美联储政策立场与官员评论 - 克利夫兰联储主席Beth Hammack倾向于美联储采取**略微更具限制性的立场**，以继续对其职责中的通胀方面施加压力 [1] - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid反对FOMC周三降息的决定，更倾向于保持**适度限制性**政策，因通胀仍过高且经济持续显示动能 [1] - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee反对周三的降息，认为鉴于通胀高于目标已**4.5年**、进展停滞数月且商界与消费者普遍关注价格，更审慎的做法应是等待更多信息 [2] - 费城联储主席Anna Paulson的言论偏鸽派，她表示相比通胀的上行风险，她**更担心劳动力市场的疲软** [3][5] 市场对利率路径的预期 - 市场预计FOMC在**1月27-28日会议**上降息25个基点的概率为**24%** [5] - 市场预计欧洲央行在**12月18日政策会议**上降息25个基点的概率为**0%** [6] - 市场预计日本央行在**12月19日政策会议**上加息25个基点的概率为**91%** [8] 美元汇率动态 - 美元指数周五上涨**+0.02%**，受美联储鹰派评论推高国债收益率以及股市疲软带来的流动性需求提振 [4] - 美元涨幅受限，因美联储通过购买国债增加流动性，并从周五起每月购买**400亿美元**的国库券，且费城联储主席的鸽派言论利空美元 [3] - 欧元兑美元周五上涨**+0.06%**，因货币政策分化，市场预期美联储将在2026年继续降息，而欧洲央行被认为已结束降息周期 [6] - 美元兑日元周五上涨**+0.13%**，受强势美元和日经指数升至**4周高点**削弱日元避险需求影响，但日本10月工业产出上修和日本央行加息预期为日元提供支撑 [7][8] 贵金属市场表现 - 2月COMEX黄金期货周五收盘上涨**+15.30美元 (+0.35%)**，3月COMEX白银期货收盘下跌**-2.585美元 (-4.00%)** [8] - 金价触及**7周高点**，而白银期货从合约高点回落，近期白银期货创下**每盎司63.93美元**的历史新高 [9] - 贵金属价格受多重因素影响：美联储鹰派言论和强势美元、更高国债收益率带来压力 [9][10]，但美联储每月购买400亿美元国库券以增加流动性、对劳动力市场的担忧、地缘政治风险、以及市场对特朗普将在2026年任命鸽派美联储主席的预期均构成支撑 [11] 央行需求与库存动态 - 中国人民银行11月黄金储备增加**30,000盎司**，达到**7410万盎司**，为连续第**13个月**增持 [12] - 世界黄金协会报告显示，全球央行第三季度购买了**220公吨**黄金，较第二季度增长**+28%** [12] - 上海期货交易所关联仓库的白银库存截至11月21日降至**519,000千克**，为**10年来**最低水平，引发供应紧张担忧 [13] 资金流向与持仓变化 - 自10月中旬创纪录高点后，长期清算压力打压贵金属价格，ETF持仓在10月21日触及**3年高点**后近期有所下降 [14] - 白银的基金需求已反弹，白银ETF的长期持仓在周四升至**3.25年高点** [14]

美联储政策与内部动态 - 美联储在2025年已连续第三次降息，但内部异议正在增加[1] - 美联储承诺每月购买400亿美元的国库券以管理短期融资成本[1] - 市场预测的利率路径与美联储点阵图存在分歧：联邦基金期货定价利率将降至3%-3.25%，而点阵图显示到2027年才会降至该水平[5] - 美联储面临双重使命的紧张局势，即在就业和通胀目标之间取得平衡，主席鲍威尔承认“没有无风险的路径”[5][6] - 美联储内部对于进一步行动存在分歧，基本预期是暂停，进一步行动需要看到劳动力市场疲软或通胀改善[3] - 美联储意识到通胀仍然是一个重大问题，且存在通胀更具粘性的风险[3] 