黄金市场近期表现与回调原因 - 上月金价出现单日下跌5.5%的大幅回调，为历史上十大单日跌幅之一，黄金相关股票当日回调约9% [1] - 金价自8月底以来急速上涨，在短短数月内涨幅超过30%，创下历史上最快的每盎司1000美元涨幅纪录，市场出现过热迹象 [2] - 近期金价下跌受白银市场影响，因伦敦白银供应短缺推动贵金属整体升势，随着白银供应恢复，银价已回落至每盎司50美元以下 [2] - 自2025年10月1日美国政府停摆以来，美国经济数据缺乏加剧了市场不确定性 [2] 对当前牛市周期的判断 - 当前市场被视为多年牛市中的一次正常调整，与2011年金价见顶后下跌40%的情况无法相比 [1][2] - 与以往牛市相比，此轮牛市在潜在货币需求的广度和深度方面是无法比拟的，目前仅是踏入山脉，距离登顶仍有很长距离 [2] - 推动黄金需求的长期财政与地缘政治趋势尚未解决，未建立"新常态" [2] 支撑黄金需求的长期结构性因素 - 地缘政治趋势涵盖国际秩序由单极向多极化的转变 [2] - 财政趋势包括主要经济体不断上升的债务与财政赤字，以及向财政主导的政策转变 [2] - 地缘政治与财政因素具有自我强化特征，例如产业供应链重组规模扩大时财政空间已极为有限 [3] - 这些趋势对美元本身威胁较小，但对整个法定货币体系的稳定性构成更大挑战 [3] 黄金需求的潜在来源与规模 - 新兴市场央行的黄金储备占总储备比重仅为12%，远低于发达市场央行超过45%的比例 [3] - 中国人民银行的黄金储备占比仅为7%，鉴于长期策略性原因，其需求并未耗尽 [4] - 中国家庭住户将黄金视为未来12个月的首选投资资产类别，其在商业银行的存款总额达23万亿美元 [4] - 印度和日本黄金需求保持强劲，印度客户支付溢价达自2013年金价大幅回调以来最高水平，日本对大型金条需求显著上升 [4] - 以盎司计算，西方市场黄金ETF持仓量仍低于2020年高峰，机构投资者对黄金的配置参差不齐 [4] - 若一些大型机构建议的配置比例在短期内实现，金价将需要显著上升 [4]

核心观点 - 施罗德投资认为近期金价下跌并非市场见顶，而是市场过热后的回调，黄金持仓预计将进一步提升 [1] - 推动未来金价上升的主要驱动力将是价格而非购买量，原因在于全球金融资产规模与黄金供应量之间存在巨大失衡 [1] - 地缘政治多极化转变和主要经济体财政赤字扩大等宏观趋势持续，增强了对黄金的对冲需求 [2] 金价近期表现与历史对比 - 10月21日金价单日下跌5.5%，为黄金历史上十大单日跌幅之一，黄金股票大幅回调约9% [1] - 市场将此次下跌与2011年金价见顶后长达40%的跌幅相提并论 [1] - 公司认为当前情况与2011年不同，近期下跌主因是市场过热，自8月底以来金价在数月内上涨超过30%，创下历史上最快的每盎司1000美元涨幅纪录 [1] 影响金价的宏观趋势 - 地缘政治趋势指国际秩序由单极向多极化转变 [2] - 财政趋势涵盖主要经济体不断上升的债务与财政赤字，以及向财政主导的政策转变 [2] - 这些趋势具有自我强化特征，例如产业供应链重组规模扩大时财政空间已极为有限，对法定货币体系的稳定性构成挑战 [2]