美国ISM服务业PMI数据 - 10月ISM非制造业PMI headline number为50[1]，与市场预期的51.8%相比不及预期[2]，且低于上月52的水平[2] - 服务业价格分项指数为69.4%[2]，高于前值69.2%[2]，显示价格持续上行 - 商业活动指数为49.9%[3]，陷入收缩区间，新订单指数为50.4%[3]，虽处于扩张区间但显著低于上月56的水平[3] 就业市场指标 - ISM服务业就业分项指数为47.2%[8]，处于收缩区间，但较前值46.5%略有改善[8] - 就业数据与ADP报告及非农就业报告显示的劳动力市场减速趋势相符[9] 全球PMI数据对比 - 标普全球美国服务业PMI为54.2%[10]，高于预期的53.9%[10]，与ISM数据形成混合信号 - 欧元区HCOB综合PMI为51.2%[13]，高于8月的51[13]，服务业商业活动指数升至51.3%[13]，创8个月新高 - 德国和西班牙表现强劲，法国综合PMI为48.1%[15]，是唯一处于收缩区间的主要经济体 - 英国服务业PMI为50.8%[16]，较上月54.2%大幅下降[16]，综合PMI为50.1%[17]，远低于8月的53.5%[17] 市场表现与投资主题 - 报告发布后美元走低、收益率最初上涨、标普500指数出现抛售[4]，从6740点跌至6725点附近[5] - 防御性板块表现领先，科技和半导体以外板块受关注[21]，机构在季度初进行投资组合再平衡[22] - 人工智能、数据中心建设、发电以及稀土金属等供应受限的行业继续跑赢市场[23][24] - 医疗保健板块今日同样上涨，在中期选举年通常有出色表现[25]

文章核心观点 - 华尔街分析师近期关注埃克森美孚公司 特别是在第三季度财报季前[1] - 分析师认为埃克森美孚存在一个隐秘的交易机会 能源板块存在投资潜力[1] - 公司正经历结构性变革 即使油价没有改善 也有潜力实现两位数回报 并可作为投资组合的对冲工具[1] 分析师观点与投资逻辑 - Cerity Partners的Jim Lebenthal表示看好埃克森美孚 并指出能源领域存在隐秘交易[1] - ClearBridge Dividend Strategy在第二季度大幅增持埃克森美孚 因大宗商品疲软拖累股价 提供了有吸引力的机会[1] - 大宗商品价格具有周期性 但埃克森美孚正在进行的是结构性变革[1] - 公司正同步降低每桶原油成本 减少排放强度 同时增加产量 这是强大的组合 使公司处于几十年来最佳状态[1] - 即使油价没有改善 公司也有望实现两位数回报 若出现滞胀 其回报应会更高 而多数其他股票将承压 从而提供坚实的投资组合对冲[1]

美元贬值与通胀担忧 - 美元正经历五十多年来最急剧的年度下跌 这引发了市场专家对通胀的新担忧 [1] - 过去一年美元贬值 根据阿波罗全球管理公司的数据 这种下跌将引发通胀 [2] - 根据美联储模型 美元每下跌10% 会导致通胀上升30个基点 而今年迄今美元指数已下跌超过10% 这是自1973年以来最糟糕的年度表现 [2] 对各类资产的影响 - 美元贬值预计将对股票、大宗商品和固定收益产生影响 投资者需相应调整头寸 [3] - 随着黄金价格年内上涨44% 美国黄金储备价值首次超过1万亿美元 [3] 利率政策与相关风险观点 - 经济学家彼得·希夫反对美联储降息 认为当前降息会通过削弱美元、推高消费者价格和抬升长期利率来损害劳动力市场 [4] - 前财政部长劳伦斯·萨默斯表示 由于特朗普的关税政策 美国可能处于滞胀的起步阶段 并暗示通胀可能会超出当前预期 [5]

