财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长22%至188亿美元创下第一财季历史新高[3] - 非香港财务报告准则净利润同比增长22%至389亿美元 香港财务报告准则净利润同比翻倍超5亿美元[4][16] - 运营现金流达12亿美元 自由现金流强劲反弹至751亿美元[20][21] - 研发投入同比增长10%至524亿美元 研发技术人员占比达28%[22] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团(IDG) - 收入135亿美元同比增长18% PC业务收入增长19% 利润率超8%[6][25] - 智能手机收入增长14% 海外市场份额创新高 折叠屏手机市占率超50%[7][25] - 全球PC市占率达246% 商用/消费/游戏PC市占率分别为279%/202%/185%[27] - AI PC占出货量30%以上 全球Windows AI PC市占率306%[7][28] 基础设施方案集团(ISG) - 收入43亿美元同比增长36% AI基础设施业务收入翻倍[8][28] - 液冷解决方案收入增长30% 中国区实现超高速增长[8][9] - 运营亏损8600万美元 因战略性投入AI能力建设[29] 方案服务集团(SSG) - 收入23亿美元创纪录 同比增长20% 运营利润率22%[11][30] - 托管服务及项目解决方案占比提升至58% TruScale基础设施即服务预订量三位数增长[31] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国区收入增长36% 受AI PC出货和商用领域领导地位驱动[19] - 亚太(除中国)增长39% 在日本印度等关键市场获得份额[20] - 美洲区PC份额连续九季度增长 EMEA区设备即服务创纪录[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行"混合AI"战略 非PC收入占比达47%[5][17] - 推出天禧AI超级代理(个人AI)和乐遐(企业AI)代理平台[12][13] - 通过ODM+和全球本地化模式应对关税波动[5][51] - 液冷技术实现100%热量去除 成为AI服务器关键差异化优势[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税波动和地缘政治挑战 公司仍实现创纪录业绩[3] - AI基础设施市场快速演变 短期盈利压力不影响长期投入决心[10][29] - 商用PC的Windows 10向11转换仍将持续数个季度[39] - 中东合作进展超前 本地化生产将提升市场份额[42][44] 问答环节所有的提问和回答 PC业务展望 - 预计2025财年PC需求中高个位数增长 Windows转换周期将持续[39] - 关税影响有限 30+工厂的全球布局保障供应链韧性[50][53] 智能手机业务 - 连续七季度双位数增长 高端产品占比提升至37%[25][69] ISG战略投入 - 扩大销售覆盖和AI产品组合 将推出NVIDIA GV300系统[74] - AI服务器需求来自中国和全球市场 涵盖推理和训练全场景[79] 财务指标解析 - 毛利率下降因低毛利AI服务器业务占比提升[58] - 研发投入是战略重点 将持续支持业务转型[62] 市场竞争策略 - "一AI多设备"生态是差异化优势 涵盖手机/PC/基础设施全链条[83] - 液冷技术和本地化解决方案强化AI基础设施竞争力[74][76]

The latest quarter saw significant revenue growth, mainly as a result of double-digit increases in high-margin lines. Programmatic advertising, where ads are sold using algorithmic technology, rose 11% year over year to $17.4 million. This type of ad sales is considered more scalable and predictable. In contrast, direct-sold advertising, which involves deals negotiated with advertisers, dropped 31%. Management