文章核心观点 - 德国、俄罗斯、意大利三国在2025年下半年至年末的黄金抛售行为引发了市场对黄金牛市结束的担忧，但分析认为这只是基于各国自身特殊原因的局部现象，并未改变黄金的长期看涨基本面 [1][3][19] 三国抛售黄金的动机与影响 - **德国**：作为全球第二大官方黄金持有国，其黄金储备长期维持在约7000吨，此次抛售量超过1吨，但相比整体持仓属于小幅调整，为五年来首次减持 [3] - 德国抛售更像是主动的外汇储备结构调整，旨在金价高位兑现浮盈并重新平衡资产配置，以提升储备组合的抗风险能力 [5] - **俄罗斯**：由于西方制裁导致近3000亿欧元外汇储备被冻结及能源出口受限，财政压力陡增，于11月20日开始出售储备黄金以填补预算缺口，属于“卖黄金救急” [5][7] - 俄罗斯出售的实物黄金多在本土市场交易，对国际市场的实际供给影响相对有限 [8] - **意大利**：尚未正式抛售，但该国议会部分成员提出将国家黄金储备（超过2450吨，全球第三）明确定义为“人民财产”，此举可能为未来出售黄金打开制度性通道 [8][10] - 意大利在财政压力与政治博弈背景下，抛售黄金的选项被摆上台面 [10] 市场反应与情绪分析 - 三国减持消息导致金价短线震荡，投资者情绪波动，担忧黄金价格高点已过或大规模减仓潮来袭 [10] - 这种担忧更多源于情绪反应而非理性判断，全球央行对黄金的整体态度依旧偏向积极 [12] 支撑黄金长期走势的核心逻辑 - **央行持续购金**：全球央行已连续16年实现黄金净买入，2025年第三季度的购金量环比增长了28% [12] - **去美元化与储备多元化**：全球去美元化趋势深化，各国央行寻求储备资产多元化，黄金的“无信用风险”属性凸显 [14] - **美国财政与美元信心**：美国国债规模高达38万亿美元，财政状况恶化侵蚀市场对美元的信心 [14] - **美联储货币政策**：11月就业数据远低于预期，市场普遍预计美联储将在未来数月启动降息周期 [15] - **利率环境**：利率走低将降低持有黄金的机会成本，提升其作为避险资产的配置吸引力，同时削弱美元地位 [17] - **供给端限制**：全球金矿可采资源减少，生产成本上升，头部矿企的综合维持成本已接近当前金价水平，金价大幅下挫可能引发矿企减产，从而形成价格支撑 [19] 黄金市场前景展望 - 三国抛售行为是“局部现象”而非“趋势性拐点”，不具备放大为“黄金牛市终结”的充分理由 [19][21] - 未来金价或将维持震荡，受美联储政策、国际局势、美元强弱等多重因素影响，但黄金仍将是全球资产市场中的“稳定锚” [23] - 在经济前景不明、信用体系承压的背景下，黄金作为穿越周期的财富保护工具，其价值将更受重视 [23] - 高盛等国际投行持续看多黄金，预计未来金价仍有上升空间，金价是否能在2026年突破5000美元尚未可知，但从基本面看，黄金牛市并未就此谢幕 [12][26]