全球农业月度报告（2026年展望）关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告聚焦全球农业大宗商品市场，特别是谷物和油籽行业[1] * 主要分析对象包括小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕和糖等农产品[3][6] * 涉及的关键国家及地区包括美国、中国、巴西、阿根廷、俄罗斯、乌克兰、欧盟等主要农业生产和贸易国[1][24][84] 核心观点与论据 2026年整体市场主题 * 农业市场将继续受到三大持久主题的影响：供应强劲、需求疲软以及持续的地缘政治紧张局势[1] * 美中贸易争端的解决将对美国原产地需求至关重要，特别是对大豆而言[1] * 乌克兰战争增加了复杂性，但目前对谷物运输的风险似乎有限[1] 小麦市场 * 对小麦持看跌观点，预计2025/26年度全球供应将强劲增长，而主要买家（中东和北非地区、欧盟、中国）的进口需求预计持平[3][24] * 预计2026年价格将保持低迷，徘徊在每蒲式耳5美元附近[28] * 俄罗斯小麦产量达第三高，但出口表现不及2024/25年度，同比下降23%或500万吨[35] * 阿根廷小麦产量可能创纪录超过2200万吨，重塑全球贸易流[31] 玉米市场 * 对玉米价格持中性看法，短期价格趋势取决于中国的采购活动和美国出口流量[3] * 如果中国兑现采购1200万吨美国大豆的承诺，预计大豆和玉米价格在短期内将维持当前水平，随后在2026年下半年因南美供应强劲而走软[3] * 美国玉米出口检验量同比增长73%，季节至今增加800万吨[59] * 非美国出口国（乌克兰、巴西、阿根廷）预计在本季节剩余时间内将增加约1000万吨玉米出口[64] 大豆市场 * 大豆市场仍由单一因素驱动：中国需求[84] * 预计中国将在2025/26年度推进采购美国大豆，遵循10月30日特朗普-习近平会议后宣布的1200万吨目标[84][91] * 随着中国采购美国大豆，价格应在2026年第一季度内在每蒲式耳11-11.5美元区间交易[91] * 美国大豆出口检验量因中国缺席而同比下降44%，减少800万吨[84] 豆油市场 * 对豆油持强烈看涨观点，基本面指向非常紧张的平衡[3][16] * 豆油进入2026年的背景显著不同——需求前景强劲、供应受限[3] * 预计豆油价格将保持坚挺，2026年平均价格为每磅58美分，而当前远期价格为51美分，存在约15%的上涨空间[114] * 美国环保署（EPA）提议将2026年生物质柴油（BBD）需求从2025年的34亿加仑当量大幅提高到56亿加仑，这将需要大量植物油作为原料[118] 豆粕市场 * 对豆粕维持看跌展望，预计价格在2026年将保持疲软，平均价格为每吨280美元，相对于当前每吨331美元的远期曲线[141] * 美国豆粕市场在2025/26年度看起来供应过剩，特别是考虑到新的EPA配额要求提高压榨量[141] * 如果新的RFS框架按提议最终确定，预计美国2025/26年度压榨量将同比增长3-400万吨或约5%，导致豆粕产量同比增长约2-300万吨或5%[141] 糖市场 * 糖市场有短期反弹的空间[3] * 预计糖价将恢复并稳定在每磅15-15.5美分左右[174] * 巴西的糖供应前景改善，印度和泰国的生长条件受益于有利的季风，巩固了2025/26季节的过剩预期[173] * 糖市场预计将从2024/25年度的400万吨赤字转为2025/26年度的190万吨盈余[173] 其他重要内容 风险与不确定性因素 * 美国政府停摆后数据发布延迟，加上整个行业产量预测的广泛差异，增加了市场波动性风险[2][17] * 天气风险转移至南半球，拉尼娜现象持续，但预报指出明年年初将向ENSO中性状态过渡[2][19] * 阿根廷和巴西已出现早期干燥迹象，需要密切监测[2] * 任何豆油价格上涨的潜力都取决于待定的监管框架[3][139] 2025年市场回顾 * 2025年农业市场表现疲软，交易价格低于2024年平均水平，因普遍过剩的预期给价格带来压力[8] * 农场利润率仍然受到挤压，玉米和大豆等主要作物的价格接近生产成本[8] 生物燃料政策影响 * 生物燃料最终框架的时间和数量、关于SRE重新分配和RIN罚款的决定以及2026年有效的美国进口关税，将决定对豆油的最终提振[16][139] * RIN市场也需要复苏，以实现豆油价格上涨[139] 区域动态 * 中国生猪行业已稳定，但生猪利润率下降和更快的屠宰速度带来了不确定性[105] * 巴西甘蔗供应挑战导致压榨分配向糖转移，糖在压榨混合物中的份额在8月达到创纪录的55%[169] * 欧盟豆粕进口需求在2024/25年度激增，原因是国内油籽产量减少，但预计在2025/26年度将收缩[167]

