美联储官员对通胀驱动因素的看法 - 美联储理事Stephen Miran质疑关税是通胀重要驱动因素的普遍观点，认为数据并未显示关税是消费者价格上涨的“实质性驱动因素”[1] - 其论据基于数据，指出若关税是主要因素，则受进口关税影响的商品通胀率应高于国产商品，但数据显示这种差异并不存在[2] - 进一步支持其观点的数据是，美国核心商品通胀率与其他未实施类似关税的发达国家趋势并未显著分离[2] 美联储官员对通胀前景及货币政策的立场 - Miran对通胀前景持更为乐观或“ sanguine”的看法，这构成其支持更宽松货币政策的论点基础[3] - 其预测严重依赖于住房成本预计将降温，并相信这将“淹没”其他价格压力[3] - 其政策立场从债市反应中获得验证，指出今年利率削减后10年期国债收益率的反应远较去年温和，认为当前市场行为印证了政策宽松是正确的举措[4][5] 美联储官员对美国经济数据的担忧 - Miran对美国经济数据质量的“恶化”表示担忧，指出调查回复率下降导致比通常更大的修正[6] - 认为初始数据可靠性下降给试图引导经济的政策制定者带来了日益严峻的挑战[6] 市场对利率及主要指数的反应 - 根据CME Group的FedWatch工具预测，市场定价显示美联储在10月会议上削减当前利率的可能性为95.1%[7] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)下跌0.37%至669.12美元，追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF (QQQ)下跌0.53%至604.51美元[7] - 标普500、道琼斯和纳斯达克100指数期货在周三交易中走高[8]

市场环境历史对比 - 将2025年金融市场状况与1999年科技驱动繁荣期进行对比 认为当前环境可能比互联网泡沫时期更具爆炸性 [1] - 当前投资氛围与2000年互联网泡沫破裂前的情况异常相似 [2] - 市场表现类似1999年 纳斯达克在几个月内翻倍后崩溃的模式在今天越来越可能出现 [3] 牛市末期特征 - 每个牛市末期 价格最大升值总是出现在顶部前的12个月内 如1999年10月后的情况 [5] - 投资者面临时机挑战 不参与会错过收益 参与则需要保持高度灵活因为结局会很糟糕 [5] - 牛市末期投资者行为类似接近悬崖但无人确定位置 [4] 货币政策与财政政策 - 美联储多次降息将推动实际利率降至零 低资本成本刺激投资和支出 [6] - 当前财政预算赤字达6% 而1999年有预算盈余 这种财政与货币组合是自1950年代战后时期以来未见 [6] - 宽松货币与膨胀主权债务的结合是前所未有的情况 [8] 资产类别表现 - 主权债务被标记为最大泡沫 全球巨额赤字通过持续宽松周期和固定收益 anticipatory flows 暂时抵消 [7] - 黄金持续创下历史新高 2025年接近每盎司4000美元 [8] - 当前时期有利于多种资产价格大幅升值 [6] 行业特定动态 - AI领域存在融资循环性 英伟达 OpenAI AMD 甲骨文 微软等公司之间存在相互交织的数据中心交易 [8] - 这种循环性令人紧张 但市场主要关注通胀 [8] 季度周期模式 - 机构通常在年底进行标记 需要评估下一年度情况 [9] - 第四季度存在特殊性 人们会合理对下一年支出感到紧张 [10] - 新年开始后人们对支出感到舒适 市场回归基本面 [11] - 8月至10月交易员休假导致市场出现"恐慌季节"模式 [11]

