财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司录得收入137亿美元，运营下降6%，主要因税收负担收入降低，部分源于2024年第一季度的一次性Paxlovid收入信贷，以及美国医保D部分重新设计的影响，部分被美国部分产品增长和国际整体增长抵消 [24] - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.52美元，调整后摊薄每股收益为0.92美元，超出预期，得益于整体强劲的毛利率和成本管理表现 [25] - 本季度调整后毛利率扩大至约81%，主要因原油特许权使用费有利，部分被不利的产品组合抵消 [27] - 2025年第一季度总调整后运营费用为52亿美元，与去年相比运营下降12%，其中调整后销售、一般和行政费用以及研发费用均运营下降12% [27] - 公司预计2025年全年总收入在610 - 640亿美元之间，全年调整后摊薄每股收益在2.8 - 3美元之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 心血管代谢业务 - Vyndaqel系列产品本季度实现强劲增长，但面临新市场进入者的竞争，公司将努力保持市场领先地位，美国市场收入增长31%，国际市场增长36% [19][153][155] 肿瘤业务 - PADCEV运营增长25%，得益于一线转移性尿路上皮癌市场份额增加 [20] - LOBRENA运营增长39%，有望成为ALK阳性转移性非小细胞肺癌患者的一线标准治疗药物 [20] 炎症免疫业务 - Xibingo运营增长42%，公司商业团队正努力提高该JAK抑制剂在12岁及以上中度至重度特应性皮炎患者中的可及性 [20][21] - Litfulo增长态势良好，公司将进一步拓展该先进系统性治疗药物在严重斑秃患者中的可及性 [21] 偏头痛业务 - Nurtec需求持续增强，本季度收入运营增长40%，商业团队与医疗保健专业人员有效合作，新推出的消费者营销活动表现出色 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场团队表现出专注度、关键产品优势和执行能力的持续提升 [17] - 国际市场第一季度恢复运营增长，这得益于对关键增长驱动因素的优先排序和专注，以实现回报最大化和加速新产品渗透 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 2025年公司的首要战略重点是提高研发生产力，推进管线发展，加强严格的商业评估和组合优先级排序，专注于潜在的重磅或超级重磅产品 [7] - 致力于构建心血管代谢管线，包括肥胖领域，通过推进内部项目和寻求外部机会，如合作或收购 [8] - 重塑研发组织，以肿瘤学、疫苗和炎症免疫学以及内科为核心 [8] - 追求商业卓越，将美国和国际业务分开运营，优化商业模式，专注于最具影响力的产品和地区 [16][17] - 实施成本改善计划，提高运营效率，降低债务杠杆，优化资本配置 [22][30] 行业竞争 - 在心血管代谢领域，Vyndaqel系列产品面临新市场进入者的竞争，但公司凭借在心脏病学界的信誉和专业知识，致力于保持市场领先地位 [19] - 在肿瘤领域，公司的肿瘤产品组合表现强劲，但行业竞争激烈，公司通过推进关键项目和取得积极的临床试验结果来提升竞争力 [10][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度的业绩表现感到满意，尽管外部环境动荡，但业务的内在实力和与全球政府领导人的良好关系有助于公司灵活应对 [5][6] - 公司有信心通过执行战略优先事项，提升股东价值，预计2025年将迎来一系列重要的管线催化剂 [6][9] - 公司将继续专注于提高研发生产力、实现商业卓越和改善成本结构，以应对行业挑战和机遇 [5][6][22] - 尽管面临贸易和关税政策的不确定性，但公司已建立跨职能团队，制定策略以减轻潜在影响，并对全年业绩指引保持不变 [32][34] 其他重要信息 - 公司预计到2027年底通过各项成本改善计划实现约77亿美元的节省，以提高运营效率，增强业务实力 [32] - 公司在2025年有多项预期的管线里程碑，包括至少四项监管决策、多达九项三期试验结果和一系列关键项目启动 [9] - 公司正在推进多项临床试验，如Sasanlimab联合卡介苗治疗高危非肌肉浸润性膀胱癌的三期CREST试验取得积极结果 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司对维持和增加股息的承诺，以及关税不确定性对现金流和业务发展的影响 - 股息是公司资本配置战略的关键组成部分，公司专注于提高运营利润率和现金流收益率，以支持包括股息在内的所有资本配置优先事项 [43] 问题2: 对COVID业务的看法，包括Paxlovid销售和疫苗销售 - Paxlovid的使用趋势与感染率密切相关，公司建立了良好的商业模式，第一季度销量较低主要是由于冬季感染波较弱，但仍治疗了超过75万名患者 [45] - 公司预计今年将有夏季和冬季两波COVID感染，将能够根据这些波峰执行业务，包括Paxlovid的使用 [46] - 公司在国际市场的疫苗业务表现出色，在多个国家和地区取得了良好的业绩，预计在第二和第三季度开始向多个国家发货疫苗 [48] 问题3: 对于潜在肥胖资产，公司看重的关键特征 - 公司将继续致力于肥胖领域，应用全球资源推进差异化口服药物管线，包括口服GIPA拮抗剂，并将预临床产品推进到临床试验阶段 [56] - 未来肥胖治疗市场将更加碎片化和个性化，强调耐受性、可及性和便利性，以及针对与肥胖和代谢功能障碍相关的特定疾病的组合疗法 [56] 问题4: 关于制药行业特定关税的调查途径、时间和范围 - 4月2日的行政命令将制药和半导体排除在全面关税之外，但未来仍存在风险 [63] - 4月14日，政府通过232调查启动了对制药行业的调查，该调查与国家安全威胁相关 [64] - 公司与政府相关部门进行了富有成效的讨论，对成功应对关税挑战持谨慎乐观态度 [66] 问题5: MFN立法的可能性以及美国工厂的利用率 - 总统发布的行政命令未提及MFN立法，而是侧重于药品面板、PBM改革、340B改革和降低患者成本等方面，公司对MFN立法的可能性持谨慎乐观态度 [70][71] - 公司美国工厂的利用率相当高，有足够的制造能力在需要时转移生产，无需建设新设施 [72][73] 问题6: 潜在的OpEx削减能否抵消未来三到四年净收入和自由现金流的压力，以及关税影响下对股息的承诺 - 公司能够通过提高运营利润率来应对净收入和自由现金流的压力，同时致力于维持和增加股息 [78][79] - 公司的成本削减措施是战略性的，通过部署技术和简化业务流程实现，预计到2027年将实现约70亿美元的节省 [80][81] 问题7: 公司在业务发展选项中的优先级排序，以及在关税谈判中增加美国制造投资的激励因素 - 公司的业务发展战略旨在通过新的产品发布和业务发展来抵消LOEs的影响，预计未来三年成为EPS增长和管线故事 [94][95] - 公司在业务发展中考虑TAM、LOE、峰值销售和价值等因素，同时注重建立可持续的业务特许经营权 [97] - 公司希望在关税谈判中看到明确的关税豁免和有利的税收环境，以激励增加在美国的制造投资 [98][99] 问题8: 成本调整计划在2025年的节省金额，以及宏观环境对业务发展决策时机的影响 - 公司计划在2025年底前实现45亿美元的成本节省，额外确定的12亿美元节省预计在2026 - 2027年实现，研发方面的5亿美元节省将在今年实现并重新投资于研发 [105] - 公司对10 - 15亿美元的业务发展预算感到满意，宏观环境的不确定性影响了业务发展决策的时机，但也带来了机会 [106] 问题9: 美国药品销售中在美国本土生产的比例，以及第一季度估计应计特许权使用费修订的美元影响和具体内容 - 公司未披露美国药品销售中在美国本土生产的比例信息 [111] - 外汇波动对公司影响不大，第一季度Medicare Part D重新设计使美国收入减少约6.5亿美元，预计全年关税约为1.5亿美元，公司仍有望达到业绩指引上限 [112][113] 问题10: 25%的关税对底线收益的影响是否为个位数百分比，以及是否有类似“大交易”的计划 - 公司对关税影响持谨慎态度，有详细的应急计划来降低影响，但无法确定具体的底线收益影响 [117] - 公司不清楚Scott Gottlieb关于“大交易”的评论，目前主要关注行政命令和232调查相关事项 [122][123] 问题11: Arvinas公司Vepdag的III期数据对该药物一线治疗策略的影响 - Vepdag在雌激素受体1突变人群中达到了主要终点，对无进展生存期具有统计学意义和临床意义，但总生存期数据尚不成熟 [124] - 公司计划在ASCO会议上展示详细结果，并与Arvinas讨论未来的III期计划 [124][125] 问题12: 华盛顿对生物技术行业的态度以及232调查的进展情况 - 公司对华盛顿一些与科学事实不符的言论表示担忧，但认为这些观点并非代表整个政府，公司与政府各方沟通强调中国生物技术的快速发展以及美国生物技术行业面临的挑战 [129][133] - 232调查由商务部长负责，已公开征集信息，预计在270天内完成，公司将积极参与并提供相关信息 [135][136] 问题13: 公司在关税方面的库存管理工作，以及是否会举办研发日活动 - 公司已采取措施减轻关税影响，包括增加库存和其他准备工作，每月都在加强相关措施 [146] - 公司目前没有计划举办研发日活动，但会通过IR团队组织的“闪会”活动提供更多管线信息，以增强数据透明度 [148][149] 问题14: Vyndaqel的竞争动态，内部口服GIPA拮抗剂的数据时间，以及九条III期试验结果与分析师模型的差异 - Vyndaqel在美国市场收入增长31%，国际市场增长36%，主要得益于诊断率提高、患者数量增加和市场准入改善，尽管面临竞争，但公司对其增长前景持乐观态度 [153][155] - 口服小分子GIPA拮抗剂的二期试验正在进行中，预计2026年初可能有数据公布，如果数据积极，有望用于联合治疗以促进体重减轻 [159][160] - 公司认为分析师模型对两个ADC产品（SV和PD L1V）、C. Diff疫苗、CDK4和ponsagromab的预期可能存在差异，这些产品具有较大的市场潜力和价值 [161][162][163]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收41亿美元，毛利润7.24亿美元，毛利率17.5% [12] - 同店调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占毛利润的比例为63.9%，调整后营业利润率为5.8%，调整后每股收益为6.82美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.4亿美元 [12] - 调整后净利润为1.34亿美元，调整后税率为24.7%，预计2025年全年调整后税率为25.2% [21][22] - 第一季度调整后运营现金流为1.87亿美元，资本支出2100万美元，预计2025年和2026年资本支出约2.5亿美元 [24] - 第一季度自由现金流为1.66亿美元，第一季度末流动性为9.64亿美元 [24][25] - 3月份交易调整后净杠杆率为2.75倍，预计明年该比率将接近目标范围上限 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 新车业务 - 同店收入同比增长6%，销量同比增长4%，平均每辆车毛利润为3449美元 [14] - 第一季度Stellantis品牌销量同比增长3%，而全国销量下降12%，估计Stellantis品牌对PBR的逆风影响为125美元 [14] - 3月份同店新车库存天数为44天，而12月份为47天 [14] 二手车业务 - 第一季度销量同比下降8%，零售每单位毛利润为15.87美元，连续三个季度增长 [15] - 季度末同店二手车库存天数为31天 [15] F&I业务 - F&I每辆车收益（PVR）为2263美元，较第四季度有所增加 [16] 零部件和服务业务 - 同店零部件和服务毛利润季度增长5%，3月份增长7%，毛利率为58.3%，扩大了170个基点 [17] - 客户付费和保修业务毛利润合计增长9.1%，西部门店增长14%，其中客户付费增长14.4% [18] - 2014 - 2024年，54家门店客户付费毛利润从1.22亿美元增长到2.41亿美元，增长近100% [18][19] Clicklane业务 - 第一季度通过Clicklane销售超过10500辆汽车，其中约5000辆为新车，占Clicklane总销量的47% [20][21] TCA业务 - 第一季度税前收入为1950万美元，季度负非现金递延影响约为200万美元，相当于每股0.06美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 华盛顿特区和巴尔的摩地区因政府工作的不确定性，市场表现疲软 [44] - 佐治亚州、卡罗来纳州、印第安纳州、圣路易斯、北佛罗里达州受天气影响，市场表现不佳，Coons门店受影响最大 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2017年以来在调整后SG&A占毛利润的比例和调整后营业利润率方面一直是顶级公共运营商 [5] - 公司认为其业务组合相对不受关税对定价的影响，约56%的第一季度新车在美国生产，可免受关税影响 [7] - 公司正在推进Techeon系统的实施，已将推广范围扩大到四家试点门店之外，Coons集团部分门店将在第三季度末前完成过渡，早期已看到生产力和客户体验的改善 [9] - 公司计划收购Herb Chambers Automotive Group，预计在获得OEM批准后于第二季度末完成交易，该交易将有助于优化品牌组合并进入波士顿市场 [10][11] - 公司持续评估业务组合，已剥离科罗拉多州的日产门店和南卡罗来纳州的沃尔沃门店 [11] - 完成Herb Chambers交易后，公司计划在未来18 - 24个月内降低杠杆率 [11][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新关税政策导致3月下旬需求上升，消费者提前购车以应对潜在价格上涨，OEM合作伙伴正在评估关税政策对其品牌的影响，公司预计未来几周和几个月会有更清晰的信息，但目前预测关键指标趋势具有挑战性 [6][7] - 公司对零部件和服务业务的长期增长持乐观态度，认为汽车保有量老化和现代车辆复杂性增加将为门店带来未来服务增长机会 [18][20] - 公司认为在当前市场环境下，专注于毛利润而非销量是合理的决策，尽管第一季度面临天气和关税等挑战，但仍实现了较高的营业利润率和较低的SG&A [42][43] - 公司认为未来几年，随着电动汽车和技术变革，汽车拥有成本和服务费用将上升，有利于特许经营模式的发展，公司有望实现收入增长 [64][65] 其他重要信息 - 公司预计将TCA集成到Kuhn门店的时间推迟到第四季度初 [16][23] - 公司修订了信贷安排，在完成Chambers交易后，循环信贷额度将增加到9.25亿美元，新车库存融资额度将增加到22.5亿美元 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TCA在幻灯片18中显示第一季度有0.74美元的收益，其余时间有0.30美元的收益，是否意味着其余时间有0.44美元的成本？关税如何影响TCA业务？ - 若关税导致销量下降，将减缓递延影响，2025年递延影响减少，可能会推迟到未来年份，具体取决于对销量的影响 [30][31] 问题2：Techeon系统的短期集成情况如何？如何实现SG&A的大幅节省？ - 推广进展顺利，希望在2026年底至2027年初完成所有门店的转换，尽管存在与CDK的未决诉讼，但仍持乐观态度 [32] - 节省成本主要体现在两个方面：一是不再需要支付CDK三分之二的软件应用费用；二是消除了每个应用的集成费用，同时提高员工生产力可降低人员成本 [33][34] 问题3：整体毛利润表现与同行相比略低的原因是什么？是否有地区差异导致这种差异？ - 第一季度初业务表现疲软，多个市场受天气影响，损失了一些营业日 [41] - 在关税问题出现后，公司决定专注于毛利润而非销量 [42] - 华盛顿特区和巴尔的摩地区因政府工作的不确定性表现不佳，此外多个地区受天气影响较大 [44][45] 问题4：Herb Chambers交易在宏观环境因关税恶化的情况下，相关条款和协议是否仍然有效？分手费情况如何？ - 资产购买协议中公司没有分手费，卖方有，合同中有重大不利变更（MAC）条款，但基于当前市场条件，公司没有理由不推进交易，且该集团上半年表现出色 [48][49] 问题5：前端收益率或前端毛利未来的走势如何？ - 公司与疫情前不同，门店品牌组合发生变化，此前的收购对每辆车毛利润（GPUs）有增值作用 [56] - 第一季度市场面临天气和关税问题，公司选择专注于毛利润而非销量，认为客户付费和保修业务合计9%的增长是一个不错的成绩 [57][58] 问题6：零部件和服务业务同店增长预期是否有变化？消费者是否因关税而推迟服务工作？ - 公司对固定业务的展望不变，仍预计实现中个位数增长 [61] - 部分客户因担心关税对零部件成本的影响，选择提前进行服务，而非推迟 [62] 问题7：Techeon系统集成除了成本方面，是否还有其他收入机会？ - Techeon系统设计了单一客户档案和单一客户关系管理（CRM）系统，可实现更好的沟通和连接，提高营销效率 [66][67] - 随着技术进步，预计员工生产力和销售人员的销售单位将显著提高，同时提高服务顾问的生产力，增强透明度和沟通可建立客户信任，从而获得更多业务 [68][69] 问题8：如果关税持续，SG&A可能会上升，能否提供相关的参考范围？ - 如果销量大幅下降，SG&A可能会处于中高60%的范围，但公司能够控制成本，因为许多成本是可变的，与薪酬或广告相关 [74] - 如果销量下降，公司将收缩员工人数，在特许经营模式中，销量下降时利润率通常能够维持或增长 [75] 问题9：Techeon系统推广后，人员成本的降低是通过减少员工数量还是减少替换招聘实现的？ - 目前员工人数尚未减少，但随着员工对软件的熟练使用，效率将提高 [79] - 公司相信随着时间推移，员工人数会减少，因为生产力提高，同时员工收入会增加，有助于吸引高素质员工 [81] 问题10：汽车制造商更可能先削减激励措施还是直接提高价格？ - 不同品牌的做法会有很大差异，消费者需求将决定价格上涨的阈值，如果产品在关税前库存天数高、周转率低，则不太可能承受价格上涨，预计首先会削减激励措施，但目前还难以确定最终结果 [83][84] 问题11：3月份的销售增长是需求提前释放还是积压需求的体现？ - 3月前大部分时间销售表现正常，最后7 - 10天略有上升，公司在季度中期开始专注于每笔交易的毛利润而非销量，销售方面略有增长，但零部件和服务业务没有明显变化 [85][86] 问题12：零部件和服务业务中，价格和车辆数量对增长的贡献分别是多少？未来价格对中个位数增长的贡献如何？ - 由于天气影响，车辆流量略高于以往趋势，收入增长主要来自每笔交易的金额增加，预计未来春季和夏季车辆数量将增加 [89] 问题13：一些德国豪华品牌如保时捷、奥迪等在进口时免关税，短期内是否会出现供应问题？ - 这些品牌宣布暂停向美国发货时，在美国有45 - 60天的库存，这可能是一种战略决策，以避免高额关税，目前公司库存天数低于理想水平，期待后续发货恢复 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司总营收3.59亿美元，较上一季度增长12% [14] - 净收入1000万美元，摊薄后每股0.09美元，而2024年第四季度净亏损1700万美元，摊薄后每股亏损0.17美元 [15] - 调整后EBITDA为7300万美元，占收入的20%，较上一季度增长38% [15] - 本季度电动车队租赁费用为1500万美元 [15] - 经营活动提供的净现金和自由现金流分别为5500万美元和2200万美元 [15] - 第一季度资本支出为3900万美元，大部分用于维护和初始Pro Power订单 [16] - 预计2025年全年资本支出在2.95 - 3.45亿美元之间，较上一季度指导值中点降低9% [17] - 截至2025年3月31日，总现金为6300万美元，ABL信贷安排下的借款为4500万美元，总流动性为1.97亿美元 [18] - 自2023年5月回购计划启动以来，已回购约1300万股，占已发行普通股的11% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 下一代服务需求强劲，占车队的75%，目前运营7个Tier four DGB双燃料车队，其中2个已签订长期合同，4个Force车队已签订长期合同，预计今年将部署第5个Force车队 [6] - 目前共有6个车队签订合同，约占当前活跃液压马力的50% [7] - 年初订购约140兆瓦移动天然气燃料发电设备，之后又订购约80兆瓦天然气往复式发电机，预计2026年年中全部交付，共约220兆瓦 [7][8][9] - 已获得约75兆瓦Pro Power长期服务容量的意向书，预计很快签订最终合同 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 由于关税和增产影响，油价下跌，能源市场和整个能源价值链面临不确定性 [5] - 预计第二季度运营13 - 14个车队，较第一季度的14 - 15个车队有所减少 [12] - 柴油和现货市场目前波动较大，价格有一定纪律性，但存在部分低价竞争情况，该市场占比约20% [40][41][42] - 预计6月业务活动会有所下降，夏季Permian地区可能运营75 - 85个车队，目前约为85 - 90个 [52][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用动态资本配置策略，通过并购、Pro Power业务和Force电动车队转型追求增长，为股东创造回报 [10] - 计划将资本从传统柴油设备转向Force电动设备，增加签订合同的车队数量，降低未来盈利风险 [7] - 继续推进Pro Power业务，满足可靠、低排放电力解决方案的需求，积极谈判长期合同 [9][10] - 平衡股份回购、Force电动车队转换、审慎并购和Pro Power投资之间的投资，保持强大的资产负债表和流动性 [19] - 对于低价竞争，公司因自身资产负债表、规模和密度优势，愿意放弃部分低价业务，认为低价竞争不可持续，有利于行业整合 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管行业过去几年停滞不前，但公司专注资本高效资产投资，产生了有弹性的自由现金流，工业化模式有效 [5] - 公司有能力承受市场波动，在不确定市场中持续表现，因为公司债务低、客户优质、专注Permian盆地、有长期服务合同和灵活的资本配置计划 [6][12] - 对Pro Power业务的早期成果感到鼓舞，认为这只是开始，该业务有很大增长潜力 [9] 其他重要信息 - 首席会计官Selena Davila兼任临时首席财务官，直至任命新的首席财务官 [4] - 计划将股份回购计划延长一年，需经董事会批准 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: Pro Power业务是否仅专注于Permian盆地，有无外部机会 - 最初Pro Power业务战略专注于Permian油气运营，目前前两笔交易也是如此，但随着市场拓展，会关注其他地区和行业机会，同时仍会重点发展Permian油气业务 [25][26][27] 问题2: 传统压裂业务车队数量从14 - 15个降至13 - 14个的原因 - 原因包括油价下跌后部分客户活动减少，以及公司不愿接受低价业务，且公司近一半压裂产能签订了长期合同，75%的产能使用下一代设备，这些设备在市场波动中更具价值 [29][30] 问题3: 压力泵送设备的定价情况，包括合同市场和现货市场 - 合同市场定价稳定，公司对向电动和双燃料车队转型有信心；柴油和现货市场波动大，存在价格纪律性，但有部分低价竞争，公司会放弃低价业务，该市场占比较小 [39][40][41] 问题4: 资本配置框架，如何平衡Pro Power业务投资、股份回购等 - 目前Pro Power业务和Force电动车队投资优先级较高，因其合同带来的回报明确；公司还会进行并购、股份回购，同时向Wireline和Submitting等小业务线分配资本，会根据市场情况灵活决策并保护资产负债表 [44][47][48] 问题5: 6月Permian地区预计工作的机组数量 - 预计6月业务活动会下降，夏季Permian地区可能运营75 - 85个车队，目前约为85 - 90个，公司预计至少减少一个车队 [52][54][59] 问题6: 泵送业务资本支出削减的原因 - 主要是优化措施的结果，公司运营和维护团队在设备优化方面表现出色，延长了设备和大型部件的使用寿命，活动因素对资本支出降低影响较小 [60][61] 问题7: 移动电源选择涡轮机和往复式发动机的原因 - 公司Pro Power领导团队在两者方面经验丰富，初始策略注重灵活性和模块化，资产可用于多种应用；部分原因是供应链竞争激烈，获取的设备符合公司战略 [63][64] 问题8: Force新建设备的长期规划和资本配置 - 公司认为电动压裂是未来趋势，预计长期内北美页岩将继续工业化，电动化是重要部分；未来将以每年1 - 2个的速度向电动车队转型，会谨慎选择合作对象；现有电动车队有向Simul转型的趋势 [70][71][73] 问题9: 75兆瓦发电业务的回报情况 - 此类资产预计四年回本，甚至更好，每兆瓦每年约产生30万美元EBITDA，公司对该业务回报满意，且客户签约意愿高 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入达15亿美元，增长4%，有机费用收入增长6% [13] - 调整后EBITDA增长24%，达9600万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大100个基点 [13] - 调整后每股收益从去年的盈亏平衡增至0.09美元 [13] - 净杠杆为EBITDA的3.9倍，自由现金流表现符合全年目标 [13] - 第一季度自由现金流使用1.67亿美元，符合历史营运资金趋势 [17] - 过去18个月偿还2.3亿美元债务，本季度偿还2500万美元债务 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 本季度增长9%，美洲租赁增长14%，亚太租赁增长16%，欧洲、中东和非洲租赁收缩26% [14] 资本市场业务 - 全球增长11%，美洲增长4%，亚太增长50.9%，欧洲、中东和非洲增长17% [15] 服务业务 - 有机收入本季度增长4%，美洲有机服务费用收入增长6%，欧洲、中东和非洲服务业务项目管理工作减少，亚太服务业务增长3% [16] 各个市场数据和关键指标变化 美洲市场 - 大型资本市场交易管道是一年前的两倍，美洲租赁业务的RFP同比增长35%，估值业务第一季度投标量增长30% [8][9] 亚太市场 - 亚太服务业务表现出韧性和动力，现有合同保留率高，今年上半年有5份新的大型合同上线 [10] 欧洲、中东和非洲市场 - 租赁业务收缩主要因与去年完成多笔大型租赁交易相比基数较高，服务业务项目管理工作最终结束，但物业管理业务有增长 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注长期增长战略，通过投资稳定业务并解锁有机增长新领域，采取措施简化业务、调整团队以抓住机会 [4][5][6] - 公司的关键差异化在于满足客户需求、提供定制解决方案，扁平组织文化使其能快速适应客户购买模式 [6][7] - 公司持续吸引优秀团队，今年到目前为止在美洲招募的租赁和资本市场经纪人平均年收入超过2024年全年 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为处于商业房地产多年复苏的开端，管理团队擅长应对市场周期的不确定性，全球员工表现出色 [22] - 鉴于资产负债表改善、执行能力增强和市场机会大，公司认为其股票对投资者具有吸引力 [22] - 公司预计全年租赁业务实现中个位数增长，资本市场业务增长超过2024年中个位数增长率，服务业务全年实现中个位数收入增长 [19][20] 其他重要信息 - 本季度完成10亿美元定期债务的重新定价，降低适用利率25个基点 [17] - 公司到2028年没有到期的有息债务，本季度末流动性为17亿美元 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 利润率改善的原因及后续情况 - 第一季度利润率超预期主要因收入增长强劲，租赁和服务业务表现好于预期，费用时间安排带来约30%的超预期收益，部分费用时间安排收益将在第二季度反转，全年利润率潜在上行空间取决于服务业务表现 [25][26] 问题2: 关税对业务的影响及4月业务环境 - 关税不确定性未对业务产生重大影响，市场需求持续改善，客户决策分为两类，约90 - 95%的客户按原计划决策，5%或更少的客户选择推迟决策，预计第二季度和2025年业绩不受影响 [28][29][30] 问题3: 经济衰退对办公租赁业务的影响 - 本季度办公租赁需求强劲，经济不确定性未影响租户推进工作场所战略的信心，租赁期限延长，预测模型中虽有经济放缓的敏感性分析，但影响不显著 [34] 问题4: 招聘和留用情况及与过去的对比 - 公司计划在任何市场条件下持续投资于人才，过去18个月加强了自身实力，自上次财报电话会议以来，又有8个资本市场团队加入，今年在美国已招聘20个租赁团队 [35][36][37] 问题5: 潜在贸易战对工业租赁业务的影响及2025年展望 - 过去一年半工业租赁业务表现出色，美洲工业租赁收入在过去六个季度中有五个季度呈积极趋势，尽管有贸易战讨论，但企业仍需要工业空间，公司将帮助客户执行战略 [41] 问题6: 利率波动对资本市场业务的影响 - 公司认为应关注总体借款成本，包括借款人的信用利差，许多大型投资者有其他借款方式，目前客户根据自身意愿完成交易和融资，即使融资市场不理想，部分投资者也会全额现金支付 [44][45] 问题7: 欧洲、中东和非洲市场情况 - 欧洲、中东和非洲整体经济较弱，影响了该地区业绩，但资本市场在英国有增长，租赁业务部分因去年大型交易导致基数高而表现不佳，服务业务项目管理工作结束，但物业管理业务有增长，该地区处于周期底部，复苏将较为缓慢 [48][49][50] 问题8: 如何平衡债务偿还和业务投资 - 资本配置策略不变，仍专注于增长和去杠杆，增长投资在整体资本配置中占比更高，同时会继续去杠杆 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总调整后EBITDA为6300万美元，较第四季度的5300万美元增加1000万美元 [5][24] - 第一季度各业务部门财务表现较第四季度均有改善 [6] - 截至第一季度末，公司流动性为4.47亿美元，其中资产负债表上现金为1.47亿美元 [30] - 第一季度净利息支出约为200万美元，为全年最低水平 [30] - 第一季度资本支出总计2300万美元，全年预计资本支出为6000 - 6500万美元 [31] - 预计第二季度总调整后EBITDA低于第一季度 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 林地业务 - 调整后EBITDA从第四季度的3400万美元增至第一季度的4200万美元 [25] - 第一季度收获量超过计划，爱达荷州交付36.8万吨，南方收获160万吨，超第四季度且超Q1计划约17万吨 [25][26] - 爱达荷州锯材原木价格较第四季度上涨9%，南方锯材原木价格较第四季度下降超2.5% [25][26] 木制品业务 - 调整后EBITDA从第四季度的900万美元增至第一季度的1200万美元 [27] - 平均木材价格从第四季度的每1000板英尺445美元增至第一季度的454美元，涨幅2% [27] - 木材发货量从第四季度的2.83亿板英尺增至第一季度的2.9亿板英尺 [28] 房地产部门 - 第一季度调整后EBITDA为2300万美元，高于第四季度的1900万美元 [28] - 第一季度出售超7000英亩农村土地，平均每英亩3300美元，包括佐治亚州一笔超700万美元的保护土地出售 [28][29] - 第一季度陈纳尔山谷开发业务出售11块住宅用地，平均每块11.3万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 木材市场 - 第一季度随机长度西部SPF综合价格上涨60美元，南方黄松市场价格相对稳定 [6][7] - 截至第二季度，平均木材价格为每1000板英尺475美元，较第一季度约高5% [33][34] 美国住房市场 - 宏观经济条件限制消费者信心和住房负担能力，新屋和现房销售市场买家积极性低 [19] - 美国年化住房开工量稳定，平均近140万套，单户住宅开工量接近100万套，多户住宅建设面临挑战 [20] - 现房库存增加，但销售与去年低水平持平 [21] 维修和改造市场 - 年初至今活动水平相对稳定，潜在需求受消费者信心下降和融资成本上升抑制 [21][22] - 大型零售商预测可比门店销售额略有增长，公司家居中心业务表现良好 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司维持平衡和自律的资本配置策略，鉴于当前木材市场和宏观经济不确定性，股票回购比收购林地更具吸引力 [17] - 公司推进自然气候解决方案举措，包括太阳能、锂开发、森林碳抵消等项目 [14][15] - 行业面临加拿大木材关税、软木木材关税调整、国家安全调查等政策不确定性，这些因素影响木材市场供需和价格 [9][10][11] - 美国南方黄松生产增长，建筑商对使用南方黄松的兴趣增加，木材市场存在替代趋势 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济和贸易政策不确定，公司各业务运营表现良好，财务表现较上季度改善 [5][6] - 木材市场需求目前不温不火，但随着住房负担能力限制缓解，木材需求有望上升 [21][23] - 南方木材市场比北方更稳固，预计下半年价格有上涨风险 [37][39] - 公司对行业长期基本面持乐观态度，凭借强大资产负债表和资本配置能力，有望为股东创造长期价值 [23] 其他重要信息 - 沃尔多锯木厂现代化和扩建项目进展顺利，提前三个月完成爬坡阶段，预计每年增加约2500万美元EBITDA [12][13] - 自2024年底以来，公司太阳能期权合同下的土地增加3000英亩，总面积达3.8万英亩，估计净现值约4.75亿美元 [14] - 公司授予锂开发商在阿肯色州拉斐特县约900英亩土地上进行卤水勘探和生产的独家权利，租赁期预计为五年 [14] - 公司正在开发森林碳抵消项目，目标是在未来18 - 24个月推向市场 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：4月新IT渠道和R&R渠道的需求趋势如何 - 目前木材市场情况尚可，南方市场比北方更稳固，南方价格比随机长度指数高10 - 20美元/千板英尺，北方略低于该指数 [37] - 南方市场自年初以来呈上升趋势，公司家居中心业务表现良好，年初至今销量比去年高约4% [38][39] - 随着进入夏季淡季，未来一两个月市场可能会有所回落，但预计下半年关税提高将促使人们增加库存，价格有上涨风险 [39][40] 问题2：解放日关税事件对订单和终端消费者需求有何影响 - 该事件对终端消费者需求影响不大，可能存在一些人在解放日前提前订购SPF或相关树种木材，之后需要消化库存 [52][53][54] - 232关税仍悬而未决，预计今年秋季会有木材关税，但具体情况未知 [52] 问题3：加拿大木材关税升至34 - 35%时，加拿大木材进口量会如何变化 - 部分大型企业如西弗雷泽可以吸收部分关税成本继续运营，小型独立企业可能面临困境，预计加拿大将有更多工厂关闭或减产 [55][56] 问题4：沃尔多锯木厂对木制品业务EBITDA的贡献如何 - 目前贡献未达预期，主要是因为价格因素，该锯木厂通常生产较宽尺寸木材，今年南方春季干燥，原木供应充足，宽尺寸木材价格未如往常上涨 [60][61] - 预计随着时间推移，木材价格将上涨，沃尔多锯木厂将实现预期贡献 [61][62] 问题5：南方房地产市场情况如何，大型交易是否会增加 - 农村房地产市场需求强劲，公司预计今年出售2.6万英亩，第二季度预计出售8000英亩 [65] - 大型交易市场买家众多，但市场上可供交易的土地较少，优质地块有很多买家竞价 [66][67] - 利率下降和自然气候解决方案（NCS）项目的明确化可能促使更多土地进入市场 [68] 问题6：南方小直径原木混合比例增加的原因及第二季度各业务EBITDA趋势 - 南方小直径原木混合比例增加是由于天气潮湿，难以深入森林获取大直径原木，只能靠近道路采伐小直径原木 [71] - 第二季度木材业务价格较第一季度上涨5%，预计收益高于第一季度，林地业务由于季节性因素收益将下降，整体第二季度总调整后EBITDA预计低于第一季度 [72][73][76] 问题7：太阳能和锂项目何时能带来有意义的特许权使用费收入 - 今年不太可能有目前处于期权阶段的项目完成交易，明年可能有一两个项目开始落地，期权周期为3 - 5年，目前已接近尾声 [85] - 开发商有推进项目的意愿，但监管机构审批项目积压，导致流程延长 [86] 问题8：建筑商是否有增加使用南方黄松的趋势 - 过去几年美国南方黄松产量增长，建筑商使用南方黄松的替代趋势一直在发生，且近期相关讨论增多 [90][91] 问题9：爱达荷州雪松市场情况及232关税对林地估值的影响 - 爱达荷州雪松市场是区域特定市场，客户雪松短缺，区域需求推动价格上涨 [93] - 难以推测232关税对林地估值的影响，取决于关税规模和持续时间，如果加拿大迅速解决争端，影响可能较小；若争端持续，可能有重大影响 [94][95] 问题10：第一季度南方锯材原木和纸浆木材收获量超预期的原因 - 爱达荷州利用有利的运输条件实现超预期收获 [101] - 南方市场需求略强于预期，部分客户希望年初提前采购，导致立木销售略高于预期，但不影响全年立木销售预测 [102] 问题11：公司林地中适合太阳能开发的面积及项目时间线 - 目前适合太阳能开发的林地约为7 - 7.5万英亩，但随着技术进步和太阳能经济效益改善，适合面积可能增加 [103] - 太阳能项目进展缓慢，主要是因为电网运营商审批项目积压，每个项目的公用事业研究约需两年时间完成，但项目不太可能取消，只是时间会延长 [106][107][108] 问题12：如何解释木材产量增加但需求不旺的情况 - 1000万板英尺在5000万板英尺的市场中占比不大，会迫使高成本竞争对手减少产量 [110] - 需求不旺不代表需求下降，只是增长不迅速，预计美国木材市场今年将增长50 - 75亿板英尺，主要来自R&R项目 [111] - R&R市场需求稳定，谷歌上R&R搜索量同比增长25%，公司有信心消化增加的产量 [112][113]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收3.59亿美元 环比增长12% [15] - 净利润1000万美元 每股摊薄收益0.09美元 相比2024年第四季度净亏损1700万美元大幅改善 [16] - 调整后EBITDA 7300万美元 占营收20% 环比增长38% [16] - 经营活动产生净现金流5500万美元 自由现金流2200万美元 [16] - 资本支出3900万美元 主要用于维护和Pro Power初始订单 [17] - 期末现金余额6300万美元 总流动性1.97亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新一代服务占车队75% 包括Tier 4 DGB双燃料和电动设备 [7] - 运营7支Tier 4 DGB双燃料车队 柴油替代率行业领先 [8] - 4支Force电动车队已投入现场运营 第五支预计今年部署 [8] - 6支车队已签订长期合同 占当前活跃压裂马力约50% [9] - 电缆和固井业务保持良好竞争地位 具有高自由现金流转换率 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度预计运营13-14支车队 较一季度的14-15支有所减少 [13] - 二叠纪盆地压裂车队总数可能从85-90支降至75-85支 [54][55] - 柴油和现货市场约占整体市场20% 较以往周期显著缩小 [43] - 约75%车队使用天然气燃料 50%车队已签订长期合同 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置策略优先考虑Pro Power业务和Force电动车队转型 [46] - 计划将资本从传统柴油设备持续转向电动设备 [9] - Pro Power设备订单总量达220兆瓦 预计2026年中全部交付 [10] - 已获得二叠纪盆地两个运营商75兆瓦Pro Power服务容量意向书 [10] - 电动压裂市场正从增长阶段转向成熟阶段 年增长1-2支车队 [71] - 行业呈现价格纪律 部分竞争对手以负自由现金流定价 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期关税和OPEC增产对能源市场和原油价格造成显著压力 [6] - 近短期前景不明朗 但公司低债务和优质客户基础提供韧性 [13] - 电动设备需求旺盛 获得承诺合同降低未来盈利风险 [9] - Pro Power业务前景广阔 可靠低排放电力解决方案需求巨大 [10] - 公司具备强劲财务状况和自由现金流 可同时追求多个价值提升机会 [20] 其他重要信息 - 第一季度资产处置净损失1000万美元 主要与出售某些Tier 2压裂设备有关 [16] - 电动车队租赁费用1500万美元 [16] - 2025年资本支出指引降至2.95-3.45亿美元 较前期指引中点下降9% [18] - 其中完井业务占1.25-1.75亿美元 Pro Power设备分配1.7亿美元 [18] - 自2023年5月启动股票回购计划以来 已回购约1300万股 占流通股11% [19] - 计划将股票回购计划延长一年 [20] 问答环节所有提问和回答 问题: Pro Power业务是否仅限于二叠纪盆地 - 初始策略聚焦二叠纪油气作业 但已看到其他地区和行业机会 [27] - 首先在熟悉的领域建立强大基础 同时保持开放态度探索其他行业机会 [28] 问题: 车队数量减少的原因 - 原油价格下跌后 部分客户调整活动 同时公司不愿接受过低价格 [30] - 约50%压裂能力签订长期合同 提供市场波动保护 [31] 问题: 压裂设备定价情况 - 新一代设备经济效益持续具有吸引力 [40] - 合同市场价格稳定 现货市场出现价格压力 [42] - 柴油和现货市场约占整体市场20% [43] 问题: 资本分配框架和融资方式 - 优先投资Pro Power和电动车队 因合同保证特定回报 [46] - 已执行多个资本分配类别: 电力 电动车队 并购 电缆固井 股票回购 [48] - 保持灵活性 同时保护资产负债表 [49] 问题: 二叠纪盆地预期车队数量 - 6月可能看到活动减少 二叠纪可能运行75-85支车队 [54] - 当前运行约14支车队 其中4支为同步压裂车队 [56] 问题: 资本支出削减原因 - 主要来自运营优化 延长设备寿命 [59] - 完井业务资本支出范围扩大反映灵活计划 [61] 问题: 发电设备类型选择 - 基于灵活性和模块化策略 适应不同机会 [63] - 考虑供应链可用性 但设备符合多元化战略 [64] 问题: 电动车队长期发展计划 - 电动压裂是未来方向 年增长1-2支车队 [71] - 现有电动车队可能向同步压裂转换 [73] 问题: Pro Power回报率 - 目标4年现金回报期 约每兆瓦年产生30万美元EBITDA [74] - 为E&P运营商降低运营成本和排放 实现双赢 [75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司录得收入137亿美元，运营下降6%，主要因税收负担收入降低，部分源于2024年第一季度的一次性Paxlovid收入信贷，以及美国市场受IRA Medicare Part D重新设计影响，不过美国部分产品线增长和国际市场整体增长部分抵消了下降 [26] - 第一季度摊薄后每股收益为0.52美元，调整后摊薄每股收益为0.92美元，超出预期，得益于整体强劲的毛利率和成本管理表现 [27] - 调整后毛利率扩大至约81%，主要因原油特许权使用费有利，部分被不利的产品组合抵消 [28] - 第一季度调整后总运营费用为52亿美元，与去年相比运营下降12%，其中调整后的销售、一般和行政费用（SI&A）运营下降12%，调整后的研发费用也运营下降12% [28] - 公司预计到2027年底实现约77亿美元的节省，以提高运营效率，加强业务并对底线做出重大贡献 [34] - 公司重申2025年全年收入预计在610 - 640亿美元之间，调整后摊薄每股收益预计在2.8 - 3美元之间，目前业绩趋向于调整后摊薄每股收益指导范围的上限 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 心血管业务 - Vyndaqel系列产品本季度实现强劲增长，但面临新市场进入者的竞争，预计这种竞争将持续全年 公司致力于维持其市场领先地位，帮助改善ATTR心肌病患者的诊断和治疗 [20] 肿瘤业务 - PADCEV运营增长25%，得益于一线转移性尿路上皮癌市场份额增加 [21] - LOBRENA运营增长39%，有望成为ALK阳性转移性非小细胞肺癌患者的一线标准治疗药物 [21] 免疫业务 - Xibingo运营增长42%，医疗专业人员对其熟悉度持续提高，公司商业团队致力于提高该JAK抑制剂在12岁及以上中度至重度特应性皮炎患者中的可及性 [21][22] 皮肤病业务 - Litfulo增长态势良好，公司将进一步拓展该先进系统性治疗方法在严重斑秃患者中的可及性 [22] 偏头痛业务 - Nurtec需求持续增强，本季度收入运营增长40%，商业团队与医疗专业人员有效合作，新推出的消费者营销活动表现出色 [20] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国市场收入受IRA Medicare Part D重新设计影响有所缓和，但部分产品线实现增长 [26][27] 国际市场 - 国际市场第一季度恢复运营增长，公司通过对关键增长驱动因素的优先排序和严格关注，实现了新产品渗透率的加速和回报的最大化 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 2025年公司首要战略重点是提高研发生产力，推进管线发展，从早期临床开发开始加强严格的商业评估和投资组合优先级排序，专注于潜在的重磅或超级重磅产品 [8] - 致力于构建心血管代谢管线，包括肥胖领域，通过推进内部项目和寻求外部机会，如合作或收购 [9] - 加强商业卓越性，将美国和国际业务分开运营，优化商业模式，重点关注关键产品和地区 [17][18] - 持续推进成本改善计划，提高运营利润率，优化资本配置，包括维持和增加股息、再投资业务和进行增值股票回购 [24][29] 行业竞争 - 公司部分产品面临竞争，如Vyndaqel系列产品受到新市场进入者的竞争，但公司凭借在心脏病学领域的信誉和专业知识，努力维持市场领先地位 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度业绩感到满意，尽管外部环境动荡，但业务基础稳固，与全球政府领导人的良好关系有助于灵活应对挑战 [6][7] - 公司有信心通过执行战略优先事项，提升股东价值，尤其在研发生产力、商业卓越性和成本管理方面取得进展 [7] - 公司预计2025年将迎来一系列重要的管线催化剂，包括至少四项监管决策、多达九项三期试验结果和一系列关键项目启动 [10] - 尽管面临贸易和关税政策的不确定性，但公司已建立跨职能团队分析潜在结果，并制定策略以减轻对业务的潜在影响 [34] 其他重要信息 - 公司近期宣布继续推进Danube Prix的开发，这是其Obsta投资组合中的候选药物之一，尽管决策艰难，但对公司而言是正确的选择 [8] - 公司首席科学官Chris Boshoff自1月扩大职责以来，重新塑造了研发组织，重点关注肿瘤学、疫苗和炎症免疫学以及内科领域，并引入了新的领导团队 [9][10] - 公司预计在2025年晚些时候对Nurtec进行一项针对月经相关偏头痛的关键研究，该疾病估计影响超过一半的偏头痛女性患者 