上市概况与估值分析 - 公司于11月27日启动招股程序，计划12月5日在港交所主板上市，成为“中式面馆第一股” [1] - 基石投资者包括高瓴资本、海底捞等，合计认购2200万美元，约占募集资金总额25% [1] - 招股价区间为5.64~7.04港元，对应市值40~50亿元，根据2024年净利润计算的市盈率约为70倍 [1] - 公司估值显著高于其他餐饮企业，海底捞和小菜园的PE-TTM均为16倍，美股的麦当劳约为25倍 [1][2] 市场布局与目标客群 - 公司起源于广州，目前465家门店中，广州（148家）、深圳（96家）、佛山（37家）三大珠三角城市合计布局281家，约占门店总数60% [3] - 北京（56家）和上海（36家）是广东之外最主要的区域市场 [3] - 公司主打重麻重辣的重庆小面，在口味偏清淡的广东成功发展的核心因素是面向外来人口群体 [4] - 广东为外来人口第一大省，全国每100名外出务工人员中有15人流入广东，湖南、湖北、四川等“重辣”省份流入人口合计达千万级 [4] - 北京和上海同样为外来人口高度聚集的城市，小面产品更多是外来群体在异地消费的“乡愁” [4][5] 行业背景与发展机遇 - 中国餐饮连锁化率2024年仅为23%，与美国50%的连锁化率尚有较大差距 [6] - 面条类食品因其快餐属性（翻台快、社交属性低、出餐标准化）被寄予厚望，承载寻找“中国版麦当劳”的市场期望 [7][8] - 面条赛道中，以兰州牛肉面为代表的西北风味市场规模最大，约为排名第二的川渝口味的一倍 [8] 市场竞争与挑战 - 兰州牛肉面品牌曾受资本追捧，估值一度冲上10亿级别，但经历疯狂扩张后开始退潮 [9][10] - 面条类食品在外卖渠道存在天然短板，汤汁易洒、面条久置后口感恶化，导致其市场份额受其他主食挤压 [11][12] - 公司主食单价范围介乎12元至34元之间，平均价格约为21元，相对而言并不贵 [11] - 为应对竞争，公司已进行降价，并开始扩张品类，如米饭类主食产品 [12] - 上半年外卖大战的补贴推升公司直营店外卖收入占比快速攀升 [12] 未来增长路径 - 公司未来核心看点将回到通过开新店扩大业务规模、提高连锁化率的路径上 [13] - 除了开店速度，单店盈利能力是衡量公司成长性的关键指标 [13] - 外卖大战结束后，补贴驱动收入增长的边际效应将减弱，公司收入同比增速大概率会降速 [13]