公司概况 * Option Care Health是美国领先的家庭和替代场所输液服务提供商[2] 在全美运营超过90个全方位服务药房 覆盖96%的人口[2] 拥有超过700个替代输液套件[2] 财务业绩与指引 * 第三季度业绩强劲 收入增长12% 调整后EBITDA增长3.4% 调整后稀释每股收益增长9.8%[3] * 2024年以来公司已上调调整后EBITDA指引1500万美元 并增加调整后每股收益预期0.06美元[4] * 公司仍预计产生超过3.2亿美元的运营现金流[4] * 第三季度完成第一留置权债务再融资 降低利差并将本金到期日延长至2032年 同时增加约5000万美元资本 杠杆率保持在1.9倍[4] 相比2019年反向合并BioScrip时6.2倍的杠杆率有显著改善[5] 市场地位与竞争格局 * 公司在家居输液市场占有约25%-30%份额 该市场属于规模约1000亿美元的更广泛输液市场的一部分[5] * 市场竞争格局分散 竞争对手包括大型整合商、私募股权拥有的输液公司、医院自有输液服务以及替代诊所模式[17] 公司凭借与全部前10大支付方建立合作网络获得优势[18] * 支付方关系稳固 最大支付方United（通过Optum）占收入14%-15% 并且持续以两位数速度增长[24][25] 公司被视为降低总医疗成本（部分疗法可节省高达50%成本）的解决方案[23] 产品组合与疗法分析 * 产品组合分为急性疗法（约占25%）和慢性疗法（约占75%）[6][7] * 急性疗法（如静脉抗生素、肠外营养）较为成熟 增长率为较低的个位数[6] * 慢性疗法（涉及新上市药物和生物类似药）是增长更快的部分[7] * 从毛利贡献看 高价值的慢性药物占投资组合的50% 但仅贡献约25%的毛利[8] 公司利润更多来自仿制药和生物类似药 降低了专利悬崖风险[9] 增长动力与近期动态 * 受益于竞争对手Coram在2024年第四季度退出急性输液市场 公司获得了市场份额[12] 但预计急性疗法增长将回归中个位数的市场水平 而非持续的两位数增长[13][14] * 输液套件使用率从2021年的16%提升至2024年的34%[46][47] 公司策略是将套件位置从药房工业区迁至患者便利的大都市区[45] 但没有设定具体的套件使用率目标[48] 资本配置与并购策略 * 自2021年以来已部署12亿美元资本 用于战略性补强收购、内部投资和股票回购[10] * 资本部署策略极为严谨 优先考虑核心业务范围内的补强收购和邻近领域拓展 目前不寻求变革性交易[26][28][31] * 杠杆率维持在1.9倍 如有合适收购机会 愿意将杠杆率提升至3倍 但会制定快速去杠杆计划[51][52] 在没有战略并购机会时 会通过股票回购等方式回报股东[51] 高级执业医师模式 * 该模式利用现有输液套件基础设施（超过700张椅子） 资本投入要求较低 主要涉及轻微改造、寻找高级执业医师以及完成认证和许可[53][54][59] * 该模式依据医生收费表计费 为公司打开了更多急性疗法（如神经科、肿瘤科）和 Medicare 按服务收费患者的市场机会[57][58] Stelara（乌司奴单抗）生物类似药影响 * 2025年初指引中已预计Stelara相关因素将带来6000万至7000万美元的负面影响[34] 截至第三季度 影响仍在此范围内 但处于较高区间[34] * 负面影响包括仍在使用Stelara的患者（受折扣变化影响）和已转向生物类似药的患者 第三季度对慢性收入造成380个基点的阻力[35] 但由于生物类似药定价策略（为争夺份额定价接近2026年预期价格） 对总毛利的影响仍在预期范围内[35][36] * 2026年的影响将取决于与杨森（Janssen）、艾伯维（AbbVie）等药企的谈判结果 以及患者最终使用品牌药还是生物类似药的比例[38][39] Stelara业务具有特殊性 源于公司与杨森为无法自行注射的患者设立的特殊项目 此前享有较高的折扣[43][44]