投资评级 - 维持"增持"评级，目标价25.60元人民币（当前股价17.82元）[1][6] 核心观点 - 公司盈利质量改善，2025H1营收10.23亿元（同比+9.92%），归母净利润3.03亿元（同比+11.34%），Q2环比增长显著（营收qoq+60.63%，净利润qoq+79.16%）[1] - 色选机业务快速增长（收入同比+15.2%），医疗设备收入触底（同比-0.5%），CBCT行业竞争格局边际改善[2] - 毛利率同比提升1.26pct至52.14%，净利率29.61%（同比+0.38pct），医疗设备毛利率环比回升1.77pct[3] - 经营活动现金流净额3.93亿元（同比+125%），应收账款减少1.32亿元，存货减少0.83亿元，产业话语权增强[4] 财务表现 - 2025H1毛利率52.14%（同比+1.26pct），色选机毛利率同比+2.84pct，医疗设备毛利率同比-2.59pct但降幅收窄[3] - 费用率总体稳定：销售费用率同比+0.01pct，管理费用率同比-0.72pct（办公通讯费减少），研发费用率同比+0.54pct[3] - 现金流大幅改善，经营现金流/净利润>1，为2017年以来首次中期现金流超过净利润[4] 业务分析 - 色选机业务保持高景气度，国内市场份额巩固，在保证盈利基础上实现超15%增长[2] - 医疗业务通过产品升级和营销投入遏制下滑趋势，"美亚美牙"云平台终端用户突破万家[2] - 口腔医疗行业长期发展空间大，当前景气度仍待复苏[1] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01/7.44/7.89亿元[5] - 基于可比公司25年PE均值39倍，给予公司25年32倍PE（前值25倍），估值上调主要因行业估值提升[5] - 对应2025-2027年EPS预测0.80/0.84/0.89元[10]