文章核心观点 - 2025年10月新增信贷与社融规模均显著低于市场预期和季节性水平，反映出需求不足的问题突出 [1] - 信贷结构未有好转，居民部门再度去杠杆，企业部门依赖票据冲量，政府债券对社融形成拖累 [1][2] - 货币宽松仍是大方向，降准降息可期，节奏上将相机抉择，重点关注后续政策性金融工具等政策的落地效果 [1][2] 新增信贷分析 - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，明显低于市场预期的4600亿元和近三年同期均值6179亿元 [1][3] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中短期贷款减少2866亿元（同比少增3356亿元），中长期贷款减少700亿元（同比少增1800亿元），指向消费与地产偏弱 [3][6] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，但主要依赖票据融资冲量（增加5006亿元，同比多增3312亿元），企业中长期贷款仅增加300亿元，同比少增1400亿元 [3][9] - 非银机构贷款增加936亿元，同比少增164亿元 [3] 新增社融分析 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，低于市场预期的1.53万亿元和近三年同期均值1.39万亿元 [1][11] - 存量社融增速较上月回落0.2个百分点至8.5% [1][11] - 社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元，是主要拖累项 [14] - 政府债券新增4893亿元，同比少增5602亿元，对社融形成明显拖累 [14] - 企业债券融资增加2469亿元，同比多增1482亿元，主要以中票、短融多增为主 [14] - 表外融资减少1085亿元，同比少减358亿元，其中委托贷款同比多增1872亿元，可能与政策性金融工具投放有关 [14] 货币供应量（M1、M2）分析 - 10月M1同比增速为6.2%，较上月回落1个百分点，与基数走高及居民存款向非银存款转移有关 [1][17] - M2同比增速为8.2%，较上月回落0.2个百分点，信用扩张放缓是主要拖累 [1][17] - 存款增加6100亿元，同比多增100亿元，非银存款同比多增7700亿元，反映居民存款搬家 [17] - 剔除政府债券后，财政存款增加2307亿元，同比多增6850亿元，指向财政支出边际放缓 [17] 未来展望与关注点 - 货币宽松仍是大方向，降准降息可期，节奏上将相机抉择，旨在扭转经济下行态势并配合十五五规划抢开局 [1][2] - 短期关注12月上中旬的政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调 [2] - 关注12月美联储可能降息后，我国是否会相应进行降准降息 [2] - 重点关注四季度政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果 [2]