进步可能导致芯片价值比公司折旧年限假定更快下降，而看多者则认为更长折旧期反映了芯片的实际使用寿命 [6] - 英伟达并非唯一受审视的公司，甲骨文、Alphabet、亚马逊、Meta、微软等其他科技巨头也一直在延长某些重大重型资产的“假定使用年限” [7] - 有证据表明IBM也参与其中，其折旧费用总额从2020年的42亿美元降至2024年的22亿美元，而营收从523亿美元增至628亿美元 [7] 折旧的会计本质与市场影响 - 财报中的折旧是一项非现金费用，仅是将已发生的资本开支在会计上分摊到未来期间 [8] - 延长折旧年限只会让每年计提的折旧费用变小、账面利润（如EPS）变大，但不会增加自由现金流或公司的真实经济价值 [8][9] - 此类调整更像是“利润表的外观管理/沟通工具”，旨在让市盈率（P/E）等估值倍数看起来不那么高，服务于估值管理和市场预期 [9][11] - 信息技术（IT）类股票的平均市盈率高达36倍，而标普500指数整体为25倍 [11] - 折旧调整会影响EBIT等核心利润指标，可能让利息覆盖率等信用比率数字更好看 [12] 潜在的市场风险 - 在“AI牛市叙事”支撑市场情绪、市值集中度极高的背景下，市场对任何“坏消息”都神经紧绷 [12] - 如果关于折旧的争论升温，投资者可能开始重新评估这些公司的实际盈利水平，从而可能引发市场回调 [12] - OpenAI主导的“AI循环投资”夸张以及甲骨文等巨头大规模举债建设AI数据中心，已引发市场对“AI泡沫破裂”的担忧，尤其指向2026年 [4]