报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 海外升水进一步走强，仓单风险持续，中国精炼锌出口利润持续扩大，海外卖交割利润开始显现，前期锌价偏空逻辑陆续开始转变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为299.34美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日-40元/吨至21900元/吨，SMM上海锌现货升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日-20元/吨至21890元/吨，广东锌现货升贴水-90元/吨；天津锌现货价较前一交易日-40元/吨至21900元/吨，天津锌现货升贴水-55元/吨 [1] - 期货方面，2025-10-22沪锌主力合约开于22010元/吨，收于22000元/吨，较前一交易日40元/吨，全天交易日成交102274手，全天交易日持仓132692手，日内价格最高点达到22030元/吨，最低点达到21930元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-10-22，SMM七地锌锭库存总量为16.53万吨，较上期变化0.25万吨；截止2025-10-22，LME锌库存为35300吨，较上一交易日变化-1975吨 [3] 市场分析 - 海外升水进一步走强，仓单风险持续，中国精炼锌出口利润持续扩大，海外卖交割利润开始显现 [4] - 国内冶炼厂积极采购国产矿，国产矿TC继续回落，进口矿依旧偏贵且加工费有跟随下调可能 [4] - 现货市场国内过剩本质不变，但出口窗口打开后社会库存累库幅度预计不及预期 [4] - 冶炼尚有利润但综合利润收窄，若情况持续或硫酸价格回落将打击冶炼积极性，缓解国内供给压力 [4] - 宏观利多因素仍在，前期锌价偏空逻辑开始转变 [4] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]