10年期美债收益率历史走势 - 自1962年以来，10年期美债收益率波动剧烈，从1981年10月沃尔克时代的高点15.68%降至2020年8月疫情期间的历史低点0.55% [1] - 截至2025年9月底，其周度平均值位于4.16% [1] 与联邦基金利率的联动关系 - 为应对滞胀，美联储在保罗·沃尔克领导下于1981年1月将联邦基金利率推高至20.06%的历史峰值，9个月后10年期收益率在10月达到峰值15.68% [2] - 在2008年金融危机和2020年疫情期间，联邦基金利率被降至接近零的水平，并于2020年5月达到约0.04%的纪录低点，几个月后10年期收益率在8月跌至0.55%的历史低点 [3] - 为应对通胀，美联储从2022年5月至2023年8月快速加息，将联邦基金利率推至20多年来的最高水平，10年期收益率亦同步上行 [4] - 2024年9月，美联储开启降息周期，将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，但同期10年期收益率却出现相反方向的上升 [4][5] 与通胀及股市的相互作用 - 截至2025年9月底，通胀率为2.92%，高于美联储2%的目标，美联储表示通胀有所上升但仍致力于实现其目标 [5] - 通常情况下，股票（以标普500指数为代表）与国债收益率呈反向运动关系，但在通胀时期（如过去几年）两者会同向变动，因高利率影响企业利润和债券价格 [6] - 经CPI调整后的实际收益率数据显示，滞胀时期（如20世纪70/80年代以及近期）对实际股权价值造成严重冲击，高名义收益率在通胀高企时期具有误导性 [7] - 即使在利率高企时期（如20世纪80年代末及近期利率处于20年高位时），标普500指数也表现出韧性并创下历史新高 [11] 美联储政策与市场影响 - 联邦基金利率的走势反映了美联储运用利率工具控制通胀、刺激增长或抑制经济过热的货币政策取向 [8] - 联邦基金利率从1981年20.06%的峰值到2020年0.04%的谷底，凸显了美联储根据经济状况实施重大政策转变的能力 [9] - 在20世纪80年代初，政策重点是抑制通胀，而近期重点则转向防止通缩和促进经济增长 [10]

通胀趋势 - 通胀在从2022年达到的40年高位回落后近期出现令人担忧的上升趋势且已持续数月[2][3] - 通胀率已连续四年半高于美联储2%的目标水平目前正朝着错误的方向发展[3] - 服务业通胀呈现走高趋势这可能是关税通胀并非一次性上涨的警示信号[13][14] 政策挑战 - 美联储面临双重使命的困境即在通胀高企时降息支持劳动力市场可能刺激经济活动推高通胀而加息抑制通胀则可能进一步放缓劳动力市场[6][9] - 若通胀被证明更具持续性将导致滞胀方向使美联储同时面临高通胀和劳动力市场恶化的难题难以明确政策走向[3][6] - 美联储主席指出在此情境下没有无风险的路径政策制定者需关注离目标更远的那个使命[7][8] 关税影响 - 芝加哥联储主席担忧关税引发的价格上涨可能不是一次性事件而是构成更持久的挑战[1] - 使用“11%通道”框架评估关税影响即2024年商品进口占美国GDP的11%若影响仅限于该范围则规模可控[10][12] - 关键风险在于关税若适用于中间品将超出其“通道”提高美国制造商的生产成本并可能通过推高服务业通胀产生更广泛的宏观经济影响[11][12][13][14]

市场表现异常现象 - 黄金价格与股市同步上涨，呈现非典型正相关性，黄金在2025年上涨46%，同时标普500指数上涨13% [1][7] - 黄金价格自2024年初以来已大幅上涨84%，并在2025年创下历史新高 [1] - 股市自4月以来已反弹33%，并徘徊在创纪录高位 [1] 异常现象驱动因素 - 持续的通胀担忧是核心驱动因素，8月通胀率达2.9%，高于美联储2%的目标，投资者将股票和黄金均视为更稳定的价值储存手段 [3] - 地缘政治不确定性以及历史性高关税可能进一步推高价格，加剧了通胀预期 [3] - 专家观点认为，当前驱动因素是通胀和法定货币贬值问题，而非传统的避险交易 [4] - 中国计划增加黄金储备等结构性因素也可能助推黄金上涨 [6] 专家深度解读 - 市场专业人士将黄金上涨解读为另一种形式的债券义警交易，反映了投资者对通胀侵蚀法定货币价值的不满 [4] - 此现象被视为对即将到来的滞胀环境的警告信号，源于对通胀、法币稳定性和系统内债务过高的担忧 [5] - 另一种解释是股市投资者可能单纯看好人工智能领域，因顶级科技公司盈利表现令人印象深刻 [5]