影响市场的五大力量 - 债务货币经济周期 信贷是购买力 当信贷产生足够收入偿还债务时系统健康 但当债务和偿债支付过多时会挤压支出并产生经济问题[1][2] - 财富与价值观差异 当系统不被认同时会导致左翼和右翼之间的政治两极分化 例如20世纪30年代四个主要民主国家选择成为专制国家[3][4] - 国际地缘政治周期 新兴大国挑战现有大国 主导大国的相对主导地位下降 现有秩序受到挑战[5] - 自然行为 干旱、洪水和流行病导致的人口死亡超过战争 并比任何其他因素都更易导致前述周期的终结[6] - 新技术发展 新技术的开发随着时间的推移提高了生活水平 体现在预期寿命和人均GDP上[7] 贸易与资本失衡 - 中美贸易动态不可持续 中国向美国出口具有成本效益的商品 美国购买后资金回流中国 中国再投资于债券 但在潜在军事冲突环境下 双方均存在不安全感[11] - 美国制造业流失带来两个问题 在风险世界中需要具备生产必需品的能力 以及中产阶级的财富损失与制造业流失有很大关系[13][14] - 关税是解决贸易和资本账户失衡的一种历史方式 关税更像是一种税收 预计每年可带来3亿至5亿美元的收入[15] 美国债务与财政状况 - 美国今年支出约7万亿美元 收入约5万亿美元 支出比收入多40% 总债务约为总收入金额的六倍 债务偿还支付正在挤压其他支出[19] - 当需要借债来偿还债务并产生复利时 问题就会出现 这不仅是美国的问题 也是全球性问题[20] - 中央银行自身持有债务并在债务上亏损 当出现资产负债问题时 它们不仅需要货币化政府的债务 还需要货币化自己的债务[21] 货币秩序与黄金 - 黄金是一种货币 是第二大储备货币 目前正在发生货币秩序的变化 类似于20世纪70年代初的情况[22][23] - 在1971年8月和1933年3月都发生过货币贬值事件 当货币贬值时 人们需要从货币价值的角度思考问题[25][26] - 当债务工具供应过大且不能有效储存财富时 自然转向替代的财富储存手段 如硬通货 黄金是最基本的资产 因为持有它不依赖于他人的支付承诺[30][31] 资产配置策略 - 在资产配置组合中 黄金是一个极好的多元化工具 从战略资产配置角度看 最优组合中黄金可能占比15% 因为当投资组合的典型部分下跌时 黄金表现良好[34][35] - 从战术角度看 不喜欢债务资产 包括政府债务资产和私人信贷 因为信贷利差非常低 因此配置会偏离这些资产而倾向于黄金[35][36] - 资产配置应考虑税后实际回报 黄金是一种有效的多元化工具 且当前时机似乎合适[36] 货币政策与经济分化 - 关于降息的看法好坏参半 由于经济存在分化 某些经济部门拥有大量流动性和财富 而底层60%的人口和劳动力市场状况则面临不同问题[38][39] - 货币政策可能无法有效解决这种分化 人为降低利率会导致失衡 因为低利率使持有资产缺乏吸引力 而借款购买资产则极具吸引力 但缺乏实施纪律的意愿[41][42] 历史周期比较 - 当前动态与20世纪30年代有很大相似之处 存在秩序崩溃的周期 例如1944年货币秩序崩溃 1945年政治和地缘政治秩序崩溃[44][45] - 当前情况与典型过程非常相似 就像反复观看同一部电影 只是技术、服饰和人物不同 但本质非常相像[48] 中国经济挑战与机遇 - 中国人均收入增长了28倍 预期寿命增加了10年 成就显著 但现在面临重大债务问题 需要进行大规模债务重组 特别是地方政府债务[50][51] - 中国缺乏利润体系 主要追求数量而忽视盈利能力 导致现在所谓的“内卷”问题 即过度生产对经济造成损害 需要进行类似20世纪90年代的大规模重组[52][53] - 中国生产了全球32%的制成品 超过美国、日本和德国的总和 但现在其市场正在关闭 必须转向第三世界国家 同时在人工智能应用等方面比美国更先进[55][56] 技术泡沫与估值 - 当前市场存在泡沫感 类似于互联网泡沫或郁金香狂热 尽管技术革命具有巨大潜力 但需要关注估值[62][63] - 在技术领域 应用层和提供有效使用平台的领域机会更大 而非超级学者本身 因为技术用户通过提高效率可以提升利润[64][65] 产业政策与政府引导 - 在重大冲突时期 国家需要方向引导 不能仅仅依赖消费品或富人购买奢侈品 为了保持竞争力 需要更多指导 因为单靠市场可能不足[67][68] - 政府主导的产业政策存在浪费性问题 国家控制的企业通常效率低下 关键在于如何平衡 但在此类时期确实需要更多政府引导 并希望实施得当[69] 世界秩序变化 - 多边世界秩序已经结束 以美国模式为基础的联合国、世界法院、世卫组织、世贸组织、国际货币基金组织、世界银行等试图建立规则和体系的努力已基本结束[73] - 未来需要担忧的是避免发生严重的金融冲突或危机 使情况恶化 但历史动态显示 更可能走向以冲突形式解决问题的方向[74][75]

