报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 年末央行积极呵护下存单大幅提价压力有限，1.65%以上可择机关注配置价值；供给上年末存单到期大、曲线或平坦化但提价压力有限，明年初存单发行或较积极；需求上农村机构净买入延续，理财及货基二级买入无明显增量，国有行买入力量有限，明年初被动配债压力加大后或有买短平衡久期诉求；资金上央行投放积极，12月政府债缴款压力不大、财政支出或与去年相近，跨年资金面有望平稳；明年初存单或进入“供需双强”格局，国股行存单或在1.65%附近波动 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资上升，期限结构拉长 本周（12月15 - 12月21日）存单发行规模9958.50亿元，净融资额-670.00亿元（前值-1214.70亿元）；供给结构上国有行发行占比从26%升至35%，股份行从29%降至28%，城商行从38%降至29%，农商行维持6%；期限上1M发行占比从9%降至5%，3M从27%升至34%，6M从43%降至33%，9M从6%升至12%，1Y从15%升至17%，发行加权期限拉长至6.08个月（前值5.81个月）；下周（12月22 - 12月28日）到期规模8683.10亿元，环比减少1908.40亿元，到期集中在国有行、股份行和城商行，3M、1Y到期金额分别为2569.00亿元、3153.80亿元 [2][5] 需求：国有行与农商行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上升 二级配置上，国有行周度净买入355.2亿元，农商行周度净买入304.51亿元，理财由净买入80.55亿元转为净卖出58.71亿元，其他产品类净买入从178.51亿元降至103.84亿元，货基净卖出从632.61亿元降至15.2亿元；一级发行上，全市场募集率（15DMA）从88%升至91%，城商行从88%升至91%，股份行从91%升至92%，国有行从89%升至93% [2][14] 估值：存单一级定价走势分化，二级定价普遍下行 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持1.66%，1M、6M品种较上周下行1bp，3M上行1bp，9M、1Y维持不变；股份行1Y - 3M期限利差较上周上行3bp，处于历史分位数19%位置；1Y期城商行与股份行利差从12.58BP扩至14.73BP，利差分位数在29附近，农商行与股份行利差从10.41BP扩至11.42BP，利差分位数接近33%；二级收益率方面，AAA等级存单收益率基本维持，本周3M、6M、9M、1Y品种较上周下行2BP，1M维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平，AAA等级1Y - 3M期限利差维持在13%的历史分位数水平 [2][18][25] 比价：存单与与资金价差收窄，与短国开价差走扩 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从20.68 BP收窄至18.83 BP，与R007:15DMA资金价差从15.59BP收窄至13.72 BP；1y国债收益率下行3.32 BP，存单与国债价差从27.21 BP扩至28.03 BP，分位数升至14%附近；存单与国开价差由5.03BP扩至6.25 BP，分位数升至4%附近；AAA中短票与存单价差由6.59BP扩至8.40 BP，分位数升至41% [2][33]