各地现货市场规则中多存在有关"套利"的表述，然而当前人们对套利行为的认识及定义可能存在一定偏 差，一方面误将经营主体正常策略行为视为违规套利，进行大量的收益回收或过度干预；另一方面未识 别出因规则漏洞导致的违规套利，损害了市场公信力。因此在规则设计和监管过程中，一是要正确识别 出正常的市场策略行为和违规套利的区别，避免过度干预，推动市场的进一步规范。二是要完善市场规 则，消除规则的设计缺陷或执行漏洞，确保规则体系的严密性。同时，市场成员应更具有担当精神和创 新意识，加快推动自身预测水平、交易水平等提升，降低技术水平落后导致的市场价差空间，推动实现 相关约束的合理放开，通过更准确的价格发现优化电力资源配置，更好服务我国能源电力产业的高质量 发展。 一、无风险套利和合规套利 按照金融经济学的理解，套利即无风险套利，是指确定性获得无风险利润的机会。在一个机制合理、运 转高效的市场中，无风险套利机会很难存在，因为一旦出现较为固定的价差套利空间，大量的高水平经 营主体便会进行交易操作直至将价差空间抹平。因此，若市场内长期出现无风险套利的机会，多是规 则、制度出现了问题或缺陷。无风险套利是利用市场规则、设计或执行中的缺陷 ...

核心观点 - 艾迪通过复杂的资本运作手段，在不控股、不任职的情况下，主导了两家上市公司（哈工智能和天喻信息）的退市与重组，导致市值累计蒸发超140亿元 [3][15][21] - 其操作手法包括信托嵌套、表决权协议、资金闭环等"资本三板斧"，利用制度灰色地带实现合规套利 [4][7][19] - 两家公司均经历相似路径：高杠杆控壳→董事会重组→概念包装→商誉暴雷→审计失效→退市，最终留下一地鸡毛 [6][10][17] 哈工智能案例 - **收购与转型**：2016年联创永宣旗下无锡联创以32.4亿元收购友利控股并改名哈工智能，其中25亿元来自信托融资，股份交割后全额质押 [5][9] - **资本运作**：通过收购天津福臻等标的制造"工业4.0"概念，累计并购超20亿元，但商誉减值达16亿元（占净资产50%） [10] - **财务恶化**：2018-2021年经营性现金流持续为负，2022年因关联交易（创捷系）财务凭证缺失被出具"无法表示意见"审计报告 [10][11] - **退市结果**：2025年6月进入退市整理期，市值从108亿元跌至11亿元，蒸发90% [3][11] 天喻信息案例 - **资产剥离**：2021年底以2.56亿元出售核心资产武汉天喻软件51%股权给艾迪控制的武汉同喻数智，但该子公司仍是主要收入来源却不再并表 [16][17] - **控制手段**：通过修改章程降低表决门槛（简单多数）、改组董事会（联创背景人士主导）实现"影子控股" [18] - **审计危机**：交易方拒绝提供5.4亿应收款的银行流水及客户回函，2023年被ST处理，市值从64.6亿元跌至18亿元 [17][18] 操盘模式分析 - **结构设计**：采用有限合伙+表决权协议+结构化融资组合，规避实控人披露义务，形成"黑箱运作" [19][23] - **套利逻辑**：概念拉升估值→并购生成商誉→信托资金变现，全程无长期经营投入 [14][21] - **资源依赖**：依托联创永宣平台获取地方政府背书和信托资金，脱离后募资渠道枯竭 [23][24] 行业背景 - **历史参照**：类似德隆系、ST炎黄等"壳公司玩家"，利用监管缝隙和信息不对称套利 [23] - **制度缺陷**：信托嵌套、协议控股等工具链尚未被实质性封堵，同类风险仍存 [29] - **市场影响**：此类操作消耗散户信任，加剧资本市场脱实向虚倾向 [25][26]