报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市调整风险或未完全释放，超长债利率或未达顶部，其上行压力会传导至其余期限，建议控制组合仓位和久期，避免过早乐观 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情回顾：利率再“寻顶” - 前半周债市悲观情绪在基金费率调整催化下蔓延，10Y 期国债利率突破 1.80%；后半周对央行重启买债期待升温，利率有所修复 [1][6] - 周一债市对费率调整征求意见稿快速定价，曲线陡峭化上行，10Y、30Y 国债活跃券利率分别上行 1.65BP、2.05BP [6] - 周二债市情绪脆弱，混合型债基赎回担忧驱动下跌，10Y、30Y 国债活跃券利率分别上行 1.10BP、2.20BP [7] - 周三债市跌幅加大，利率上破关键点位，10Y、30Y 国债活跃券利率分别上行 2.00BP、2.30BP [7] - 周四债市止跌回暖，仅超长债利率小幅上行，10Y 国债活跃券利率下行 1.75BP，30Y 上行 0.40BP [8] - 周五债市继续修复，超长端修复幅度更大，10Y、30Y 国债活跃券利率分别下行 0.80BP、1.80BP [8] - 全周与 9 月 5 日相比，至 9 月 12 日 1Y、5Y、10Y、30Y 中债国债到期收益率分别上行 0.4BP、0.2BP、4.1BP、7.2BP [8] 跌势为何加深？承接力量难抵交易盘抛压 - 关键原因是配置盘承接能力有限，交易盘有抛售空间和诱因 [2][15] - 大行持续承接超长期政府债后或面临利率风险指标考核压力，制约二级市场承接能力 [2][15] - 城农商行部分机构 OCI 账户积累浮亏，保险负债端扩容速度放缓，8 - 9 月超长债密集发行，配置盘减少二级市场参与 [3][16] - 基金情绪受费率调整冲击，8 月末拉久期抢跑使基金有调仓空间，引发债基赎回担忧，抛盘压力释放 [3][27] 向后看，风浪尚未平，超长债利率不言顶 - 超长债供需错配问题持续，短期内难缓解，即使央行四季度重启国债买卖，操作标的预计非长债超长债，需关注季末大行卖长债超长债应对考核 [4][33] - 存款搬家进行中，四季度或加速，8 月非银存款超季节性增加 1.18 万亿元，居民新增存款仅 1100 亿元，关注高息存款到期情况 [34] - 四季度银行卖出老券兑现浮盈需求或更大，去年末快牛行情致利润高基数，且有改善全年指标需求 [4][39]