货币政策立场 - 美联储需要放宽货币政策 [1] - 部分央行同事可能对此举感到不适 [1]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数DXY00延续涨势，上涨+0.40%，报收于1.5周高点 [1] - 美元走强主要受堪萨斯城联储主席Jeff Schmid的鹰派言论推动，其表示美联储需继续对抗持续高企的通胀 [1] - 法国和日本的政治不确定性削弱了欧元和日元，从而利好美元 [1] 美国国内因素对美元的影响 - 美国政府持续停摆进入第二周，对美元构成利空 [2] - 停摆持续时间越长，美国经济受损及GDP增长停滞的可能性越大，这对美元是负面因素 [2] - 市场预计美联储在10月28-29日的FOMC会议上降息25个基点的概率为93% [3] 欧元/美元汇率及欧元区经济 - 欧元/美元下跌-0.42%，略高于周一创下的1.5周低点 [4] - 德国8月工厂订单意外环比下降-0.8%，远低于预期的增长+1.2%，显示出欧元区经济疲软迹象 [4][5] - 法国总理Lecornu辞职引发政治动荡，增加了欧元区第二大经济体的不确定性，拖累欧元 [4] - 利率互换市场预计欧洲央行在10月30日政策会议上降息25个基点的概率仅为1% [5] 美元/日元汇率及日本政策预期 - 美元/日元上涨+0.44%，日元兑美元跌至6.25个月低点 [6] - 鹰派人物Sanae Takaichi意外当选日本自民党领袖，市场预期日本央行政策紧缩时间表将推迟 [6] - Takaichi的胜选降低了日本央行本月加息的预期，同时其支持扩大财政刺激引发对债务供应增加的担忧 [6]

文章核心观点 - 对于美联储在当前财政赤字、债务负担以及政府需大量出售资产的失衡背景下是否应降息 观点存在矛盾 降息决策面临复杂的经济与资本市场分裂局面[1][2] 经济与资本市场的结构性分裂 - 整体经济中存在结构性分裂 不同经济部门状况迥异 导致难以制定统一的货币政策[2] - 经济顶层部分（如收入前1%的群体、顶级股票）拥有巨大的流动性和财富 存在对资产泡沫的担忧[3][4] - 底层60%的人口及其劳动力市场状况则呈现出完全不同的、更为严峻的问题[4] 货币政策的局限性与副作用 - 货币政策被认为无法有效解决当前的经济结构性问题[5] - 利用货币政策来微调经济存在代价 人为降低利率会创造失衡 使得资产持有缺乏吸引力而借贷购买更具吸引力[6][7] - 这种政策干预缺乏市场所需的纪律约束 但目前无人愿意采取这种约束[7] - 由于经济各部分间的巨大差异 货币政策难以妥善处理整体经济问题[7]

市场情绪与宏观经济背景 - 市场反映出特朗普政府政策在美国投资公众和企业界中激发的热情 [1] - 当前财政和货币刺激政策类似于经济衰退期间的措施 但实施于接近充分就业和经济周期多年后的阶段 属于经济"糖分兴奋"状态 [3][4] - 市场似乎已将关税问题抛在脑后 但对高通胀等相关问题尚未解决表现出过度平静 [5][6] 通胀与货币政策 - 通胀水平远高于目标 且所有明年预测均显示其将持续高于目标 [10] - 美元在今年上半年贬值约10% 为50年来六个月内最大跌幅 黄金创历史新高 其他美元替代资产如加密货币也出现难以置信的升值 [10][11] - 美联储独立性至关重要 因其需在必要时做出政治上不受欢迎的决策（如加息）以遏制通胀 若被视为受政治控制将带来风险 [51][52] 财政状况与政策 - 美国财政赤字接近6%至7% 在当前商业周期阶段属完全不负责任 与克林顿时期盈余形成鲜明对比 [16][17] - 两党均沉迷于挥霍性支出 但关门辩论涉及金额相对较小 双方均未认真应对美国需进行财政改革以实现长期可持续性的现实 [15][18] - 政策不确定性（如关税）导致企业将大量精力用于应对 而非专注于M&A战略或长期规划 抑制了IPO和M&A活动 [82][83][84] 移民与人才竞争 - 美国出生率低于维持人口水平所需 需允许移民 但政策应鼓励全球最优秀和最聪明的人才来美 [34][35] - 约50%的硅谷初创公司由移民创立 显示出美国在全球人才争夺中的胜利 但当前签证政策可能阻碍未来人才流入 [36][41] - 总统关闭边境控制非法移民流是正确的 但对已在美国扎根、工作和贡献经济的人群 应为其提供留美途径 [37][38] 产业政策与全球竞争 - 政府推动的更高关税政策 根据历史经验 通常导致企业从全球地位退缩至更本地化的位置 这对美国是错误的行进方向 [47] - 中国在非洲等地通过提供电厂、机场和蜂窝网络等基础设施 极大地扩大了其影响力范围 而美国过去通过像通用电气这样的公司投射实力 [45][46] - 去监管化对于创造增长环境至关重要 有助于释放美国的"动物精神" 美国新成立企业在过去50年创造了惊人的财富 为世界所羡慕 [22][24] 金融市场与投资趋势 - 美国证券市场极其高效 零售投资者交易成本极低 接近零成本 因此代币化并非旨在降低交易成本 [67][68] - 代币化可能成为一种机制 引诱投资者进行不良投资 类似于周期末现象 让"锅炉房"式销售重新出现 令人担忧 [68][69] - 私人信贷市场为杠杆收购提供了执行的确定性 但缺乏公开市场的按市价计价反馈循环 令人担忧资本配置的审慎性和业绩评估的难度 [87][88][90] 人工智能与技术发展 - 大型语言模型仅存在几年 但市场领导者所设想的AI未来形态 其实现可能需要20至30年 而非3至5年 类似互联网发展历程 将经历优胜劣汰 [61][62] - 个人计算机发明后 用了50年时间才发挥深远影响 且旅程仍在继续 AI故事也将包含许多类似的起伏成分 [60][63] 公司战略与房地产 - Citadel Securities在从美国抵押贷款支持证券到亚洲政府债券等多个领域拥有巨大的增长空间 [72] - 公司在迈阿密计划建造的办公楼因建筑成本通胀 预算从10亿美元增至约25亿美元 建设可能于明年中后期开始 [93] - 迈阿密缺乏甲级办公空间 随着过去几年公司和人力资本的涌入 新建筑将快速填满 南佛罗里达州拥有世界其他地方渴望的海滨房产、安全街道和优秀学校等优势 [94][96] 教育体系与慈善 - 美国高等教育体系提供的产品极其昂贵 但相当一部分学生贷款未被偿还 表明受教育者本身不认可其价值 [107][108] - 像普渡大学这样的成功案例 为大学如何转型以提供更好价值的产品、为国家未来培养领导人提供了路线图 [109]