attributes this decline to a deliberate shift away from this more volatile revenue source, reflect ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 中美两国在人工智能领域形成双雄争霸格局 美国在关键技术突破和顶尖模型性能上保持领先 中国通过开源策略和政府支持快速追赶 [1][2][3][4] - 生成式AI专利申请被中美企业垄断 中国采用开源战略加速全球渗透 美国企业则通过闭源商业模型获取收益 [8][9][10] - 两国都将AI上升为国家战略 美国强调技术霸权 中国倡导AI普惠发展 [12][13][14] - 基础设施方面 中国拥有政府主导的数据资源和可再生能源供电优势 美国受限于电网老化但企业资本支出强劲 [34][37][41][42] 技术对比 - 美国企业在生成式AI基础技术（芯片/大模型）保持原创优势 OpenAI和谷歌率先推出多模态AI系统 [6][7] - 中国企业在算力受限下开发高效能模型 并通过开源策略实现技术扩散 深度求索R1模型开发成本仅为美国头部平台的几分之一 [8][11] - 截至2025年中 美国模型在Humanity's Last Exam测试中领先（OpenAI/Google/xAI准确率超20%） 中国最佳模型深度求索为14% [48][49] 国家战略 - 美国发布《AI行动计划》 简化数据中心建设流程 计划投入5000亿美元基建 并强化技术标准输出 [3][12][39] - 中国实施"启明计划"吸引海外人才 成立国际AI治理机构 地方政府通过补贴争夺AI初创企业 [17][28][32] 资金投入 - 2025年上半年美国AI初创企业融资超1000亿美元 四大科技巨头年度资本支出预计达3440亿美元 [26][27] - 中国AI资本支出2025年预计达980亿美元（同比+48%） 其中政府拨款占560亿美元 阿里/腾讯等企业投入240亿美元 [27][28] 人才竞争 - 美国60%顶尖AI企业有移民创始人 70%AI研究生为国际学生 但签证政策收紧威胁人才供给 [30][31] - 中国通过国家计划吸引7000多名科学家回国 华为等企业提供顶级研究环境而非高薪 [32][33] 基础设施 - 中国2024年新增429吉瓦发电容量 重点建设沙漠AI集群 美国呼吁发展核能解决电力短缺 [34][41][42] - 英伟达芯片禁运迫使中国转向国产替代 华为/中芯国际芯片已能满足多数应用场景 [37][38] 主要参与者 - 美国阵营以OpenAI为龙头 包括Google/Anthropic/xAI Meta通过高薪挖角追赶 [44][45] - 中国由BAT+字节跳动主导 深度求索/智谱AI/月之暗面等新锐在细分领域实现突破 [46][47]

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP收入达8180万美元 超出分析师共识预期7620万美元 [1] - 非GAAP每股收益007美元 显著优于预期的(018)美元亏损 [1] - 非GAAP毛利率提升至442% 同比上升41个百分点 [2] - 调整后EBITDA亏损300万美元 同比扩大329% [2] - 现金及等价物储备达7775亿美元 支撑战略投资 [2][10] 业务板块分析 实验室服务 - 核心收入8170万美元 同比增长16% 新冠检测占比可忽略 [5] - 生殖健康诊断和Beacon系列携带者筛查产品驱动增长 [5] - 数字化病理转型提升效率 人工智能应用优化工作流程 [6] - 获得美国退伍军人事务部和Foundation Medicine新客户合同 [5] 治疗开发 - FID-007进入2期临床试验 FID-022启动1期试验 均基于纳米封装技术 [7] - 生物制药服务收入恢复同比增长 受数字系统投资和销售团队扩充推动 [8] 战略与展望 - 上调2025全年核心收入指引至32亿美元 较此前增加1000万美元 [11] - 预计全年GAAP每股亏损(210)美元 含990万美元一次性资产减值 [10][11] - 维持非GAAP每股亏损(035)美元的全年指引 [11] - 持续执行股票回购计划 本季度耗资220万美元回购13万股 [10] 行业与商业模式 - 公司专注精准诊断和创新疗法开发 业务涵盖基因检测与癌症治疗 [3] - 实验室服务具备快速开发检测能力 覆盖生殖健康/罕见病等领域 [4] - 治疗开发部门聚焦肿瘤药物临床转化 现金储备支持长期管线投入 [7][10]

