行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 核心观点 - 供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳 [1] - 行业主动出清，淘汰低质奶牛，减少压栏压力，原奶价格年内有望企稳 [9] - 原奶上游供需平衡有利于行业整体的发展，乳制品行业在二级市场的估值也有望修复，推荐关注乳制品行业，尤其是上游的原奶供应企业 [9] 行业供需分析 - 2018年以来国内奶牛存栏量大幅攀升，截至2022年国内奶牛存栏数量达到1160.8万头，较2018年增长123.1万头，创2008年之后最高点 [8] - 国内原奶产量从2013年的3118.91万吨增至2023年的4281.32万吨，十年间增长37.27% [8] - 2022年国内液态奶消费出现八年来首降，原奶供给过剩达到340万吨 [8] - 2022年伊利股份销售液态奶949.49万吨，相比2021年下降1.23%，2023年较2021年仅微增0.85% [8] - 2022年中国进口液态奶数量同比减少24.6%至97.72万吨 [8] 价格与盈利表现 - 截至2025年2月21日国内主产区原奶均价降至3.1元/公斤，较2021年8月高点下跌29.22% [8] - 2023年及2024年前三季度，庄园牧场净利润同比下降233.68%和581.62%，西部牧业净利润下降171.58%和2029.64% [8] - 2023年乳企库存喷粉量达到23至30万吨 [9] 行业调整与展望 - 2024年奶牛存栏量同比减少4.5%，原奶产量同比下降2.8% [9] - 2024年奶牛存栏量为630万头，原奶产量为4161.13万吨 [9] - 奶牛存栏和原奶产量双双减少为原奶价格企稳创造了条件 [9]