从销售净利率来看，A股部分行业存在费用控制与需求不足并存的现象 。多数行业销售毛利率下降反映出终端需求弱、价格传导不畅的问题，而销售净利率的回升 则得益于期间费用优化，尤其是财务费用和销售费用。从资产周转率和资产负债率来看，A股行业运营效率有所企稳，同时杠杆维持稳健。资产周转率过去一年整 体回落但Q3边际改善，与产能利用率的回升一致。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 我们聚焦2025Q3万得全A的盈利分析，通过杜邦分解和供需格局等视角，寻找上市公司盈利数据背后的宏观线索，以辅助宏观经济的跟踪与研判，可以发现：1） ROE的企稳主要靠销售净利率提升（费用控制）支撑，但销售毛利率持续承压，说明宏观需求偏弱的背景下企业更多依赖"节流"而非"开源"来稳定盈利；此外，从 资产周转率和资产负债率来看，上市公司运营效率有所改善，同时杠杆水平维持稳定。2）我们通过产能利用率与资本开支/折旧摊销来观察行业供需格局，观察到 17个行业中有10个行业处于产能利用率低且资本开支/折旧摊销低的状态，在宏观上意味着多数行 ...