投资评级 - 报告未明确提供对惠普的具体投资评级 [1][8] 核心观点 - 惠普3Q25业绩超预期 实现连续第五季度营收增长 GAAP净收入139亿美元(同比+3.1%) GAAP稀释EPS 0.80美元(同比+23.1%) 非GAAP稀释EPS 0.75美元(同比-10.7%) [1][8] - 个人系统业务表现强劲 收入达99亿美元(同比+6%) 运营利润率5.4% 贡献超70%总营收 [3][10] - 服务器及企业级计算业务成为关键增长引擎 受益于"先进计算解决方案"战略推进 [2][9] - 打印业务呈现"收入下滑但盈利韧性凸显"特征 收入40亿美元(同比-4%) 但维持17.3%高运营利润率 [4][11] - 公司展望稳健 预计Q4 GAAP稀释EPS 0.75-0.85美元 非GAAP稀释EPS 0.87-0.97美元 全年自由现金流预计26-30亿美元 [5][12] 业务表现分析 - 个人系统业务中消费类表现突出 收入与单位销量均同比增长8% 主要受AI PC初步放量(NPU机型占比提升至15%) 高端游戏本与轻薄本需求回暖 Windows 11系统更新换机潮推动 [3][10] - 商用个人系统收入增长5% 单位销量增长3% 政府 教育及金融行业批量采购需求显著 设备即服务(DaaS)订阅模式收入同比增长22% 客户续约率达89% [2][3][9][10] - 服务器业务受益于企业数字化转型与数据密集型应用需求 全球AI服务器市场同比增长超40% 公司在中小型企业级AI计算设备市场份额稳步提升 [2][9] - 消费类打印收入同比下降8% 硬件单位销量下滑8% 但高端照片打印设备销量逆势增长11% [4][11] - 商用打印收入降幅收窄至3% 管理打印服务(MPS)收入同比增长7% 工业图形打印收入增长9% [4][11] - 耗材业务收入下降4% 但高毛利的原装耗材市场份额稳定在78% [4][11] 财务与运营指标 - 经营活动净现金流17亿美元(同比+17%) 自由现金流15亿美元(同比+13%) [1][8] - 以股息(2.72亿美元)及股票回购(1.5亿美元 回购550万股)向股东返还4亿美元 [1][8] - 个人系统库存周转天数优化至68天(环比减少2天) 供应链效率提升 [3][10] 战略展望与驱动因素 - 短期驱动因素包括Windows 11换机潮持续(预计覆盖超30%存量PC) AI PC渗透率提升(目标年末占消费类PC销量20%) 企业级IT支出回暖 [5][12] - 长期战略优先投资混合系统 AI PC 3D打印及工业图形等"关键增长领域" [5][12] - 公司通过供应链区域化(东南亚产能占比提升至25%)与原材料替代方案缓解美国贸易法规带来的额外成本压力 [5][12] - AI驱动的硬件升级周期与订阅服务模式转型被视为未来3年盈利增长的核心逻辑 [5][12]