市场整体观点 - 市场显示出风险和乐观情绪并存的复杂信号 对市场未来方向表示担忧 [1] - 市场表现狭窄且估值过高 在政府停摆等财政问题可见的情况下仍创出四次新高 同时黄金以抛物线方式创出新高 呈现两种截然不同的叙事 [1] - 从财政、地缘政治和盈利角度看 风险有所增加 [1] 行业盈利展望 - 通信服务、科技和金融三个行业的盈利预期自7月以来有所上升 [2] - 这一趋势为投资者资金投向提供了路线图 上一个财报季美国公司表现出惊人的收入稳定韧性 [2] - 当前市场处于紧要关头 需要盈利和现金流来验证估值 尤其是对主要指数权重最大的大型公司 [2] 个股分析：Kenvue Inc (KVUE) - 华尔街分析师认为该公司是值得购买的高成交量股票之一 平均三个月成交量达2663.2万股 有72家对冲基金持有 截至10月15日的平均上涨潜力为25.19% [7][8] - 摩根大通在2025年第三季度预览中将目标价从24美元下调至21美元 维持增持评级 认为由于美国消费者需求低迷和西欧趋势减速 该行业大多数大公司将报告又一个疲弱季度 [8] - 花旗集团将目标价从20美元下调至17美元 维持中性评级 认为饮料、家庭和个人护理行业在进入第三季度时面临挑战性背景 [9] - 公司是一家消费者健康公司 业务遍及美国、欧洲、中东、非洲、亚太和拉丁美洲 运营分为自我保健、皮肤健康与美容和基础健康三个部门 [10] 个股分析：嘉年华公司 (CCL) - 华尔街分析师认为该公司是值得购买的高成交量股票之一 平均三个月成交量达1962.2万股 有69家对冲基金持有 截至10月15日的平均上涨潜力为25.82% [11] - Tigress Financial将目标价从38美元上调至40美元 维持买入评级 因公司报告了创纪录的2025年第三季度业绩 远期预订和客户定金处于创纪录水平 为2026年收入提供了可见性 [11] - 公司12个月目标价意味着较当前水平有接近38%的上涨潜力 在2025年第三季度实现了20亿美元的净收入 比疫情前基准高出约10% [12] - 公司第三次上调2025年全年净收入指引 目前预计约29亿美元或每股2.14美元 总收入将达到约71亿美元 较2024年改善15% 需求保持强劲 北美和欧洲预订价格均创纪录 [13] - 公司是一家邮轮公司 在北美、澳大利亚、欧洲和国际范围内提供休闲旅游服务 运营分为北美邮轮运营、欧洲邮轮运营、邮轮支持以及旅游与其他四个部门 [14]

核心观点 - 美国运通公司即将公布第三季度财报 分析师预期营收和每股收益均实现同比增长 公司近期对产品进行升级并提高年费 旨在吸引年轻客群并推动增长 [1][2][5] 第三季度业绩预期 - 分析师预期公司第三季度营收为180.5亿美元 较去年同期的166.4亿美元有所增长 [1] - 公司已连续三个季度以及过去十个季度中的六个季度营收超过分析师预期 [2] - 分析师预期公司第三季度每股收益为4.00美元 高于去年同期的3.49美元 [2] - 公司已连续两个季度以及过去十个季度中的七个季度每股收益超过分析师预期 [2] 分析师观点与评级 - Truist Securities分析师重申买入评级 目标价为375美元 认为升级后的白金卡虽评价不一但可能带来上行空间 调查显示多数用户计划续订 [3] - 多家投资银行在财报公布前上调了目标价 包括UBS（目标价从330美元上调至340美元）、JPMorgan（目标价从343美元上调至355美元）、Barclays（目标价从297美元上调至336美元）、Keefe, Bruyette & Woods（目标价从371美元上调至394美元）以及Evercore ISI Group（目标价从330美元上调至365美元） [8] 投资者关注要点 - 产品升级及伴随的更高年费和权益是讨论焦点 公司此举被视为吸引千禧一代和Z世代用户的潜在策略 [4][5] - 年轻消费者占公司美国消费总支出的约35% 该比例自2019年的19%有所提升 [5] - 市场将关注公司对需求以及因费率提高可能导致客户流失的评论 [5] - 第二季度卡会员消费额同比增长7%至4163亿美元 此关键指标将被密切关注以衡量公司增长及作为美国整体经济的潜在指标 [6] - 第二季度国际卡服务部门收入同比增长14.5% 而全球商户和网络服务收入同比增长3.2% [7] - 第二季度公司支出同比增长14% 投资者和分析师将关注成本增长是否低于收入增长 [7] - 公司在第二季度业绩后重申了全年营收和每股收益指引 若本次季报强劲 市场可能预期公司上调指引 [9] 公司背景与市场影响 - 公司是伯克希尔哈撒韦公司的最大持仓之一 在其投资组合中占比约16.7% 伯克希尔持有约1.516亿股 占美国运通约21.8%的股份 [9] - 作为道琼斯工业平均指数的重要成分股 其业绩可能对该指数产生影响 公司在跟踪该指数的ETF（DIA）中为第八大持仓 占该ETF资产的4.4% [10] - 公司股价在2025年内迄今上涨11.6% [10]

