财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后运营资金（FFO）每股1.7美元，处于指引区间上限，每股增长近4% [7][23] - 营收同比增长6%，物业运营收入（POI）同比增长近5% [23] - 扣除前期租金和定期费用后，可比POI增长2.8%，好于此前预测的中2%区间 [24] - 可比基础租金同比上涨3%，可比总收入同比上涨4% [24] - 一季度年化净债务与EBITDA比率为5.7倍，低于去年同期的6倍，目标在2025年将该指标改善至5.5倍以内 [26] - 固定费用覆盖率目前为3.8倍，高于去年同期的3.5倍，预计2025年将继续向4倍的目标改善 [27] - 提高FFO每股预测至7.11 - 7.23美元，增长约6%（中点7.17美元） [28] - 确认2025年可比POI增长预测为3% - 4%，中点3.5% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 可比投资组合一季度末出租率95.9%，比去年一季度高160个基点，季度环比仅下降20个基点 [16] - 本季度执行91份零售租约，面积43万平方英尺，包括公司在Santana Row的首份Lifetime Fitness租约 [16] - 租赁量因高出租率正常化，本季度租金滚动率为6%，预计未来几个季度将达到中两位数 [17] - 本季度合同租金涨幅为2.4%（综合主力店和小商铺） [18] 办公业务 - 本季度办公租赁势头良好，共签署11.8万平方英尺租约，其中Santana West新签超6万平方英尺，起始基础租金超过每平方英尺50美元，预计年底接近满租 [24] - 在915 Meeting Street at Pike And Rose新增2.7万平方英尺租约，租金超过每平方英尺50美元，预计本季度末稳定出租率达96% [24] - 现有混合用途办公组合出租率达98%，加权平均租约期限超过8年 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月，华盛顿特区都会区物业客流量同比增长6%，Santana Row增长3%，波士顿物业增长11% [9] - 公司物业租户的全国平均销售额比公司平均组合销售额高出15% - 40% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司致力于通过收购和开发优质零售地产实现增长，但当股票回购投资与其他投资的差距过大时，会优先选择回购股票 [14] - 积极寻找符合风险调整标准的机会，考虑政治和经济政策环境变化进行资本配置决策 [13][14] - 持续监测零售商对关税的应对情况，并在拉斯维加斯会议上获取反馈 [21] 行业竞争 - 公司租户多元化，最大租户TJX占基础租金2.6%，第二大租户Grocer Outhold占1.9%，降低了对单一租户的依赖 [10] - 公司通过选择各品类中信用良好的优质运营商，以及拥有高收入客户群体的优质地产，增强竞争力 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境不确定，但公司物业租赁和消费者行为未受负面影响，消费者表现出较强韧性 [8][9] - 零售商已多元化供应渠道并应对关税多年，在关税明确前未进行重大采购或资本支出调整 [21] - 公司对Santana West办公物业年底接近满租持乐观态度 [24] - 预计2025年下半年可比物业入住率将增长至94%以上 [29] 其他重要信息 - 3月，公司对6亿美元定期贷款进行再融资，将最终到期日延长至2月，贷款规模扩大至7.5亿美元，增加延迟提取功能，预计年底提取，同时降低有效利差10个基点 [25] - 本季度提取剩余的5500万美元普通股远期融资，用于部分收购加利福尼亚州蒙特雷的Del Monte购物中心 [26] - 一季度在资产处置方面取得进展，市场上有超2.5亿美元资产处于不同出售阶段，目前约1.5亿美元资产已签订确定合同，综合收益率在5%以上 [27] - 4月10日，董事会授权3亿美元普通股回购计划 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于第一季度新租约率及未来季度滚动率的评论，以及第一季度到期情况 - 主要是时间问题，部分交易在第一季度后达成，导致数据有波动，第一季度是正常水平，签约类别广泛 [33][34] - 若截止日期为4月10日，会看起来是创纪录的季度，整体对全年有利 [35] 问题2：推动全年同店净营业收入（NOI）加速增长以达到指引范围的因素 - 主要驱动因素是全年入住率的持续提升，这基于已签订的租约，并非投机性增长 [37] 问题3：第一季度特许权使用情况，非可比部分租户改进（TIs）费用升高的原因 - 是因与Lifetime Fitness的一笔交易给予合理特许权，对Santana Row的业态有提升作用 [41] - 还有一笔交易暂不能详细说明，预计一两个月后可公布 [41] 问题4：市场上资产情况及收益用途 - 目前市场上有2.5亿美元资产，1.5亿美元已签订合同，收益用途将根据情况灵活安排，可能用于收购、开发或股票回购 [45][46] - 公司债务与EBITDA比率处于理想水平，资产出售收益可用于合理的资本配置 [47] 问题5：华盛顿特区市场表现，包括销售、客单价及餐厅业绩 - 冬季因天气原因销售疲软，春季客流量增加，预计销售也将改善 [52][53] - 华盛顿特区是多元化的动态市场，长期来看是宜居之地，有多种商业活动支撑 [54][55] 问题6：第一季度大型购物中心收购趋势的原因及持续时间 - 公司一直倾向于大型购物中心，因其有更多增加密度和发展的机会 [58][59] - 当前交易是前期工作的结果，在缺乏可预测性的环境下，需要更多缓冲和时间来评估内部收益率（IRR），预计第二季度有更明确观点 [59][60][62] 问题7：收购管道、交易市场变化、交易失败或重新谈判情况，以及资本化率和风险溢价变化 - 公司正在关注多个项目，但暂不评论未完成交易，交易市场仍活跃，但自4月2日以来新交易流有所放缓 [65][67] - 资本化率趋于稳定，市场健康，仍有很多机会，公司有资金储备以把握机会 [67][68] 问题8：第一季度租赁量正常化与第二季度执行租约高于历史水平的矛盾，以及全年预期 - 鉴于95.9%的出租率，租赁将继续保持正常和健康水平，不会出现比历史水平高30%的租赁量 [70] - 预计每季度可比租赁面积为40 - 45万平方英尺，加上办公等其他业务会更多 [71] 问题9：拥有和管理购物中心是否需要不同技能或企业基础设施 - 这是不同的业务，更注重时尚，与露天购物中心的租户不同，但无法评判其好坏 [73][74] 问题10：资本配置中收购和股票回购的门槛收益率，以及发行股票价格与当前股价的差异 - 不能简单用数学计算，收购不仅看初始收益率，还需考虑长期业务计划和IRR等因素 [78] - 当股票价格与收购机会的差距过大时，股票回购是更好的投资，但无法精确量化差距 [79] 问题11：Legacy West交易对旗舰混合用途资产资本化率的定价启示 - Legacy West是优质资产，其交易结构表明买家重视用途整合对房地产价值的重要性 [83][84] - 公司认为自身混合用途资产的市场价格未反映其内在价值，但不清楚该交易的具体资本化率和IRR [84] 问题12：若消费者需求下降，哪些业务板块将首先受影响 - 不能简单按业务板块划分，关键在于运营商的健康状况、入住率和应对周期性业务的能力 [87] - 公司租户组合和高收入消费者群体使公司在消费者需求下降时表现更好 [88] 问题13：坏账减少的原因 - 是多种因素的综合结果，包括对破产租户的担忧降低、租户续租时间延长、租金收取表现好于预期以及信用储备的有效利用 [89] 问题14：收购承保变化对再开发或住宅开发项目的影响 - 对于住宅开发，由于关税导致建筑成本不确定，缺乏可预测性，难以锁定成本，增加了项目难度 [97][98] - 收购承保需考虑经济下行情景对租金收入和IRR的影响，特别是前几年对10年IRR的影响较大 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收9.11亿美元，2024年Q1为10.7亿美元，调整后同比大致持平，环比增长1% [24] - 第一季度调整后运营收入1.67亿美元，利润率18.3%，同比下降约40个基点，排除关税净成本影响后为18.6%，高于指引范围 [25] - 2025年第一季度调整后每股收益0.78美元，2024年Q1为0.89美元，超指引中点约10% [26] - 第一季度自由现金流转化率同比提高26个百分点至74%，自由现金流8700万美元，同比增长35% [29] - 第一季度净杠杆略高于3倍，因出售Insights和剥离产品致EBITDA分母降低 [30] - 第一季度使用约1亿美元回购350万股，通过季度股息向股东返还1800万美元，批准第二季度股息为每股0.12美元 [30] - 截至2025年3月31日的12个月，投资资本回报率升至10.2%，2024年同期为9.7% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 传感解决方案业务 - 2025年第一季度营收2.61亿美元，调整后同比增长3%，是自2023年第二季度以来首次同比增长 [26] - 该季度运营利润率为29.2%，2024年Q1为28% [27] 性能传感业务 - 2025年第一季度营收6.5亿美元，同比下降约9%，调整后约下降8% [27] - 该季度调整后运营利润率为22%，2024年Q1为23.7% [28] 公司及其他业务 - 2025年第一季度调整后公司运营费用为5200万美元，同比减少约10%或600万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三方4月将2025年剩余时间的汽车产量预估下调160万辆，主要是北美地区 [37] - 第二季度全球汽车产量预期下降2%，欧洲和北美分别下降6 - 10%，中国市场保持强劲 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 改善运营绩效，实施标准化生产系统，优化库存管理，采取更具战略性的采购方法 [10][13][14] - 优化资本配置，提高自由现金流转化率，通过股票回购、降低净杠杆和维持股息向股东返还现金 [15][16] - 推动公司实现营收增长，聚焦产品创新，在HVAC、汽车和HVR等业务领域寻找机会 [16][17] 行业竞争 - 公司在HVAC泄漏检测传感领域处于领先地位，在汽车和HVR业务的制动、排放和电气保护等方面具备优势，在全球各地赢得业务 [17] - 公司通过提高墨西哥产品的USMCA合规率、与客户合作提供关税缓解方案等方式应对关税挑战，已减轻超95%的汽车和HVR业务关税风险 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管关税环境动荡且不断变化，但公司2025年第一季度业绩强劲，营收、调整后运营收入和调整后每股收益均超指引上限 [8] - 公司正处于重大转型初期，业务基础坚实，正在打造高绩效组织和持续改进的文化，对短期和未来业绩充满信心 [42] - 公司已基本缓解当前的关税风险，得益于团队努力以及与客户和供应商的合作 [43] 其他重要信息 - 4月初的勒索软件事件对公司运营造成约两周的不同程度影响，目前已恢复正常业务运营 [21] - 预计第二季度产生约2000万美元关税成本，可通过向客户增收和定价调整抵消，对调整后运营收入净影响为0 [37] - 公司预计第二季度营收9.1 - 9.4亿美元，调整后运营收入1.69 - 1.77亿美元，调整后运营利润率18.6% - 18.8%；排除关税后，营收8900 - 9200万美元，调整后运营收入不变，利润率19% - 19.2% [39][40] - 预计2025年下半年汽车产量削减将使每季度营收减少2000 - 3000万美元，但公司有信心每季度将税前调整后运营利润率提高约20个基点 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年下半年每季度2000 - 3000万美元营收影响中，生产削减和增长趋势各占多少？ - 主要是生产削减导致，北美地区Q3和Q4预计每季度减少110万辆汽车产量，是营收变化的主要驱动因素 [47][48] 问题2: 传感解决方案业务的增长是否归因于关税导致的需求提前拉动？ - 第一季度工业业务未受关税明显影响，Q2因关税税率上升部分订单被搁置，若两国达成协议，公司可迅速发货；该业务增长得益于气体传感泄漏检测业务的进展和A2L产品系列的推出 [49][50][52] 问题3: 亚洲市场的业务斩获规模和范围如何，是否会带来可观营收？ - 在日本和中国取得进展，在中国电动汽车领域业务广泛，目前斩获为中小规模，但在逐步增长 [56][58][59] 问题4: 公司全年EBIT利润率预期如何，关税和营收趋势有何影响？ - 排除关税影响，Q1利润率本可达18.6%；Q2预计重回19%以上，Q3和Q4将逐步提升，全年有望达到或超过2024年水平，各项提升运营卓越性的举措将助力利润率增长 [60][63][64] 问题5: 2000 - 3000万美元的生产削减是否能被其他业务弥补，支撑利润率的因素有哪些？ - 生产削减主要源于北美汽车产量下降，对业务有影响；传感解决方案业务进展良好，基础稳固；利润率提升主要来自运营生产力，包括团队控制定价影响、推动采购和整体效率提升，以及2024年下半年重组带来的效益 [70][72][73] 问题6: 若第三方预测的下半年汽车产量削减未发生，利润率提升幅度会怎样？ - 公司依据现有数据制定计划，若下半年全球产量因关税环境改善而增加，公司将把握机会，但暂不重新计算利润率提升幅度 [77][78] 问题7: 关税补偿的谈判进展如何？ - 已与HVRR和汽车领域的客户广泛谈判，已缓解95%的关税风险，若Q2产生2000万美元关税，仍有100万美元风险待覆盖 [80][82][83] 问题8: 对公司产品组合有何新想法，是否有非核心产品？ - 目前主要关注三大支柱，对产品组合的审查暂无变化 [84] 问题9: 关于运营绩效的举措是否意味着2026年利润率会加速提升，20个基点的利润率提升是否假设关税收入不变？ - 目前判断2026年情况尚早，需在下半年制定计划时获取更多信息；利润率提升数据为税前，会同时考虑包含和排除关税的情况 [89][90][92] 问题10: 航空航天业务是否会从负增长转向增长？ - 公司航空航天业务发展强劲，预计2025年有一定增长，客户问题解决对公司有利，公司有强大订单积压，营收和利润率将稳步增长 [93][94][96] 问题11: 对重型卡车和工业市场下半年的看法，以及汽车业务客户项目时间是否有变化？ - 重型卡车市场前景因关税和监管变化而恶化，工业业务连续三个季度保持稳定，需关注关税对需求的影响；汽车客户项目有推迟和加速两种情况，取决于地区，中国和电动汽车平台项目加速，无取消情况 [99][103][107] 问题12: 传感解决方案业务若维持营收增长，增量利润率如何，2026年欧洲电动汽车项目是否推迟？ - 该业务运营利润率同比改善，预计未来几个季度将延续这一趋势；2026年欧洲电动汽车项目不会推迟，OEM为达CO2目标将推出第二代电动汽车 [111][112][113] 问题13: 改善自由现金流的低挂果实是否已摘完，制造足迹与竞争对手相比如何？ - 改善自由现金流需持续努力，库存管理仍有提升空间，公司会与同行和竞争对手对比，寻找机会；公司制造足迹有竞争力，优势在于本地化生产，机会在于提高各工厂的生产力 [119][120][126] 问题14: 公司长期利润率潜力如何，勒索软件攻击有无财务影响？ - 公司正在多方面努力，目前判断长期利润率潜力尚早；勒索软件攻击造成约两周业务中断，现已恢复，预计对本季度财务结果无重大影响 [131][132][134]

