核心观点 - 全球黄金、白银、铜等金属价格同步飙升，揭示了全球主权货币购买力加速贬值的现实，硬通货价值回归 [1] - 金属价格上涨由多重因素驱动：美元信用根基动摇、全球流动性宽松、AI与新能源催生的海量工业需求，以及矿山供应收紧与资源民族主义带来的供给约束 [3][5][9][11] - 市场出现美元与大宗商品同涨、黄金与铜共舞的罕见反常现象，反映投资者在担忧衰退与追逐成长间的矛盾心理，采用“哑铃策略”进行配置 [13] - 金属资源的竞争已上升为国家战略层面的大国博弈，相关政策加剧了市场波动 [17] 金属价格表现 - 黄金价格在2025年10月一度突破4400美元/盎司 [1][5] - 白银价格创下历史新高，截至11月28日现货白银达56.71美元/盎司，年内涨幅达158% [7] - 铜价站上8.7万元/吨 [1] - 近一个月有超200亿元资金涌入有色金属ETF，板块年内涨幅近70% [15] 驱动因素：需求侧 - **美元信用与流动性**：美联储启动降息周期，全球流动性闸门打开；美元在全球外汇储备占比降至58%，创25年新低；美国债务规模突破38万亿美元，财政赤字占GDP比重突破7% [3][5] - **工业需求爆发**： - **AI与电气化**：英伟达等科技巨头投入千亿美元建设AI算力中心，其电力系统需要海量铜材支撑 [9] - **新能源转型**：每块光伏电池板需消耗20克白银；每辆电动汽车用铜量达80-100公斤，是燃油车的4倍，用银量是传统汽车的1.5倍 [7][9] - **央行购金**：各国央行疯狂囤积黄金，中国央行连续11个月增持，储备量达7406万盎司 [5] 驱动因素：供给侧 - **供应收紧与中断**：全球主要铜矿品位持续下滑；智利、印尼等地顶级矿山事故频繁；2025年9月全球第二大铜矿格拉斯伯格因泥石流事故减产35%，复产需等到2027年 [9] - **资本开支不足**：过去十年全球矿业公司对新建矿山的投资持续萎缩；2025年全球铜矿新增产能仅50万吨，远低于80万吨的需求增量 [11] - **资源民族主义**：印尼禁止钴矿出口并提高镍矿关税；中国对稀土实施全链条出口管制，使得金属获取壁垒提高，从“周期商品”升级为“战略资产” [11] 市场动态与策略 - **反常现象**：出现美元与大宗商品同涨、黄金与铜同步创新高的局面，打破了传统逻辑 [13] - **投资策略**：基金从业者采用“哑铃策略”，一端配置黄金、国债等避险资产，另一端配置铜、AI算力等成长型资产，以在不确定性中寻求平衡 [13] - **市场波动**：2025年10月9日至10日，伦敦期铜从11000美元/吨跌至10374美元/吨，反映市场对高价金属既认可长期逻辑又担心短期泡沫的矛盾心理 [15] 政策与宏观环境 - **中国政策**：2025年出台《有色金属行业稳增长工作方案》，明确控制铜冶炼、氧化铝等低水平重复建设，旨在提升行业集中度 [17] - **全球博弈**：美国、欧盟纷纷将铜、稀土等金属列为关键矿产，通过补贴和政策倾斜保障供给，金属资源竞争上升为国家战略 [17] - **货币政策**：日本央行酝酿加息以应对日元贬值；新西兰联储意外降息但暗示宽松周期接近尾声，这些政策博弈加剧了金属市场波动 [17]