公司概况 - 公司从事餐厅概念的收购、运营、设计和开发，业务分为美国及国际两大区域分部 [2] - 美国分部业务覆盖美国本土及波多黎各，国际分部业务覆盖巴西、韩国、香港和中国 [2] - 旗下品牌包括Outback Steakhouse、Carrabba's Italian Grill、Bonefish Grill以及Fleming's Prime Steakhouse and Wine Bar [2] - 公司由Chris Thomas Sullivan、Robert Danker Basham和John Timothy Gannon于1988年3月创立，总部位于佛罗里达州坦帕市 [2] 盈利历史 - 公司在过去四个季度中每个季度均超出Zacks一致预期 [4] - 最近一个季度公司报告每股收益为0.33美元，超出市场一致预期的0.28美元 [5] - 超出预期0.05美元，相当于17%的正向盈利惊喜 [5] 盈利预期 - 下一财年的年度盈利预期近期出现下调 [6] - 当前财年的一致预期在过去60天内从1.06美元下调至1.03美元 [6] - 下一财年的一致预期在过去60天内从1.02美元下调至0.98美元 [6] - 盈利预期的负面调整是导致该股票被评为Zacks Rank 5（强力卖出）的原因 [6]

公司业绩预期 - 分析师预期公司第三季度营收为237.4亿美元，高于去年同期的224.7亿美元 [2] - 公司营收已连续五个季度超过分析师预期，并在过去十个季度中有九个季度超出预期 [2] - 分析师预期公司第三季度每股收益为2.75美元，高于去年同期的2.42美元 [2] - 公司每股收益已连续超过十个季度超过分析师预期 [3] 股价表现与市场观点 - 公司股价在2025年迄今上涨32.1%，交易价格接近历史高点 [1][11] - 市场策略师指出，公司股价在6月突破了近五年的中性区间，年内涨幅达30% [4] - 季度业绩和业绩指引的上调，以及对关税潜在影响的有利指引，共同推动了股价上涨 [4] - 分拆消费者健康业务Kenvue Inc使公司能更专注于制药创新和医疗设备，这些领域往往具有更高的增长率和利润率 [5] 业务部门表现与关注点 - 第二季度癌症药物销售额同比增长24%，达到63.1亿美元，帮助抵消了免疫学药物销售额15.4%的同比下降 [7] - 免疫学药物Stelara销售额同比下降42.7%，是需要关注的关键项目 [7] - 公司MedTech部门第二季度销售额增长7.3%，达到85.4亿美元，在分拆消费者业务后，该部门是关注重点 [8] 分析师评级与并购活动 - 多家投资银行在财报公布前维持或上调了对公司的评级及目标价，例如高盛将目标价从186美元上调至212美元，花旗从200美元上调至213美元 [9] - 公司被报道正在讨论收购Protagonist Therapeutics，此次收购可能提振其面临Stelara竞争压力的免疫学业务部门 [10][11] - 公司的并购活动及管理层对潜在交易和现金使用的评论是另一项关注重点 [10] 业绩指引 - 公司在第二季度业绩公布后，已上调了全年营收和每股收益的指引 [10] - 本次财报中的业绩指引是市场最关注的項目之一，分析师和投资者可能预期公司再次超越预期并上调指引 [10]

