行业与公司 * 行业为黄金市场 涉及中央银行和机构投资者的黄金需求与投资行为[1][2][3] * 公司为高盛 Goldman Sachs 此份纪要为高盛全球投资研究部发布的研究报告[1][20] 核心观点与论据 * 中央银行黄金需求出现季节性放缓 6月伦敦场外市场需求的即时预测为16吨 远低于2025年月度平均预测值80吨 年初至今的月均需求为66吨 也略低于预测 但此模式符合夏季需求放缓 9月重新加速的季节性规律 支持其维持不变的央行需求展望[2][3] * 黄金价格在每盎司3200美元至3450美元区间盘整 但价格支撑的构成已发生变化 早前的涨势部分建立在过高的投机性净多头头寸上 这些头寸在解放日后因追加保证金通知而平仓 现已回归长期均值水平 与此同时 交易所交易基金(ETF)的资金流入保持坚挺 这使得金价虽处盘整 但基础更为稳固[2][5] * 维持对2026年年中金价达到每盎司4000美元的预测 驱动因素包括结构性强劲的央行需求 以及由美联储降息和30%的美国未来12个月经济衰退风险所支持的ETF资金流入 该风险可能放大流入规模[2][6] * 尽管4月以来的投机性头寸清理降低了近期下行风险 但若达成乌俄和平协议 仍可能因投机者抛售而引发约3%的短暂抛售 然而 该协议不会改变基本面[2][11] * 在需求侧 2022年冻结俄罗斯央行储备开创了重大先例 结构性改变了储备管理机构对资产安全性的看法 预计主要亚洲央行将继续强劲积累黄金至少三年 以达到其估算的潜在黄金储备目标 世界黄金协会近期调查数据支持此观点 95%的受访央行（2024年为81%）预计全球黄金持有量将在未来12个月增加 且无央行预期减少 43%的央行计划增加自身黄金持有量 此为2018年该调查开始以来的最高比例（2024年为29%） 且无央行计划减少[12] * 在供应侧 受制裁的俄罗斯产黄金已通过独联体国家（亚美尼亚 哈萨克斯坦 乌兹别克斯坦） 阿联酋和香港的改道运输进入全球市场 考虑改道因素后 其出口量甚至高于疫情前平均水平 高金价 能源收入减弱及国防融资需求上升均支撑了黄金销售 若制裁解除 俄罗斯依靠难以追踪的黄金的动机将减少 随着传统（非黄金）出口恢复 其黄金销量可能会回落[13][15] 其他重要内容 * 高盛的中国央行即时预测显示6月需求为0吨[7] * 对乌俄和平协议可能造成影响的估算基于历史类比（例如2018年美韩朝关系缓和）[13] * 报告包含大量监管披露信息 声明其观点独立 并披露了其业务可能存在的利益冲突[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42]