文章核心观点 - 微创医疗通过将旗下心通医疗与CRM业务合并，完成了从“创新孵化、分拆发展”向“深度整合、平台运营”的战略升维，旨在构建覆盖心衰全周期的管理平台，并以此为契机改善财务状况、优化治理结构，推动公司价值重估 [2][3][12] 一、战略破局：构建心衰全周期管理平台 - 公司战略模式发生关键转变，从过去的“分拆独立融资”转向“构建具有规模效应、协同价值和强大现金生成能力的综合平台”，以应对行业医保控费、资本审慎的新常态 [3] - 合并实现了业务深度协同，具体体现在三大维度：1) 产品与研发协同，合并后新增规划9款覆盖心衰全周期的产品管线，首个心衰产品IABP预计2026年左右获批 [4]；2) 渠道与市场协同，2025年上半年心通TAVI产品借助CRM渠道实现海外增长近250% [4]；3) 数据与生态协同，结合有源设备与无源器械数据，构建真实世界疾病数据库，推动商业模式向“硬件+数据+服务”升级 [4][5] - 整合使公司强势切入心力衰竭管理这一蓝海市场，该市场全球患者超6500万，中国约1430万，再住院率高达25%以上 [6] - 公司创新实力为战略提供支撑，其在创新医疗器械绿色通道中累计拥有40款产品，连续十年位居行业第一 [6] - 心通仍为集团核心并表公司，其在新赛道的增长将直接体现在微创医疗合并报表中，成为驱动集团价值增长的重要引擎 [7] 二、财务改善：债务化解与效率提升，投资拐点已至 - 市场对公司的估值压制因素（持续亏损、高额负债、高研发投入）正在快速解除，基本面与市场认知出现“剪刀差” [8] - 业绩改善趋势清晰，2025年上半年净亏损收窄至约3600万美元，同比大幅缩减66%，Non-GAAP口径下已实现扭亏为盈；同期EBITDA录得约1.28亿美元，同比激增116% [9] - 公司预计将在2026年上半年实现全面盈亏平衡 [9] - 债务问题得到系统性优化：1) 2025年下半年协助CRM业务以约2.8%利率的银行贷款置换了原票息15-20%的1.7亿美元可转债，显著降低未来财务费用 [10]；2) 心通与CRM合并后，移除了总额2.6亿美元的优先股回购义务，优化了资产负债率 [10] - 截至2025年中报，公司持有10.4亿美元充裕现金储备，完全覆盖短期流动性需求，并有明确路径将资产负债率优化至30%-35%的健康区间 [10] - 运营效率提升，高投入期结束：2025年上半年公司研发费率已降至15%左右；以冠脉业务为例，随着新一代产品上市，该板块在2025年上半年已释放出约21%的净利润率 [11] 三、治理升级与价值重估：新起点上的新征程 - 2025年7月，具有国资背景的上实资本战略入股，为公司带来产业资源、战略视野及参与国家重大项目的潜在条件 [12] - 心通与CRM的整合优化了公司治理架构，理顺了旗下资产管理，据机构调研显示，超过90%的分析师认为治理结构优化是公司价值重估的关键因素之一 [12] - 公司估值逻辑正从“困境反转型”向“质量增长型”切换，体现在业务模式从“产品销售”转向“平台服务”，增长质量与盈利能力改善 [12] - 资本市场已开始反映积极变化，2025年以来公司股价累计上涨超过60%，多家券商上调评级和目标价 [13]