核心财务业绩 - 第二财季调整后每股收益为0.98美元，超出市场预期的0.86美元，但较去年同期下降31.9% [1] - 第二财季营收为3.58亿美元，同比增长4.6%，超出市场预期的3.34亿美元 [2] - 第二财季运营收入为2700万美元，同比下降35.9%，运营利润率为7.5%，低于去年同期的12.3% [4] 盈利能力与成本 - 第二财季销售成本为2.756亿美元，同比增长12.4% [3] - 第二财季毛利润为8300万美元，同比下降15.1%，毛利率为23.1%，低于去年同期的28.4% [3] - 第二财季销售、一般及行政费用为5600万美元，同比微增0.7% [4] 各业务板块表现 - 建筑金属板块营收为1.41亿美元，同比微降0.3%，调整后EBITDA为2080万美元 [5] - 建筑玻璃板块营收为7200万美元，同比下降19.9%，调整后EBITDA约为1200万美元 [6] - 建筑服务板块营收为1.005亿美元，同比增长2.5%，调整后EBITDA为500万美元，同比下降31.7% [6] - 高性能表面板块营收为4800万美元，同比大幅增长144%，主要得益于收购UW Solutions，调整后EBITDA为1120万美元 [7] 财务状况与指引 - 截至第二财季末，现金及现金等价物为3950万美元，长期债务为2.7亿美元，低于2025财年末的2.85亿美元 [9][11] - 建筑服务板块未完成订单量为7.92亿美元，较上一季度末的6.82亿美元有所增长 [8] - 公司下调2026财年业绩指引，预计营收为13.9-14.2亿美元，调整后每股收益为3.60-3.90美元，新指引包含关税带来的0.35-0.45美元不利影响 [12] 市场表现与行业 - 公司股价在过去一年下跌45.1%，表现逊于行业指数25.8%的跌幅 [13] - 同行业公司O-I Glass预计将于2025年11月4日公布第三季度业绩，市场预期其每股收益为0.44美元，营收为16.5亿美元 [15]

业绩预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为0.60美元，同比增长20% [1] - 预计季度营收为2.7043亿美元，同比增长4.8% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期维持不变 [2] 关键运营指标预期 - 预计净息差将达到4.5%，高于去年同期的4.3% [5] - 预计效率比率为41.2%，略优于去年同期的41.4% [5] - 预计总不良贷款为8558万美元，显著低于去年同期的1.011亿美元 [5] - 预计总不良资产为1.315亿美元，低于去年同期的1.4421亿美元 [6] 收入与资产预期 - 预计净利息收入为2.2438亿美元，高于去年同期的2.1522亿美元 [7] - 预计总非利息收入为4347万美元，略高于去年同期的4278万美元 [7] - 预计税收等价调整后净利息收入为2.2672亿美元，高于去年同期的2.1784亿美元 [8] - 预计平均生息资产总额为201.4亿美元，略低于去年同期的202.3亿美元 [6]

市场整体状况 - 市场行情变得高度紧张且狭窄 这种状况已持续数月甚至数个季度[1] - 市场在创下历史新高的同时显得 stretched 在政府停摆期间创下四次新高 而财政问题日益凸显[2][3] - 黄金价格正以抛物线形态上涨并创下新高 同时传递出风险与乐观两种截然不同的信号[3] 风险与机遇 - 财政 地缘政治和盈利方面存在更多风险 但盈利方面也存在机会 同时带来下行风险潜力[2] - 需要看到盈利和现金流能够证明当前估值的后续证据 特别是对在主要指数中权重最大的公司群体而言[5] - 金融 工业和部分消费领域的乐观情绪 broadening 对更广泛的宏观经济增长是积极信号[6] 行业盈利展望 - 自7月以来 通信服务 科技和金融三个行业的盈利预期有所上调[4] - 金融业是维持经济运转的引擎 特别是大型银行的乐观情绪 broadening 预示着更广泛的美国经济增长[6] - 对即将到来的财报季持乐观态度 因乐观情绪已 broadening 至工业和一些消费领域[6] 消费与旅游行业 - 截至10月4日当周 银行卡总支出增长超过2% 但航空支出下降约1.5% 住宿支出持平[7] - 达美航空估值具有安全边际 其远期市盈率为8倍 远期现金流倍数为10倍[8][9] - 夏季出现的供需错配需求空档似乎已成为过去[9]