文章核心观点 公司公布2025年第一季度强劲财务和运营业绩，高质量资产基础持续带来回报，完成NCIB资本返还进展显著，增强财务实力，重申年度资本和生产指引 [1]。 各部分总结 运营和财务亮点 - 第一季度平均产量达89,516 Boe/d，超指引范围，较2024年第一季度增12%，产量构成为28%凝析油、10% NGLs和62%天然气 [3] - 净资本支出1.534亿美元，钻完井分别为9口和24口 [3] - 调整后资金流1.919亿美元（每股0.94美元），较2024年第一季度增42% [3] - 实现自由调整后资金流3500万美元（每股0.17美元） [3] - 运营净回值和公司净回值分别为28.41美元/Boe和23.84美元/Boe，较2024年第一季度分别增30%和28% [3] - 回购注销360万股普通股，总成本4580万美元，自2022年NCIB启动已回购注销4050万股，总成本4.873亿美元 [3] - 修订并续签三年期信贷安排，规模增至5.5亿美元，到期日延至2028年5月8日 [3] - 期末可用现金270万美元，净债务2.676亿美元，净债务与年化第一季度调整后资金流比率为0.3倍 [3] - 净利润1.122亿美元（每股0.55美元），较2024年第一季度增214% [3] 运营更新 - 2025年前三个月运营进展良好，利用两台钻机和完井团队达新生产里程碑 [5] - 3月产量超90,000 Boe/d，展示产能，二季度后期有计划扩张 [10] - 黄金溪钻4口井的Lower和Mid-Montney联合开发井垫，预计三季度初投产，邻井首年单井平均产量1250 Boe/d（50%凝析油），超历史平均45% [10] - 埃尔姆沃思5口井井垫二季度初投产，执行表现创新基准，单井钻完井成本较2024年邻井低17% [10] - 比尔博5口井井垫1月投产，达IP60里程碑，单井平均产量1580 Boe/d（46%凝析油），Lower Montney超IP60平均 [10] - 派普斯通完成14口井井垫并开钻8口井井垫，支撑二季度后期新基础设施增长 [10] 董事会退休更新 - 罗恩·波尔泽在公司任职22年后决定退休，不再参加今年股东大会改选，他是公司联合创始人，为公司发展发挥重要作用 [11] 2025年指引更新 - 2025年生产表现良好，超一季度指引，多数增长来自派普斯通地区第三方天然气厂，预计二季度末投产 [13] - 二季度生产指引为75,000 - 77,000 Boe/d，派普斯通厂投产后，四季度产能约100,000 Boe/d，重申全年产量指引约90,000 Boe/d [13] - 重申全年净资本支出指引约4.5亿美元，优先通过回购普通股向股东返还资本，若商品价格持续疲软，有灵活调整资本计划的能力 [14] 财务和运营数据对比（2025年Q1 vs 2024年Q1） - 石油和天然气收入3.71405亿美元，增20% [16] - 经营活动现金流量2.32663亿美元，增57% [16] - 调整后资金流1.91886亿美元，增42% [16] - 净利润1.12152亿美元，增214% [16] - 总资产35.79218亿美元，增14% [16] - 净资本支出1.53411亿美元，降18% [16] - 净债务2.67568亿美元，增2% [16] - 日产量：天然气334.8 MMcf/d，增14%；凝析油25,178 Bbls/d，增4%；NGLs 8,542 Bbls/d，增22%；总产量89,516 Boe/d，增12% [16][18] - 平均实现售价：天然气3.91美元/Mcf，增27%；凝析油98.17美元/Bbl，增3%；NGLs 40.53美元/Bbl，增49% [18] - 净回值：石油和天然气收入46.10美元/Boe，增9%；运营净回值28.41美元/Boe，增30%；公司净回值23.84美元/Boe，增28% [18] - 股票交易统计：最高价14.51美元/股，增20%；最低价10.61美元/股，增11%；收盘价13.60美元/股，增14%；流通普通股2.00664亿股，降3% [18] 特定财务指标说明 - 非GAAP财务指标：自由调整后资金流为调整后资金流减去净资本支出、发电支出和资产退役支出；净资本支出等于投资活动现金使用减去非现金营运资本变动、其他资产支出和发电支出 [40][42] - 非GAAP比率：每Boe的石油和天然气收入、金融衍生品损益、特许权使用费等披露为非GAAP比率；运营净回值和公司净回值按每Boe计算，是关键行业基准和运营绩效指标；净运营费用按每Boe计算，助于理解公司运营活动净影响 [47][48][50] - 资本管理指标：净债务、调整后资金流和净债务与年化四季度调整后资金流比率为资本管理指标；调整后资金流通过调整经营活动现金流排除非现金营运资本变动和资产退役支出计算；净债务综合考虑现金及等价物、应收账款等计算 [53][54][57] - 补充财务指标：“调整后资金流每股”通过特定期间调整后资金流除以加权平均普通股数量计算 [60]

公司战略与资本配置 - ADAR1作为Keros Therapeutics最大股东持有13.3%股份 对公司的资本配置决策和战略方向表示严重关切 [1] - 公司持续投资KER-012和KER-065两款临床效果不佳的候选药物 被ADAR1认为会进一步破坏股东价值 [3] - ADAR1建议公司重组业务 裁员至少70% 并将多余现金返还股东 仅保留支持高潜力机会的必要资金 [14] 临床开发与管线评估 - KER-012和KER-065在临床试验中显示出令人担忧的副作用 继续开发可能损害股东价值并危及患者安全 [4] - ADAR1认为公司应集中资源开发与武田制药合作的KER-050(elritercept) 该药物预计峰值销售额超过20亿美元 [5] - 公司当前市值仅反映与武田合作潜在里程碑付款的净现值 投资者对其余管线价值评估为零 [9] 股东回报与公司治理 - Keros自IPO以来所有时间段的股东总回报均为负值 显著落后同行和市场基准指数 [7][8] - ADAR1宣布将在2025年6月4日的年度股东大会上对Dr Mary Ann Gray和Dr Alpna Seth的连任投"弃权"票 [11] - ADAR1支持Pontifax联合创始人Ran Nussbaum进入董事会 认为大股东应在董事会拥有直接代表 [12] 财务表现与估值分析 - 截至2025年3月31日 公司持有超过7.2亿美元现金 但被质疑将资金用于非生产性或错误导向的计划 [9] - ADAR1估算若采纳其建议 可为股东创造每股24-35美元价值 包括净现金价值和elritercept合作的净现值 [9] - 公司相对纳斯达克综合指数的表现落后86%-167% 相对纳斯达克生物技术指数落后54%-85% [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为2.28亿美元，包含2000万美元净业绩费收入，同比下降12%，主要因业绩费EBITDA降低以及与上一年度季度一次性私募市场追补费对比所致 [20][21] - 剔除上述项目，费用相关收益同比增长4%，主要因另类策略有机增长和市场贝塔带来的平均AUM增加，部分被基本面股票策略资金流出抵消 [21] - 经济每股收益为5.2美元，得益于过去四个季度7.2亿美元的股票回购，同比下降3% [21] - 第二季度调整后EBITDA预计在2.1 - 