广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2 025 年 12 月战略性新兴产业 PMI （ EPMI ）环比下降 3.6 个点至 49.1 ，过去 10 年同期环比均值为下降 1.9 个点。从相对景气水平看和 11 月相当，处于高于 2022-2023 年同期、但低于 2014 年以来其他年份同期的水平。 7 大细分行业中 3 个行业景气位于 50 的荣枯线上方、 4 个位于下 方，亦持平 11 月。 第二， 从主要分项特征来看，量有所回落、价小幅上行。（ 1 ） 12 月生产量、产品订货、出口订货指标环比分别下降 3.5 、 5.4 、 3.0 个点；（ 2 ）需 求回落幅度快于生产，产需比例指标（生产与产品订货指标差值）显著上行， 12 月为 4.8 ， 2021-2025 年年均值分别为 0.7 、 2.2 、 3.3 、 3.6 和 1.1 ；（ 3 ）销售价格指数环比上行 0.2 个点，与光伏[1] 、电池[2] 等行业涨价对应，新能源和新能源汽车两个行业销售价格指数环比分别上行 3.6 和 1.8 个点；（ 4 ）贷款难度指标环比上 ...