宏观经济与利率前景 - 市场对10年期国债收益率与联邦基金利率的定价出现分化：10年期收益率已下降125个基点，而前端利率有所上升[4] - 专家对2026年降息预期存在分歧：一方预期还有一次降息，另一方则认为可能没有降息[9][13] - 关税因素对通胀构成上行压力，估计贡献约0.5个百分点[8] - 第三季度经济增长强劲（超过17%），4月通胀率为3%，初请失业金人数健康，这些数据削弱了降息的紧迫性[11] - 如果美联储在通胀上行、增长加速时降息，可能导致长期利率不降反升，与政策目标背道而驰[15] 美联储独立性与治理风险 - 存在关于政府试图通过任命亲信、甚至替换地区联储主席来加强对美联储控制的讨论[14][16] - 美联储理事会已一致同意重新任命11位地区联储主席，任期5年[16] - 专家普遍认为美联储独立性丧失是一个风险，可能导致收益率上升，但目前并不十分担忧[17][18][19] - 历史上政府曾试图施加更多控制，但美联储总体上保持了货币政策独立性[19] 固定收益市场与投资策略 - 投资级债券利差已收窄，但仍具吸引力，因其能提供息票和持有收益[20] - 高收益债券利差收窄过多，相比之下更看好机构抵押贷款支持证券和市政债券，后者有政府担保或税收收入支持，且利差有进一步收窄潜力[22] - 公司混合资本证券在欧洲市场较大，且在美国市场呈现增长趋势，能提供类似高收益的回报但发行方为投资级公司[21] - 固定收益市场整体表现强劲，总回报率在7%到10%之间，收益率从历史角度看具有吸引力[39] 信贷市场与债券发行 - 高收益债券发行活跃，2025年12月发行量超过200亿美元，为六年来第二次，也是自2020年以来最繁忙的12月[26] - 投资级债券2025年发行量略低于1.7万亿美元，预计2026年将同比增长，达到约1.8万亿或1.9万亿美元，创下新纪录[30] - 2026年将有大量债券到期需要再融资，同时债务融资的并购活动预计将带来约25%的供应增量[31] - 科技公司（超大规模企业）的债券供应是主要驱动力，2025年增长75%，预计未来将翻倍[32] - 尽管供应增加，但主要发行公司（如超大规模科技企业）信用质量高、净债务低、现金流强劲，市场有能力吸收这些供应[32][33] 行业与信贷风险 - 为人工智能扩张提供资金，超大规模企业（如Oracle）正更多地进入高收益市场借款，这可能给利差带来上行压力[27][29] - 信贷利差已飙升至16年新高，部分源于市场对人工智能支出的疲劳[1] - 专家认为当前信贷市场比2006年更健康，短期内（一两年）不太可能出现经济衰退[28] - 信贷市场存在分化，需关注不同行业和发行人之间的差异，而非广泛的市场混乱[34][48] - 美联储自本轮周期以来已降息175个基点，连续六个季度改善了企业的利息和固定费用保障比率，杠杆贷款市场也有类似改善[43]

克利夫兰联储主席哈马克的货币政策立场 - 克利夫兰联储主席哈马克表示 鉴于其对经济的看法 她更倾向于让货币政策比当前更加紧缩[1] - 哈马克认为 美联储本周的降息以及今年早些时候的宽松措施 已使利率政策处于“大致中性”水平附近 但她更希望政策立场“略微更具限制性” 以加大对过高通胀的压力[2] - 其言论暗示 如果她在本周的联邦公开市场委员会会议上拥有投票权 她会反对将央行利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%的决定[3] 对通胀与政策环境的评估 - 哈马克指出 其商业联系人持续担忧价格压力 且过高的价格压力似乎不仅仅源于关税影响[5] - 她表示 如果通胀在较高水平持续“更长时间” 同时劳动力市场保持稳定 那么这可能意味着需要从政策角度评估当前立场 即政策限制性可能不足[6] - 她同时指出 如果劳动力市场进一步走弱 那么制定货币政策将再次面临寻找正确平衡的挑战时期[6] - 哈马克在美联储会议前曾对降息表示强烈怀疑 因通胀水平仍然高企 她在周五的讲话中强调了在当前环境下制定货币政策的挑战性[4] 与其他官员观点的对比及未来展望 - 美联储主席鲍威尔在周三会议后表示 当前货币政策立场“处于对中性利率一系列合理估计的范围内” 并认为加息不是任何人当前的基本预期[7] - 哈马克将于明年成为联邦公开市场委员会的投票成员[7] - 关于美联储领导层更迭 哈马克表示 她完全相信新任主席也将专注于实现2%的通胀目标[8]