宏观经济数据 - 美国7月S&P/CS20座大城市房价指数同比上涨1.82%，高于预期的1.55%，但为两年最慢增速 [1] - 美国8月JOLTS职位空缺增加1.9万至722.7万，高于预期的720万，显示劳动力市场强劲 [6] - 美国9月MNI芝加哥PMI意外下降0.9至40.6，弱于预期的43.3 [5] - 美国9月谘商会消费者信心指数下降3.6至94.2，为5个月低点，弱于预期的96.0 [6] - 德国9月CPI同比上涨2.4%，高于预期的2.2%，为7个月最强增速 [14] - 德国8月零售销售环比意外下降0.2%，弱于预期的增长0.6% [13] - 德国9月失业人数增加1.4万，高于预期的0.8万，显示劳动力市场疲弱 [13] 货币政策与政府财政 - 美联储副主席杰斐逊提示滞胀风险，认为就业下行风险和通胀上行风险并存 [6] - 波士顿联储主席柯林斯言论偏鸽派，认为今年适当进一步降息，但需数据支持 [6] - 市场预计10月28-29日FOMC会议降息25个基点的概率为97% [8] - 市场预计欧洲央行在10月30日会议上降息25个基点的概率仅为1% [14] - 美国政府面临关门风险，若未能在当晚通过支出法案，周三将停摆 [3][7] - 前总统特朗普下令对进口软木和木材征收10%关税，对橱柜等征收25%关税，部分于10月14日生效 [6] 股市整体表现 - 周二美股主要指数收高，标普500指数上涨0.41%，道琼斯工业指数上涨0.18%，纳斯达克100指数上涨0.28% [5] - 股市早盘因政府关门风险下跌，午后在制药和芯片股带动下反弹收高 [4] - 海外股市周二涨跌互现，Euro Stoxx 50上涨0.42%，中国上证综指上涨0.52%至1.5周高点，日本日经225指数下跌0.25%至1周低点 [10] 利率与债券市场 - 10年期美国国债收益率上升0.7个基点至4.146% [11] - 国债早盘因股市疲弱和疲软经济数据上涨，午后随股市反弹而回落 [11][12] - 欧洲国债收益率表现不一，10年期德国国债收益率上升0.3个基点至2.711%，10年期英国国债收益率下降0.1个基点至4.699% [13] 制药行业 - 制药股大幅上涨，辉瑞同意部分药品价格最高削减85%，以换取三年关税豁免，股价上涨6% [4][15] - 默克公司上涨超6%，礼来公司上涨超5%，艾伯维、阿斯利康、安进上涨超3%，百时美施贵宝上涨超2% [15] - 礼来等主要制药商正与政府积极讨论，以扩大患者可及性并降低药品价格 [4] 科技与芯片行业 - 芯片制造商走强，英伟达、美光科技、迈威尔科技、拉姆研究上涨超2%，KLA Corp和ARM Holdings上涨超1% [16] - CoreWeave与Meta Platforms签署价值高达142亿美元的计算能力供应协议，股价上涨超11% [19] - Monolithic Power Systems因KeyBanc上调目标价至1050美元而上涨超3% [20] 能源与大宗商品 - 能源生产商和服务提供商下跌，因WTI原油价格下跌超1%至1周低点 [2][17] - 贝克休斯下跌超3%，斯伦贝谢下跌超2%，西方石油、哈里伯顿、康菲石油等下跌超1% [17] - 雅宝下跌超6%，因中国批准重启宁德时代此前停产的矿山，锂生产商普遍回落 [21] 公司特定动态 - Semtech获Oppenheimer升级至跑赢大盘，目标价81美元，股价上涨超15% [18] - 自由港麦克莫兰获美银升级至买入，目标价42美元，股价上涨超5% [19] - Lamb Weston Holdings第一季度净销售额16.6亿美元，高于预期的16.2亿美元，股价上涨超4% [19] - CRH Plc预计全年调整后EBITDA为75-77亿美元，中点高于预期的75.7亿美元，股价上涨超4% [20] - Firefly Aerospace的Alpha Flight 7火箭一级发生事故，股价下跌超20% [21] - NuScale Power Corp被美银下调至弱于大盘，目标价34美元，股价下跌超5% [22] - Spotify Technology创始人明年将卸任CEO，股价下跌超4% [22] - TripAdvisor被瑞穗证券以弱于大盘评级覆盖，目标价14美元，股价下跌超4% [22] - Oklo被美银下调至中性，股价下跌超4% [23] 企业盈利预期 - 