涉及的行业与公司 * 行业焦点为亚洲及新兴市场股票策略 [1] * 主要覆盖市场包括MSCI新兴市场指数 MSCI亚太除日本指数 MSCI中国指数 沪深300指数 恒生指数 恒生中国企业指数 以及TOPIX指数 [7][12] * 行业分析涉及金融 消费 能源 材料 信息技术等 [15][25][30] 核心观点与论据 **对当前涨势可持续性的质疑** * 公司认为亚洲新兴市场近期的重大估值重估可能不可持续 因为上涨几乎完全由估值倍数扩张驱动 而非盈利增长 [2] * 当前市场水平已接近2026年6月牛市目标 主要指数相对基准目标的下行空间为6%至13% 上行空间仅为1%至8% [7] * 要使当前涨势持续到2025年底及2026年 需要全球GDP增长和盈利预测显著重新加速 [4] **估值倍数已大幅扩张** * 自4月低点以来 远期市盈率已大幅重新评级 上升了30至36个基点 估值水平回到2021年初水平 [7][11] * 当前估值比10年平均水平高出10至18个标准差 MSCI中国指数高10个标准差 沪深300指数高18个标准差 [11] **盈利预测疲软与增长风险** * 自4月以来盈利预测修正持平或下调 与美国不同 近期中国仅有轻微改善 [7] * 公司经济学团队仍看到增长风险 特别是对贸易依赖型经济体 [7] * 公司经济学家未预测主要覆盖市场的GDP增长会重新加速 印度是部分例外 [14] * 对2026年底的远期每股收益预测显示温和减速的趋势 [14] **新兴市场的结构性挑战** * 新兴市场总体上表现为低质量周期性资产 尽管对美元走弱有正面杠杆效应 约80%的收益以本地货币计价 [18] * 与2002-07年或2017年的上涨不同 此次新兴市场相对于黄金表现不佳 表明其上涨动能较弱 [20] * 历史上 此类估值重估通常发生在衰退之后 且起始估值低于当前水平 但当前并非后衰退环境 [13] **行业与地区配置观点** * 自2024年7月起对台湾市场持减持观点 因其与纳斯达克相关性最高且对美国收入敏感度高 [25] * 对能源和材料板块持减持观点 偏好金融和国内消费板块以及金矿商 [25][30] * 超大规模企业的资本支出占销售额比例预计将接近1990年代末通信服务行业基础设施建设的水平 [28] 其他重要内容 **资金流与市场情绪** * 资金流和情绪指标显示市场自满情绪高涨 但尚未达到之前市场顶部的狂热状态 [34] * 在截至9月24日的10周中 有8周出现资金净流入 从4月市场低点时的2/10流入周数上升 [34][37] * 9月新兴市场资金流入占管理资产规模的比例较高 主要市场平均为04% [34] * 历史上 MSCI新兴市场指数在相对较短时期内会出现较大的左侧尾部回撤 [34] **风险提示** * 报告包含摩根士丹利的利益冲突声明和重要披露事项 投资者应将此研究仅作为投资决策的单一因素 [5]

公司股价表现 - Alphabet公司股价已实现上涨 [1] 公司未来增长动力 - 公司股价进一步上涨需依靠驱动搜索和云业务的发展势头 [1] - 搜索和云业务的增长势头将推动盈利预期上调 [1] 分析师观点 - 摩根士丹利分析师认为公司盈利预期将因业务势头而上升 [1]

股市整体表现与估值 - 股市自解放纪念日以来出现显著复苏 低股价股票上涨38% [1] - 标普500指数远期市盈率约为22倍 估值偏高 [2] - 基准十年期国债收益率略高于4% [2] - 七大科技股（Mag Seven）交易价格约为远期收益的30倍 [2] - 其余493只股票交易价格在十几倍市盈率区间 考虑到盈利增长强度 该数值合理 [3] 市场展望与轮动趋势 - 尽管可能出现5%至10%的技术性回调 但长期来看股票趋势依然向上 [2][3] - 市场正处于滚动轮动之中 可能从七大科技股中获利了结 但小型股 价值股和国际股将受益 [3] - 该轮动趋势具有持续性 国际股和小型股在过去几个季度已开始追赶行情 [3][10] 企业盈利表现与预期 - 第二季度收入同比增长6% 盈利同比增长12% 均强于预期 [4] - 第三季度预期收入增长约6%至7% 盈利将实现稳固的两位数增长 [4] - 公司正在重新评估并上调对本年度剩余时间及下一年的盈利预测 [5] 宏观经济与政策环境 - 财政政策正按预期落实 同时利率开始下调 [5] - 对美国明年GDP增长预测为2.8% 高于蓝筹共识的1.5% [6] - 美元走弱 预计该趋势可能持续 [9] - 外国央行比本国央行更为宽松 以促进更强的经济增长和盈利增长 [9] 国际股市投资机会 - 国际股票估值极度失调 比国内股票便宜约40% 通常折价幅度约为20% [8] - 国际股票股息收益率约为2.9% 而标普500指数股息收益率为1.2% [8] - 公司超配国际股票 国际团队是其最偏好的子类别 该类别在过去几个月表现相当好 [10]