政策传导与市场现状 - 政策暖意未传导至市场一线 政府引导基金提高容亏率政策未对创投基金回购条款产生实质性影响 [2][4][8] - 多地政府出台高容亏政策 四川省允许政府引导基金投资损失容忍率最高达60% 种子期或未来产业基金可提升至80% 单个项目允许100%亏损 [7] - 深圳福田区 南山区 武汉 广州开发区等地将单个项目容亏上限设定为100% 被称为"天花板"级别政策支持 [8] 回购条款现状 - 超90%备案人民币基金使用回购权 约13万个项目面临退出压力 回购仍是重要风险对冲手段 [5] - 回购条款未见大范围明显放宽 多数机构保持审慎态度 仅个别机构出现微调和创新案例 [2][4] - 澳银资本实施"两年一考核"机制 连续两年不达标启动估值调整 四年未通过触发回购 对优质企业可设置"股权为限"回购上限 [4] - 出现创始人新创业公司股权置换豁免回购案例 获得国资LP认可 [4] 基金考核与延期情况 - LP对子基金考核趋严 政府和国资LP要求穿透到项目 每季度上报数据 接受审计和现场答疑 [11] - 国资基金面临风控 纪检 巡察 审计等多部门监督检查 决策流程谨慎 [11] - 基金延期成为行业新常态 部分基金已延期不止一次 能否延期取决于基金整体表现和DPI指标 [12] 纠纷解决方式 - 行业倾向采用仲裁方式解决回购纠纷 地方仲裁机构计划开设专项培训 鼓励谈判和解 [9] - 机构一般不走法律诉讼途径 优先通过谈判柔性解决问题 [8]

文章核心观点 - 创投基金回购条款未出现大范围明显放宽迹象 多数机构仍保持审慎态度 [1][2] - 政府引导基金提高容亏率政策未有效传导至市场一线 子基金未明显感受到容忍度提升 [4][5] - 行业面临退出压力与考核收紧双重挑战 基金延期成为新常态 [5][6] 创投基金回购条款现状 - 超90%备案人民币基金使用回购权 约13万个项目面临退出压力 [3] - 个别机构出现创新案例：通过创始人新创业公司股权置换豁免回购 获国资LP认可 [2] - 澳银资本实施"两年一考核"机制 连续两年不达标启动估值调整 四年未达标触发回购 [2] - 优质企业可设置"股权为限"的回购上限 条款存在协商空间 [2] 政府容错政策实施情况 - 四川省政府引导基金投资损失容忍率最高达60% 种子期或未来产业基金可提升至80% 单个项目允许100%亏损 [4] - 深圳福田区 南山区 武汉 广州开发区等地将单个项目容亏上限设定为100% [4] - 政策红利未惠及市场化创投基金 新谈LP未提高容忍度 [4] - 国资基金需应对风控 纪检 巡察 审计等多部门监督检查 决策流程谨慎 [5] 行业退出与考核压力 - LP对子基金考核收紧 要求季度上报数据 穿透审计至项目层面 [5] - 基金延期成为行业新常态 部分基金已延期不止一次 [6] - LP是否同意延期取决于基金整体表现 业绩不好且DPI不达1的基金通常被拒绝延期 [6] - 行业倾向采用仲裁方式解决回购纠纷 鼓励谈判和解 [4][5] 机构应对策略 - 机构一般不走法律诉讼途径 优先通过谈判柔性解决问题 [4] - 对勤勉尽职且无道德风险的创业者给予更多容错空间 允许失败不追责 [2] - 通过延长基金存续期推动项目IPO 最终手段才执行企业回购 [6]