产品发布 - Supermicro宣布推出搭载NVIDIA RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition GPU的企业级AI系统 现可接受订单 该系统组合包含超过20款优化服务器 显著提升企业AI工厂工作负载性能 涵盖AI推理 开发 模型微调 生成式AI 图形渲染 视频流及游戏开发等领域 [1] - 新系统将作为NVIDIA企业AI工厂验证设计的构建模块 整合NVIDIA Spectrum-X网络技术 认证存储及AI企业软件 形成全栈解决方案 加速本地化AI部署 [2] 技术合作 - Supermicro数据中心模块化解决方案®与NVIDIA基于Blackwell架构的企业AI工厂验证设计形成理想协作平台 共同帮助企业快速构建AI工厂 加速AI推理 开发 模拟及图形工作负载的商业化进程 [3] - 公司推出首款基于MGX参考设计的单插槽架构系统SYS-212GB-NR 最多集成4块最新GPU 在边缘计算场景实现高性能且经济高效的AI推理能力 特别适合存在电力 散热和成本限制的分布式部署环境 [6][7] 产品矩阵 - 目前提供超过100款支持NVIDIA PCIe GPU的加速计算服务器 包括RTX PRO 6000 Blackwell H200 NVL H100 NVL L40S和L4等多型号GPU 可灵活适配不同工作负载和部署环境需求 [4] - 产品线包含5U PCIe加速系统（单机箱支持最多10块GPU） MGX系统（单/双插槽配置支持4-8块GPU） 3U边缘优化系统（支持8-19块GPU） SuperBlade®高密度系统（单机架支持120块GPU）及机架式工作站等多种架构 [9][10][11][12] 行业影响 - NVIDIA企业平台副总裁指出 Supermicro多样化的Blackwell系统组合为企业提供可适应基础设施 有效支持跨业务职能的AI工作负载创新 [6] - 通过部署RTX PRO 6000 Blackwell GPU 企业可减少支持高级AI边缘推理所需的服务器数量 降低商业智能分析 工业自动化和零售应用的边缘AI部署成本 [8] 公司背景 - Supermicro是全球应用优化IT解决方案领导者 总部位于加州圣何塞 专注于企业 云 AI及5G电信/边缘IT基础设施的创新 拥有从服务器 AI 存储到网络系统的全栈制造能力 产品在美国 台湾地区和荷兰自主设计生产 [13]

报告行业投资评级 - 报告对中芯国际（SMIC）的股票评级为“Equal - weight（等权重）”，行业观点为“In - Line（符合预期）” [1][7] 报告的核心观点 - 中芯国际2025年第一季度营收和毛利率表现良好，但第二季度指引不佳，因良率下降和设备折旧上升致营收和毛利率预期下滑，虽AI推理需求或带动先进节点营收增长，但良率下降导致的毛利率侵蚀可能影响盈利表现，且当前估值缺乏吸引力，维持等权重评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年第一季度营收22.5亿美元，环比增长2%，同比增长28%，与摩根士丹利预期和市场共识一致，出货量环比增长15%推动营收增长，原因包括地缘政治担忧导致的订单提前、消费补贴带来的需求上升以及工业和汽车行业的补货 [2] - 2025年第一季度毛利率22.5%，环比上升0.1个百分点，比摩根士丹利预期和市场共识分别高出2.1和1.8个百分点，由第一季度89.6%的产能利用率提升推动 [2] - 中芯国际预计2025年第二季度营收环比下降4 - 6%，毛利率为18 - 20%（环比下降2.5 - 4.5个百分点），原因是一次性维护事件和新设备性能不佳导致良率下降，进而使综合平均销售价格下降，以及设备折旧增加，管理层认为新设备调试需要时间，综合平均销售价格压力可能持续到第三季度 [3] 分析师会议要点 - 定价策略：第一季度未降低晶圆价格，综合平均销售价格下降是由于良率降低，管理层预计第三季度末综合平均销售价格恢复正常，若客户失去市场份额，中芯国际可能面临价格竞争 [9] - 关税影响：美国客户有紧急订单以建立2025年甚至2026年的库存，但由于产能有限和物流瓶颈，对中芯国际的财务影响较小 [9] - 产能扩张：将保持每年新增5万片晶圆的产能扩张速度，2025年75亿美元资本支出的82 - 85%将用于设备采购 [9] - 研发费用展望：第一季度研发费用较低是因为紧急订单占用了研发晶圆的产能，管理层长期仍预计研发费用占营收的8 - 10% [9] 估值与风险 - 采用剩余收益模型进行估值，关键假设包括股权成本8.6%（贝塔系数1.2、无风险利率2%、风险溢价5.5%）、中期增长率14%、终端增长率5%和现金股息支付率62% [12] - 上行风险包括全球和中国半导体需求增强、定价竞争缓解、技术突破快于预期、利用率、产品组合和平均销售价格好于预期 [14] - 下行风险包括全球和中国半导体需求减弱、定价竞争加剧、利用率、产品组合和平均销售价格趋势比预期差 [14] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了大中华区科技半导体行业多家公司的评级和价格，如ACM Research Inc评级为“Overweight（增持）”，价格为22.43美元；中芯国际评级为“Equal - weight（等权重）”，价格为45.15港元等，股票评级可能会发生变化 [66][69]

AI行业现状 - AI行业面临宏观经济环境不确定性和需求降温信号 例如AI服务器制造商Super Micro Computer下调业绩指引 因客户推迟采购决策[1] - 部分科技巨头据报正在收缩数据中心扩张计划[1] - 投资者仍对AI投资保持高度热情 但建议避开AI硬件公司(如Super Micro、Nvidia)和超大规模数据中心运营商(如微软)[2] IBM的AI战略 - 公司AI战略聚焦企业级实际应用场景 已累计获得60亿美元生成式AI相关业务 其中第一季度新增10亿美元 主要来自咨询业务[3] - Watsonx AI平台支持企业客户构建、测试、部署和管理小型精细化AI模型 据称可帮助企业节省高达98.5%的成本[4] - 即将发布的z17大型机每日可处理4500亿次AI推理操作 延迟约1毫秒 特别适合信用卡欺诈检测等实时AI任务[6] - 公司构建了涵盖服务、软件和硬件的完整企业AI解决方案组合 成本节约型AI项目需求预计将持续[7] Cloudflare的AI优势 - 平台专注于边缘计算场景的快速AI推理 支持50多个开源AI模型 涵盖文本生成、图像分类、翻译等任务[8][9] - 采用较旧且成本更低的AI加速器即可满足性能需求 避免参与Nvidia最新GPU的争夺战 显著降低成本[10] - 2024年第四季度收入同比增长27% 百万美元级大客户数量创纪录 平台现有近24万付费客户[11]

文章核心观点 2025年第一季度，公司受宏观环境挑战，净销售和净利润下降，但执行计划使季度收入处指引范围高端且毛利率扩张 公司推出新产品、拓展新市场，预计未来营收和盈利能力提升，虽短期环境仍具挑战，但相信2025下半年消费市场将强劲反弹 [3][5][11] 财务亮点 - 2025年第一季度GAAP和Non - GAAP净销售均为1.665亿美元，环比降13%，同比降12% [2] - GAAP和Non - GAAP毛利率均为47.1%，GAAP营业利润率5.9%，Non - GAAP为8.9% [2] - GAAP摊薄后每股ADS收益0.58美元，Non - GAAP为0.60美元 [2] 2025年第一季度业绩回顾 - 虽宏观环境具挑战，但公司执行计划使季度收入处指引范围高端，且毛利率持续扩张 [5] - PCIe Gen 5控制器需求超预期，受白盒服务器制造商AI推理需求推动；eMMC和UFS控制器因智能手机市场反弹和市场份额增加，需求好于预期 [5] - 2025年第一季度销售环比降13%，同比降12%；SSD控制器销售环比降10% - 15%，同比降20% - 25%；eMMC + UFS控制器销售环比降15% - 20%，同比降0% - 5%；SSD解决方案销售环比降20% - 25%，同比降35% - 40% [7] 关键财务结果 |指标|GAAP（2025年第一季度）|GAAP（2024年第四季度）|GAAP（2024年第一季度）|Non - GAAP（2025年第一季度）|Non - GAAP（2024年第四季度）|Non - GAAP（2024年第一季度）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|166.5|191.2|189.3|166.5|191.2|189.3| |毛利润（百万美元）|78.4|87.6|85.1|78.4|87.9|85.2| |毛利率|47.1%|45.8%|45.0%|47.1%|46.0%|45.0%| |营业费用（百万美元）|68.6|69.9|67.2|63.6|58.3|62.5| |营业利润（百万美元）|9.8|17.7|18.0|14.9|29.6|22.6| |营业利润率|5.9%|9.3%|9.5%|8.9%|15.5%|12.0%| [6] 