报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4工业硅市场成本底已现，虽有季节性库存变化但基本面矛盾不明显，价格下限较明确，Q4主力合约运行区间或在8000 - 10000元/吨，推荐关注区间下沿逢低做多机会 [78] 根据相关目录分别进行总结 25Q3行情回顾 - 25H1交易枯水期累库、大厂复产、煤价下跌带动成本坍塌，工业硅价格大幅下跌；25Q3基差持续走强、仓单流出、大厂复产不及预期、“反内卷”交易，价格大幅反弹，“反内卷”交易阶段性衰退后，价格在8200 - 9200元/吨之间震荡 [3] 成本分析 - **电价**：新疆自备电约0.2元/千瓦时，外购电补贴后约0.3元/千瓦时，伊犁0.35元/千瓦时；云南10月进入平水期电价略上涨，11 - 12月进入枯水期电价上涨0.15 - 0.2元/千瓦时；四川11月进入平水期电价上涨0.05 - 0.1元/千瓦时，12月枯水期较丰水期电价上涨0.16 - 0.21元/千瓦 [10] - **原材料**：展示了电极、硅煤、硅石、木炭、台塑高硫焦等原材料价格走势 [11] - **现金成本曲线**：丰水期新疆自备电现金成本6800元/吨，外购电7800元/吨，四川丰水期现金成本8500 - 9100元/吨，云南丰水期现金成本9900元/吨；枯水期新疆自备电现金成本6800元/吨，外购电7800元/吨，保山枯水期现金成本11500元/吨，其他西南地区枯水期现金成本12500元/吨 [22][23][30] 供给分析 - **套保与季节性减产**：套保削弱供给弹性，10月底云南、四川开始减产，内蒙多晶硅一体化和自备电优势产能应开尽开，甘肃开工预期变动不明显，新疆大厂有增开计划 [31] - **潜在供给压力**：已投产新产能有通威包头等，已建成延期投产有其亚硅业等，工业硅潜在供给压力大 [38] 需求分析 - **多晶硅**：“反内卷”后一线企业致密料主流成交价上涨至50 - 52元/千克，净利率超10%；上游工厂库存20 - 21万吨，下游原材料库存超2个月；2025年1 - 9月产量95.1万吨，同比 - 33%，预计2025Q4排产37.6万吨，同比 + 8% [50] - **有机硅**：地产疲软，光伏、新能源汽车、出口等方面有不同表现，1 - 8月中间体产量165.3万吨，同比 + 18%，预计2025Q4产量67.7万吨，同比持平 [62][68] - **铝合金和出口**：1 - 8月原生铝合金产量94.1万吨，同比 + 1%，再生铝合金产量405.6万吨，同比 + 4%，Q4进入季节性旺季；1 - 8月工业硅出口49万吨，同比 + 30% [69] 供需平衡 - 供给端以新疆大厂东部基地开炉50台测算，枯水期西南开工率大幅下降；需求端多晶硅考虑减产和复产预期，有机硅同比持平，铝合金同比略增；10月累库，枯水期11 - 12月合计去库约5万吨，若新疆大厂全面复产，11月难去库、12月微量去库 [73] 价格展望与策略推荐 - 价格下限或更明确，Q4主力合约运行区间或在8000 - 10000元/吨，推荐关注区间下沿逢低做多机会 [78]