合作公告与背景 - IMAX Corporation、IMAX China与万达电影于12月5日正式签署谅解备忘录，旨在深化品牌周边开发与IP衍生品业务等领域的战略合作，共同建设更多维的影院经济生态 [2] - 此次合作正值中国电影市场经历结构转型之际 [2] IMAX近期市场表现 - IMAX在中国市场凭借《疯狂动物城2》接连刷新票房纪录，该片上映5天后IMAX票房达到1.46亿元，打破IMAX中国好莱坞动画电影多项纪录及进口动画电影上映5日票房成绩 [2] - 《疯狂动物城2》首周末全国票房排名前10的影院中，有7家为IMAX影院，表明有相当一部分电影受众看重动画电影的体验效果而选择IMAX影厅 [2] - 《疯狂动物城2》的全球市场表现中，中国超越北美地区成为该影片全球最大票仓 [2] 万达电影的排片与既有合作 - 自11月26日《疯狂动物城2》上映至报道时，万达电影一直是排片占比和票房占比最高的院线公司 [3] - 今年6月，万达电影曾与IMAX签订战略合作，计划在2029年底前将现有多至27个特效厅升级改造为IMAX影厅 [3] 中国市场的重要性与行业趋势 - 《疯狂动物城2》的全球票房表现印证了中国市场对于国际影片依然具有极大吸引力，尤其是在北美市场电影总票房逐年下滑的背景下 [3] - 中国观影人群对于优质IP的认可度依然极高，以IMAX为代表的全球公司势必会持续深化与中国市场的战略合作 [3] - 分析师认为，IMAX与万达电影的合作在未来电影行业不会是孤例，一部成功的电影都会伴随对其衍生品市场和需求的挖掘，传统依赖票房收入的商业模式将会被颠覆 [4] 合作战略方向与IP衍生品市场 - IMAX与万达电影的合作剑指IP衍生品市场，旨在挖掘“大堂经济”潜力，在传统票房业务之外拓展增量消费触点，共同开辟新的营收范式 [4] - 双方将通过整合品牌影响力、内容资源与渠道网络优势，为影院零售创新领域注入全新动力 [4] - 万达电影在今年6月将超级娱乐空间战略深化为“1+2+5战略版图”，核心是将传统影院从单一观影场所升级为集多种娱乐消费于一体的综合生态平台 [4] 衍生品销售实例与潜力 - 在《疯狂动物城2》上映期间，影院线下设有衍生品售卖区域，万达电影披露该片零点场次的卖品点单率已达到35% [4]

合作核心内容 - IMAX Corporation、IMAX China与万达电影签署谅解备忘录，深化在品牌周边开发与IP衍生品业务拓展等领域的战略合作 [1] - 合作旨在围绕衍生商品开发、品牌IP孵化项目及零售业务展开，利用双方庞大的国内外院线网络作为销售渠道 [1] - 目标是挖掘“大堂经济”潜力，在传统票房之外拓展增量消费触点，开辟新的营收范式，推动业务从单一票房向多元化消费生态进阶 [1] 合作背景与战略意义 - 此次合作于IMAX投资者日期间发布，正值IMAX在中国市场凭借《疯狂动物城2》等影片接连刷新票房纪录 [2] - 这是IMAX与万达电影今年内达成的第二次战略合作，此前在六月，万达电影宣布将现有多至27个特效厅升级改造为IMAX影厅 [2] - 持续的合作反映了万达电影对IMAX品牌价值的高度认可，也印证了中国高端影院市场日益增长的商业潜力 [2] - 市场对电影衍生及文化表达型消费产品的需求不断攀升，为行业加速培育新型辅助商业模式创造良机 [2] 公司战略与高管观点 - 万达电影董事长兼总裁陈祉希表示，公司正在加速探索多元业务，并深化“1+2+5战略版图”，其中“2”指国内与国际两大市场 [2] - 万达电影希望以自身优势场域为纽带，携手IMAX的全球渠道资源，共建新的产业生态 [2] - IMAX中国首席执行官孟丹青表示，IMAX希望将其标志性的沉浸感延展到更多生活触点，以实体产品构建更长线、更多维的情感连接 [2] - IMAX视万达电影为其全球最大的院线伙伴，拥有卓越运营能力和对中国市场的深刻洞察，是此战略方向的关键伙伴 [2] 品牌拓展与过往举措 - IMAX近年来持续推进跨界合作，将品牌影响力带入更广泛的日常消费场景，以吸引年轻消费群体并延展品牌至更丰富的生活方式 [2] - 近期，IMAX与雷蛇携手推出联名键帽与鼠标外壳，将品牌DNA引入创意、游戏及电竞领域，并建立起可复制的衍生品合作范式 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月国内电影市场表现优异带动公司一季度业绩大幅增长，但3、4月市场平淡或对放映业务形成短期压力，建议关注6月后暑期档内容供给及观众拉动效应 [11] - 公司在影院和院线领域头部地位稳固，经营效率高，竞争优势明显，还将深化IP商业价值、打造大堂经济拓展新盈利增长点 [11] - 预计2025 - 2027年EPS为0.52元、0.66元、0.78元，对应PE为21.39倍、17.07倍、14.37倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入123.62亿元，同比减少15.44%，归母净利润 - 9.40亿元，同比减少203.05%，扣非后归母净利润 - 10.99亿元，同比减少252.88% [6] - 2025Q1营业收入47.09亿元，同比增加23.23%，归母净利润8.30亿元，同比增加154.72%，扣非后归母净利润8.16亿元，同比增加165.72% [6] 各业务板块表现 放映业务 - 2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务同步下滑，营业收入66.87亿元，同比减少20.82%，毛利率 - 8.85%，下滑13.17pct [9] - 公司以15.2%的市场份额连续十六年排名首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍；澳洲院线Hoyts票房收入约2.87亿澳元，同比下降2.05%，观影人次1593万，同比下降1.4%，市场份额提升至26.9% [9] - 2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，春节档票房和观影人次创新高，公司放映业务充分受益 [9] 非票业务 - 广告收入12.78亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct [9] - 商品、餐饮销售收入15.45亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct；公司重构商品套餐组合，升级影院售卖场景，提升核心产品销售，通过IP联名合作提高衍生品销量 [9] - 2025Q1公司IP衍生业务表现优异，卖品毛利率提升约13个百分点 [10] 内容业务 - 电影内容端，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片盈利并获档期票房冠军，参与投资的《第二十条》《熊出没：逆转时空》等影片票房和口碑较好，电影制作发行相关业务收入6.19亿元，同比增加85.49% [9] - 电视剧内容端，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集播出并取得较好收视成绩，电视剧制作发行相关业务收入3.41亿元，同比减少54.01% [9] - 2025Q1公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，取得较好投资收益 [9] 游戏业务 - 子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%，成功发行《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备 [9] 内容储备情况 - 电影方面，2025年除已上映影片外，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计陆续上映 [11] - 电视剧方面，《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计陆续上线 [11] - 游戏方面，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线 [11] 财务预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,620|12,362|13,822|14,792|15,685| |增长比率（%）|50.79|-15.44|11.81|7.02|6.04| |净利润（百万元）|912|-940|1,107|1,387|1,647| |增长比率（%）|147.44|-203.05|217.71|25.31|18.78| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.52|0.66|0.78| |市盈率(倍)|25.95|—|21.39|17.07|14.37|[11][12]