其他财务信息 - 2025年第一季度末现金、现金等价物和受限现金为3.317亿美元，2024年第四季度末为3.343亿美元，2024年第一季度末为3.493亿美元 [9] - 2025年第一季度常规资本支出700万美元，2024年第四季度为730万美元，2024年第一季度为500万美元 [9] - 2025年第一季度股息支付1700万美元，2024年第四季度和第一季度均为1680万美元 [9] - 2025年第一季度股票回购2430万美元 [9] 股东回报 - 2025年2月6日，董事会授权公司在六个月内回购至多5000万美元的ADS [10] - 2025年第一季度，公司以每股ADS平均价格56.96美元回购2430万美元的ADS [10] 业务展望 - 公司投资新产品、拓展新市场，预计未来多年营收和盈利能力提升 [11] - 2025年有望受益于多款新产品推出，包括8通道PCIE Gen 5控制器、面向大众市场的4通道PCIe Gen 5控制器、高端UFS 4.1和低成本UFS 2.2控制器，以及MonTitan企业/AI级产品 [11] - 继续拓展汽车产品组合和市场份额 [11] - 虽短期环境具挑战，但预计2025下半年消费市场将强劲反弹，目标年底实现10亿美元营收 [11] - 2025年第二季度，管理层预计GAAP和Non - GAAP收入为1.75 - 1.83亿美元，环比增5% - 10%；毛利率47.0% - 48.0%；GAAP营业利润率6.6% - 9.2%，Non - GAAP为8.9% - 10.9% [11] 非GAAP财务指标说明 - 公司披露非GAAP财务指标，包括毛利润、毛利率、营业费用等，用于补充GAAP财务结果 [16] - 非GAAP指标不遵循GAAP，有局限性，应结合GAAP指标评估公司业绩 [16] - 非GAAP指标排除股票薪酬、重组费用、纠纷相关费用、外汇损益、投资损益等项目，旨在提供更有意义的业绩比较和趋势分析 [18][20][22]

生成式AI模型的资源需求与成本挑战 - 以OpenAI、Alphabet和Anthropic为代表的顶级生成式AI模型需要数据中心内高成本、高能耗的AI加速器来运行 [1] - OpenAI的GPT-4.5模型因需要巨大的计算资源而分阶段向用户推出 [1] 中国初创公司DeepSeek的突破性影响 - DeepSeek发布的AI模型在达到相似质量的同时，其训练和运行成本远低于美国AI公司的顶级模型 [2] - 该模型挑战了AI模型需要不断增加计算能力的假设，这一假设是英伟达股票看涨论点的基础 [2] 设备端AI的发展现状与瓶颈 - 已出现在PC和智能手机上的AI功能，其模型能力有限，微软的Copilot+ PC AI功能曾被评价为“一个糟糕的笑话”，苹果的Apple Intelligence在10月被认为“仍不成熟” [3] - 生成式AI的非确定性特性使其难以在设备上可靠地执行特定任务 [4] - 设备端AI的第二大瓶颈是PC和智能手机的内存和计算能力有限，这严格限制了本地运行AI模型的能力 [5] 微软在模型效率上的创新 - 微软发布的新型“1比特”AI模型小到足以在CPU上运行，仅使用0.4 GB内存，性能却可与使用更多内存的同规模模型相媲美 [6] - 该模型在单个CPU上运行，其输出速度可与人类阅读速度相媲美 [6] AI推理模式转变的潜在影响 - DeepSeek和微软的突破表明，AI推理可能最终能在数据中心的CPU和设备上运行，且无需牺牲质量 [8] - 若能将昂贵的英伟达GPU排除在外，运行AI模型的持续成本将大幅下降 [8] - 如果更强大的模型能够适配PC或智能手机的内存占用，设备端AI将对用户更具吸引力 [8] AMD与英特尔在CPU市场的潜在机遇 - AMD和英特尔销售的服务器和PC CPU都内置了AI加速器，AMD的EPYC服务器CPU擅长某些AI推理任务，英特尔的Granite Rapids服务器CPU可运行700亿参数模型 [9] - 数据中心支出可能开始从GPU转回CPU，这对AMD和英特尔将是利好消息 [11] - 随着AI推理向CPU转移，在AI加速器市场永久落后于英伟达的英特尔和AMD可能成为大赢家 [12] PC市场的潜在需求驱动 - 更强大、实用的AI功能可能驱动PC需求，并将PC市场带出疫情后的低迷状态 [11] - 更强大的硬件是因素之一，但能够适配更小内存占用的强大AI模型（如微软的最新创新）同样重要 [11] 英伟达面临的潜在挑战 - 英伟达在AI加速器市场占据主导地位，AMD和英特尔基本没有机会赶上 [7] - 如果强大的AI模型不再需要其最强大的GPU来运行，该公司将面临风险 [10] - 如果使用CPU而非GPU来建设AI数据中心在经济上变得更具意义，这种转变将会发生 [10] - 除非游戏规则改变，否则英伟达在AI领域不会输，而微软等公司正在努力降低运行强大AI模型的计算和内存成本，这表明游戏规则正在改变 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业 - **公司**：中芯国际（SMIC，0981.HK），还提及华为、英伟达（NVIDIA）、AMD、台积电（TSMC）、联华电子（UMC）等公司 纪要提到的核心观点和论据 中芯国际评级与目标价调整 - **核心观点**：将中芯国际评级从减持（Underweight）上调至持有（Equal - weight），目标价从38港元上调至40港元 [1][5] - **论据**：不断增长的AI推理需求以及中芯国际获取瓶颈设备的能力，推动其先进节点实现强劲的收入增长；考虑到本地AI芯片设计商对中芯国际先进节点生产的强劲需求，以及其扩大前沿芯片生产的产能，上调2025 - 2027年的营收预测和毛利率假设 [1][39] 国内AI GPU市场供需情况 - **核心观点**：国内AI GPU需求和供应大于预期 - **论据**： - 受DeepSeek推动，AI推理需求激增，带动AI芯片需求上升；由于美国AI GPU供应有限，国内芯片需求大幅增长 [2] - 中国云服务提供商（CSPs）可能投入高达3000亿元人民币用于AI资本支出，大部分用于购置AI服务器，AI加速器（或GPU）是主要成本项；采购可能是美国芯片和国内芯片的混合，预计200亿元人民币用于购买约200万片英伟达H20（或即将推出的B30）和AMD的MI308芯片，100亿元人民币用于购买约150万片华为芯片或其他本地GPU [16][17][18] 中芯国际产能情况 - **核心观点**：中芯国际先进节点产能可能被低估，但也受设备瓶颈限制 - **论据**： - 行业调研显示，截至2024年底中国可能有190台左右的ASML浸没式扫描仪，中芯国际拥有约35台深紫外光刻机（DUV），预计到2025年底14nm/10nm/7nm FinFET节点产能达50千片晶圆每月（kwpm） [3] - 假设中芯国际能分配15kwpm先进节点产能用于华为AI芯片，按每片12英寸晶圆约20颗良品计算，每年可生产360万片AI GPU，可能满足国内需求 [4] 中芯国际财务预测调整 - **核心观点**：上调中芯国际2025/2026/2027年的每股收益（EPS）估计分别为5%、5%和1% - **论据**：考虑到本地AI芯片设计商对中芯国际先进节点生产的强劲需求，以及其扩大前沿芯片生产的产能，上调2025/2026/2027年的营收预测分别为3%、8%和7%，并上调毛利率假设 [39] 风险与不确定性 - **核心观点**：存在影响中芯国际表现的风险因素 - **论据**： - 中国对AI芯片的需求可能弱于预期 - 中芯国际的产能可能因出口管制无法进一步扩张 - 中芯国际的良品率可能维持在低位且无法提升 - 中芯国际可能出于非商业考虑不提高先进节点的价格 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场需求细节**：服务器分销商反馈，除主要国内云服务提供商外，AI开发者在基础模型训练上的支出较为保守，但在垂直领域的小模型上支出强劲；除政府用途外，对本地GPU的依赖程度似乎不高，华为910B的软件优化可能需要更多技术支持，其新一代910C尚未大规模商用 [9][10] - **行业数据**：中国半导体设备进口在2024年增长，预计2025年中国晶圆代工产能将继续扩张；全球半导体库存有所回升；中国IC进出口增长在2024年恢复正增长，IC赤字在2024年略有反弹 [23][36][37][38] - **摩根士丹利相关业务关系**：摩根士丹利与多家半导体公司存在业务关系，包括持有部分公司股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等 [81][82][83][84][85]