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地缘政治局势 - 克里姆林宫表示在近期讨论乌克兰和平协议为时过早 这表明短期内难以出现重大外交突破 可能延长地缘政治不稳定及其对全球市场的影响 [2][3][8] 科技行业动态 - 科技巨头股价表现分化 芯片制造商英伟达股价下跌1.4% 而谷歌母公司Alphabet股价上涨1.6% 突显了科技行业持续的波动性和投资者有选择性的情绪 [2][4][8] 公司业绩表现 - 中国网约车公司滴滴出行公布九月季度强劲财务业绩 实现净利润2.12亿美元 这一积极的财报可能增强投资者信心 并表明该平台正走向稳定发展 [5][8] 加密货币领域 - 尽管中国政府于2021年实施了全面禁令 但比特币挖矿活动据报在中国境内出现反弹 这表明矿工已找到规避限制的方法 突显了加密货币领域持续的吸引力和韧性 [6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月24日沪金期货主力合约收跌0.52%至930.32元/克，沪银期货主力合约收跌1.14%至11808元/千克 [4] - 美联储官员安抚市场，12月降息预期回升支撑贵金属价格；俄央行抛售实物黄金、美乌相关声明或缓和地缘紧张局势，压制贵金属价格；国内现货维持紧俏限制银价下方空间，期货期限结构转为B结构后或可维持 [4] - 短期贵金属价格或维持高位震荡，建议关注美国经济数据，策略上以逢低做多为主或适当卖虚值看跌期权；中长期黄金重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年11月24日与21日相比，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格涨幅分别为0.6%、1.0%、0.6%、1.2%、0.4%、1.0%、0.4%、1.0% [3] 价差/比价跟踪 - 2025年11月24日与21日相比，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512涨跌幅分别为 - 34.3%、- 36.4%、- 28.2%、0.1%、- 0.6%、- 0.6%、0.7%、- 87.5% [3] 持仓数据 - 2025年11月21日与20日相比，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓涨幅分别为0.11%、0.07%；COMEX黄金非商业多头、空头持仓数量涨跌幅分别为 - 5.65%、4.47%，非商业净多头头寸持仓数量跌幅为8.28%；COMEX白银非商业多头、空头持仓数量涨跌幅分别为 - 3.42%、5.55%，非商业净多头头寸持仓数量跌幅为7.08% [3] 库存数据 - 2025年11月24日与21日相比，SHFE黄金库存涨幅为0.00%，SHFE白银库存涨幅为2.51%；2025年11月21日与20日相比，COMEX黄金库存跌幅为0.47%，COMEX白银库存跌幅为0.26% [3] 利率/汇率/股市数据 - 2025年11月24日与21日相比，美元指数、美债10年期收益率、美债2年期收益率、美元/人民币中间价、VIX、标普500、NYMEX原油涨跌幅分别为 - 0.04%、- 0.98%、- 11.32%、0.98%、- 0.07%、- 1.13%、- 1.33% [4]

地缘政治局势 - 乌克兰首都基辅遭遇俄罗斯导弹和无人机袭击 导致至少两人死亡 可能加剧全球市场紧张情绪并引发投资者避险行为[2][7] 日本零售业 - 10月日本全国百货商店销售额同比增长4.3% 较前月1.4%的增幅显著改善[3][7] - 10月东京地区百货商店销售额同比增长3.7% 高于前值2.5% 显示消费者支出健康反弹[3][7] 公司评级调整 - 金融机构Berenberg将工业气体公司Air Products and Chemicals Inc (APD) 的目标股价从320美元下调至275美元[4][7] - 此次评级调整反映对APD未来表现持更为保守的看法 该股近期交易价格区间为256-258美元[4]

矿业并购活动 - 必和必拓集团近期已重新向英美资源集团提出收购要约 [2] - 此次行动发生在必和必拓于2025年5月撤回价值311亿英镑（390亿美元）的报价之后 且为期六个月的静止期已结束 [2] - 重新提出收购的主要原因是英美资源集团拥有极具吸引力的铜资产组合 必和必拓希望扩大在预计将出现全球性严重短缺的大宗商品领域的资产 [2] - 市场猜测已推动英美资源集团股价上涨 [2] 地缘政治动态 - 美国 乌克兰及法国 英国 德国等主要欧洲国家的高级官员正在日内瓦举行关键和平会谈 讨论美国起草的28点和平计划以结束持续近四年的冲突 [3] - 日本国防大臣确认导弹部署计划正在按计划进行 这是日本数十年来最大规模军事扩张的一部分 旨在将国防开支提升至GDP的2% [4] - 伊朗情报部长就据称美国和以色列企图针对最高领袖或煽动国内动荡发出严厉警告 [5] - 英国 法国和荷兰已减少与美国就委内瑞拉问题进行情报共享 原因是欧洲担心美国针对委内瑞拉毒贩的军事行动以及威胁对总统马杜罗发动地面攻击 可能导致共享情报被用于根据欧洲法律被视为非法的打击行动 [6][7] 人道主义危机 - 联合国人道主义事务协调厅报告称 苏丹科尔多凡地区的暴力事件在2025年10月26日至11月19日期间导致近4万人流离失所 [8] - 自2023年4月以来 苏丹武装部队与快速支援部队之间的持续冲突已导致国内超过1150万人流离失所 [8] - 人道主义伙伴在2025年急需42亿美元 以便向全国2090万最脆弱人群提供拯救生命的援助 [8]