业绩表现 - Vanguard Growth ETF过去十年总回报率达353.4%，显著超越Vanguard S&P 500 ETF的264.2%回报率[7] - 2017年、2020年、2023年和2024年出现显著超额收益，期间收益率分别为27.7%、40.2%、46.8%和32.7%，同期标普500 ETF收益率为21.8%、18.3%、26.3%和25%[6] - 2022年出现较大回撤，收益率为-33.2%，较标普500 ETF的-18.2%跌幅更深[6][7] 投资组合结构 - 基金80.1%权重集中于科技、通信服务和消费 discretionary三大行业，显著高于标普500指数53.3%的配置比例[8] - 前15大持仓占基金总资产约三分之二，包括英伟达、微软、苹果、亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、博通、特斯拉、礼来、Visa、万事达、Netflix、好市多和Palantir Technologies[9] - 大幅低配金融、医疗保健、能源、消费必需品、材料、房地产和公用事业板块[8] 策略特点 - 采用0.04%的低费率结构，每1万美元投资较标普500 ETF仅高出1美元成本[5] - 核心策略为投资于将超额利润再投入增长机遇而非分配股息的企业，重点布局人工智能、云计算、机器人、电子商务等高增长领域[10] - 以亚马逊为例说明增长型企业的典型特征：持续将现金流投入新业务拓展，虽伴随较高波动性但能创造超额收益[11] 行业比较 - 科技行业龙头企业对标普500指数涨幅贡献度显著高于平均成分股[9] - 工业板块配置比例与标普500指数基本持平，该板块同时具备增长、收入和价值属性[8] - 成长股与价值股的核心差异在于资本配置策略，前者优先投入增长领域而非股东回报[10] 长期展望 - 基金长期超额收益源于对领先成长企业的集中投资，这些企业持续将资源投入未来收益增长而非直接回报股东[13] - 尽管短期可能因估值较高出现波动，但长期仍有望持续超越标普500指数表现[14] - 适合能承受波动性的长期投资者，10年投资周期内预期保持超额收益[14][15]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净贷款增长8.56亿美元，环比增长4.2%，按年率计算增长16% [4][8] - 净利息收入为2.8亿美元，较上年同期的2.6亿美元增长7.7% [5] - 净利息收益率从3月31日季度的4.78%上升6个基点至4.84% [5] - 总表内存款同比增长7.6%至21亿美元 [5] - 总非利息支出较上一季度增长3%，排除上一季度法律应计项目的转回后，非利息支出从3月到6月增加了250万美元 [6] - 非应计贷款环比减少1500万美元，非应计贷款与总贷款比率从3月31日季度的89个基点改善至6月30日的79个基点 [6] - 净利润约为1.107亿美元，而3月31日季度为1.052亿美元 [6] - 摊薄后每股收益为1.92美元，而3月季度为1.81美元 [7] - 普通股平均权益回报率为17%，资产回报率为1.9% [5] - 账面价值每股同比增长18% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 除单户仓库贷款外，投资类贷款总发起量环比增长5% [8] - 单户抵押贷款连续第二个季度增长 [8] - 平均贷款收益率为8%，与上一季度持平；非购买贷款平均收益率为7.66%，购买贷款平均收益率为14.9% [8] - 新贷款利率方面，单户抵押为7.2%，多户为7.1%，工商业（C&I）为7.8%，汽车为8.3% [9] 存款业务 - 期末存款余额为208亿美元，环比增长3.4%，同比增长7.6% [9] - 需求、货币市场和储蓄账户占6月30日总存款的95%，同比增长7% [9] - 消费者和小企业存款占总存款的59%，商业现金、资金管理和机构存款占20%，商业专业存款占11%，Axos信托服务占5%，Axos证券（托管和清算业务）占5% [9] - 非利息存款期末约为30亿美元，较上一季度略有上升 [10] - 客户现金分类存款从3月31日的9亿美元增加到本季度末的约9.8亿美元 [10] 证券业务 - Axos清算（包括代理清算和RIA托管业务）的托管资产从3月31日的371亿美元增加到6月30日的394亿美元 [14] - 