投资评级 - 维持"买入"评级 [7][15] 核心财务表现 - 2025H1实现营收14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.67%）[5][11] - 2025Q2实现营收7.04亿元（同比+0.24%），归母净利润1.37亿元（同比+0.44%）[5][11] - 毛利率保持稳定，2025H1为40.75%（同比-0.08pct），2025Q2为37.09%（同比+0.10pct）[12] - 销售费用率保持低位水平，2025H1为1.01%（同比+0.02pct），管理费用率9.60%（同比+0.00pct），研发费用率1.68%（同比+0.05pct）[12] 业务板块分析 - 正畸业务2025H1营收2.29亿元（同比+7.75%），占收入比重17.00%（同比+0.80pct）[13] - 种植业务2025H1营收2.55亿元（同比+0.02%），占收入比重18.9%（同比-0.50pct）[13] - 儿科业务2025H1营收2.36亿元（同比-1.48%），占收入比重17.60%（同比-0.70pct）[13] - 修复业务2025H1营收2.30亿元（同比+3.59%），占收入比重17.10%（同比+0.20pct）[13] 扩张战略 - 采用"区域总院+分院"架构夯实省内业务，通过"蒲公英计划"深化省内渗透[14] - 省外采用"并购优质标的+轻资产加盟"模式加速全国覆盖[14] - 截至2025年6月30日，旗下运营医疗机构89家（同比增加5家）[14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.29/33.36/37.37亿元，同比增速分别为+5.40%/+10.13%/+12.01%[15][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/5.85/6.75亿元，同比增速分别为+3.55%/+12.61%/+15.50%[15][16] - 预计2025-2027年EPS分别为1.16/1.31/1.51元[15][16] - 预计2025-2027年市盈率分别为40.6/36.0/31.2倍[16] 基本数据 - 当前股价47.12元，总股本/流通股本447/447百万股[7][8] - 流通A股市值21,076.26百万元，每股净资产9.28元[8] - 资产负债率27.51%，一年内股价最高/最低分别为64.47/39.38元[8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现总营收28.74亿元，同比增长0.96%，归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%，扣非净利润4.96亿元，同比增长3.18% [1] - 毛利率和净利率分别为39%和19.91%，相比2021年-2023年有所下降（2021年-2023年毛利率分别为46%、41%、39%，净利率分别为28.27%、22.65%、20.32%） [1] - 2025年第一季度营收7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.84亿元，同比增长6.22% [11] 业务结构分析 - 大综合业务收入7.65亿元，占比28.01%，增速1.27%，相比2023年增速8.34%明显放缓 [4] - 种植业务收入5.30亿元，占比19.39%，同比增长10.60%，增速高于2023年的6.95% [5] - 正畸业务收入4.74亿元，占比17.34%，同比下降5.05%，是五大业务中唯一负增长的板块 [5][6] - 儿科业务收入5.01亿元，占比18.33%，同比增长0.29%，修复业务收入4.62亿元，占比16.93%，同比增长1.53% [6] 区域经营情况 - 浙江省内收入占比接近90%，已完成五大口腔医疗集群布局 [8] - 杭口平海营收5.48亿元，同比下降5.2%，净利润2.38亿元，同比下降3.6%，杭口城西营收3.82亿元，同比下降8.6%，净利润1.41亿元，同比下降0.3% [8] - 宁波口腔营收1.84亿元，同比增长1%，净利润0.42亿元，同比增长7.7% [8] 扩张策略调整 - 2024年新增蒲公英分院3家，累计44家，覆盖浙江省内全部11个地级市，扩张速度相比2022年新增17家明显放缓 [9] - 已开业的蒲公英医院中，实现收支平衡的占比约60% [9] - 省外扩张策略从自建转向"并购优质标的+轻资产加盟"，2024年以2259.6万元收购娄底口腔医院42%股权，并通过增资扩股合计持股56.28% [10] - 娄底口腔医院2024年扣非净利润298.36万元，业绩完成率74.59%（承诺扣非净利润不低于400万元） [10] 行业竞争与资本市场表现 - 行业竞争加剧，瑞尔集团、时代天使登陆港股，牙博士挂牌新三板 [2] - 公司股价从2021年6月的421.99元/股（总市值超1300亿元）降至当前总市值约186亿元 [2] 管理层变动 - 2024年4月实控人吕建明卸任董事长，副总经理兼财务总监王毅接任 [11] - 吕建明之女吕紫萱（1993年出生）被推选为非独立董事，现任浙江通策控股集团董事等职 [11]