核心观点 - 拼多多一季度营收和利润双双不及预期，营收同比增长仅10%至957亿元，低于市场预期的1016亿元，经营利润同比下降38%至161亿元，净利润同比下降47%至147亿元 [4][5][7] - 业绩下滑主要源于公司主动战略选择，通过加大补贴力度维持价格竞争力，包括商家返现、佣金减免等，导致广告变现率和交易服务收入下降 [8][15] - 跨境电商面临关税政策变化挑战，Temu调整运营模式并缩减美国市场投放，转向欧洲等地区 [17][18] 财务表现 - 一季度营收957亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016亿元，连续三个季度不及预期 [5] - 经营利润161亿元，同比下降38%，净利润147亿元，同比下降47% [7] - 主站广告收入487亿元，同比增长15%，超出预期的480亿元，但增速创近年新低 [8] - 交易服务收入470亿元，同比增长6%，低于预期的542.3亿元 [15] 国内业务战略 - 加大补贴力度维持价格优势，包括商家返现政策（100元现金可获得120元推广效果）和"百亿减免"政策（累计为超千万商家降本数十亿） [8][15] - 推出"国补专题页"应对国家"以旧换新"补贴政策，覆盖20多个省份，并将补贴范围扩大到日用百货等类目 [14] - 销售和市场费用达334亿元，同比增长43%，远超预期的289亿元，主要用于用户及商家补贴 [15] 跨境电商业务 - Temu因美国关税政策调整（取消800美元以下包裹免税）缩减美国市场投放，停止赞助"超级碗"，4月起完全停止TikTok和谷歌广告投放 [17][18] - 推出Y2半托管模式替代全托管模式，允许中国备货而不需美国当地库存 [18] - 转向欧洲市场，4月在法国和英国的广告支出分别增长40%和20% [18] - 美国市场起运门槛提升至15美元，单件小商品运费2.99美元 [20] 行业竞争环境 - 电商行业价格战激烈，阿里、京东、抖音电商等都将价格力作为重要战略 [12] - 国家"以旧换新"补贴政策使拼多多3P模式处于劣势 [13] - 跨境电商面临全球关税政策变化，欧洲、日本等也在考虑对小额包裹征税 [20]