托管业务的净新增资产在6月增加了2.15亿美元 [14] - Axos清算的总存款在季度末为14亿美元，较上一季度增加9000万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 股票市场从年初低点反弹，公司许多托管客户继续实现资产管理规模的正增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续评估并购机会，以增强现有业务的增长，过去几个月并购机会的速度和质量有所增加，卖家预期变得更加合理，公司正在评估能够产生资产和交易收入以及低成本存款的专业贷款和非银行业务 [17] - 公司将资本进行有纪律的部署，确保投资符合战略和估值标准 [18] - 公司将重点放在技术和运营投资上，以扩大业务规模并更快推出新产品，同时保持一流的运营效率比率 [19] - 公司认为人工智能的实施将带来运营效率的提升，创造更大的运营杠杆，提高软件开发项目的速度、质量和成本，并加速新产品交付 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026财年有机贷款增长将达到个位数到低两位数区间的中高端 [12] - 公司预计合并净利息收益率（不包括FDIC贷款购买增值）将保持在过去一年设定的4.25% - 4.35%区间的高位或略高于该区间 [11] - 预计从2025年9月30日季度开始，加州所得税计算方法的变化将使公司所得税税率降低3个百分点，从而提高2026财年及以后的净利润和每股收益 [18] 其他重要信息 - 本季度出售多户贷款获得1200万美元的税前收益 [7] - 本季度确认了一项550万美元的一次性非现金递延税项减值，增加了净所得税 [7] - 公司在4月利用市场暂时低迷回购了约3100万美元的普通股，平均价格为每股59美元 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1：新贷款收益率面临压力和提前还款放缓对净利息收益率（NIM）的净影响如何？NIM前景是否与上一季度大致一致？ - 公司认为两者相对平衡，虽然贷款收益率可能收紧，但资金方面有抵消性收益，信贷利差方面本季度与上一季度更一致，预计NIM能保持相对稳定，可能有一两个基点的波动 [30][32] 问题2：公司如何考虑费用增长与收入的关系，以及如何在日常运营中使用技术和人工智能？ - 公司此前设定目标，确保人员和专业服务成本增长不超过净利息收入和非利息收入增长的30%，新加入的团队会影响这一目标，但人工智能的应用能提高人员效率，自动化常规任务，还能改善软件开发流程，有望降低成本并提高产品交付速度 [34][37] 问题3：公司在资金方面的最大机会在哪里？行业贷款增长加快时，定价竞争情况如何？公司能否在控制存款成本的同时继续增长？ - 公司认为机会因业务垂直领域而异，一些新加入的业务有不错的补偿性存款余额，定价更有利，但随着行业贷款增长加快，可能会面临资金成本上升的压力，尤其是在贷款增长较快、进行大型或中型资产收购时 [47][48] 问题4：公司能否使手续费收入增长与净利息收入增长保持一致？有哪些举措支持手续费收入增长？ - 公司认为手续费收入增长最大的部分将在证券业务方面，目前有不错的增长和业务管道，但要实现与净利息收入同步增长有一定难度，需要软件技术的进一步发展和市场接纳 [51][52] 问题5：公司的资本优先事项是什么？ - 公司有良好的有机增长管道，仍在寻找各种并购机会，包括费用收入业务和专业金融业务，同时会继续监测情况，有机贷款增长仍是优先事项 [56][57] 问题6：出售多户贷款的原因是什么？是单笔大额贷款还是一篮子贷款？ - 出售原因是有合适的买家对部分贷款感兴趣，从信用角度考虑后决定出售，是多笔贷款 [61][63] 问题7：2026年贷款增长的主要驱动因素有哪些？是否有其他可能加速增长的因素？ - 主要驱动因素可能包括CapCall、贷款人融资业务、巨额抵押贷款等，公司业务多元化，各业务都有增长机会，但单个业务的增长可能存在不确定性，更能确定的是总体贷款增长情况 [65][66] 问题8：加州税收政策变化带来的税收优惠是否会释放更多资金用于投资？ - 税收优惠将计入底线利润，公司执行严格的成本控制措施，目标是人员和专业服务成本增长不超过收入增长的30%，公司将努力在全年实现这一目标 [67][69] 问题9：公司对稳定币和数字资产的看法有何更新？ - 公司在自营业务中允许加密交易，但该业务需要技术升级以提升用户体验，随着加密业务可能变得更重要，这可能成为交易和支付相关活动的一个渠道，公司正在关注稳定币并思考如何将其融入业务，但目前没有更多公开评论 [73][75] 问题10：本季度非利息存款期末增长是否受期末资金流动影响？哪些业务领域的核心运营账户增长最好？ - 商业专业业务有亮点，技术业务团队带来了大量核心存款，中端市场团队也表现良好，同时各贷款业务之间的交叉销售以及公司在商业支付方面的API基础设施吸引了很多客户，客户粘性较强 [76][77] 问题11：公司在资产质量方面重点关注哪些领域？ - 商业房地产资产质量良好，C&I业务方面，与其他银行合作的俱乐部业务和银团贷款可能会有一些波动，但预计总体情况会合理解决，C&I业务可能会有一些损失，但不会有重大影响 [78][80]

行业结构与市场主导地位 - 信息技术是标普500指数中最大的行业 权重占比达33.9% [1] - 该行业拥有全球市值最高的三家公司：英伟达、微软和苹果 合计市值达11万亿美元 [1] - 过去十年间 这三家科技巨头的回报率均显著超越标普500指数 [1] ETF产品结构与配置特点 - 先锋信息技术ETF(VGT)持有319只股票 覆盖12个信息技术细分领域 [5] - 半导体板块权重占比最高 达30.4% 反映数据中心硬件在AI热潮中的核心地位 [6] - 前十大持仓占比58.8% 全部涉及人工智能领域 [7] - 持仓权重分布：英伟达16.74% 微软14.89% 苹果13.03% 博通4.57% 甲骨文2.05% [8] 人工智能产业链布局 - 微软与甲骨文是英伟达主要客户 运营配备数千AI芯片的数据中心并提供算力租赁服务 [8] - 微软通过Copilot虚拟助理在AI软件领域领先 该工具已集成至Windows和365办公套件 [9] - Palantir运营三大平台：Gotham、Foundry和AIP 帮助企业整合AI到工作流程 [10] - 韦德布什证券分析师预测Palantir估值可能上涨177% 三年内达1万亿美元 [10] - 持仓还包含其他AI软件龙头：Palo Alto Networks、CrowdStrike、Adobe和Snowflake [11] 业绩表现与成本优势 - 该ETF自2004年成立以来年均复合回报率达13.7% 超越标普500同期的10.1% [13] - 2025年截至7月18日年内涨幅10.3% 超越标普500的7.3% [14] - 成分股表现突出：微软涨21% 英伟达涨24% Palantir涨104% [14] - 管理费率仅0.09% 1万美元投资年费9美元 较行业平均0.93%低90% [12] 投资组合对比分析 - 2004年投入2万美元至标普500 当前价值16.7万美元 [16] - 若将2万美元平分投资标普500和该ETF 当前价值达26.48万美元 [16]

Vanguard S&P 500 ETF产品特征 - 该ETF是Robinhood平台上持有最广泛的交易所交易基金 在客户持有的所有股权类投资中受欢迎程度排名第六[1] - 该ETF追踪500家美国大型公司 覆盖所有11个市场板块的价值股和成长股 占美国股票市场总值的80%以上[4] - 产品费率仅为0.03% 相当于每投资1万美元每年支付3美元费用[12] 投资表现与预测 - 过去五年标普500指数累计上涨95% 年化复合回报率达14.3%[5] - Fundstrat Global Advisors的Tom Lee预测标普500指数将在2030年达到15,000点 较当前6,297点位有138%上涨空间[2] - 实现该目标需要指数年均回报率超过17%[6] 行业配置与持仓结构 - 该指数基金最大权重集中在科技板块[4] - 前十大持仓按权重排序依次为：英伟达7.3% 微软7% 苹果5.8% 亚马逊3.9% Alphabet 3.5% Meta Platforms 3% 博通2.4% 伯克希尔哈撒韦1.6% 特斯拉1.6% 摩根大通1.5%[5] 看涨逻辑分析 - 人工智能技术发展将推动科技板块增长 超过40%的标普500成分公司在第一季度财报电话会议中讨论人工智能[8] - 全球劳动力短缺预计到2030年将达到8,000万人 历史数据显示劳动力短缺时期科技股会出现抛物线式上涨（1948-1967年和1991-1999年）[8] - 千禧一代（1981-1996年出生）成为最大人口群体 预计将从婴儿潮一代父母继承46万亿美元财富 其消费能力将推动美国经济和标普500指数上涨[9] 估值与投资价值 - 标普500指数当前远期市盈率为22.2倍[10] - 该指数在过去三十年所有11年滚动周期中都实现正回报 