报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2025H1正面盈利预告，预计股东应占净利润同比增长不少于30%，因高折射率及功能型产品销量增长带动平均售价提升 [5] - 公司制造能力突出，发力自主品牌及国内市场，带动收入增长与盈利能力提升 [5] - XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜行业进入快速扩容期 [5] - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，有望驱动行业量价齐升，优化竞争格局 [5] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心 [6] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入从17.60亿元增长至32.48亿元，同比增长率维持在16% - 17%；归母净利润从3.27亿元增长至8.40亿元，同比增长率在23% - 32% [2] - 每股收益从0.77元/股增长至1.75元/股，净资产收益率维持在26% - 27%，市盈率从47.6降至20.8，市净率从12.5降至5.5 [2] 市场数据 - 2025年7月9日，收盘价39.90港币，恒生中国企业指数8597.27，52周最高/最低40.15/10.70港币，H股市值191.49亿港币，流通H股479.93百万股 [3] 公司经营情况 - 产品方面，研发能力强，与上游合作密切，模具自产，SKU超700万个，高端产品受认可，产品结构持续升级 [5] - 渠道方面，多元布局，国内市场发力，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [5] - 供应链方面，制造优势显著，定制化生产，精益管理提升效率，三大基地布局，泰国工厂将投产 [5] XR业务情况 - 公司与多个全球领先企业合作，歌尔股份持股比例提升至20%，合作有望带来业务发展机会 [5] - 智能眼镜行业蓬勃发展，2024年RayBan Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209% [5] 行业前景 - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，2024年相关产品出货量可观 [5] - 中游镜片制造需求端产品结构升级，供给端国内企业实现进口替代，智能眼镜有望驱动行业量价齐升 [5] 股权激励计划 - 调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025 - 2028年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标明确 [6] - 2024年12月公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [6]

文章核心观点 - 申万宏源考虑康耐特光学自主品牌快速发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1] 公司概况 - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [2] 业绩表现 - 2024年报业绩符合预期，实现收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，2024H2收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%，全年累计派息每股0.28元，对应分红率30% [2] 全球化多元发展 收入端 - 分区域，2024年中国内地、美洲、亚洲（中国内地以外）、欧洲、大洋洲、非洲收入分别为6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域延续高速增长，24H2略有降速，公司开拓南美、印度、墨西哥等区域带动增长 [3] - 分品类，2024年功能镜片、标准镜片、定制镜片收入分别为7.55 / 9.07 / 3.95亿元，同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率产品增速领先带动产品结构升级 [3] 盈利端 - 2024年毛利率38.6%，同比提升1.2pct，得益于自主品牌和国内市场发力，高毛利率产品占比提升；销售及分销费用率/行政费用率/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%，同比+0.4/-0.5/-0.3pct，发力国内市场使销售及分销费用率提升，精益管理和资产负债表优化使行政、财务费用率节降 [4] XR业务 - 公司与多个全球领先科技和消费电子企业合作，积极拓展客户，歌尔股份持股比例提升至20%，彰显产业链认可，提升战略合作关系，带来业务和合作机会，智能眼镜蓬勃发展，公司卡位优势显著 [5] 股权激励 - 公司调整2023年股权激励计划，授予价格、对象、数量不变，考核周期由3年延长至4年，2025 - 28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为剔除股权激励费用的归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12%，彰显未来稳健增长信心；2024年12月20日公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，实现员工利益绑定 [6] 镜片主业增长因素 产品 - 研发能力突出，与上游供应商合作密切，具备模具自产能力，SKU超700万个，注重产品研发，高端产品受认可，推动产品结构升级 [8] 渠道 - 多元渠道布局，早期以海外代工为主，近年来国内市场发力，线上、线下推进品牌营销，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [8] 供应链 - 制造优势显著，打造定制化生产能力，实现三方共赢，精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产应对贸易风险，助力开拓国际市场 [8]