行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 核心观点 - 刚果金暂停钴出口四个月 预计影响6.7万吨可流通原料 短期价格有提振但实际供需影响有限 [2][8] - 长期钴市场过剩趋势不改 重点关注后续政策变化如出口配额制 [2][18] - 政策风险频发 需关注供应集中度较高的金属品种包括镍、锡、锂、锆等 [3][20] 事件影响分析 - 以刚果金年化20万吨产量计算 停止4个月出口影响6.7万吨可流通钴原料供应 [2][10] - 2024年中国进口钴原料62.9万实物吨 其中62.0万吨来自刚果金 短期国内原料供应紧张 [2][10] - 2022年以来钴原料因过剩新增累库8.7万吨 可对冲中短期流动性担忧 [2][14] 钴市场现状 - 2025年初钴价一度达到16万元/吨 创近二十年低位 [9] - 全球钴原料产量连续增长 2024年预计为27.2万吨 近五年CAGR=15.4% [10] - 刚果金2024年产量20.3万吨 占比70%以上 印尼成为主要增量来源 2024年产量3.2万吨 [10] 供应集中度风险 - 镍：印尼2025年削减镍矿配额 菲律宾计划禁止原材料出口 [3][20] - 锡：2023年印尼+缅甸+刚果金产量13.7万吨 占比44% [3][20] - 锂：澳大利亚+智利合计占比58% [3][20] - 锆：澳大利亚+南非合计占比56% [3][20]