费城联储主席政策关注点 - 费城联邦储备银行行长安娜·保尔森当前主要关注劳动力市场状况 [1] - 保尔森认为当前货币政策状态应有助于将通胀率降至美联储2%的目标 [1]

费城联储主席对劳动力市场与通胀的评估 - 费城联储主席安娜·保罗森当前主要担忧是劳动力市场的状况 其认为当前货币政策立场应有助于将通胀降至美联储2%的目标 [1] - 保罗森表示 总体上 其对劳动力市场疲软的担忧仍略高于对通胀上行风险的担忧 部分原因是其认为通胀有相当可能在明年随着关税影响的减弱而下降 关税是今年物价压力超过目标的主要驱动因素 [2] 对当前货币政策立场的看法 - 保罗森未在准备好的讲话中提供前瞻性利率政策评论 但其指出 在当前联邦基金利率处于3.5%至3.75%的情况下 其仍认为货币政策具有限制性 [3] - 保罗森认为 当前的利率水平 加上过去限制性政策的累积效应 应有助于将通胀带回2% [3] 对劳动力市场及近期政策行动的解读 - 保罗森将劳动力市场描述为“正在弯曲 但尚未断裂” 并指出 通过在最近三次会议上降息75个基点 美联储已采取了一些保险措施来防止劳动力市场进一步恶化 [4] - 美联储联邦公开市场委员会于周三将利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% 以平衡就业市场风险与仍然过高的通胀水平 美联储未就1月降息前景提供明确指引 [4] 对未来政策审议的展望 - 保罗森指出 美联储明年年初将能够在更坚实的基础上审议利率政策 届时其将成为FOMC的投票成员 [5] - 保罗森表示 到1月底FOMC会议时 美联储将掌握更多信息 其希望这些信息能为通胀和就业前景以及伴随的风险增加清晰度 [5]

美联储人事任命 - 美联储理事会于周四一致批准了所有12位地区储备银行行长和第一副行长的连任任命[1] - 此次连任遵循法定日程，但在任期于2026年2月28日结束前数月确认，被解读为一项战略性举措，旨在使央行免受政治干预[2][3] - 该决定确保了美联储系统运营部门的领导层将从2026年3月1日开始新的五年任期[2] 任命时机与影响 - 在2025年12月完成这些任命，实际上锁定了联邦公开市场委员会轮值投票委员的组成直至2031年[3] - 此举排除了在明年年初任期自然结束时，政府或外部政治力量利用空缺职位作为杠杆的可能性[4] - 地区储备银行行长在制定货币政策中发挥重要作用，理事会的“一致”支持表明了对其当前政策方向的团结立场[4] 任命审议过程 - 连任决定是基于各地区银行非政治性董事会在2024年12月启动的“全面审查”[5] - 评估过程依据严格的绩效维度对领导人进行评估，包括其“作为首席执行官的有效性”、对系统整体目标的贡献以及与当地社区的互动[5] 具体人事安排 - 确认获得连任的包括纽约联储行长约翰·C·威廉姆斯、明尼阿波利斯联储行长尼尔·卡什卡利和芝加哥联储行长奥斯坦·古尔斯比等主要政策声音[6] - 有两个例外情况：亚特兰大联储行长拉斐尔·博斯蒂克此前已宣布退休，以及香达·S·克莱在芝加哥过渡为第一副行长[6] - 新确认的任期将于2026年3月1日正式开始[7] 市场表现 - 