投资评级 - 建议做空美元 做多欧元 英镑和日元 [2] 核心观点 - 预计2025年10年期国债收益率达4% 2026年进一步下降 收益率曲线将陡峭化 主要驱动因素是美联储大幅降息 预计明年降息175个基点 远超市场预期 [1] - 美国和欧洲两年期收益率差异显著影响美元走势 美国收益率下降将削弱美元 当前美元交易水平偏离基于收益率差异的预期 可能反映负面政策因素 [1] - 期限溢价受多重因素影响 包括海外投资者抛售美国国债及美联储政策 降息时期限溢价倾向于上升 因投资者预期宽松政策有效 需更多补偿承担久期风险 加息时则相反 [1] - 经济刺激政策对实际GDP增长影响甚微 可忽略不计 关税收入减少了美国财政部的融资需求 短期内美国财政部无需提高长期国债发行票面利率 对长端期限溢价影响有限 [1] - 央行决策分歧影响货币市场 了解哪些央行在会议前保持市场定价模糊状态 以及在定价不明朗时的倾向性行动 对外汇投资者至关重要 [1] 国债收益率曲线分析 - 预计未来18个月内国债收益率会下降 2025年10年期国债收益率将达到4% 2026年进一步下降 随着国债收益率下降 收益率曲线将变得更陡 [3] - 美联储2026年将降息175个基点 比市场当前预期高出50到75个基点不等 不仅因为美联储政策超出市场预期 还因为投资者预期也随之发生变化 风险溢价会在同一方向上移动得更多 [3] - 预测的收益率曲线形状类似于大金融危机之前 即在美联储或其他全球央行开始实施量化宽松政策之前的形状 [3] 美元走势影响因素 - 美国和欧洲两年期收益率差异是影响美元走势的重要因素 美国收益率下降将拖累美元 但美元交易水平偏离了基于收益率差异的预期 可能反映了一些负面政策因素 [4] - 期限溢价受多方面因素影响 例如4月份海外投资者大量抛售美国国债 这导致市场期限溢价上升 美联储政策也是重要因素 [4] 财政政策影响 - 经济刺激带来的实际GDP增长约为20个基点 可以忽略不计 关税收入显著减少了美国财政部的融资需求 [5] - 美国财政部在6月从进口商那里收到了约300亿到330亿美元 在7月则收到了约400亿美元 因此不预期美国财政部需要提高长期国债发行票面利率 [5] - 未来12个月内 这不会真正给长期国库券带来挑战 对长端期限溢价也不会增加 [5] 货币市场策略 - 新西兰储备银行在会议前定价结果常常出现分歧 但最终采取下调决策 澳大利亚储备银行则倾向于设定较高费率 [6] - 建议做空美元头寸 对欧元 英镑和日元进行空头操作 美日交易反映了预期美国收益率将下降 欧元可能走高 因为欧洲投资者未对冲大量美国资产 英镑因议会休会至9月且其相对有利的估值状况可能上涨 日元尽管存在评级下调担忧 但其财政动态积极 [6]