公司股价表现 - 2025年以来公司股价仅上涨约中个位数百分比，而同期标普500指数上涨低双位数百分比，表现落后于大市 [1] 商业模式与核心优势 - 公司是仓储式会员制零售行业的领导者，其商业模式建立在会员制基础上，结合低利润率但大批量的零售销售，以及经常性、高利润率的会员费收入 [1] - 会员费收入增长10%，达到约12.4亿美元 [4] - 会员续约率在美国和加拿大市场保持在92%以上，显示出会员对公司服务的高度认可 [5] - 高级别会员数量持续增长，进一步支撑会员费收入 [5] 近期财务与运营表现 - 最近季度营收同比增长8%，可比销售额增长5.7%（若排除油价和汇率影响则为8%） [4] - 电子商务销售额表现突出，季度增长14.8% [4] - 运营收入改善，每股收益从去年同期的3.78美元增至4.28美元 [4] - 第四季度净销售额增长8%，2025财年全年净销售额增长约8% [6] - 第四季度可比销售额增长5.7%，全年增长5.9% [6] - 电子商务销售额在第四季度增长13.6%，全年增幅为中双位数百分比 [6] 投资考量 - 尽管公司业务质量高且增长稳健，但当前股价估值偏高，投资者可能需等待更好的入场时机 [2] - 当前估值已反映了近乎完美的执行预期，为未来的运营失误留下的缓冲空间很小 [7]

核心观点 - Costco即将公布2025财年第三季度财报 预计收入和盈利将增长 主要得益于4月可比销售额上升[1][2] - 公司在美国市场的核心可比销售额增长7.1% 超出预期[2] - 全球客流量增长4.2% 美国客流量增长5% 平均交易额增长2.4%[3] - 电子商务销售额同比增长13%[3] - 国际业务受价格和宏观经济压力影响 但被美国东南部 中西部和东北部强劲销售抵消[4] - 牛肉价格上涨带来担忧 但预计影响小于之前的鸡蛋通胀[5] - 市场预期第三季度收入631亿美元(同比增长7.9%) EPS 4.25美元(同比增长12.4%)[5] - 过去四个季度盈利平均超出预期0.8%[6] 财务预期 - 当前季度收入预期631.4亿美元(同比增长7.9%)[6] - 下一季度收入预期855.1亿美元(同比增长7.29%)[6] - 当前财年收入预期2747.9亿美元(同比增长7.99%)[6] - 下一财年收入预期2940.5亿美元(同比增长7.01%)[6] - 当前季度EPS预期4.25美元(同比增长12.43%)[6] - 下一季度EPS预期5.88美元(同比增长14.17%)[6] - 当前财年EPS预期17.96美元(同比增长11.4%)[6] - 下一财年EPS预期19.76美元(同比增长10.06%)[6] 业务优势 - 会员模式成功运营 自1983年以来持续吸引客户[7] - 近期提高会员费 预计将提升利润率[8] - 会员续费率创历史新高达到93%[9] - 优化供应链 提高商品周转率 精简库存品种[10] - 在零售行业表现优异 与Burlington Stores Dollar General等竞争对手相当[10] 市场表现 - 可比销售额增长预示季度业绩向好 可能推动股价上涨[11] - 股票交易价格高于50日和200日移动平均线 显示看涨趋势[12] - 目前Zacks评级为2级(买入)[13]

文章核心观点 - 好市多批发公司收益稳健，营收增长且电商表现强劲，但运营费用仍有压力 [1] 公司业绩情况 - 2025财年第二季度净销售额625.3亿美元，同比增长9.1%，会员费11.93亿美元，同比增长7.3%，净利润17.88亿美元，受去年一次性税收优惠影响呈适度增长，摊薄后每股收益4.02美元，同比增长2.6% [2][3] - 2025财年第二季度营收637.2亿美元，2024财年同期为584.4亿美元，同比增长9% [3] 公司商业模式与战略重点 - 采用独特会员模式，以折扣价提供批量产品，依赖会员费和客户忠诚度，2024年美国会员续订率92.9%，全球为90.5%，重点是维持忠诚度并拓展高级会员层级 [3] - 运营效率是战略基石，通过快速库存周转和交叉对接降低成本，依靠自有品牌提升利润率，利用成本领先优势保持盈利能力 [4] 季度亮点与关键进展 - 本季度净销售额增长9.1%至625.3亿美元，得益于北美市场大幅增长和电商业务良好表现，全公司可比销售额增长6.8%，电商销售额飙升20.9% [5] - 美国国内可比销售额增长8.6%，加拿大和其他国际业务经货币调整后分别增长10.5%和10.3% [6] - 本季度营业收入23.16亿美元，因去年一次性税收优惠，今年净利润增长看似温和，为17.88亿美元 [6] 管理层展望 - 管理层对2025财年持乐观态度，计划在国际市场扩张，目标开设29家新仓库以扩大全球业务和产品供应，增强竞争优势 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为51亿美元，同比增长5.4% [27] - 第四季度商品可比销售额（不包括汽油销售）同比增长4.6%，主要受客流量推动 [27] - 第四季度总可比俱乐部销售额（包括汽油销售）同比增长4% [27] - 第四季度数字赋能可比销售额同比增长26%，两年累计增长53% [19] - 第四季度会员费收入增长7.9%，达到约1.17亿美元 [29] - 第四季度商品毛利率同比下降约10个基点 [29] - 第四季度SG&A费用约为7.582亿美元，同比增加主要由于新门店增长和战略投资 [30] - 第四季度每股收益为0.92美元，调整后每股收益为0.93美元，有效税率为26.3% [31] - 预计2025财年可比销售额（不包括汽油）增长2% - 3.5% [36] - 预计2025财年会员费收入将超过中期个位数增长目标 [36] - 预计2025财年有效税率约为27%，第一季度税率最低 [38] - 预计2025财年调整后每股收益在4.1 - 4.3美元之间 [38] - 预计2025财年资本支出约为8亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，不包括汽油销售的可比俱乐部销售额增长4.6%，客流量贡献超3个百分点，是连续第12个季度客流量增长 [7][8] - 易腐食品、杂货和杂物部门第四季度可比销售额增长超4%，易腐食品表现领先 [8][9] - 一般商品和服务部门第四季度可比销售额增长超5%，自疫情以来首次超过消费品业务 [10] - 第四季度，消费电子产品实现高个位数可比销售额增长，玩具实现低两位数可比销售额增长，儿童服装品类推动了服装业务增长 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在现有市场持续获得市场份额，新俱乐部表现强劲，自2020年开业的俱乐部对可比销售额的贡献是连锁店的两倍多 [22] - 2026年计划进入德克萨斯州达拉斯 - 沃思堡地区，该地区是高增长市场，但竞争激烈 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的四个战略优先事项为提高会员忠诚度、提供无与伦比的购物体验、便捷地提供价值和扩大业务版图 [12] - 公司通过增强信用卡计划、提供汽油折扣和免费同日送达等福利，提高会员数量和高级会员渗透率，目前高级会员渗透率接近40% [13] - 公司通过提供比竞争对手高25%的价格优势、精心策划的商品组合和数字便利，提升会员购物体验 [15] - 公司在2024财年开设了7家新俱乐部和12个加油站，预计未来两年开设25 - 30家新俱乐部 [21] - 公司计划建造第四个常温配送中心，以提高运营效率并支持业务扩张 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者仍高度注重价值，在可自由支配的购买上更加谨慎，预计这种趋势将延续到2025财年 [24] - 公司对自身的增长驱动因素有信心，将谨慎乐观地应对2025财年的挑战，专注于长期优先事项 [35] - 公司认为自身商业模式在经济好坏时期都能取得成功，有能力应对不确定性 [24] 其他重要信息 - 公司的Fresh 2.0计划自第二季度全面推出以来，推动了农产品需求增长，过去三个季度农产品可比销售额实现两位数增长，2024财年新鲜业务增速比市场其他部分高10个百分点 [16][17] - 约60%的会员以某种形式与公司进行数字互动，BOPIC、Express Pay和同日送达等服务是数字业务增长的重要驱动力 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第四季度可比销售额的节奏以及对2025年的展望 - 第四季度可比销售额节奏强劲，11月、12月表现良好，1月最强，客流量连续12个季度增长 [45][46] - 2025年第一季度客流量势头持续，但消费者在可自由支配购买上更加敏感 [46][47] - 预计2025年上半年业务表现将强于下半年 [48] 问题2: 公司如何看待关税风险以及数字业务增长的驱动因素 - 关税可能导致价格上涨和供应链中断，与公司为会员提供价值的宗旨相悖，但在价格上涨和供应链中断时期，公司往往表现良好，且公司对关税的风险敞口小于许多零售商 [52][54][55] - 数字业务增长的驱动因素包括为会员节省时间和提供便利，如优化应用程序和网站功能、提供同日送达服务等，且90%的数字业务通过俱乐部完成 [56][57][59] 问题3: 公司对中国和墨西哥的业务风险敞口以及新俱乐部的表现和增长计划 - 公司对中国的业务风险敞口较小，仅占业务的几个百分点，对加拿大和墨西哥的风险敞口相对较大，但目前未受到负面影响 [66][67] - 新俱乐部在过去几年表现良好，无论是新市场还是现有市场都超出预期，公司预计未来两年开设25 - 30家新俱乐部，对未来增长充满信心，文化因素是增长的重要支撑 [69][70][74] 问题4: 公司的可比销售额指导中一般商品和新鲜业务的情况，以及新门店生产力的趋势和优化策略 - 第四季度一般商品业务表现强劲，公司将继续努力提升其商品组合，使其成为一般商品目的地；新鲜业务也有良好的发展势头 [90][91][92] - 新俱乐部在运营效率上有提升空间，团队正在努力优化，如加快会员和销售增长、匹配工资和其他费用与销售趋势等 [93][94] 问题5: Fresh 2.0计划的成功情况以及收益方面需要注意的事项 - Fresh 2.0计划取得了显著成功，通过提高农产品业务的吸引力，带动了整体客流量和销售额增长，公司计划将该计划扩展到其他新鲜业务领域 [104][107][108] - 收益方面，预计第一季度税率最低，第三季度需考虑去年净法律和解的影响 [111] 问题6: 商品利润率的预期以及关键影响因素 - 公司在商品利润率方面表现良好，但第四季度略低于预期，主要是为了应对商品价格上涨而保障会员利益 [116] - 公司通过更好的采购、自有品牌和供应链效率等方式提高商品利润率，但关税可能会对近期利润率产生影响，长期来看公司对业务和利润率增长持乐观态度 [118][119] 问题7: 未来几年新俱乐部开设中填充市场与新市场的情况，以及新店开设成本的杠杆效应 - 公司预计在达到稳定的新店开设节奏后，将实现成本的杠杆效应，目前仍处于增长阶段，会有一定的去杠杆化 [125] - 新俱乐部的可比销售额贡献是连锁店的2 - 3倍，随着俱乐部数量的增加，将对长期增长算法产生更大贡献 [127]