自1995年以来任何时点买入并持有11年的投资者均获得正收益[11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收环比增长11.3%，以美元计环比增长17.8%至301亿美元，超二季度指引 [7] - 毛利率环比下降0.2个百分点至58.6%，运营利润率环比增加1.1个百分点至49.6% [7][8] - 二季度每股收益同比增长60.7%，净资产收益率为34.8% [8] - 二季度末现金及有价证券达新台币2.6万亿或900亿美元，流动负债环比减少，应收账款周转天数减少5天至23天，库存天数减少7天至76天 [10] - 二季度运营现金流约497亿美元，资本支出新台币2970亿，分配2024年三季度现金股息新台币1170亿，季度末现金余额降至新台币2.36万亿 [11] - 预计三季度营收在318 - 330亿美元之间，环比增长8%，同比增长38%（中点），毛利率在55.5 - 57.5%，运营利润率在45.5 - 47.5%，维持2025年资本预算在380 - 420亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 技术业务线 - 二季度3纳米制程技术贡献24%晶圆营收，5纳米和7纳米分别占36%和14%，7纳米及以下先进技术占74% [8] 平台业务线 - HPC业务二季度营收环比增长14%，占比60%；智能手机业务增长7%，占比27%；IoT业务增长14%，占比5%；汽车业务持平，占比5%；DCE业务增长30%，占比1% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计未来五年海外晶圆厂爬坡导致的毛利率稀释在2% - 4%，将利用规模和运营改善成本结构，与客户和供应商合作应对影响，凭借技术和规模优势成为各地区高效且具成本效益的制造商 [15] - 在美国投资1650亿美元建设6座先进晶圆厂、2座先进封装厂和1个研发中心，约30%的2纳米及更先进产能将位于美国，形成独立的前沿半导体制造集群 [24][27] - 在日本的第一座特色技术晶圆厂已投产，第二座计划今年晚些时候开工；在欧洲计划在德国德累斯顿建设特色技术晶圆厂；在台湾计划未来几年建设11座晶圆厂和4座先进封装厂 [28][29] - 公司N2和N16技术领先，预计前两年新订单数量超3纳米和5纳米，N2按计划2025年量产，N2P和A16计划2026年下半年量产，A14技术开发进展良好，计划2028年量产 [30][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 二季度营收超指引得益于AI和HPC强劲需求，三季度业务将受前沿制程技术需求驱动 [20] - 2025年下半年，虽关税政策有不确定性，但半导体需求基本面强劲，AI长期需求前景积极，预计全年营收美元计增长约30% [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题1: 数据中心和AI需求、设备端AI发展及四季度营收预期 - 公司认为AI需求持续增强，正努力缩小供需差距；设备端AI项目需1 - 2年完成设计和产品，目前芯片尺寸增加5% - 10%，再过6个月到1年或有爆发；四季度营收预期保守是考虑关税和不确定性 [37][38][43] 问题2: 2026年晶圆定价是否考虑汇率影响及毛利率信心、H20芯片可运往中国对AI加速器长期增长CAGR的影响 - 公司有信心实现53%及以上毛利率；H20芯片运往中国是积极消息，但目前判断是否上调CAGR为时尚早，再过一个季度评估更合适 [50][52][54] 问题3: N2明年营收贡献、2027年N2爬坡情况、N5和N3未来两年供需情况 - N2营收贡献因产能受限与N3类似，但因价格因素贡献会更大；2027年N2爬坡情况暂不做回答；N3和N5未来几年产能紧张，公司会利用节点间工具通用性调整产能 [59][63][67] 问题4: 能否通过提高晶圆价格抵消成本增加、AI在晶圆厂应用的经济效益、公司是否有足够产能满足明年需求及N2产能规划 - 公司可通过其他因素缓解不利因素对毛利率的影响，实现53%及以上毛利率；AI应用于运营和研发，若实现1%生产率提升相当于10亿美元效益；公司正努力缩小供需差距 [72][79][81] 问题5: N2投资回报率与N3比较及发展情况 - N2盈利能力优于N3，预计回到过去水平，目前发展按计划推进，今年下半年爬坡，明年上半年有望产生营收 [85][88][89] 问题6: 