财务业绩 - 公司FY25收入同比增长63%至6324亿元人民币 净利润达177亿元人民币（不含永续债利息40亿元人民币）符合预公告 下半年股东应占净利润环比增长176%至130亿元人民币 [1] - 公司FY25吨利润（扣除永续债利息前）从上半年59元/吨显著提升至下半年151元/吨 主要受益于自制浆产量提升及动力煤价格下降 [4] - 公司FY26-27盈利预测分别上调11%和15%至275亿元人民币和288亿元人民币 目标价上调17%至7港元 [5] 产销情况 - FY25总销量同比增长10%（增加190万吨）至2150万吨 主要受牛皮纸（增110万吨）、灰底白板纸（增50万吨）及双胶纸（增40万吨）驱动 [1] - 公司预计FY26造纸产销量同比增长超5% 并于1HFY26新增120万吨灰底白板纸、35万吨双胶纸及70万吨化学浆产能 年内计划再增35万吨双胶纸 [2][3] - 公司计划在1HFY27于重庆新增70万吨灰底白板纸产能 天津新增50万吨灰底白板纸产能 [3] 战略布局 - 公司正优化产品结构 提高高端牛皮纸占比 并加速近年浆纸一体化产能扩张 [1] - 通过广西和湖北浆纸一体化项目 将自制浆成本优势延伸至现有高成本、弱产品结构的生产基地 [3] - 自7月起箱板瓦楞纸提价顺利推进 受益于行业需求改善及国产废纸价格上涨 但煤炭和废纸价格环比显著上涨导致吨成本小幅上升 [4] 资本开支 - FY25资本开支达148亿元人民币（同比增长157%）处于扩张周期峰值 债务资产比率同比上升1个百分点至66% [5] - FY26资本开支指引为110亿元人民币（高于此前指引）主要因重庆和天津新浆线投入 维持高位水平 [5]