超过22%的标普500成分公司提供的第三季度盈利指引预计将超分析师预期，为一年最高 [8] - 标普500公司第三季度盈利预计增长6.9%，高于5月底的6.7% [8] 本周市场焦点 - 市场关注新的贸易和关税消息 [9] - 周三将公布9月ADP就业人数变化，预计增加5.1万；9月ISM制造业指数预计上升0.3至49.0 [9] - 周四将公布周度失业金申请人数，预计增加7000至22.5万；8月工厂订单预计环比增长1.4% [9] - 周五将公布9月非农就业人数，预计增加5.1万；失业率预计持平于4.3%；平均时薪预计环比增长0.3%，同比增长3.7% [9]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数周二下跌0.12%，受政府可能停摆、美联储副主席暗示滞胀风险以及消费者信心指数降至5个月低点的压力 [1] - 美元跌幅受限，因8月JOLTS职位空缺增至722.7万，高于预期的720万，显示劳动力市场强劲 [1][3] - 美联储副主席杰斐逊认为就业风险偏下行而通胀风险偏上行 [4] 美国经济数据 - 美国7月S&P/CS20城房价指数同比上涨1.82%，高于预期的1.55%，但为两年最慢增速 [2] - 美国9月MNI芝加哥PMI意外下降0.9至40.6，弱于预期的43.3 [3] - 美国9月谘商会消费者信心指数下降3.6至94.2，为5个月低点，弱于预期的96.0 [1][3] 美联储政策预期 - 波士顿联储主席柯林斯认为适度限制性政策立场仍合适，今年可能适当降息，但需数据支持 [4] - 市场预计10月FOMC会议降息25个基点的概率为97% [4] 欧元/美元表现及驱动因素 - 欧元/美元周二上涨0.10%，得益于美元走弱以及德国9月CPI涨幅超预期带来的支撑 [5] - 欧元涨幅受限，因德国8月零售销售意外下降且9月失业人数增幅超预期 [5] - 欧元受到央行政策分化的支持，市场认为ECB加息周期已基本结束，而美联储预计年底前还将降息约两次 [6]

美联储政策与官员评论 - 波士顿联储主席柯林斯发表略微鸽派言论 认为今年适当进一步降息 但需数据支持 [1] - 美联储副主席杰斐逊提示滞胀风险 认为就业面临下行风险而通胀面临上行风险 [1] - 市场预计10月FOMC会议降息25个基点的概率为97% [7] 美国经济数据 - 9月谘商会消费者信心指数下降3.6至94.2 为5个月低点 低于预期的96.0 [1][3] - 8月JOLTS职位空缺增加1.9万至722.7万 高于预期的720万 显示劳动力市场强劲 [2][3] - 9月MNI芝加哥PMI意外下降0.9至40.6 弱于预期的升至43.3 [2][3] - 7月S&P/CS20城房价指数同比上涨1.82% 高于预期的1.55% 但为两年来最慢增速 [2] 股市整体表现与宏观背景 - 标普500指数上涨0.25% 道琼斯工业指数上涨0.06% 纳斯达克100指数上涨0.12% [5] - 企业盈利预期向好 超过22%的标普500公司Q3盈利指引超预期 为一年最高 Q3盈利预计增长6.9% [7] - 半导体股上涨为大盘提供支撑 [3] 能源行业 - 能源生产商和服务提供商股价下跌 因WTI原油价格下跌超1%至一周低点 [13] - Baker Hughes和Schlumberger下跌超4% Occidental Petroleum和Halliburton下跌超3% [13] - APA Corp、ConocoPhillips、Devon Energy和Marathon Petroleum下跌超2% [13] 科技与半导体行业 - 芯片制造商股价上涨 Nvidia上涨超2% 领涨纳斯达克100和道琼斯指数成分股 [14] - Micron Technology、Lam Research、Marvell Technology、Applied Materials和ASML Holding上涨超1% [14] - CoreWeave上涨超14% 公司与Meta Platforms签署价值高达142亿美元的计算能力供应协议 [17] - Semtech上涨超8% 因Oppenheimer Securities将其评级上调至跑赢大市 [17] 个股重大变动 - Albemarle下跌超7% 领跌标普500 因中国批准宁德时代矿山重启的消息导致锂生产商股价回落 [14] - Spotify下跌超5% 因公司宣布创始人明年将卸任CEO [15] - Lamb Weston Holdings上涨超5% 领涨标普500 公司Q1净销售额16.6亿美元高于预期的16.2亿美元 [17] - CRH Plc上涨超4% 公司预计全年调整后EBITDA为75-77亿美元 中点高于市场预期的75.7亿美元 [18]