维持资本支出指引原因、2025年AI加速器营收增长及CoWoS产能扩张计划 - 考虑宏观不确定性，资本支出规划谨慎，目前谈未来资本支出尚早；公司努力缩小供需差距，建设后端设施增加CoWoS产能 [93][96][98] 问题7: 先进封装技术优先级、不同封装技术可转移性、成熟节点能否整合提高效率 - 公司根据客户需求开发多种先进封装技术，不同技术有相似性和多样性；公司成熟节点专注特色技术，按需开发，不过多担心产能过剩 [102][106][109] 问题8: 人形机器人市场规模及对成熟节点影响、2026年潜在提价是否会导致客户需求提前 - 目前评估人形机器人影响为时尚早，其应用复杂，涉及多种传感器技术；未观察到客户需求提前情况，产能紧张无调整空间 [111][116][118] 问题9: 纳米制程技术资本强度预期、A16节点AI需求情况 - 公司认为资本支出取决于未来增长机会，资本强度指标意义不大；A16因功率效率提升，有望吸引AI数据中心客户 [122][127][130] 问题10: 美国第二座晶圆厂加速投产对海外晶圆厂稀释影响、对其他地区投资影响及能否拆分海外和国内资本支出 - 加速投产因客户需求，美国投资税收抵免政策有帮助但非决定因素；对海外晶圆厂稀释影响为正但不显著；美国扩张不影响日本和德国投资；暂不拆分海外和国内资本支出 [133][136][138]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入146亿美元，每股收益10.91美元，净资产收益率（ROE）12.8%；上半年ROE为14.8% [4] - 全球银行与市场业务本季度收入101亿美元，上半年ROE近18% [17] - 咨询业务收入12亿美元，同比增长71%；股权承销收入4.28亿美元，与去年基本持平；债务承销收入5.89亿美元，下降5% [18] - FICC净收入35亿美元，同比增长9%；股票净收入创纪录达43亿美元 [19] - 资产与财富管理业务收入38亿美元，管理及其他费用同比增长11%至28亿美元，激励费用1.02亿美元 [21] - 公司本季度净利息收入31亿美元，季度末贷款总额2170亿美元，信贷损失拨备3.84亿美元 [24] - 季度总运营费用92亿美元，年初至今薪酬比率净拨备后维持在33%，季度非薪酬费用46亿美元，同比增长6% [25] - 本季度向股东返还40亿美元，包括9.57亿美元普通股股息和30亿美元普通股回购 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 投资银行业务 - 并购交易量年初至今同比增长30%，比五年平均水平高15%；本季度为全球客户定价11个IPO项目 [5][6] - 咨询业务积压订单连续第五个季度上升，较2024年底显著增加 [6][7] 融资业务 - 固定融资和股票融资业务本季度均创收入纪录，总融资收入28亿美元，同比增长23%，连续六个季度创新高 [7][20] 资产与财富管理业务 - 本季度另类投资募资18亿美元，年初至今募资37亿美元；财富管理客户资产增至创纪录的17万亿美元，贷款余额420亿美元 [8] - 资产监管总额达创纪录的33万亿美元，实现连续30个季度长期收费型资金净流入 [8][23] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资加强和拓展全球客户业务，强调扩大轻资本业务规模，提升公司韧性 [11] - 积极投资人工智能应用，推出自然语言GS AI助理，与Cognition Labs合作试点使用Devon [10] - 成立资本解决方案集团，以满足人工智能相关基础设施和融资需求 [9] - 投资银行业务中，并购业务排名第一，股权及相关承销、高收益债务承销和杠杆贷款承销均排名第二 [18] - 在全球前150名客户中，排名前三的客户数量从2019年的77家增至125家 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球经济和市场环境具有韧性，但仍存在诸多不确定性，如地缘政治紧张、贸易协定未落实和高关税影响未知等 [13] - 对投资银行业务前景持乐观态度，客户参与度高，积压订单增加 [6] - 人工智能将创造重大需求和融资需求，公司有望从中受益 [9] - 监管改革若推进，将有助于营造更平衡的监管环境，支持美国经济增长和竞争力 [12] 其他重要信息 - 公司在CCAR压力测试中表现良好，预期压力资本缓冲降至3.4%，增加了资本灵活性 [11] - 