纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - **核心观点**：2025年第一季度业绩超预期，营收和利润均实现增长 [2] - **论据**：营收同比增长13%，调整后运营利润和净利润分别同比增长18%和22%，主要得益于毛利率扩张 [2] 各业务板块表现 - **游戏业务** - **核心观点**：短期增长强劲，长期有增长潜力 [3] - **论据**：2025年第一季度现有和新游戏实现超20%的强劲增长，《王者荣耀》（HoK）和《穿越火线》（CrossFire）创历史收入新高，《绝地求生》（PUBG）同比增长中两位数，《无畏契约》（Valorant）收入同比翻倍；预计2025年国内游戏收入增长14%，国际游戏收入增长22%；长期来看，腾讯不断完善游戏策略，引入创新游戏模式，利用人工智能提升用户参与度 [3] - **广告业务** - **核心观点**：短期有望跑赢行业，长期有增长优势 [4] - **论据**：2025年第一季度广告收入增长20%，得益于广告技术的持续改进和额外的广告库存（视频号广告加载率约4%，而同行约15 - 20%）；预计2025年将跑赢行业（UBS预计增长17%）；长期来看，随着小程序和小商店的扩张，腾讯的闭环交易增加和点击率提高将带来进一步优势 [4] - **小商店业务** - **核心观点**：短期GMV增长强劲，长期有增长空间 [5] - **论据**：短期来看，商家入驻加速和基础设施改善，GMV增长保持强劲；与2024年小程序8万亿人民币的GMV相比，视频号2024财年约200亿人民币的GMV有很大增长空间 [5] - **人工智能货币化业务** - **核心观点**：短期有应对措施，长期有货币化机会 [6] - **论据**：短期来看，尽管高端GPU进口情况不稳定，但管理层有信心合规应对，主要措施包括优先为内部高回报率业务分配芯片、提高训练效率和利用之前收购的高端芯片库存；长期来看，管理层在多个产品中添加人工智能功能并获得积极反馈，基于微信庞大的用户基础（14亿）、高用户参与度（日均1.5小时）、多样化的用户应用和高用户留存率，腾讯有很大的人工智能货币化机会 [6] - **利润率展望** - **核心观点**：短期利润增长与营收增长差距可能缩小，但长期有积极趋势 [11] - **论据**：2025年第一季度调整后净利润增长18%，而营收增长13%；短期来看，由于人工智能投资与营收产生之间的时间差，营收和利润增长之间的差距可能缩小，但管理层有信心通过积极的运营杠杆、增量人工智能收入和利润率提升业务（视频号、搜索、收费财富管理和电商佣金）实现增长；预计2025年营收和调整后净利润分别增长13%和19% [11] 股票建议和估值 - **核心观点**：维持买入评级，上调目标价 [12][13] - **论据**：除了超预期的业绩外，这组业绩为投资者提供了更清晰的盈利前景，即使在宏观环境不确定的情况下；管理层在财报电话会议中多次提到各业务线有“长期增长空间”，短期和长期驱动因素明确；尽管腾讯在投资者中是共识性的长期持股，且估值相对于同行有溢价（2025年市盈率17倍，2024 - 2026年每股收益复合年增长率16%），但腾讯具有高盈利可见性和增长上限；业绩公布后，上调2025 - 2027年高于共识的每股收益预测1 - 2%，因此上调基于分部加总法的目标价至710港元（之前为700港元） [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：腾讯面临的关键风险包括竞争格局演变和加剧、新业务执行、投资公司和业务的整合、流量获取成本上升、内容和品牌推广成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、知识产权侵权、关键管理层离职和监管风险等 [19] - **定量研究评估**：UBS全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题的定量评估，包括行业结构、监管环境、股票表现、每股收益预测等方面的观点 [20][21] - **评级定义和相关说明**：详细说明了UBS全球研究的评级定义，包括12个月评级和短期评级的定义、覆盖范围和投资银行服务比例等；还介绍了预测股票回报、市场回报假设等关键定义，以及一些特殊情况和例外说明 [25][29][30] - **公司披露信息**：提供了腾讯控股的相关披露信息，包括路透代码、12个月评级、股价、价格日期等，以及UBS证券香港有限公司是该公司在香港上市证券的做市商 [33] - **全球研究免责声明**：包含了UBS全球研究的免责声明，涉及意见变化、研究产品独立性、分发方式、使用限制、风险提示、合规政策等多方面内容 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - **全球财富管理免责声明**：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，强调了风险信息、投资建议、价格说明、信息准确性等方面的内容 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - **瑞士信贷财富管理免责声明**：针对瑞士信贷财富管理客户的免责声明，涉及个人数据处理和营销材料接收等内容 [95]