市场整体表现与季度回顾 - 第三季度最后一个交易日，主要股指开盘基本持平，道指基本持平，纳斯达克指数和标普500指数均下跌约0.1% [3] - 2025年前三个季度即将结束，75%的年份将在今日收盘后成为历史 [1] - 年初至今，科技和非必需消费品板块领涨，而必需消费品板块本季度迄今下跌5% [4] - 市场自4月以来回调幅度非常小，波动率指数VIX处于十几的水平，缺乏显著的买入机会 [26][27] 宏观经济与政策风险 - 美国政府面临再次关停的风险，可能持续一到两周，这可能导致本周五的非农就业报告无法发布 [11][12][13] - 美联储的利率决策依赖于经济数据，政府关停导致的数据缺失可能引发短期市场波动 [15][33] - 劳动力市场正处于疫情以来最疲软时期，年轻、大学学历劳动者的失业率自疫情前以来首次超过10% [29][30] - 经济呈现分化，高收入者状况良好，而低收入者在高物价压力下挣扎，通胀仍高于美联储2%的目标 [30][31] - 市场面临滞胀风险，即经济增长放缓与通胀并存，这是美联储在双重使命下需要平衡的紧张局面 [31][32] 行业与板块动态 - 必需消费品板块是第三季度标普500指数中唯一下跌的板块，近三个月下跌近4% [40] - 该板块表现疲软源于市场对其利润率因潜在关税和供应链成本上升而受到挤压的担忧 [42][43] - 公用事业和能源板块表现强劲，部分受益于人工智能热潮带来的电网升级和能源需求 [45][46][47] - 华尔街认为，人工智能交易的下一个阶段将与能源和电网升级组件密切相关 [48] 公司特定新闻 - Spotify宣布其长期首席执行官Daniel Ek将于2026年1月1日转任执行董事长 [6] - 公司产品与技术主管Gustav Söderström和首席商务官Alex Norström将担任联合首席执行官 [6][7] - 过去几年，Spotify股价上涨超过90%，公司业务已转向实现逐年盈利 [8] - 创始人CEO的离任在当今公司保持私有化更长时间的趋势下越来越罕见 [9] 机构观点与投资策略 - 瑞银建议投资者忽略政府关停的担忧，关注美联储降息、人工智能和企业盈利等年度主题，并利用市场回调增加敞口 [23][24] - 瑞银预计到2026年中，标普500指数目标位为6800点，看涨情形下可达7500点 [24] - 嘉信理财观点认为，面对政府关停，投资者无需对投资组合采取行动，短期波动后将恢复正常 [14][15] - 应减少对单一数据点（如非农就业报告）的过度反应，更应关注劳动力市场的趋势和组成部分 [18][21] - 固定收益市场变得有吸引力，预计收益率曲线将因美联储宽松政策而继续陡峭化 [35][36] - 投资策略上，建议在收益率曲线中部寻求有吸引力的收益，同时保持较高的信用质量，无需过度涉足高收益债券 [38][39] 第四季度展望与潜在风险 - 市场关注美联储是否会在第四季度如期实施两次降息（共50个基点） [33][51] - 若美联储不降息，原因可能是通胀意外飙升，这可能引发市场波动，因为市场已计价了持续的宽松政策 [53] - 第四季度至2026年初的风险包括经济放缓与高通胀率结合，这可能给目前估值高于平均水平的市场带来波动 [56][57] - 展望2026年，预计资本支出将增加，市场广度有望改善，资金可能从头部“瑰丽七雄”轮动到人工智能交易的其他部分以及周期性板块 [58] - 黄金价格今年已上涨45%，美元走弱是支撑因素；加密货币（如比特币）通常在第四季度表现强劲，其走势可能滞后于黄金 [60][61]