截至当前，标普500指数年内上涨了17.59%，道琼斯指数回报率为14.89%，纳斯达克综合指数上涨了22.37%[8] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust周四上涨0.23%至689.17美元，而追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF下跌0.23%至625.58美元[8]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的《全球360度》经济简报，内容涵盖全球宏观经济、各地区及主要经济体的增长、通胀和货币政策展望，未聚焦于特定上市公司 [1][2][16] * 内容广泛涉及全球各行业，但特别提及人工智能（AI）投资是2026-2027年投资的关键驱动力 [22][35][42] 核心观点和论据 **全球宏观经济展望** * **全球增长与通胀**：2026年全球增长和通胀面临异常广泛的结果区间，基准情景预计通胀持续放缓，增长在2027年接近潜在水平 [21] * **风险资产**：风险资产为强劲的2026年做好准备，动力来自微观基本面、加速的AI资本支出和有利的政策背景，建议股票优于信贷和政府债券，偏好美国资产 [22] **主要经济体增长与政策** * **美国**： * 增长：消费和商业支出支撑增长，预计2025年第三季度实际消费支出环比年化增长率为2.7% [44] * 通胀：关税传导持续，9月核心商品通胀保持坚挺（环比0.22%），预计9月核心PCE环比为0.23% [44] * 货币政策：预计美联储将在12月会议上降息25个基点，并在2026年上半年进行两次额外降息，终端目标区间至3.00–3.25% [17][44] * **欧元区**： * 增长：综合PMI在11月为52.2，制造业疲软但服务业有韧性，预计2025年第四季度增长为0.2%（季环比） [18][48] * 通胀：整体通胀为2.1%（同比），核心为2.4%（同比），预计2026-2027年通胀将持续低于欧洲央行2%的目标（2026年预计为1.7%） [18][48] * 货币政策：预计欧洲央行将在2026年3月和6月进一步降息25个基点 [36][48] * **日本**： * 增长：经济在2025年第三季度停滞，但领先指标改善，预计第四季度恢复增长 [19] * 通胀：潜在通胀趋势上升，但整体CPI可能在2026年上半年跌破2%，名义工资因结构性劳动力短缺应保持约3%的增长 [19] * 货币政策：预计日本央行在12月会议上加息至0.75%，此后在2026年维持利率不变，基准情景下政策利率在2027年达到1.25% [19][44] * **中国**： * 增长：生产有韧性，但消费和投资走弱，2025年第四季度实际GDP同比增速仍为4.6%，但名义GDP可能保持在4%以下，2026年增长面临劳动力市场挑战和政策支持效果减弱 [20] * 通胀：预计2026年名义GDP增长为4.1%，低于共识，2027年标志着从通缩转向低通胀 [26] * 货币政策：中国人民银行预计将进行渐进的政策利率和存款准备金率下调，财政政策侧重于科技和基础设施投资 [50] * **英国**： * 货币政策：预计英国央行将在12月会议上降息25个基点，随后在2026年上半年进一步降息至低于中性水平，终端利率为2.75% [48] * **印度**： * 增长：预计2026-2027年增长率为6.5%，2025年9月季度实际GDP同比增长8.2% [50] * 通胀：整体通胀放缓至0.3%（同比），创历史新低，预计2026-2027年将回升至印度储备银行4%的目标 [50] * **加拿大**： * 增长：2025年第三季度增长为2.6%（季环比年化），远高于共识和加拿大央行估计 [52] * 货币政策：加拿大央行在10月降息25个基点至2.25%，预计为本轮周期终端利率 [52] **其他地区要点** * **亚洲（除中国）**：复苏范围扩大，非科技出口提升带动资本支出势头改善、劳动力市场状况好转，进而推动消费，宽松周期接近尾声 [25][56] * **拉美**：多数经济体有机会转向更正统的政策，智利、哥伦比亚和巴西的选举可能推动向更市场友好型政策的转变 [28][64] * **CEEMEA地区**：关注结构性改革、财政策略和货币政策正常化如何重新定义中期风险和回报状况 [27][59] **关键议题与风险** * **关税影响**：关税的影响尚未完全显现，但已可见于细节，企业通过降低劳动力成本和利润吸收成本，零售销售强劲集中在未受关税影响的行业 [71][72] * **美国数据与政府停摆**：政府停摆可能导致季度年化实际GDP增长每周直接拖累约0.1个百分点，数据发布延迟 [75] * **全球增长放缓**：预计关税将滞后影响美国增长，未来几个季度增长疲软，但衰退不是基准情景，欧洲工业已开始受关税影响，中国增长在2025年下半年财政刺激消退后可能走弱 [76] * **中国2026年增长**：预计实际GDP有序放缓，名义GDP受通缩影响保持低迷，2026年为4.1%，2027年反弹至4.8%，制造业和出口保持稳定，房地产仍是拖累 [77] 其他重要内容 **具体数据与预测** * **美国**：9月非农就业数据反弹至11.9万，三个月平均增速从1.6万加速至仍然疲软的5.7万 [44] * **欧元区**：11月综合PMI微降至52.4，制造业PMI软化至49.7 [48] * **英国**：10月整体通胀为3.6%（同比），预计11月通胀约为3.4%（同比） [48] * **印度**：10月批发价格指数（WPI）收缩1.2%（同比） [50] * **土耳其**：预计CPI在2026年底约为21%，2027年底为17% [60] * **南非**：南非储备银行在11月降息25个基点至6.75%，预计谨慎降息至2027年底的6% [62] * **波兰**：预计通胀平均为2.2%，低于2.5%的目标 [63] * **巴西**：预计从2026年3月开始降息500个基点 [66] * **墨西哥**：预计到2026年3月终端利率为6.5% [67] **市场预测（截至2025年11月28日）** * **股票**：标普500指数基准目标7800点（潜在总回报15.0%），MSCI欧洲指数目标2430点（潜在总回报8.4%），MSCI新兴市场指数目标1400点（潜在总回报4.7%） [127] * **汇率**：美元兑日元基准目标147，美元兑印度卢比基准目标88.4 [127] * **利率**：美国10年期国债收益率基准目标4.05%，德国10年期国债收益率基准目标2.45% [127] **增长预测汇总（基准情景）** * **全球实际GDP增长**：预计2025年3.2%，2026年3.2%，2027年3.5% [128] * **美国**：预计2025年3.1%，2026年2.8%，2027年2.4% [128] * **欧元区**：预计2025年0.5%，2026年1.0%，2027年1.3% [128] * **日本**：预计2025年-1.0%，2026年0.5%，2027年1.0% [128] * **中国**：预计2025年4.7%，2026年4.6%，2027年5.4% [128] * **印度**：预计2025年6.5%，2026年5.6%，2027年6.4% [128]

美联储政策立场与内部意见 - 美联储传递出明显未决的政策信号 既非鹰派也非鸽派 [1] - 点阵图显示美联储内部存在分歧 19名参与者中 有1人支持进一步降息 有2人支持维持利率不变 [1][2] - 美联储主席强调当前决策艰难 数据存在模糊性 政策制定者持有不同观点是正常且合理的 [3][4] 对经济预测摘要的看法 - 经济预测摘要并非真正的预测 而是基于特定经济情景的政策预期声明 [5][6] - 摘要的预测价值有限 因为不清楚哪些参与者拥有投票权 且缺乏强共识 有7名参与者预计明年不会有任何利率变动 [6][7] - 应将其视为当前时点的预期 而非承诺或可靠的预测 [5][7] 对关键经济因素的态度 - 美联储对关税影响持观望态度 认为其通胀传导效应可能正在减弱 但内部对此存在不同看法 [8][9][11] - 美联储对人工智能的影响持开放态度 承认可能正处于生产率提升甚至繁荣的初期 类似1990年代的情况 [12][13] - 这种“观望”态度并非漠不关心 而是基于数据评估 并认识到AI可能成为生产率提升因素 [10][13] 未来政策路径与数据依赖 - 美联储目前处于“观望”时刻 政策路径将高度依赖后续经济数据 而非预设路线 [2][8] - 如果失业率上升至4.6%-4.7%区间 可能为降息提供依据 同时通胀持续下降也将是积极信号 [15][16] - 当前政策倾向是确保劳动力市场不会恶化 而非试图管理关税的潜在影响 [16][17]

公司介绍与核心观点 - BondBloxx投资管理公司是一家专注于固定收益ETF的提供商，目前管理资产超过60亿美元[1] - 公司发布了2026年固定收益市场展望，为顾问和投资者提供未来一年的见解和投资思路[1] - 公司核心观点认为，在预期不确定性和市场波动将持续的2026年，投资者可利用固定收益来产生收入并帮助缓冲波动[2] - 公司认为明年多个债券市场领域将提供有吸引力的机会，因为收益率持续具有吸引力[2] 宏观经济与政策环境 - 健康的资产负债表、可控的债务到期期限、稳健的美国经济增长预测以及较低的利率，共同支撑着公共和私人信贷的强劲基本面[2] - 预计美联储明年在进一步宽松方面将谨慎行事[3] - 市场将密切关注鲍威尔主席的领导层过渡将如何影响明年的货币政策方向[3] 具体投资机会领域 - 美国公司债：顺风因素对美国公司债依然有利，投资者可重点关注BB和CCC评级的高收益债券等特定信用评级[7] - 私人信贷：私人信贷提供诱人的收益率和低波动性，是股票和其他固定收益资产的有吸引力的替代品，通过ETF获得多元化的私人信贷敞口有助于降低集中于单一行业或发行人的风险[7] - 新兴市场：在2025年新兴市场债务表现强劲之后，BondBloxx团队明年关注短期至中期的新兴市场主权债务，因其收益率较高且经济状况具有韧性[7] - 中期美国国债：也被列为具体的投资机会之一[1] 公司业务范围 - BondBloxx是首家专注于固定收益的ETF发行商，提供涵盖美国国债、投资级和高收益公司债券、新兴市场债券、税收策略和私人信贷等一系列风险敞口[4]

比特币价格对美联储政策的反应 - 美联储宣布降息25个基点后 比特币价格一度攀升至接近94,000美元 随后回吐部分涨幅 这可能反映出市场对未来的降息路径不够清晰感到失望[1] - 尽管有所回落 但未来更宽松的货币政策前景可能有助于支撑加密货币价格脱离近期低点[1] - 近期比特币对美联储货币政策的敏感性增强 这可能是一个信号 表明其有望在2026年摆脱近期的低迷状态[2] 机构对比特币的定位与价格预测 - 比特币是一种多面性资产 其行为模式在不同时期会发生变化 当前阶段它对货币政策和商业周期更为敏感[2][3] - 渣打银行将其对比特币的年终价格目标从200,000美元下调至100,000美元 同时将2026年的价格目标从300,000美元下调至150,000美元[4] - 渣打银行将比特币近期从峰值下跌36%描述为“正常”的价格调整 但此次价格波动也促使该行重新调整其展望[4] - 渣打银行数字资产研究全球主管Geoff Kendrick认为 比特币将重返新高 但速度会比以前“更慢”[5] 加密货币市场的资金流入与机构动态 - 加密货币市场正在寻找买家 其中大部分重任将由加密货币交易所交易基金承担[5] - 近期Vanguard向其经纪平台开放加密货币ETF被视为一个积极的信号[5] - 一些大型数字资产公司仍在持续买入 MicroStrategy近期为其库存增加了超过10,000枚比特币 缓解了市场对其可能抛售的担忧[6] - 比特币公司Twenty One Capital通过与一家特殊目的收购公司合并的方式 近期进入了公开市场[6] - Strike创始人兼首席执行官Jack Mallers表示 公司打算“尽可能多地收购比特币”[7]