克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克"未来数月无需调整利率"的表态，是对当前通胀形势、经济基本面及政策适配性的综合判断。 在她看来，要到明年春季，美联储才能更清楚地判断近期商品价格通胀是否真的退去。企业端的反馈进一步加重了她对通胀的担忧：企业负责人透 露，关税等因素推高投入成本后，企业可能会在明年第一季度加大提价力度。过去约18个月里，通胀多数时候维持在3%左右的水平，要是这种提 价预期落地，会进一步阻碍通胀向目标水平回落，这也是她主张短期内维持利率稳定的重要补充依据。 哈玛克的利率立场并非单纯的"鹰派表态"，而是基于通胀数据解读、中性利率判断及企业经营反馈等多方面信息的理性推导。其核心结论可总结为 以下两点： 美联储此前三次会议连续降息累计0.75个百分点，决策逻辑与哈玛克的核心关切存在差异——后者对高通胀的担忧，显著高于对劳动力市场潜在脆 弱性的顾虑。 哈玛克今年并非联邦公开市场委员会（FOMC）投票成员，明年将获得投票权，其当前观点或将对后续政策讨论形成一定影响。 哈玛克的利率维稳立场，支撑点之一是对通胀数据的审慎解读。 她明确指出，上周发布的11月通胀数据存在失真可能，无法作为判断通胀走势的可靠依据。10月及 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策在三季度初或仍处于“等待期”，重新观察政策落地效果，当前已回归平稳宽松阶段，“双降”后进入政策效果释放观察期和等待期；对经济形势判断变化不大，外部不确定性加剧，内部经济运行信心提升，物价低位运行改变难度大；汇率调控压力显著减缓，利率维稳态度维持 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 货政例会：重新进入等待期 - 2025年6月27日央行二季度货政例会公告发布，二季度以来货币政策操作重回平稳宽松，5月“双降”落地后市场对后续总量宽松政策预期不高 [8] - 外部不确定性加剧，内部经济运行有所改善，国际环境复杂严峻变化，国内经济有韧性、向好且信心提振，物价持续低位运行改善难度大 [8] - 货币政策从积极操作重新进入等待期，“双降”后短期央行重视政策“效能持续释放”，推动机构负债端利率调降传导，做好重点领域融资支持，进入政策效果观察阶段 [9] - 对汇率态度明显缓解，对利率态度依然维持，公告未再表述“三个坚决”，人民币贬值压力缓解，汇率调控压力减小；对国内债市和长期收益率关注态度未变，央行对国内资产端收益率维稳态度明确 [9] 2025Q2与2025Q1货币政策例会对比 - 国内外经济金融形势：2025年Q2认为今年宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，传导效率增强，社会融资成本低，外汇市场供求平衡，金融市场总体运行平稳；指出当前外部环境复杂严峻，我国经济向好但面临困难挑战 [10][11] - 货币政策具体措施：2025年Q2建议加大调控强度，灵活把握政策力度和节奏，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，关注债市和长期收益率，防范资金空转，稳定汇率；深化金融供给侧结构性改革，支持实体经济、科技创新等领域，盘活房地产存量，推进金融双向开放 [11] - 与2025年Q1对比：外部环境增加“贸易壁垒”描述，对经济运行判断更积极，增加物价低位运行描述，未提“降准降息”改为灵活把握政策，汇率未提“三个坚决”，房地产描述更积极，未提“平台经济”，对经济形势分析变化不显著 [14] 货币政策目标 强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实相关会议精神，把握高质量发展首要任务，推进中国式现代化，构建新发展格局；2025年Q2更加强调做强国内大循环，统筹供需关系，释放政策效应，推动经济回升向好 [15]