产品发布 - 英伟达推出RTX PRO Blackwell系列GPU 包括数据中心 桌面和笔记本电脑版本 重新定义AI 技术 创意 工程和设计领域工作流程 [1][2][4] - 新产品线涵盖数据中心GPU RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition 桌面GPU包括RTX PRO 6000/5000/4500/4000 Blackwell及Max-Q版本 笔记本GPU包括RTX PRO 5000至500 Blackwell系列 [4] 技术规格 - 采用新一代NVIDIA流式多处理器 吞吐量提升1.5倍 集成AI的神经着色器推动AI增强图形创新 [5] - 第四代RT核心性能提升2倍 支持物理精确场景和复杂3D设计 第五代Tensor核心提供每秒4,000万亿次AI运算 支持FP4精度和DLSS 4多帧生成 [5] - 配备更快GDDR7内存 工作站和服务器版本最高96GB 笔记本版本最高24GB 支持处理更大数据集 [5] - 第九代NVENC加速视频编码 第六代NVDEC提供双倍H264解码吞吐量 第五代PCIe带宽翻倍 DisplayPort 21支持4K 480Hz和8K 165Hz显示 [5] - 支持多实例GPU技术 RTX PRO 6000系列可分割为4个实例 5000系列可分割为2个实例 实现安全资源分配 [5][6] 性能表现 - Foster + Partners测试显示Cyclops光线追踪产品运行速度达前代RTX A6000的5倍 渲染速度提升5倍 [10] - GE Healthcare工程团队评估发现重建算法处理时间有望提升2倍 [10] - Rivian表示结合Varjo XR4头显实现沉浸式汽车设计所需清晰度 通过PCIe Gen5支持双600W GPU实现最高像素密度 [11] - SoftServe使用96GB内存版本处理Llama 33-70B和Mixtral 8x7b等AI模型 生产力提升3倍 工作站可处理原需云端完成的工作负载 [11] 应用生态 - 支持NVIDIA AI平台 CUDA和RTX技术 加速超过400个CUDA-X库 推理速度显著提升 [11] - 企业可通过NVIDIA Omniverse和AI Enterprise平台进行本地原型开发 使用NIM微服务获得企业级推理支持 [12][13] - 适用于医疗保健 制造 零售 媒体娱乐等行业 支持虚拟化环境通过vGPU软件为远程用户提供高性能虚拟工作站 [8][9] 上市计划 - RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition将通过思科 戴尔 慧与 联想和超微等服务器合作伙伴提供 [14] - AWS 谷歌云 微软Azure和CoreWeave等云服务提供商将在今年下半年提供基于该GPU的实例 [15] - 华硕 技嘉 英业达和广达等系统合作伙伴的数据中心平台将搭载服务器版本GPU [15] - 工作站版本RTX PRO 6000 Blackwell及Max-Q版本4月通过PNY和TD SYNNEX分销 5月通过BOXX 戴尔 惠普和联想等制造商提供 [16] - RTX PRO 5000/4500/4000 Blackwell夏季上市 笔记本GPU将于今年晚些时候由戴尔 惠普 联想和雷蛇推出 [16][17]

公司Q4业绩表现 - 营收393.3亿美元 同比增长78% 环比增长12% 超公司此前指引及分析师平均预期 [1] - 调整后每股收益0.89美元 同比增长71% 环比增长10% 超分析师普遍预期 [2] - 数据中心业务营收飙升 同比增长93% 环比增长16% 达356亿美元 占总营收近91% [2] 公司Q4业绩问题 - 增长有所放缓 Q3营收同比飙升94% Q2为122% [3] - 毛利率同比下滑3% 至73% [3] 公司未来展望 - 2026财年第一季度营收指引为430亿美元 上下浮动2% 低于分析师平均预期 反映增长进一步放缓 [4] - 预计第一季度调整后毛利率为71% 上下浮动50个基点 延续近期下降趋势 [5] 行业发展趋势 - AI推理所需计算能力已是早期大语言模型的100倍 未来AI模型所需计算能力可能是当前模型的数千倍甚至数百万倍 [7] 投资建议 - 不应过分关注公司增长放缓和利润率下降 新芯片全面推出后利润率有望回升至70%中段 [6] - 公司有望保持AI芯片市场领先地位 成长型投资者可买入股票 未来可能有更多出色财报季 [8]