2.25亿美元之间，基于当前AUM水平，包含最高1000万美元的季节性较低净业绩费 [22] - 预计Northbridge Partners、Verition和Qualitas Energy三项新投资，扣除出售Peppertree股份后，对经济每股收益的运行率累计增值约8%，未来盈利和有机增长有强劲上行潜力 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 另类策略 - 本季度另类策略实现创纪录的140亿美元净客户现金流入，主要由两大附属公司AQR和Pantheon推动，基本抵消了长期投资业务的资金流出 [5] - 私募市场附属公司本季度筹集30亿美元，主要集中在信贷、基础设施和私募市场解决方案领域，得益于公司在美国财富渠道的努力 [13] - 液体另类策略实现10亿美元净流入，为公司历史上该领域最强季度资金流入，主要由税务优化解决方案推动 [14] 股票业务 - 本季度股票业务出现约140亿美元净流出，反映了行业和近期业绩逆风 [15] 多资产和固定收益业务 - 本季度多资产和固定收益业务资金净流量持平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至5月7日，市场组合季度至今上涨1% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是将资本分配到长期增长领域，通过对新老附属公司的增长投资，特别是私募市场和液体另类策略领域，推动业务向更高费用和更长期限客户资产贡献更大的方向发展 [5] - 2025年已宣布与Northbridge、Verition和Qualitas Energy建立三项新合作关系，年初至今已承诺约7亿美元用于这些新合作，新投资活动速度处于近十年最快水平之一 [6] - 公司专注于投资高质量独立公司，这些公司处于长期增长领域，新投资将为液体另类和私募市场带来约180亿美元的资产管理规模 [9] - 公司通过与附属公司合作，提供广泛战略能力，增强其长期成功，同时保持附属公司独立性，这种差异化合作方式受到市场需求 [9][10] - 公司继续执行资本配置战略，包括股票回购，第一季度回购1.73亿美元股票，2025年全年预计回购约4亿美元，具体取决于市场条件和新投资活动 [11][24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期市场波动，但公司凭借业务多样性和资产负债表灵活性，继续执行战略，投资于具有持久客户需求领域的成长型企业 [6] - 随着业务组合向另类策略加速转变，预计资金流入情况将继续改善，另类策略对收益的贡献将进一步增加 [5][6][18] - 公司新投资管道强劲，凭借独特竞争优势和专有关系，与多家公司进行积极讨论，有能力把握机会并为股东创造价值 [10][11] 其他重要信息 - 本周Peppertree同意被多元化私募市场管理公司收购，公司少数股权实现显著收益，初始投资翻倍 [10] - 过去五年，公司美国财富平台上的另类资产管理规模增长超十倍，去年底超过60亿美元，今年开局良好 [63] - 过去一年，公司与附属公司合作推出三款常青产品，并提交两款新策略申请，预计今年晚些时候上线，涵盖信贷二级、基础设施、非上市BDC和液体另类基金等领域 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 决定与附属公司分道扬镳的驱动因素是什么，未来是否还有其他潜在出售，出售是否仅限于少数股权 - 公司战略不变，与高质量独立公司合作以放大其成功并支持其独立性，但业务和合作关系会演变，有时情况变化导致独立不再是最佳长期结构，可能会进行双方同意的交易 [31][32] - 这些流动性事件凸显了附属公司的业务价值，公司在Bering、Veritable和Peppertree交易中实现了显著投资回报，可重新配置资本并回报股东 [33][34] - 公司将继续投资于另类策略，业务组合将更倾向于另类策略 [34] 问题: 请谈谈本季度液体另类资金流入的多样性、与客户的对话以及基于机构产品积压对话的展望 - 本季度液体另类资金流入表现突出，达到10亿美元，主要由税务优化解决方案驱动，且在财富领域增长显著 [39] - 随着市场波动性增加，高质量液体另类公司有望为客户提供出色的风险调整后回报并吸引新资金流入，近期对Verition的投资将使公司受益于对冲基金行业增长 [40] - 公司在液体另类领域拥有多元化附属公司，这些公司持续为客户表现良好，有助于吸引资金、为客户带来成果并从业绩费中受益 [41] 问题: 请谈谈投资者在股票方面的配置讨论情况，以及增长与价值、国际与国内吸引力是否有变化 - 股票业务本季度仍面临行业整体逆风，但市场波动为附属公司的高质量投资团队提供了差异化机会 [44] - 许多附属公司采用质量导向或防御性投资组合构建方法，2025年已出现一些表现出色的领域 [45] - 美元走弱使公司全球策略受到市场驱动的积极影响，也改变了投资者的配置思路 [45][46] 问题: 三项投资和出售Peppertree的8%增值是按年化运行率计算还是2025年计算，是对EBITDA还是经济每股收益的增值，本季度有机增长的基本费用情况如何 - 8%的增值是按年化计算，从2026年开始，是对经济每股收益的增值 [50][51] - 另类策略方面，私募市场持续强劲增长，资金期限长、基本费用率高且有长期收益潜力；液体另类策略资金流入主要由税务优化解决方案驱动，资产基础稳定、费用率有吸引力 [52] - 资金流出方面，长期投资业务基本费用率较低，但公司在这些业务中的所有权较高，总体而言，本季度资金流动对公司长期收益有积极影响 [53] 问题: 现有产品的分销扩张情况如何，是否有新提交的产品，今年晚些时候和2026年有多少新产品计划推出 - 公司拥有垂直整合的美国财富平台，帮助附属公司进入复杂的财富市场，过去五年该平台上的另类资产管理规模增长超十倍 [62][63] - 过去一年，公司与附属公司合作推出三款常青产品，并提交两款新策略申请，预计今年晚些时候上线，涵盖多个领域 [64] - 公司与附属公司持续合作，有多个新产品创意，包括另类产品和主动型ETF，公司及其附属公司是全球财富市场另类产品的最大赞助商之一，全球财富领域总资产管理规模超过400亿美元 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总收入、土地协议收益和利息为360万美元，相当于1249个黄金当量盎司 [5] - 本季度运营现金流达250万美元，较上一季度增长超180%，调整后EBITDA为170万美元，较上一季度增长超30% [5] - 本季度G&A成本为180万美元 [5] - 2025年生产的黄金当量盎司（GEOs）预计在5700 - 7000之间，第一季度产量约占全年指导范围中点的20% [6] - 预计到2029年，黄金当量盎司产量将达到23000 - 28000，较2024年增长超360% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - Verus矿2025年第一季度磨机产量为4万吨，比预算低38%，预计第三季度解决尾矿过滤周期时间问题，运营商预计2025年第二季度实现商业生产 [9] - Cote矿3月吞吐量创纪录，月平均吞吐量达到铭牌磨机产能的90%，运营商预计2025年产量为36 - 40万盎司黄金，目标是年底达到3.6万吨/天的铭牌磨机产能 [10] - Borbarema矿3月下旬实现首次生产，运营商预计第三季度实现商业生产，2025年产量指导为3.3 - 4万盎司黄金 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 现货黄金价格近期超过3300美元/盎司，达到历史新高，黄金基本面在短期和中期继续支撑强劲的黄金价格 