美联储资产负债表的核心作用转变 - 钱的成本决定因素从利率转向资产负债表 央行账簿成为市场情绪关键而非单纯利率曲线 [2] - 美联储资产负债表规模达6.6万亿美元 相当于美国名义GDP的22% [2] - 美联储递延资产（亏损）高达2320亿美元 导致其无法向财政部上缴利润并需支付巨额准备金利息 [2] 资产负债表扩张的金融影响 - 国债收益率定价逻辑变化 期限溢价取决于缩表进度而非单纯利率预期 [3] - 美国10年期国债收益率顽固维持在4.3% 反映市场对资产负债表臃肿要求更高补偿 [3] - 外汇市场受美联储亏损影响 全球投资者重新评估美国财政-央行联合体风险 [3] 资本市场资金成本传导机制 - 央行高利息支出加剧政府赤字压力 导致未来税收预期上升和国债供给增加 [4] - 国债供给增加推高利率 进而提升股票估值模型中的折现率 [4] - 标普500依赖科技股上涨但忽视资金成本抬升 可能引发补跌风险 [4] 投资者策略调整需求 - 需同时关注点阵图和资产负债表 而非仅盯利率变化 [5] - 国债收益率曲线拐点由缩表节奏主导 通胀数据影响力下降 [5] - 股市估值韧性掩盖资金成本压力 资本密集型行业扩张将加剧资金需求 [5] 金融体系根本性变化 - 资金成本本质是会计故事 包含利息支出与亏损递延的复杂资产负债表 [6] - 所有投资故事（AI、新能源等）均建立在资金成本基础之上 [6] - 理解资产负债表机制是避免账面幻觉的关键 [6]