核心观点 - 公司2025Q2业绩表现强劲 收入同比增长17.9%至84.4亿元 净利润同比增长43.4%至24.1亿元 主要受在线音乐业务ARPPU提升及广告业务高增长驱动 [1] - 公司拟以现金加股权方式收购喜马拉雅100%股权 交易对价包含12.6亿美元现金及不超过总股本5.1986%的A类普通股 旨在完善长音频内容布局 [3] - 机构维持买入评级 基于在线音乐付费用户数与ARPPU双轮驱动预期 预计2025-2027年经调整净利润分别为94.35/117.26/129.13亿元 [4] 财务表现 - 2025Q2收入84.4亿元 同比增长17.9% 环比增长14.7% 归母净利润24.1亿元 同比增长43.4% [1] - GAAP净利润26.4亿元 同比增长33% 环比增长18.6% 毛利率44.4% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.4个百分点 [1] - 销售费用率2.6% 同比下降0.4个百分点 管理费用率11.1% 同比下降2.0个百分点 [1] - 期末现金及等价物余额349.2亿元 资金储备充足 [2] 在线音乐业务 - 在线音乐服务收入68.5亿元 同比增长26.4% 环比增长18.1% 其中订阅收入43.8亿元 同比增长17.1% [2] - MAU达5.53亿 同比下滑3% 付费用户数1.24亿 同比增长6% 付费率22.5% 同比提升2个百分点 [2] - ARPPU为11.7元 同比增长9% 主要因SVIP权益优化推动SVIP数量突破1500万 [2] - 广告及其他收入24.7亿元 同比大幅增长46.9% 受益于广告会员创新及线下演出业务增长 [2] 战略布局与生态建设 - 成功主办权志龙澳门演唱会及GAI等歌手演出 通过"当燃好听""不凡现场"IP为音乐人提供超300场线下演出机会 [3] - QQ音乐推出互动社区bubble功能 强化用户与艺人连接 提升平台粘性 [3] - 社交娱乐服务收入15.9亿元 同比下降8.5% 环比增长2.3% 拟通过收购喜马拉雅补全长音频内容矩阵 [3] 收购事项 - 收购喜马拉雅对价包含12.6亿美元现金及不超过总股本5.1986%的A类普通股 完成后喜马拉雅将成为全资子公司 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][12] 核心观点 - 2025Q2收入84.4亿元（yoy+17.9%），归母净利润24.1亿元（yoy+43.4%），超彭博预期 [5][6] - 毛利率44.4%（同比+2.4pct），GAAP净利润率31.3%（同比+3.5pct），费用率优化显著 [6] - 现金及等价物余额349.2亿元，资金充裕支持外延扩张 [6] 业务表现 在线音乐服务 - 收入68.5亿元（yoy+26.4%），占比81.2% [7] - 订阅收入43.8亿元（yoy+17.1%），ARPPU达11.7元（yoy+9%），SVIP用户突破1500万 [7] - 广告及其他收入24.7亿元（yoy+46.9%），创新广告模式及线下演出驱动增长 [7] - MAU 5.53亿（yoy-3%），付费用户1.24亿（yoy+6%），付费率22.5%（yoy+2pct） [7] 社交娱乐服务 - 收入15.9亿元（yoy-8.5%），战略调整中 [10] - 拟以12.6亿美元+5.1986%股权收购喜马拉雅，补全长音频内容生态 [10] 运营动态 - 主办权志龙澳门演唱会等大型活动，通过"当燃好听"IP创造超300场演出 [8] - QQ音乐推出互动社区bubble，增强用户粘性 [9] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：329.48/374.78/410.59亿元（CAGR+11.6%） [11][12] - 归母净利润预测：109.78/103.39/114.94亿元，经调整PE 30/24/22X [11][12] - ROE预计14%/12%/12%，毛利率稳定在44%-45%区间 [11][13]