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司对维持和增加股息的承诺，以及关税对现金流和业务发展的影响 - 股息是公司资本配置战略的关键组成部分，公司一直专注于提高业务的运营利润率，改善现金流收益率，以支持所有资本配置优先事项，包括股息 [43] 问题2：对COVID业务的看法，以及与去年相比今年业务是否稳定 - Paxlovid的使用趋势与感染率密切相关，公司建立了良好的商业模型 第一季度使用量较低主要是因为冬季感染波较弱，但仍治疗了超过75万名患者 [45] - 国际市场上，疫苗业务在部分地区表现出色，如在英国、欧洲和日本等市场保持强劲领导地位 公司将在第二和第三季度开始向南半球国家发货疫苗 Paxlovid在国际市场规模较小，使用情况符合预期 [48][49] 问题3：对于潜在肥胖资产，公司从内部和外部角度看重的关键特征 - 公司认为Daniglucron的终止是基于整体数据的正确决策 公司致力于肥胖领域，将继续推进内部口服GIP拮抗剂等项目，并寻求外部机会 [54][55] - 未来肥胖治疗领域将更加多样化，注重差异化或独特的组合，强调耐受性、可及性和便利性，同时也将更加个性化，针对与肥胖和代谢功能障碍相关的特定疾病 [55] 问题4：制药行业特定关税可能的实施途径、时间以及是否仅针对构成国家安全威胁的国家 - 4月2日的行政命令对除制药和半导体外的所有产品征收关税 4月14日，政府通过232调查启动了对制药行业的调查，该调查与国家安全威胁相关 [62][63] - 公司与政府相关部门进行了富有成效的讨论，对成功应对关税挑战持谨慎乐观态度，将努力确保政府的国家安全担忧得到最佳解决 [65] 问题5：MFN立法的可能性以及美国工厂的利用率 - 总统发布的行政命令未提及MFN立法，而是重点关注了药品面板、PBM改革、340B改革等问题，公司认为目前政府的优先事项并非MFN立法，但一切仍不确定，公司将持续努力影响决策 [69][70] - 美国工厂利用率良好，有足够的空间进行生产转移和调整，特别是在注射剂生产方面，无需建设新设施即可利用现有产能 [71][72] 问题6：潜在的运营费用削减能否抵消未来几年净收入和自由现金流的压力，以及关税影响下公司对股息的承诺 - 公司致力于提高运营利润率，通过提高生产力和业务转型，特别是在肿瘤领域的投入，有望抵消未来几年的压力 公司将继续维持和增加股息 [77][78][79] - 运营费用削减是战略性的，通过技术应用和业务简化实现，预计到2027年可实现约70亿美元的节省，同时维持研发投资水平 [80][81][82] 问题7：2025年公司全年毛利率的预期以及指导意见的保守程度 - 公司对2025年的展望充满信心，第一季度在营收和利润方面均表现强劲 尽管宏观环境存在不确定性，但公司将维持全年指导范围，继续关注提高毛利率和运营利润率 [86][87][88] 问题8：业务发展选项的优先级排序以及在关税谈判中促使公司在美国增加制造投资的激励因素 - 公司预计新推出的产品和业务发展举措将在2026 - 2028年抵消专利到期带来的影响，之后实现显著增长 业务发展决策将综合考虑市场规模、销售情况和价值等因素，同时注重建立可持续的业务特许经营权 [94][95][98] - 如果能确定不会有关税，且税收环境进一步改善，特别是对本地生产商品的税收减免，公司将在美国进行大量的研发和制造投资 [99][100] 问题9：成本调整计划在2025年的节省情况，以及宏观环境对业务发展决策时机的影响和卖家对估值的态度 - 公司计划在2025年底前实现45亿美元的成本节省，额外确定的12亿美元节省预计大部分在2026和2027年实现，研发部门的5亿美元节省将在今年实现并重新投入研发 [106] - 公司对10 - 15亿美元的业务发展预算感到满意 卖家对新估值的适应情况因类别而异，在某些治疗领域，由于来自中国的资产增加，公司对较低估值的接受度有所提高 [108] 问题10：美国药品销售中在美国本土从头到尾生产的比例、品牌示例，以及第一季度估计应计特许权使用费修订的美元影响和具体原因 - 公司未披露美国药品销售中在美国本土从头到尾生产的比例和品牌示例 [112] - 外汇波动对公司第一季度和全年业绩影响不大 第一季度，Medicare Part D重新设计使美国收入减少约6.5亿美元，预计下半年影响将减轻 公司预计2025年关税约为1.5亿美元，已在指导范围内考虑该因素，目前业绩仍趋向于指导范围的上限 [113][114][115] 问题11：如果关税按25%征收，对公司底线收益的影响是否为个位数百分比 - 公司不会对该情况做出明确声明，将制定详细的应急计划以尽量减少关税影响，目前更关注避免关税的实施 [119][120] 问题12：是否有类似“大交易”的计划，以及Vepdag的III期数据对该药物一线治疗策略的影响 - 公司目前未听说有“大交易”的计划，当前主要关注行政命令和232调查相关事项 [124][125] - Vepdag的III期VERITECH 2研究在雌激素受体1突变人群中达到了主要终点，对无进展生存期有统计学意义和临床意义的改善 总体生存期数据尚不成熟 公司计划在ASCO会议上展示详细结果，并与全球监管机构分享数据以支持潜在的监管申报 公司将继续进行与CDK4和CAT6的联合治疗研究 [126][127] 问题13：华盛顿对生物技术行业的态度以及公司的应对措施，以及232调查的进展情况 - 公司对华盛顿部分与科学事实不符的言论表示担忧，但认为并非整个政府都持此类观点 公司强调中国在生物技术领域的快速发展，提醒美国政府应关注该行业的发展，从商业和国家安全角度考虑，确保美国在生物技术领域的领先地位 [132][133][135] - 232调查已启动，商务部正在收集信息，以评估药品供应链是否存在国家安全风险 该过程有时间限制，预计政府将加快工作进度 [137][138] 问题14：政府是否有将API或药物物质制造带回美国的具体重点，以及将其转移到友好国家的可行性 - 政府关注被视为国家安全相关的整个价值链，包括前体、API和产品制造地 转移制造是一个多年的过程，政府可能会关注少数最重要的产品，以确保国家安全 [142][143] 问题15：公司在关税方面关于库存的工作情况，以及是否会举办研发日以更好地了解管线战略 - 公司已采取措施减轻关税影响，包括增加库存等，每月都会加强相关准备工作 [147] - 公司目前没有计划举办研发日，但会通过IR团队组织的“闪会”活动持续分享信息，下一次活动将聚焦乳腺癌领域 [150] 问题16：Vyndaqel的竞争动态、内部口服GIP拮抗剂的数据时间表，以及九条III期试验结果中与分析师模型预期差异最大的项目 - 美国市场上，Vyndaqel本季度收入增长31%，新患者启动数量同比增长超70%，环比增长近20%，尽管受到IRA Part D重新设计和竞争的影响，但团队执行情况良好，有信心实现全年增长 [156][157] - 国际市场上，Vyndaqel本季度增长36%，高于分析师预期，主要得益于治疗患者数量的显著增加 诊断率提升、临床特征差异化和报销范围扩大将支持其持续增长 [158][159] - 口服小分子GIP拮抗剂的II期研究正在进行中，预计2026年初可能有数据公布 如果数据积极，该药物有望用于联合治疗以促进体重减轻 [161][162] - 两条ADC药物（SV和PD L1V）目前处于非小细胞肺癌和hepNEC的一线III期试验，可能因进展迅速而未受到市场充分关注 此外，C. Diff疫苗、CDK4和Ponsegrimab等项目也存在与市场预期的差异 [164][165][166]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收41亿美元，毛利润7.24亿美元，毛利率17.5% [13] - 同店调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占毛利润的比例为63.9%，调整后运营利润率为5.8%，调整后每股收益为6.82美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.4亿美元 [13] - 调整后净利润为1.34亿美元，调整后税率为24.7%，预计2025年全年调整后税率为25.2% [21][22] - 第一季度调整后运营现金流为1.87亿美元，资本支出2100万美元，预计2025年和2026年资本支出约2.5亿美元 [24] - 第一季度自由现金流为1.66亿美元，第一季度末流动性为9.64亿美元 [24][25] - 3月交易调整后净杠杆率为2.75倍，预计明年该比率将接近目标范围上限 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 新车业务 - 同店收入同比增长6%，销量同比增长4%，平均每辆车毛利润为3449美元 [15] - 第一季度Stellantis品牌销量同比增长3%，而全国销量下降12%，估计Stellantis品牌对PBR的逆风影响为125美元 [15] - 3月同店新车库存天数为44天，而12月为47天 [15] 二手车业务 - 第一季度销量同比下降8%，零售每单位毛利润为15.87美元，连续三个季度增长 [16] - 季度末同店二手车库存天数为31天 [16] F&I业务 - F&I每辆车收益（PVR）为2263美元，较第四季度有所增长 [17] - 总前端每辆车收益率为4854美元 [18] 零部件和服务业务 - 同店零部件和服务毛利润季度增长5%，3月增长7%，毛利率为58.3%，扩大了170个基点 [18] - 客户支付和保修业务毛利润合计增长9.1%，西部门店增长14%，客户支付增长14.4% [19] - 2014 - 2024年，54家门店客户支付毛利润从1.22亿美元增长至2.41亿美元，增长近100% [20] Clicklane业务 - 第一季度通过Clicklane销售超过10500辆汽车，其中约5000辆为新车，占比约47% [20][21] TCA业务 - 第一季度税前收入为1950万美元，季度负非现金递延影响约为200万美元，每股收益影响为0.06美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 华盛顿特区和巴尔的摩地区因政府工作不确定性市场表现疲软 [44] - 佐治亚州、卡罗来纳州、印第安纳州、圣路易斯、北佛罗里达州受天气影响较大，Coons门店受影响最大 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2017年以来在调整后SG&A占毛利润比例和调整后运营利润率方面是顶级公共运营商 [5] - 持续推进Techeon系统实施，已扩大试点范围，预计2026年底至2027年初完成所有门店转换 [33] - 待收购Herb Chambers Automotive Group，预计第二季度末完成交易，交易价值13.4亿美元，交易后将优化品牌组合并在未来18 - 24个月降低杠杆 [11][12][26] - 持续评估门店组合，已剥离科罗拉多州日产门店和南卡罗来纳州沃尔沃门店 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新关税政策使3月下旬需求上升，公司认为其产品组合受关税影响相对较小，约56%的新车在美国生产，可免受关税影响 [6][7][8] - 零部件和服务业务长期增长前景乐观，受益于汽车保有量老化和车辆复杂性增加 [19][20] - 尽管面临天气和关税等挑战，但公司通过关注毛利润而非销量，实现了稳定的运营利润率和较低的SG&A [42][43] 其他重要信息 - 会议讨论可能包含前瞻性陈述，公司明确不承担更新前瞻性陈述的责任，同时可能讨论非GAAP财务指标，并在网站提供与GAAP指标的对账 [4] - 公司在网站发布了更新的投资者报告，突出第一季度业绩 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TCA业务在幻灯片18中显示第一季度有0.74美元的收益，其余时间有0.30美元的收益，是否意味着其余时间有0.44美元的成本？关税如何影响TCA业务？ - 若关税导致销量下降，会减缓递延影响，使2025年递延影响减少，未来年份递延影响增加，具体取决于对销量的影响 [30][31][32] 问题2：Techeon系统短期集成情况如何？如何实现SG&A大幅节省？ - 系统推广进展顺利，希望2026年底至2027年初完成所有门店转换，虽有与CDK的未决诉讼，但仍持乐观态度 [33] - 节省成本主要体现在两方面：一是不再使用CDK三分之二的软件应用，节省软件费用；二是提高员工生产力，降低人员成本 [33][34][35] 问题3：整体毛利润表现低于部分同行的原因是什么？是否有地区差异影响？ - 第一季度初业务受天气影响，1月表现疲软，且在关税问题上公司选择关注毛利润而非销量 [41][42] - 华盛顿特区和巴尔的摩地区因政府工作不确定性市场表现不佳，此外多个地区受天气影响 [44][45] 问题4：Herb Chambers交易在宏观环境因关税恶化的情况下，相关条款和协议是否仍有效？分手费情况如何？ - 资产购买协议中公司无分手费，卖方有，合同中有重大不利变更（MAC）条款，基于当前市场条件，公司无理由退出交易，且该集团上半年表现出色 [48] 问题5：前端收益率或前端毛利未来趋势如何？ - 公司与疫情前不同，门店品牌组合变化，收购对GPU有增值作用 [55] - 第一季度市场面临天气和关税问题，公司选择关注毛利润而非销量，客户支付和保修业务合计增长9%，表现强劲 [56][57] 问题6：零部件和服务业务同店增长预期是否有变化？消费者是否因关税推迟服务工作？ - 固定业务增长预期不变，仍为中个位数增长 [60] - 部分客户因担心关税影响零部件成本，选择提前进行服务，而非推迟 [61] 问题7：Techeon系统集成后除成本节约外，是否有其他收入机会？ - 系统设计有统一客户档案和统一CRM，可实现更好的沟通、连接和营销，提高员工生产效率和销售单位，增强消费者透明度和信任，从而增加业务 [66][67][68] 问题8：若关税持续，SG&A可能上升的范围是多少？ - 若销量大幅下降，SG&A可能处于中到高60%的范围，公司可通过控制可变成本和调整人员编制应对 [72][73][74] 问题9：Techeon系统推广后人员成本降低是通过减少人员编制还是减少替换招聘实现？ - 目前人员编制未减少，但随着员工对系统熟练度提高，未来人员编制将减少，同时员工收入将增加，有助于吸引高素质员工 [79][80] 问题10：汽车制造商应对关税更可能先削减激励措施还是直接提价？ - 不同品牌应对方式不同，消费者需求将决定提价阈值，预计先削减激励措施，但目前难以判断最终情况 [82][83] 问题11：3月销量增长是需求提前释放还是积压需求释放？ - 3月前大部分时间销售正常，最后7 - 10天销量略有上升，公司在季度中更关注每笔交易的毛利润而非销量 [84][85] 问题12：零部件和服务业务中价格和车辆数量对增长的贡献如何？未来价格对中个位数增长的贡献如何？ - 本季度受天气影响，交易金额增长多于车辆数量增长，预计未来春季和夏季车辆数量将增加 [89] 问题13：部分德国豪华品牌如保时捷、奥迪等产品免关税进口，短期内是否有供应问题？ - 这些品牌宣布暂停向美国发货时，美国境内有45 - 60天的库存，公司库存天数低于预期，期待后续发货恢复 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 一季度营收达25亿美元创纪录，调整后收益7.7亿美元（每股1.53美元），调整后息税折旧摊销前利润16亿美元均创纪录 [18] - 一季度黄金产量约87.4万盎司，总现金成本每盎司903美元，全部维持成本每盎司1183美元，产量与去年一季度相近 [18] - 全年维持成本指引为现金成本每盎司915 - 965美元，全部维持成本每盎司1250 - 1300美元 [20] - 一季度末净债务接近零，2024年初约为15亿美元，过去15个月大幅去杠杆 [22] - 一季度产生5.94亿美元自由现金流，扣除超5亿美元营运资金流出，当前金价下后续季度自由现金流预计显著增加 [23] - 2024年通过股息、股票回购和减少净债务使股东直接和间接受益约22亿美元，返还约43%自由现金流；本季度返还约42%自由现金流 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 魁北克、努纳武特和芬兰业务 - 一季度Meliadine实现新吨位纪录，日均6200吨；Kittila成本每吨低于目标5% [29][31] 安大略、澳大利亚和墨西哥业务 - Detour 3月产出第七个100万盎司，一季度磨矿吞吐量最高，人员流动率为露天开采以来最低，但因异常冬季开采高品位露天矿料减少，改加工低品位库存 [43][44] - Macassa在安全、横向开发和黄金产量方面创纪录，人员流动率为历史最低，两个采场表现出色推动产量增长 [44][45] - Fosterville通风系统逐步改善，三个采矿面生产推进，各矿区持续开展成本控制举措 [46] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略围绕在运营地区建立长期、高质量、可持续业务，注重安全、环保和社区关系，发布第16份年度可持续发展报告 [12] - 推进五个关键价值驱动项目，包括Detour、Malartic增产，Upper Beaver建设，Hope Bay开发和San Nicolas铜项目进展 [13] - 持续加强资产负债表，提高财务灵活性，通过季度股息和股票回购回报股东，当前金价下有望增加股东回报并更积极进行股票回购 [26][27] - 资本分配注重高回报内部增长项目和高潜力勘探机会，保持资本纪律，以增加股东回报 [27] - 强调在运营地区的多十年地质潜力和政治稳定性，利用团队经验和低人员流动率构建竞争优势 [66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 黄金价格过去一年表现出色，公司有能力将金价上涨的全部收益传递给股东，通过稳定生产、成本控制和降低风险实现 [62][63] - 公司将坚持近70年的战略，专注于有地质潜力和政治稳定的地区，利用团队优势和资产实现增长 [65][66] - 对各项目进展充满信心，如Hope Bay、Malartic等项目有望在未来增加产量和价值 [34][37] 其他重要信息 - 公司安全工作持续推进，2023年是安全表现最佳年份，2024年虽未达同样水平，但各站点仍聚焦减少伤害 [16] - 公司在气候变化方面采取能源效率、技术转型和增加可再生能源使用等措施，温室气体强度为每盎司0.38吨二氧化碳当量，远低于行业平均的0.79% [16] - 公司通过和解行动计划的七个支柱履行和解承诺，员工参与度提高，人员流动率低 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 加拿大Malartic内部区域成果及Eclipse对中期矿山规划和竖井定位的影响 - 回答: Eclipse处于中远期，因其较深，但有助于第二竖井开发；Upper East of East Gouldie和Odyssey South、Odyssey North内部区域也有潜在黄金产量，可能在2027 - 2028年实现 [72] 问题2: Marban的钻探情况及2025年底储量更新预期 - 回答: 今年计划对Marban进行首次钻探，聚焦东部延伸区域，预计年底首次更新储量和资源，2026年底可能再次更新 [74][75] 问题3: Malartic钻机数量及第二竖井的评估和时间安排 - 回答: 正在评估第一竖井加深和第二竖井深度，年底应有内部概念；第二竖井目标是找到200万盎司推断储量，预计2030年代初投入生产 [81][84] 问题4: Meadowbank的IVR矿坑回采和地下扩建的大致资本投入 - 回答: 资本投入不大，因已有营地、磨坊和道路等设施，虽现金成本不低，但资本回报率高 [86][87] 问题5: 本季度成本低于指导范围，全年成本如何演变以达到指导上限 - 回答: 本季度成本受益于加元疲软和产量超预期，预计Q2 - Q4成本上升并保持稳定，维持全年成本指导 [92][93] 问题6: Odyssey开发第二竖井所需的200万盎司储量目前的划定情况 - 回答: 正在通过钻探确定合适的钻孔间距以明确储量，预计约一年可完成钻探，根据东部侧翼高品位结果，情况乐观 [99][100] 问题7: 公司实现零净债务后是否会进入大量净现金状态，以及特别股息和股票回购的平衡 - 回答: 公司乐于达到超10亿美元的净现金状态，认为这是竞争优势；未来将增加股票回购活动，同时根据金价波动评估股息政策 [105][107] 问题8: Hope Bay项目的更新研究和最终投资决策的时间安排 - 回答: 预计2026年初有更清晰的最终情况并可能批准项目，目前正在进行研究更新和详细工程设计，同时开展现场准备工作 [114][117] 问题9: 公司对回购加拿大Malartic特许权使用费的看法及资源扩张对其的影响 - 回答: 公司会考虑回购特许权使用费，若价格对股东有利会采取行动；Malartic矿体持续扩张，公司在该地区资本配置上有信息优势 [122][125] 问题10: 公司是否会将黄金业务的高利润更多投入基础金属 - 回答: 公司以黄金为主，但如果有在有地质潜力且公司有竞争优势的地区发现铜矿等项目，会考虑投资，投资规模取决于盈利机会而非设定固定比例 [129][132] 问题11: Hope Bay的24克截距处两个区域是否相连，以及成本和毛利率情况 - 回答: 成本可参考Meliadine，约为每吨230 - 250美元；两个区域之间可能存在其他矿脉，预计可增加约100万盎司储量 [136][139] 问题12: 关税对公司成本结构的影响，2025年劳动力谈判情况，以及维持和开发资本支出情况 - 回答: 关税对收入无影响，约60%成本（劳动力和能源）不受影响，约40%其他成本可能受影响但因本地供应链影响较小，预计影响为成本增加3% - 4%，可能被加元贬值抵消；劳动力谈判已完成，关系良好；设备采购不受关税影响 [144][152] 问题13: 公司投资组合策略及对初级矿业公司投资的看法 - 回答: 公司将继续早期投资有潜力项目的策略，成为初级矿业公司的首选合作伙伴；投资组合价值增加是因金价上涨，公司会定期评估持仓 [156][158] 问题14: 公司在未来12个月股票回购和股息政策的考虑 - 回答: 中期目标是达到10亿美元净现金，希望看到金价稳定后重新评估股息政策；Q2和Q3可能侧重于通过股票回购提高回报，若金价保持当前水平，未来有增加股息的可能 [164][165]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总管理资产为167.5亿美元，较上季度下降，原因是市场表现和净流出 [9] - 总销售额为62亿美元，与上一季度的64亿美元相比总体稳定 [9] - 总净流出3亿美元，较上一季度的4.8亿美元有所改善 [10] - 调整后运营利润率为32.7%，调整后每股收益为5.73美元，较第四季度有所下降，主要因季节性就业费用；同比调整后每股收益增长6% [13] - 调整后投资管理费用为1.785亿美元，下降7%，平均费率为41.7个基点，与第四季度的42个基点相比有所下降 [21] - 调整后总就业费用为1.094亿美元，环比增长5%，剔除季节性项目后下降5%；就业费用占调整后收入的55.4%，剔除季节性项目后为50.3% [23] - 调整后其他运营费用为3130万美元，与上一季度基本持平，占第一季度收入的15.8%，高于第四季度的14.6% [24] - 调整后运营收入为5460万美元，较上一季度的7450万美元有所下降，同比下降3%；调整后运营利润率为27.6%，剔除季节性就业费用后为32.7% [26] - 净收入调整后为每股摊薄5.73美元，较第四季度的7.5美元下降，同比增长6%；GAAP每股净收入为4.5美元，较第四季度的4.66美元下降 [28] - 3月31日现金及等价物为1.354亿美元，种子资本投资为1.43亿美元，其他投资为1.328亿美元，营运资金为1.372亿美元，较上一季度增长2% [29] - 第一季度回购111,200股普通股，花费2000万美元，净结算35,178股，花费610万美元；支付2310万美元收入分成款项，将或有对价负债减少36%至4040万美元 [29] - 3月31日，总债务与EBITDA之比为0.7倍，与12月31日持平，季度末净债务为1亿美元，即EBITDA的0.3倍；EBITDA环比下降，但较上年同期略有上升 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 销售额为1.5亿美元，与上一季度的1.6亿美元相比基本持平，固定收益销售额增加，尤其是新兴市场债务，但被另类投资和股票策略销售额下降所抵消 [19] - 净流出1.2亿美元，较上一季度的3.8亿美元有所改善，新兴市场债务和中小盘股票策略有正净流量 [20] 零售独立账户业务 - 销售额为1.7亿美元，与上一季度的1.8亿美元基本持平，中小型股销售额下降，主要被大盘股、小盘股和固定收益销售额增加所抵消 [19] - 净流出7000万美元，主要与去年年底某些中小型股股票模型产品的软关闭有关 [21] 开放式基金业务 - 销售额为3亿美元，与上一季度持平，另类投资、固定收益和多资产策略销售额增加，被股票销售额下降所抵消 [19] - 净流出1.1亿美元，与上一季度基本持平，固定收益策略有正净流量 [21] ETF业务 - 销售额为4000万美元，表现强劲，资产达到3.4亿美元，持续强劲正净流量为3000万美元，过去一年有机增长率为73% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月投资者继续评估市场波动和不确定性，投资决策保持谨慎；零售趋势与第一季度后期基本一致；机构已知赎回略超过已知收益，但机构资金流向难以预测，已知收益广泛，涉及六位经理、八种策略，包括美国和非美国客户 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极拓展关键领域产品，包括ETF、全球基金和零售独立账户，预计未来几个季度推出多个策略和产品，包括首个区间基金 [8] - 完成零售独立账户固定收益产品的结构调整，扩大85亿美元财富管理业务的资产募集工作，并增加资源支持 [9] - 市场波动和不确定性环境为主动管理型基金提供展示价值的机会，公司股票产品中部分经理采用高信念或高质量投资策略，固定收益方面提供多种信用质量和期限的策略 [6] - 公司投资表现出色，第一季度超70%的股票策略跑赢基准，过去十年74%的股票资产达到基准，被Barron's评为十年期第二大顶级基金家族和2024年应税债券类别第三大顶级基金家族 [7] [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场表现波动较大，导致管理资产下降，但公司仍取得了稳健的财务和运营成果 [5] - 市场的不确定性和波动性为主动管理型基金提供了展示价值的机会，公司对经理们的投资表现感到满意 [6] - 预计平均费率在41 - 42个基点之间是合理的，绩效费用每年额外增加300 - 500万美元 [22] - 若市场保持当前水平，就业费用占收入的百分比预计将处于49% - 51%预期范围的高端 [23] - 公司将继续积极管理其他运营费用，目标是将其控制在3000 - 3200万美元的季度范围内 [25] - 公司资本管理采取平衡方法，低杠杆和大量现金流为业务投资和向股东返还资本提供了灵活性 [14] 其他重要信息 - 公司从第三季度开始，通过减少多个地点的办公空间，预计每季度节省约100万美元 [26] - 公司无形资产提供现金税收优惠，递延税资产净现值约为1.12亿美元，即每股16美元 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请说明4月费率情况及本季度费率变化原因 - 费率受市场、销售与赎回费率差异等多种因素影响，开放式基金费率变化是由于资产组合变化，从股票较高费率转向固定收益略低费率；费率本身不直接反映盈利能力，公司仍目标在50% - 55%的增量利润率范围内；目前认为之前讨论的费率范围适用于建模，如有更新会及时沟通 [34] [35] 问题2: 本季度股票回购增加，考虑到近期股价表现和市场背景，公司未来回购意愿如何 - 公司每季度评估资本的替代用途，股票交易情况是决定回购水平的因素之一；目前公司杠杆水平较低，现金流充足，在投资业务的同时，认为向股东返还资本很重要，未来仍会考虑股票交易情况来决定回购水平 [37] [38] 问题3: 请说明软关闭的SMA策略规模、占2024年资金流量的百分比，以及更广泛SMA平台上是否有其他产品面临容量限制 - 公司对成功的SMA策略进行软关闭，目的是鼓励投资者考虑其他类似策略，公司有类似的中小型股和中盘股策略，且有显著的可用容量；公司继续专注于利用SMA的成功和增长，通过推出更多产品来扩大业务；公司认为零售渠道其他领域没有特定的容量限制，中盘股销售同比显著增长，预计中盘股将为未来增长做出贡献 [43] [44] [45] 问题4: 关于通过将递延税资产转换为更低有效税率来更好地货币化，从而影响调整后收益的最新想法 - 这更多是一个报告因素，公司已经从递延税资产中获得了经济利益；从NPV角度来看，约为每股16美元；一些行业参与者会调整税率并估计降低税率，公司会继续评估，并确保向投资者提供透明度，以体现这些税收优惠的价值；从每股收益角度来看，约为每年2.5美元 [46] [47]