董事会批准将季度股息提高33%至每股4美元，自第三季度起生效 [12][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：有了多余资本后如何分配 - 优先将资本用于客户业务以产生增值回报和支持客户活动；之后会继续寻找回报股东的方式，包括持续增加股息 [29][30][31] 问题2：在良好银行背景下，历史本金投资变现困难的原因 - 资产价格上涨、信贷市场改善、公司进入IPO市场机会增加，但私募股权类投资组合资产变现环境仍不强劲；公司致力于减少历史本金投资，本季度减少约10%，目前约为80亿美元 [33][34] 问题3：CET1比率目标及SCB潜在变化 - 预计运营时保持比新适用监管最低要求高50 - 100个基点的缓冲，以应对意外客户活动和监管结果变化 [41] 问题4：无机收购在资本使用中的优先级 - 一直在寻找加速资产与财富管理业务的机会，但进行重大收购的门槛很高 [42][43] 问题5：股息设定的考量因素及未来增长空间 - 目标是持续提高股息，形成稳定增长模式；此次大幅提高股息是基于公司增长、收入持久性和业务组合改善的信心；未来会根据派息率、收益率等指标寻找平衡，但预计不会每年都有33%的增长 [46][47][48] 问题6：人工智能对公司效率的影响 - 人工智能是重大机遇，可自动化流程、提高效率和生产力，不仅能降低成本，还能为客户业务增长提供投资灵活性 [50][51] 问题7：并购业务是否真的回暖，具体交易类型、地区及信心来源 - 从收入应计、积压订单和新业务机会等指标来看，并购活动有所增加；CEO对行业整合的信心增强，对话水平显著提高；已宣布的并购交易量同比增长30%，比五年平均水平高15% [55][56][59] 问题8：是否会因美联储对另类投资资本处理的变化而改变缩减资产负债表上另类投资的战略 - 不会改变战略，作为资产管理公司，与客户共同投资并管理客户资本的策略是正确的；新的资本处理方式将减少执行优先战略的回报逆风 [64][65][66] 问题9：STB改善的持久性 - 公司多年来执行低风险加权资产（RWA）密度战略，本季度从中受益；但由于缺乏透明度，无法确定具体原因；预计未来12个月资本规则会更清晰 [69][70][72] 问题10：客户覆盖的结构差异、资本投入的重要性及覆盖模式的推广 - 通过“一个高盛”理念和全球银行与市场业务的整合，改变了客户覆盖哲学；投资客户融资业务对市场份额和客户活动产生积极影响；公司覆盖约12000个投资银行客户和数千个交易业务客户 [78][79][80] 问题11：对代币化的看法和参与机会 - 关注相关立法和监管动态，认为市场结构法案很重要；可能在资金筹集等方面存在机会，公司有团队密切关注其发展 [83][84] 问题12：如何降低CET1缓冲 - 需要更多监管透明度，以了解压力测试模型和输入输出；可通过加速资本部署机会、向股东返还资本等方式降低缓冲；预计未来6 - 12个月在ESLR、GSIB校准和压力测试SCB方面会有更多清晰度 [87][88][91] 问题13：投资银行业务趋势加速时，交易业务是否会放缓 - 市场业务规模大、多元化，受宏观变化影响较大；投资银行业务活跃的环境对市场业务仍有积极影响 [94][95] 问题14：如何利用另类资产进入退休账户的机会 - 积极建立第三方财富分销合作伙伴关系，参与退休渠道合作讨论，认为这是重大机遇 [96][97] 问题15：中期ROE目标是否合理及驱动因素 - 监管和宏观环境增强了实现中期ROE目标的信心；资产与财富管理业务增长和全球银行与市场业务表现良好将推动公司整体回报提升；多余资本可用于增加客户活动和降低分母 [100][101][102] 问题16：股息增加对核心盈利的暗示 - 公司核心盈利能力强，致力于构建更持久的收入和增长业务；目标是实现可持续、持续增长的股息，目前暂不推测派息率等其他指标 [107][108][109] 问题17：咨询业务本季度表现优异的驱动因素及差距持久性 - 并购业务是领先业务，本季度相对表现强劲，但不代表每个季度都如此；公司将继续努力保持领先地位 [112][113] 问题18：无机增长的收购标准 - 首先要符合公司资产与财富管理业务的战略优先事项；其次要对团队人员、知识和文化有信心；最后进行财务分析，由于要满足多方面条件，所以收购门槛很高 [116][117] 问题19：面对当前风险，未来担忧的事项 - 公司高度关注风险管理，尽管全球经济有一定韧性，但环境不确定性高，政策和地缘政治变化大；将保持警惕，应对可能出现的意外情况 [119][120]