货币政策与市场反应 - 摩根大通和渣打银行撤回此前对美联储12月降息25个基点的预测 表明对美国货币政策持更鹰派看法 [2][8] - 欧洲股市普遍下跌 AEX指数表现尤为不佳 主要因科技股持续抛售 追随英伟达上周四的跌势 [3][8] 公司新闻与分析师评级 - 美国银行全球研究部将惠普公司的目标股价从29美元下调至26美元 反映对该公司或更广泛的个人电脑及打印市场持更谨慎态度 [4][8] 国际经济动态 - 中国成功执行欧元债券发行 此举被视为其进一步开放经济决心的明确展示 旨在加强其与全球金融市场的融合并吸引外资 [5][8] - 欧盟委员会正式对意大利启动侵权程序 已发送正式通知函 对意大利的“黄金权力”法规表示担忧并要求其遵守欧盟银行规定 [6][8] 地缘政治格局 - 克里姆林宫称约5000名乌克兰士兵被困在奥斯科尔河左岸 重申对谈判持开放态度但否认知晓11月27日签署和平协议的信息 [7][9] - 据美国有线电视新闻网报道 特朗普政府官员正为潜在的内阁改组做准备 日本首相顾问将在日本央行会议前于商业活动上发表讲话 [10]

黄金价格驱动因素 - 黄金价格近期触及每盎司4200美元以上的三周高点[1]，10月份曾达到接近4400美元的高点[4] - 长期驱动因素包括财政和货币政策，自1971年以来黄金价格与联邦债务总额有约93%的相关性[2] - 地缘政治紧张局势持续上升，各国央行近年来持续增持黄金[3] 黄金矿业公司表现 - 黄金矿商报告创纪录的现金流、利润率和每股收益[4] - 矿商正经历历史性的利润率扩张，主要因油价下跌降低生产成本而金价上涨[13] - 主要矿商如Agnico Eagle专注于在加拿大、美国和澳大利亚等安全管辖区运营以控制成本并降低地缘政治风险[10][11] 黄金投资策略 - 建议在投资组合中配置一部分黄金，并通过投资黄金矿商来获得杠杆效应[4] - 投资黄金的方式包括实物黄金、ETF（如GDX）以及黄金矿商指数，GDX今年上涨约57%，黄金矿商指数今年回报率约120%[7] - 尽管黄金矿商指数在一年内有30亿美元资金流出，但这被视为投资机会[8] 白银投资前景 - 白银比黄金波动性更大，被称为"穷人的黄金"[14] - 对白银前景保持乐观，认为其将在中长期内追赶黄金涨幅[15] - OCM黄金基金中约有10%配置于白银生产商[15] 行业并购活动 - 随着公司产生创纪录现金流，黄金行业并购活动开始升温[20] - 大型矿商将现金返还股东并通过股息和回购回报投资者，同时储备部分现金用于并购[21][22] - 勘探和开发公司可能成为并购目标，因大型矿商过去缺乏资金投入勘探[22]

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黄金价格动态 - 黄金期货价格从可能突破每盎司5000美元的高位暴跌至4000美元以下 [1] - 此次下跌被视为一次健康的回调 预计价格不会大幅跌破4000美元水平 [4] - 尽管近期回调 黄金今年以来的表现仍优于标普500指数 [4] 金矿公司表现 - 此前黄金矿业公司股价涨幅远超黄金本身 但在此次暴跌中遭受重创 [1] - Anglogold Ashanti公司股价在今年上涨超过两倍后 目前已接近熊市区域 即从峰值下跌20% [2] 黄金长期看涨驱动因素 - 去美元化趋势：全球央行黄金持有总量近30年来首次超过其美国国债持有量 黄金已成为央行储备中第二大资产 [5] - 央行购金潮：过去三年全球央行集体购买超过1000公吨黄金 2025年购金热潮仍在持续 波兰计划将黄金在其国际储备中的份额提高至30% [5] - 法定货币信任度下降：新冠疫情后的财政支出侵蚀了对法定货币的信任 美国国家总债务已超过38万亿美元 [5] - 宽松货币政策：全球可能进入宽松货币政策周期 低利率理论上对无息资产黄金有利 [5] - 地缘政治紧张：中美俄等国推动“世界新秩序” 地缘政治局势脆弱 对黄金价格构成支撑 [5]