行业与公司分析总结 1 债市与宏观经济 - 2025年处于债务周期出清阶段，政府加杠杆替代企业和居民债务，政府债券高增支撑社融，但9月后地方债发行减少，居民和企业融资改善是关键[1][2] - 预期改善领先实际经济，风险偏好回升，单月非银存款达历史次高，与权益市场一致[1][2] - 债务周期出清特征包括政府债券高增支撑社融，居民和企业单月信贷罕见负增长[5] 2 货币政策 - 货币政策处于等待期，前期政策落实为主，总量操作如降准降息酝酿中[1][4] - 二季度货币政策报告强调落实适度宽松，防范资金空转，但降低社会融资成本目标未变[4][6] - 三季度末或四季度初可能有新的宽松措施出台[4][6] 3 流动性 - 短端流动性风险不大，资金价格处于较低位置，与2022年一致[1][7] - 结构性货币政策投放及8月后政府债券发行减量，银行负债修复良好，流动性冲击有限[1][7] 4 债券市场波动 - 近期波动体现在期限利差走扩和长端收益率波动，10年期与30年期国债日内波动幅度普遍超3个基点[1][8] - 机构行为如银行理财申赎导致公募卖出，交易盘参与博弈放大了市场波动[8] - 长端收益率调整呈现高点逐步降低趋势，一季度接近1.9%，近期高点约1.80%[9] 5 贵州省债务化解 - 贵州省通过茅台化债等措施实现减负，2024年GDP约2.22万亿元，一般预算收入2,167亿元，政府性基金收入2,315亿元[3][10] - 高息债务置换进展显著，国有大行贷款利率普遍降至3.8%以下[3][16] - 非标债务置换预计2025年落地，2024年启动，由牵头银行负责[3][17] 6 贵州省财政与债务结构 - 显性政府债务余额17,537亿元，隐性债务约15,906亿元，债务结构较为均衡[12] - 2024年发行特殊再融资置换债1,846亿元，2025年已发行1,059亿元，规模全国前五[19] - 新增专项债2024年发行403亿元，2025年已发行247亿元[19] 7 贵州省区域经济 - 贵阳经济财政实力优于遵义，2024年GDP均超5,000亿元，贵阳一般预算收入472亿，遵义347亿[13] - 贵阳土地出让收入543亿，遵义283亿[13] - 贵阳显性政府债务3,769亿，遵义2,788亿[13] 8 贵安新区发展 - 贵安新区以全国一体化算力枢纽节点著称，大型数据中心如华为、苹果及三大运营商设立于此[14] - 2024年一般预算收入23.04亿元，土地出让收入50亿元[14] - 房价约四五千元每平方米，贵阳市核心区如观山湖达万元以上[14] 9 贵州产业发展 - 地方政府逐步从化解存量债务转向产业发展，新增融资需求主体多为市场化成熟国企[20] - 产业基金广泛扶持本地企业，涵盖新能源、航空航天等领域[20] - 贵阳文旅宣传力度加大，到访游客数量显著增加[20] 10 投资建议 - 当前是较好的配置窗口，重点关注长端收益率反弹高点是否继续降低[11][21] - 贵州传统城投项目安全边际增强，新市场化主体具备短期内获得大量支持资金的潜力[21][22] - 短期限品种可考虑，中长期限品种需保持谨慎[22]