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于降低债务，同时考虑向股东返还资本，并在适当的时候寻求战略增长机会 [4] - 公司在资本配置上强调纪律性，优先收购现金流或接近现金流的特许权使用费和流 [31] - 公司认为其多元化的投资组合具有显著的增长潜力，但目前相对于许多同行，在价格与净资产价值基础上仍存在折价 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年感到兴奋，认为这是具有变革性的一年，随着Cote、Verus和Borbarema矿的成功增产，预计未来几个季度运营现金流将稳步改善 [3] - 公司预计今年晚些时候首次实现正自由现金流，随着产量和收入的增长以及成本的稳定，未来运营利润率将提高，现金储备将增加 [4][7] - 公司认为其投资组合中的项目将继续增产和降低风险，对2025年和五年展望的指导保持不变 [6] 其他重要信息 - 公司将于6月12日在多伦多举行资本市场日活动，将详细讨论投资组合中的一些机会 [11][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第二季度黄金当量盎司产量应如何建模，以及下半年各季度的产量情况如何？ - 第一季度产量占全年指导范围中点的20%，预计第二季度产量将较第一季度有更大的提升，下半年将有更多的渐进式改善，第二季度是一个很好的追赶季度 [21][22][23] 问题: 公司长期展望中，最可能出现变数的地方在哪里，以及基于钻探结果和与运营商的交流，哪些方面可能有最大的上行空间？ - 分析师开始将各种扩张项目和Wren矿的投产纳入共识估计，与运营商的指导一致。目前仍存在变数的是Canadian Malartic和Odyssey，以及Borbarema矿可能有潜在的上行空间 [24][25][26] 问题: 鉴于近期黄金价格高企，新交易市场有何变化？ - 当前环境下，早期资产、预生产资产有更多新的特许权使用费和流的机会，但公司的重点是有纪律地进行资本配置，收购现金流或接近现金流的特许权使用费和流，该市场竞争日益激烈 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为3000万美元，调整后EBITDA为5.94亿美元 [16] - 与第四季度相比，调整后毛利润减少800万美元，主要由于吞吐量下降和有利的收入确认累计调整未在第一季度重现 [16] - 第一季度运营和维护费用环比略有下降，但预计第二和第三季度将适度上升 [16] - 第一季度经营活动现金流为5.31亿美元，自由现金流为3.99亿美元，2月支付第四季度分配后自由现金流为5800万美元 [17] - 1月初用手头现金偿还6.64亿美元高级票据，季末净杠杆率略低于3倍，计划6月初用手头现金和自由现金流偿还2025年到期的剩余高级票据 [17] - 4月宣布每单位0.91美元的季度分配，较上一季度增长4%，将于5月15日支付给5月2日登记在册的单位持有人 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 天然气业务 - 第一季度天然气吞吐量环比下降2%，主要因DJ盆地和粉河盆地产量下降，部分被南德克萨斯和犹他州资产的产量增长抵消 [9] - 第一季度每千立方英尺调整后毛利润较上一季度增加0.05美元，主要因西德克萨斯综合体固定回收合同下的多余天然气液量增加和天然气液价格上涨 [10] - 预计第二季度每千立方英尺调整后毛利润与第四季度更接近，因预计多余天然气液量减少和第二季度NGL价格下降 [10] 原油和NGL业务 - 第一季度原油和NGL吞吐量环比下降6%，运营的原油和NGL吞吐量环比下降3%，主要因股权投资吞吐量减少以及DJ和特拉华盆地产量下降 [9] - 第一季度每桶调整后毛利润较上一季度增加0.17美元，主要因股权投资分配支付时间的影响，运营基础上每桶调整后毛利润相对持平 [11] - 预计第二季度每桶调整后毛利润与第四季度更接近，因股权投资分配更趋正常化 [11] 采出水业务 - 第一季度采出水吞吐量环比下降2%，因特拉华盆地油井投产时间和本季度回收活动略有增加 [10] - 第一季度每桶调整后毛利润下降0.02美元，符合预期，因与Oxy签订的新采出水修正案和服务成本费率重新确定于1月1日生效 [11] - 预计第二季度每桶调整后毛利润与第一季度一致 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计全年天然气和采出水投资组合平均吞吐量同比实现中个位数百分比增长，原油和NGL实现低个位数百分比增长，不包括2024年初完成的非核心资产出售相关的产量 [12] - 预计特拉华盆地所有三条产品线的平均吞吐量同比将略有增长，该盆地将继续成为2025年吞吐量增长的主要动力 [12] - 预计DJ盆地天然气平均吞吐量同比持平，原油和NGL持平至略有下降 [13] - 预计粉河盆地天然气、原油和NGL平均吞吐量同比略有增加 [14] - 预计2025年下半年初，犹他盆地其他资产的天然气吞吐量将实现显著增长，受威廉姆斯山西管道扩建和金德摩根阿尔塔蒙特管道与切佩达工厂的连接推动 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是资本的谨慎分配者，重大扩张项目如门通3号、北洛文和探路者项目都有大量最低产量承诺支持，可在商品价格波动时提供调整后EBITDA和自由现金流稳定性，帮助实现目标回报 [19] - 公司自成为独立合伙企业以来，实现了领先的资本回报率，并在中游同行中保持了最高的ROCE正变化率之一，强分配收益率使其在中游同行和标准普尔500指数各行业中实现了领先的总资本回报率 [20] - 公司计划保持净杠杆率在3倍或以下的强劲资产负债表，以追求增长并增加分配 [20] - 公司在并购市场关注机会，若市场持续波动，希望卖家的价格预期相应改变，目前业务发展团队很忙 [24][25] - 探路者项目寻求MVC类型承诺和一系列商业结构，已有锚定托运商，有大量产能待填充以推动回报率高于典型中游回报率 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司完成了特拉华盆地北洛文工厂的调试，于2月中旬投入运营，增加了约13%或每天2.5亿立方英尺的西德克萨斯天然气处理能力，通过固定费用处理协议使公司受益，并减少了卸载需求 [5] - 公司自2020年初以来采取了重大措施加强资产负债表、优化资产组合、降低运营成本和产生大量自由现金流，目前拥有合伙企业历史上最强劲的资产负债表、投资级信用评级、净杠杆率低于3倍和约24亿美元的流动性，有财务选择和灵活性应对和利用市场和商品价格周期波动 [6] - 公司稳定的长期合同结构、积极的客户参与和战略供应链采购有助于财务弹性，合同中的服务成本保护和最低产量承诺可在商品价格波动时提供更可预测的现金流 [8] - 公司与客户保持密切沟通，可根据客户需求快速减少资本支出，2025年潜在的直接关税风险极小，因已从国内钢厂订购了建造探路者采出水管道所需的所有管道，且大部分使用美国生产的材料 [8] - 目前不改变2025年财务指导范围，较低的商品价格环境可能影响盈利能力，但预计全年结果仍在指导范围内 [18] 其他重要信息 - 公司宣布Bob Phillips加入董事会担任独立董事，他为董事会带来了丰富的中游知识和专业经验，将有助于公司执行资本高效增长战略，为所有利益相关者创造长期价值 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在增长放缓环境下，公司资本分配优先级如何重新排序 - 公司战略和优先级未改变，若环境放缓、有机增长机会减少，公司有能力利用潜在收购机会，也会继续在股票回购或进一步减少债务方面保持机会主义，但目前并购市场资产活动活跃，公司业务发展团队很忙 [24][25] 问题2: 公司全年剩余时间的指导是否意味着下半年表现更强，哪些盆地推动增长 - 公司前景无重大变化，预计产量会有所回升，增长继续由西德克萨斯和犹他州推动，粉河盆地也有一些增长，公司正在该地区进行投资以期待2026年的发展，若活动发生变化，可轻松调整资本，目前一切与指导一致 [26][27] 问题3: 探路者项目的合同情况如何，与客户的讨论进展怎样，主要目标是与第三方签订照付不议合同还是有一定产量风险的固定费用承诺 - 探路者项目的讨论进展比预期好，受到生产客户和其他中游企业的关注，公司寻求MVC类型承诺和一系列商业结构，已有锚定托运商，有大量产能待填充以推动回报率高于典型中游回报率 [32][33][34] 问题4: 公司与生产商客户的对话有多新，是否考虑到了近期生产商宣布的资本支出削减和钻机减少情况 - 公司商业团队与客户实时沟通，目前未看到足够的活动或前景变化来改变指导，包括资本支出方面，部分宣布资本变化的客户尚未调整井数或生产前景，公司客户组合情况良好，有更多资本灵活性，对前景有信心并会密切关注情况 [43][44][45] 问题5: 在商品价格跌至特定水平导致二叠纪增长持平、天然气增长温和的情况下，公司情况如何 - 这种情况更多影响公司的增长前景，而非对自由现金流产生重大负面影响，若客户减少项目并撤回资本，公司可在资本分配方面更具机会主义，公司有强大的有机增长故事，若情况转变也有潜在的整合故事可发展，还会关注单位价格 [47][48] 问题6: 公司杠杆率已低于3倍目标，股票回购如何融入资本分配优先级 - 若股权回报率超过有机或无机增长机会，且风险较低，公司会考虑股票回购，但目前项目回报仍高于回购股票的风险调整后回报，资本分配顺序为优先追求有机增长，其次是无机增长（并购等），最后是股票回购，公司以维持或增加分配为资本分配的指导原则，会谨慎考虑股票回购对流通股和股票技术交易的影响 [53][54][55] 问题7: 公司的并购是针对盆地内的附加项目，还是会考虑盆地外的不同类型资产 - 公司收购战略未改变，认为成功的收购需带来附加价值，因此更倾向于盆地内机会或对现有产品和服务活动的附加项目，除非有客户或机会能降低进入新盆地的风险并带来价值，否则很可能集中在核心业务和核心地理区域 [60][61] 问题8: 幻灯片24中提到的28亿立方英尺/天的天然气MVC或服务成本保护以及原油和NGL方面的合同主要在哪里，MVC和服务成本合同的比例如何 - 大部分MVC和服务成本合同在西德克萨斯和DJ盆地，二叠纪市场更多是奉献市场，粉河盆地也是奉献市场，DJ和二叠纪有一些优质的遗留合同 [62] 问题9: 在二叠纪生产环境持平且撤回粉河盆地增长项目的情况下，公司今年的支出预算会怎样，应将资本支出视为当前指导范围的低端还是接近维持性资本支出水平 - 若出现这种情况，且发生时间较早，资本支出可能是指导范围的低端，甚至更低，公司资本支出很大程度上取决于生产商的情况，可根据变化迅速延迟、取消或暂停大多数项目 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收6.36亿美元，平均实现油价每桶72美元，天然气液价格近每桶26美元，天然气价格每千立方英尺2.67美元 [10] - 第一季度股东回报总计1.47亿美元，其中股票回购1亿美元，股息4700万美元 [6] - 自2013年以来已回购22%的流通股，同期通过回购和股息向股东返还超40亿美元现金 [7] - 截至3月31日，流动性为15亿美元，无近期债务到期 [11] - 第二季度预计产量17.7 - 18.5万桶油当量/日，资本支出3亿美元；重申2025年资本支出范围11.35 - 12.85亿美元 [22] - 全年产量预计在17.45 - 18.25万桶油当量/日，因第一季度墨西哥湾影响，预计全年产量接近区间低端 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 鹰福特页岩资产 - 第一季度产量2.5万桶油当量/日，液体占比83%，卡恩斯有1口非运营井投产 [14] - 钻了公司历史上最长的鹰福特页岩侧钻井，长13976英尺，较之前记录增加8% [14] 图珀蒙特尼资产 - 第一季度产量3.4亿立方英尺/日，按计划投产5口井，2025年剩余5口井在第二季度初投产 [15] - 钻了公司历史上最长的两口图珀蒙特尼侧钻井，均超13600英尺，最长的较之前记录增加近4% [15] - 采用新完井方式，初期产量较历史表现提高超30% [15] 凯博杜韦奈资产 - 第一季度产量4000桶油当量/日，液体占比71%，计划第三季度投产4口井，第四季度钻2口井并于2026年完井 [16] 海上资产 - 第一季度总产量7.1万桶油当量/日，石油占比83%，墨西哥湾新莫蒙特4井投产，武士3井修井在第二季度初恢复生产 [17] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注运营卓越、多盆地投资组合扩张和向股东返还资本，至少50%的调整后自由现金流用于股东回报，主要通过回购 [7] - 目标长期债务10亿美元，继续执行资本分配框架核心目标 [7] - 维持专注且有意义的勘探战略，在墨西哥湾开展近场基础设施主导项目，在国际上寻求高影响增长机会 [18] - 计划今年下半年在墨西哥湾钻2口运营勘探井，预计每口净成本1800万美元 [19] - 未来两年战略不变，现有资产实现低个位数产量增长，执行高回报海上项目，维持鹰福特页岩和图珀蒙特尼产量，从越南和科特迪瓦实现有机增长 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为运营已好转，对近期成功感到满意，公司未来一年令人兴奋，将按战略优先事项执行计划 [4][5] - 现有业务和增长机会为公司带来长期成功，多盆地投资组合有助于实现石油加权增长和产生过剩现金流用于股东回报 [24] - 勘探将长期是公司的关键差异化因素和价值创造者 [25] 其他重要信息 - 第一季度在越南乐达洪1X或粉红骆驼勘探井发现石油，遇106英尺净油层，初步估计资源潜力3000 - 6000万桶油当量，最大流速2500桶/日 [6][20] - 收购先锋浮式生产储油卸油船，净购买价1.04亿美元，执行新五年运营协议，每年净运营成本约降低5000万美元，两年回本 [6][12] - 越南乐达邦或金骆驼油田开发项目平台建设在第二季度初实现100万工时无损失工时伤害 [5][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：在油价处于50多美元的环境下，公司如何规划资本支出？ - 目前维持2025年资本计划，平衡投资资产、回报股东和保护资产负债表，若油价全年低于55美元/桶，可能减少支出，如不钻鹰福特页岩井、不完成凯博杜韦奈井、推迟图珀蒙特尼和凯博杜韦奈钻井、减少墨西哥湾开发井活动等，对2025年产量影响有限，对2026年影响较大；若2026年平均油价低于55美元/桶，可能将资本支出减少20% - 40% [28][29][33] 问题2：越南新发现对乐达邦（LDV）开发计划有何影响？ - 新发现规模3000 - 6000万桶，距乐达邦开发项目仅数英里，可能在新发现处设置井口平台，通过2026年上线的乐达洪A平台处理生产，预计项目资本效率高且投产快，需制定并获合作伙伴和政府批准的油田开发计划，预计本世纪末前投产 [35] 问题3：哈利西二号和果酱三号修井进展如何，剩余运营步骤和时间安排怎样？ - 目前处于初期阶段，进展顺利；运营成本从第一季度推迟到第二季度，预计下半年恢复正常运营成本，哈利西二号预计第二季度完成，果酱三号预计第三季度完成 [40][43] 问题4：公司对套管和油管（OCTG）的价格敞口如何，采购钢材的提前期及对油价成本的影响？ - 陆上油井总成本与去年持平，鹰福特钻机费率低于2024年，下半年管材有一定压力，影响约3% - 5%；加拿大陆上项目成本同比持平；海上钻井船和柴油成本降低，OCTG有轻微压力；团队在确保设备供应方面表现出色，多数设备已在国内，不受关税影响；2025年情况良好，2026年海上很多长期合同已锁定 [44][45][47] 问题5：今年生产情况及各季度增长驱动因素和实现全年产量指引的信心如何？ - 大部分陆上项目已投产，卡恩斯井和图珀蒙特尼项目表现良好，对第二季度产量指引有信心；第三季度将投产更多陆上油井，产量增加；第四季度产量可能从全年高点略有下降 [51][53] 问题6：在油价下跌但天然气价格上涨的情况下，加拿大天然气资源进一步增长的条件和基准是什么？ - 图珀西工厂产能已满，短期内增加产能有限，但如果有商品价格信号，可能投资更多油井以维持工厂高产能；图珀油井资本效率高，若天然气价格持续上涨，有机会进行短期投资，但需谨慎考虑市场宏观因素 [55][57] 问题7：第一季度自由现金流为负且进行1亿美元股票回购，董事会如何考虑股票回购，是否应加强资产负债表以把握收购机会？ - 循环信贷额度提取主要用于股票回购和第一季度资本支出，包括购买浮式生产储油卸油船；当时认为股票价格与内在价值脱节，回购合理；目前密切关注商品价格，会谨慎保护资产负债表，不太可能在承担大量债务的情况下进行回购，但如果股票价格与价值差距大，可能会抓住机会 [66][67] 问题8：BW先锋号交易为何卖方愿意以两年回本的价格出售？ - 卖方希望获得收益确定性并筹集资金解决其他业务问题，该船是其在墨西哥湾唯一运营的浮式生产储油卸油船，决定出售；公司与卖方签订运营合同，对双方是双赢交易 [69] 问题9：墨西哥湾哈利西和马尔马拉德两口井修井的具体内容及对全年产量的影响？ - 哈利西二号是修复故障安全阀，相对简单；马尔马拉德三号是对现有井进行侧钻和新完井，更复杂，预计第三季度完成；第一季度产量受非运营资产和加拿大海上资产停机影响，冬季风暴导致钻机工作效率降低，影响了莫蒙特4号和武士3号井上线时间，目前两口井活动使用相同钻机，进度受影响 [76][77][78] 问题10：越南最新发现与之前发现的关系，以及对之前发现的评估井设计有何影响？ - 最新发现规模略低于预钻预期，在一个油层发现石油，该油层与海苏邦或金海狮发现的油层年龄相同；最新发现的深度比海苏邦更深，且能以商业速率流动，对海苏邦的进一步评估有积极意义 [81][82][83] 问题11：比较越南海苏邦（HSV）和乐达洪（LDH）两口井的流量率，并说明流量持续时间？ - 流量测试时，油井会持续流动数天，测试不同产量率并进行压力恢复测试，最高产量期持续数小时；乐达洪油层厚度约为海苏邦主油层的三分之一，调整油层厚度后，两口井产量相似；海苏邦流量受设施限制为1万桶/日，乐达洪是油井实际产能 [88][89][91] 问题12：科特迪瓦三口勘探井的预期目标、成功标准及2026 - 2027年的规划？ - 塞维特井预计资源量均值4.4亿桶，最高可达10亿桶；科巴斯井预期相似，上限略高；卡拉科尔井预计1.5 - 3.6亿桶；每口井成本约5000 - 6000万美元；科特迪瓦财政条款良好，与美国相似；塞维特井地质与埃尼的莫拉内1X或卡劳发现相似，卡拉科尔井与马拉内生产油田相似，增加了勘探信心；若成功，区块内还有其他勘探机会 [92][93][94] 问题13：公司是否会继续进行股票回购？ - 不排除机会主义回购，但会谨慎保护资产负债表，不会过度进行回购 [99] 问题14：越南平台建设中，为何不将乐达洪的勘探成功纳入现有流程，以及如何看待该设施投产时的总流量率？ - 预计乐达洪将通过井口平台与乐达洪A平台连接进行开发，需要另一个平台来钻井生产；可将其纳入乐达邦开发的生产平台和浮式储油船，加速开发，预计本世纪末前投产，设施总产能约3万桶/日 [102][103] 问题15：若油价接近60美元，公司资本支出会如何调整？ - 在油价58 - 60美元/桶时，公司对目前指导的资本支出水平感到舒适，能够管理股息和资本计划，但可能没有多余自由现金流用于债务偿还；考虑到部分资本投资是中长期的，且预计后期油价会上涨，此时投资有意义 [106][107] 问题16：加拿大海上业务第一季度产量下降的原因及运营成本情况？ - 产量下降是由于油轮与港口碰撞，需寻找替代油轮运输石油，与资产本身无关，是短期问题；第二季度运营成本因修井活动仍会高于长期水平，预计为14美元左右，后两个季度降至10 - 11美元 [109][110][111] 问题17：鹰福特项目目前的运营方式是否最有效，有无更均衡的运营方式？ - 2021 - 2023年项目集中在前两个季度，2024年改为全年稳定钻井，2025年重复该模式；由于2025年末钻井要到2026年初才能完成，目前节奏仍偏向前三季度，在当前资本投入水平下，难以进一步平衡 [113] 问题18：公司为勘探和开发项目签订海上钻机合同的当前可用性和价格情况？ - 科特迪瓦项目接近签订钻机合同，钻机可用性高，参与招标的钻机超10台，价格合理；越南评估项目钻机合同接近签订，钻机费率较低，较勘探项目有所下降 [115][117]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为5000万美元，摊薄后每股收益1美元；剔除船舶销售收益后，调整后净收入为4000万美元，摊薄后每股收益0.80美元，调整后EBITDA为9100万美元，与上一季度基本持平 [5] - 第一季度加权平均费率超过每天30000美元，占收入天数的45%，现金盈亏平衡点约为每天13500美元 [6] - 第一季度末总流动性为6.73亿美元，包括近5.5亿美元未动用的循环信贷额度；第一季度末总债务为6亿美元，净贷款与价值比率低于15% [6] - 第一季度实现自由现金流约5600万美元，按当前股价计算，年化现金流收益率超过12% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度减载业务收入超过800万美元，船舶费用略低于300万美元，租船费用低于300万美元，G&A约为100万美元，该业务贡献了约200万美元的EBITDA [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年和2026年石油产量预计每天增加超过100万桶；非制裁的OPEC+继续增加产量，支持VLCC贸易；非OPEC产量可能继续增加，对价格波动更敏感；石油需求预计未来几年将以1%的历史增长率增长，即每天约100万桶 [9][10] - OECD库存自2024年8月以来减少了1亿桶，短期内抑制了油轮市场；随着价格曲线趋于平缓，可能会出现一些补货情况，这对油轮需求有利 [11] - 目前油轮订单占船队的14%，将在未来四年交付；到那时，47%的船队将超过20年船龄 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用平衡的资本分配策略，包括向股东返还资金、更新船队和适应行业变化 [9] - 增加定期租船敞口，锁定固定收入；宣布连续第三个季度分红，占调整后净收入的75%；有高达5000万美元的回购计划 [8][9] - 公司计划偿还Ocean Yield债务，以降低利息支出；继续探索降低盈亏平衡成本的方法，为股东带来两位数回报 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为油轮市场将在未来几年持续上升，公司处于有利地位，能够利用市场条件 [14] - 公司预计第二季度将继续产生大量自由现金流，并将现金用于为公司和股东创造价值 [23][27] 其他重要信息 - 公司用两艘旧VLCC加300万美元现金交换了三艘ECO MR油轮，第一季度实现净收益5000万美元，上一季度为净现金流出5300万美元 [7] - 4月，公司就一艘苏伊士型油轮达成一年期定期租船协议，固定收入达到2.95亿美元，大部分收入将在未来两年实现 [8] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对于六艘LR1油轮剩余分期付款，是否会使用未动用的循环信贷额度进行融资，还是打算寻求单独的融资方案？ - 公司仍在评估各种融资方案，有多种有吸引力、价格合理且条款良好的选择 [29][31] 问题2: 对Ocean Yield的2.5亿美元债务进行再融资，预计能降低多少盈亏平衡点？ - 再融资预计至少能节省几百个基点的利息，可能会使盈亏平衡点每天降低几百美元 [32][35] 问题3: OPEC+本月和下月每天增加40万桶产量，是否已在与租船人的对话中体现，还是会有一定滞后？ - 目前有一定滞后，VLCC在近期几周有所回升，但现货市场目前有些横向波动，预计下一季度上市量将增加 [39] 问题4: 公司是否有杠杆目标，还是只是机会主义行事？ - 公司喜欢目前的杠杆水平，总体低于20%，净贷款与价值比率低于15%；再融资不会增加杠杆，LR1油轮的新船付款需要一定杠杆，但不会大幅增加杠杆 [40][41] 问题5: 如何看待LR2市场以及新造船的交易情况？ - 公司有一艘LR2油轮，目前以每天约40美元的价格进行定期租船；APRs和LR2可视为一个整体船队，有1300艘船且船龄偏高；新船倾向于交易清洁货物，旧船则倾向于交易脏货物；尽管有很多LR2油轮订单，但整个船队老化速度较快，吨英里有强劲增长 [49][50] 问题6: OPEC+增产和非OPEC+国家额外产量是否会显著惠及苏伊士型油轮？ - 苏伊士型油轮与VLCC有很强的相关性，约为85%，随着VLCC近期回升，苏伊士型油轮也有所提升；低油价使俄罗斯石油使用合法吨位运输，为合规船东创造了更多业务 [59][60] 问题7: 公司是否看到更多以有利于股东的方式降低船队船龄的机会？ - 公司一直在寻找降低船队船龄的机会，目前正在关注相关机会 [61]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度特许权使用费收入增长12%，组合收入增长17%至8.39亿美元，主要得益于囊性纤维化特许经营权、Trelegy和Xtandi的强劲表现，以及2024年收购的Aurinigo特许权使用费 [6][20][21] - 运营和专业成本占组合收入的12.1%，若排除一次性付款，该比例略高于8% [21] - 净利息支出为1.27亿美元，首次包含2024年6月新增的15亿美元债务利息 [21][22] - 第一季度组合现金流为6.11亿美元，利润率约为73% [22] - 2025年全年组合收入指引上调至29.75 - 31.25亿美元，预计增长6% - 12%；第二季度组合收入预计在7 - 7.25亿美元，同比增长15% - 19% [9][28][30] - 2025年里程碑和其他合同收入预计从2024年的3100万美元增至约6000万美元 [29] - 2025年运营和专业成本预计约占组合收入的10%，利息支出预计约为2.6亿美元 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特许权使用费收入增长12%，主要驱动因素为囊性纤维化特许经营权、Trelegy和Xtandi的强劲表现，以及2024年收购的Aurinigo特许权使用费 [20] - 里程碑和其他合同收入为5100万美元，其中包括Air Supra的2700万美元里程碑付款 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 狼疮市场：美国约有60万狼疮患者，全球超过300万患者，但目前仅两种生物制剂获批治疗系统性红斑狼疮，无专门获批治疗皮肤性狼疮的生物制剂，去年两种获批生物制剂的联合销售额约为24亿美元，市场有显著增长空间 [12][13] - 图雷特综合症市场：美国有超过12万确诊患者，但仅一半接受药物治疗，市场有较大增长潜力 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用动态资本配置框架，当股价低于内在价值时，股票回购是资本配置的重要部分；当股价接近溢价时，将减少股票回购，专注于高回报特许权交易 [26] - 2025年计划回购至多20亿美元股票，第一季度已回购7.23亿美元 [7] - 第一季度在特许权交易上部署了超1亿美元资本，并增加了股息 [8] - 与Biogen合作开展Latifilumab的III期研发资助合作，扩大了开发阶段的产品线 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的表现感到满意，实现了两位数增长，加强了开发阶段的产品线，并通过动态资本配置框架以有吸引力的价格回购股票 [34] - 预计2025年全年将实现强劲的财务表现，得益于多元化的投资组合和美元走弱的顺风因素 [9][33] - 政策不确定性未对公司的机会集产生重大影响，公司认为美国生物科技行业对资本的需求为公司提供了有吸引力的机会 [42][50][51] 其他重要信息 - 公司将于9月11日在纽约市举行投资者日活动，届时将提供通过独特商业模式和能力推动股东价值创造的计划更新 [36] - 穆迪将公司的信用评级从Baa3上调至Baa2 [24] - 公司出售MorphoSys开发资助债券获得5.11亿美元前期现金，该投资的内部收益率约为25% [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 监管和政策不确定性对公司交易环境的影响，以及Fortex囊性纤维化投资组合谈判和仲裁时间表的更新 - 公司交易管道仍然强劲，政策不确定性未对机会集产生重大影响，预计全年情况将保持如此 [41][42] - 关于Vertex，目前没有更新，公司坚信氘代KALYDECO与KALYDECO相同，但仲裁暂无进展 [43] 问题2: 制药公司抵消关税的方法是否会影响公司特许权使用费，政策环境是否为公司带来机会，以及为何大型制药公司未明显追求Ecopipem产品 - 公司认为关税对特许权使用费的影响不大，目前难以推测制药公司抵消关税的方法及其对特许权使用费的影响 [52] - 政策不确定性为公司带来机会，美国生物科技行业对资本的需求为公司提供了有吸引力的机会，公司的合成特许权业务有望增长 [50][51] - 公司认为该投资凸显了其模型的优势，即能够识别被低估或被忽视的市场，公司通过专有分析对市场机会有信心 [54] 问题3: Elephtrick的初始季度表现与预期的对比，以及Kamsiyos获得较宽松REMS对aficamtan FDA决策和推出的影响 - Elephtrick仍处于早期阶段，公司认为Vertex囊性纤维化特许经营权将长期为公司收入做出重大贡献 [60] - 公司对aficamtan的潜力感到兴奋，REMS的更新是预期中的情况，公司认为肥厚性心肌病市场有足够空间容纳两种产品 [62][63] 问题4: 公司在资本部署周期中的位置，以及决策优先进行新交易还是股票回购的因素，公司在特许权交易尽职调查过程中是否有意追求更多首创、未满足需求和新颖机制的产品 - 资本配置是动态的，公司将根据股价与内在价值的相对关系以及特许权机会来决定，若处于理想象限，将采取平衡的方法 [69][70] - 公司核心投资方法不变，追求能为患者、医生和医疗系统带来益处的产品，首创产品是重要考虑因素，但核心原则不变 [71][72] 问题5: 请说明Ecopipam在患者群体中的临床益处，以及该市场机会与迟发性运动障碍市场的相似性，Vertex问题是否有提起争议解决的时间限制 - Ecopipam所在的图雷特综合症市场很久没有新的创新，新治疗选择有望带来商业机会，迟发性运动障碍市场是一个可参考的例子 [78] - 公司无法评论与Vertex潜在争议的时间安排 [80]