市场表现与驱动因素 - 中国股市在2025年启动广泛上升趋势，MSCI中国指数年初至今上涨35%，沪深300指数自4月低点飙升26%，年初至今涨幅达15% [1] - 市场上涨受到多重因素推动，包括政策预期、流动性改善以及AI科技自主化等主题，10年期国债收益率自7月1日以来上升16个基点，同期债券向股票的资金轮动明显 [1] - 全球主要股票市场普遍出现流动性驱动的估值扩张，中国股市可被视为全球“流动性盛宴”的后来者，MSCI中国和沪深300分别比2021年历史高点低36%和22% [4] 盈利基本面与估值水平 - 境内外上市公司利润在2025年上半年分别增长3%和6%，根据2025-27年预测约9%的复合年增长率，现金回报在2025年2季度达到历史新高 [6] - MSCI中国和沪深300目前分别以13.5倍和14.7倍的共识12个月每股收益交易，适度低于历史牛市约15-20倍的估值上限 [7] - 中国股票在全球范围内继续以便宜的估值交易，A股小盘股和科技板块的估值虽已重估，但仍比各自的历史峰值水平低至少50% [15] 流动性结构与资金流向 - 流动性或估值倍数扩张是所有中国股市牛市的必要条件，历史数据显示牛市阶段80%的已实现收益由市盈率变化贡献 [6] - 机构投资者是关键的资本提供者，境内公募基金股票敞口迅速提高，现金比率降至5年低点，国内保险公司年初至今增持股票26% [12] - 外国投资者对中国股票的参与已升至周期高点，全球对冲基金在A股的单月总流量为近年来最大，QFII持仓改善至8个季度高点 [12] 潜在资金流入来源 - 中国家庭资产配置严重偏向房地产（55%），股票仅占11%，存在大规模资产再配置潜力，家庭超额储蓄达55万亿元人民币 [14][16] - 机构投资者目前仅拥有境内上市市值的14%，远低于发达市场（59%）和新兴市场（50%）平均水平，意味着30万亿元人民币的潜在流入 [14] - 来自保险养老金、国家队、企业回购和外国投资者的潜在增量资金需求规模巨大，仅2%的回购收益率就意味着约1.5万亿元人民币的股票需求 [16] 政策环境与市场前景 - A股“慢牛”市场的设置比以往更好，得益于市场化改革、长期资本引入、杠杆监管改善以及更经验丰富的政策调节 [8] - 政策设计的股票下跌可能性很低，除非出现更明确的估值过度和猖獗投机证据，当前政策收紧强度和风险较低 [20] - 保持超配中国股票，采用逢低买入心态，A股与H股在投资组合中呈现独特价值主张，主题机会丰富 [20][21]