报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城投债严监管下 2024 年以来新增发债产业主体数量明显上升 新增主体多集中于中低行政层级 区位向经济大省集中 新增产业债整体规模有限难缓解信用债资产荒 [1][2][4] - 新增产业主体所发债券上市初期有流动性和风险溢价 随时间推移溢价或收窄 [3][26][29] - 不同行业表现分化 建筑业景气度不足 社会服务旅游业助力经济 房地产价格和投资磨底 政策是关键变量 [3][30][37] - 投资建议关注后续新增发债产业主体 从景气度好的行业择券 重点关注城投子公司所发债项 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 新增发债的产业主体盘点 - 城投债严监管 2024 年新增产业债发行主体 133 家 2025/1/1 - 8/26 有 191 家 2025 年 1 - 7 月新增数量波动上升 7 月单月 41 家 [1][4] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中区县和地市级国企多 省级国企和央企少 新增区县级主体集中在山东、浙江等省 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中 54%评级为 AA+ 以中低信用评级为主 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体行业分布上综合类最多 新增主体地区多集中在经济发达省份 [13] - 2025 年初以来新增主体以小体量为主 不少城投公司通过子公司申报债券新增额度 [17] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债项合计发行规模 1378 亿元 以私募公司债为主 募集资金用途多样 偿还有息债务规模占 59% [20] - 债券融资受限的城投主体常以子公司发债新增额度 但城投子公司单笔债券额度通常不大 [23] 如何看待新增产业主体的投资价值 新增产业主体的价值发现过程 - 新增产业主体所发债券二级市场有流动性和风险溢价 价值挖掘需时间 [26] - 2025/1/1 - 8/26 期间新增债券上市后 5 个交易日内超额利差无明显变动趋势 变动幅度在 10BP 以内 T + 5 日至 8/26 多数行业和期限超额利差收窄 [26][27][28] 新增产业主体的主要行业情况概览 - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债券规模前五行业为综合、建筑装饰、社会服务、非银金融、房地产 [30] - 建筑业景气度不足 各项指标承压 “反内卷” 政策效果待察 [30][31] - 社会服务国内旅游人数和收入回升 旅游业助力经济发展 [35] - 房地产价格和投资磨底 政策托底是关键变量 [37] 投资建议 - 关注后续新增发债产业主体 其上市初期有超额利差且后续或收窄 [3][39] - 从景气度好的行业择券 如社会服务业 [3][39] - 重点关注城投子公司所发债项 [3][39]

内房股市场表现 - 建发国际集团股价上涨5.24%至17.26港元 [1] - 中国金茂股价上涨4.17%至1.5港元 [1] - 越秀地产股价上涨3.9%至4.79港元 [1] - 龙湖集团股价上涨3.46%至10.16港元 [1] - 万科企业股价上涨2.02%至5.06港元 [1] 政策环境优化 - 北京、广州、南京、大连等核心城市7月起通过提高额度、优化提取及延长还款期限等方式优化公积金贷款政策 [1] - 中央政治局会议提出房地产政策重点转向托底市场及帮助行业企稳 [1] - 政策举措可能聚焦城市更新、城中村和危旧城改造等潜在需求领域 [1] 行业发展模式转变 - 政策导向从短期刺激转向新发展模式探索 符合当前行业逻辑 [2] - 行业整体处于筑底阶段 无风险利率下降推动风险评价回落 [2] - 市场风险偏好上升为地产股带来股价上行机会 [2]

股价表现 - 建发国际集团涨5.24%至17.26港元 [1] - 中国金茂涨4.17%至1.5港元 [1] - 越秀地产涨3.9%至4.79港元 [1] - 龙湖集团涨3.46%至10.16港元 [1] - 万科企业涨2.02%至5.06港元 [1] 政策动态 - 北京、广州、南京、大连等核心城市7月优化公积金贷款政策 包括提高额度、优化提取、延长还款期限等措施 [1] - 中央政治局7月30日会议提出房地产政策重点转向托底和市场企稳 [1] - 政策举措可能聚焦城市更新、城中村和危旧城改造等潜在需求领域 [1] 机构观点 - 部分投资者因政治局会议未直接提及房地产刺激政策而对行业前景悲观 [2] - 行业风险下降背景下 政策转向新发展模式探索符合当前行业逻辑 [2] - 地产股投资逻辑不依赖短期政策刺激 而是基于行业筑底判断、无风险利率下降及风险评价回落 [2] - 市场风险偏好上升将带来地产股股价上行机会 [2]

内房股市场表现 - 建发国际集团(01908)涨5.24%报17.26港元 中国金茂(00817)涨4.17%报1.5港元 越秀地产(00123)涨3.9%报4.79港元 龙湖集团(00960)涨3.46%报10.16港元 万科企业(02202)涨2.02%报5.06港元 [1] 政策动态 - 7月以来核心城市如北京 广州 南京 大连优化公积金贷款政策 包括提高额度 优化提取 延长还款期限 [1] - 7月30日中央政治局会议提及房地产领域政策或将重点托底 帮助市场企稳 潜在需求包括城市更新 城中村和危旧城改造 [1] 行业分析 - 市场部分投资者因政治局会议未直接提及房地产刺激政策而对行业前景悲观 [2] - 行业风险下降背景下 不强调短期刺激而转向新发展模式探索符合当下逻辑 [2] - 地产股看好基于行业整体筑底阶段判断 无风险利率下降 行业风险评价回落 市场风险偏好上升带来的股价机会 [2]