劳动力市场与美联储政策 - 劳动力市场呈现“不招聘、不解雇”的冻结状态，ADP数据显示私营部门招聘活动显著放缓 [9] - 市场放缓的原因包括经济不确定性、关税问题以及人工智能技术的影响 [10] - 美联储面临双重任务挑战，需同时应对失业率和通胀问题，当前并非滞胀但已显现部分特征 [13] - 若美联储大幅降息200个基点，可能引发显著通胀，而当前通胀率尚未达到2% [15] 医疗保健政策影响 - 一项为年收入低于15万美元（特别是低于6.5万美元）人群提供的“增强保费税收抵免”政策将于年底到期 [4] - 该政策到期可能导致数百万美国人失去医保，并通过交易所购买保险的约2000万美国人的保费上涨18% [4] - 保险公司已提交明年保费申请，预计平均上涨18%，原因是抵免取消后大量人群退出保险计划 [6][7] 汽车行业挑战与政策 - 汽车行业高管普遍认为近期政策未带来实质性好处，股价表现也印证了这一观点 [16] - 进口汽车零部件关税以及电动汽车税收抵免和CAFE标准的反复变动对行业造成重大困扰 [17] - 政策不确定性导致汽车制造商在生产计划上面临挑战，需要在小型电动车和大型燃油车之间重新调整生产布局 [19][20] - 中国汽车制造业在创新和生产成本方面表现卓越，其国内市场规模达13亿人，超过50%的汽车销售为电动车 [28][30] 人工智能的经济影响 - 人工智能技术可能成为改变游戏规则的因素，若能将生产率提高0.5或1个百分点，将对增长产生显著影响 [14] - 生产率提升可实现无通胀增长，为经济发展提供新动力 [14] - 沃尔玛CEO私下表示，人工智能可能在未来五年对公司210-220万员工规模产生重大影响 [11]

作者背景 - 作者Lior为经济学博士，研究领域为金融市场与货币政策 [1] - 拥有超过十年博客写作经验，专注于大宗商品（主要是石油和黄金）、股票、债券及货币分析 [1] - 擅长分析宏观经济事件及其对金融市场的影响 [1] 披露声明 - 作者在所提及的任何公司中均无股票、期权或类似衍生品头寸，且在未来72小时内无开仓计划 [2] - 文章内容为作者个人观点，未因撰写本文获得除Seeking Alpha以外任何形式的报酬 [2] - 作者与文章中提及的任何公司均无业务关系 [2]

U.S. Federal Reserve Vice Chair Philip Jefferson reiterated on Friday that the U.S. job market could face stress if it is not supported by monetary policy. ...