公司评级 - 给予Freshworks(NASDAQ: FRSH)持有评级 认为当前股价已合理反映公司现状 [1] 财务表现 - 1Q25业绩表现稳健 增长与利润率双双达标 [1] 运营挑战 - 面临宏观经济逆风 内部市场策略重组带来不确定性 [1] - AI变现路径尚不清晰 可能影响未来收入 [1] 投资方法论 - 采用基本面与估值驱动型投资策略 重点关注具备长期规模扩张潜力的企业 [1] - 评估维度包括：竞争壁垒 单位经济效益 再投资空间 管理层质量等核心商业要素 [1] - 研究聚焦具有长期结构性增长动能的行业 [1] 作者背景 - 拥有10年自主投资经验 目前管理亲友基金 [1] - 研究目标为挖掘长期股东价值创造的关键驱动因素 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：量化策略、制药/生物技术、运输/物流、医疗保健 - **公司**：谷歌（GOOGL）、英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、甲骨文（ORCL）、沃尔玛（WMT）、嘉信理财（Charles Schwab）、第一资本金融（Capital One）、发现金融服务（DFS）、MP材料公司（MP Materials）、基因诊断公司（GeneDx）、布鲁克菲尔德资产管理（BAM）、HealthEquity（HQY）、豪梅特航空航天（HWM）、皇家加勒比（RCL）、露露乐蒙（LULU）、Mr. Cooper Group（COOP）、诺福克南方公司（NSC）、加拿大太平洋堪萨斯城有限公司（CP）、RXO公司（RXO）、赛艾公司（SAIA）、Sprouts Farmers Market（SFM）、Take - Two Interactive Software、联合包裹服务（UPS）、XPO物流（XPO） 纪要提到的核心观点和论据 量化策略 - **核心观点**：第一季度财报显示每股收益（EPS）风险在增加，Mag 7模型自1月推出以来产生了+10.5%的累计多空回报，此次更新中谷歌跃居第一，取代英伟达，特斯拉仍排第七[2] - **论据**：第一季度财报中盈利超预期的公司仅有小幅上调，未达预期的公司则大幅下调 制药/生物技术 - **核心观点**：下周有超70%的概率发布行政命令，实施最惠国待遇（MFN）以缩小美国与其他国家药品价格差距，试点项目将提供法律辩护，范围可能限于D部分/B部分的前50种药品[3] - **论据**：无 运输/物流 - **核心观点**：关税可能在未来几个月减少货运量，但供应链中断和货运流向改变可提供一定抵消，看好有独特优势的公司、货运转移受益者和从波动中获利的公司，联合包裹服务和赛艾公司股价被超卖[4] - **论据**：无 罗素指数调整 - **核心观点**：截至6月27日，在被动投资方面，有买入压力的前20只股票包括布鲁克菲尔德资产管理、FLUT、豪梅特航空航天等；有卖出压力的包括SSB、HealthEquity等[4] - **论据**：无 各公司观点 - **谷歌**：Safari搜索量首次下降引发对人工智能搜索取代传统搜索的担忧，但认为人工智能货币化将随时间提升[4] - **微软**：微软Azure第一季度收入增长更快（按固定汇率计算+35%），积压订单更强（+34%），优于亚马逊的AWS和谷歌的GCP，包括甲骨文在内，云业务积压订单合计增长33%，因核心云需求好于预期和人工智能产能限制[5] - **沃尔玛**：下周公布的第一季度预期销售额在美国可能符合预期或略好，但提醒商品销售结构（更多食品）、保险索赔和关税可能影响第二季度预期息税前利润（EBIT）增长，预计增长低于预期[5] - **特斯拉**：重申机器人出租车/经济型车型的推出标志着回归技术聚焦，但制造可扩展性优势与更广泛的关税/执行风险导致股价波动，持观望态度[6] - **嘉信理财**：不断发展的产品线、资产负债表重新定价、组织增长改善和持续的AMTD协同效应为近期强劲的资本生成/股票回购和每股收益增长奠定基础[6] - **第一资本金融**：发现金融服务和第一资本金融业绩持续超预期，推动投资组合预期进一步提高（2027财年每股收益约25美元），27亿美元的合并协同效应从第二季度预期开始逐步显现，股票回购可带来进一步上行空间[7] - **MP材料公司**：中国稀土磁体流入的缺失，威胁到美国工厂最早在7月关闭，需关注航空航天、电动汽车和消费电子行业[7] - **基因诊断公司**：与管理层沟通后，对该新生儿重症监护室（NICU）基因诊断业务今年销量增长超30%有信心，估值有吸引力，2026年营收的4倍，有两位数增长、平均销售价格上升和盈利拐点[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级分布**：买入评级占比60.66%（2109只），持有评级占比34.89%（1213只），表现不佳评级占比4.46%（155只）；过去12个月投资银行服务涉及买入评级385只（18.26%）、持有评级109只（8.99%）、表现不佳评级5只（3.23%）；JIL市场服务过去12个月涉及买入评级126只（5.97%）、持有评级21只（1.73%）、表现不佳评级4只（2.58%）[28] - **分析师持股及业务关联**：多位分析师持有亚马逊、谷歌等公司股票，Jefferies为纽约社区银行公司提供财务顾问服务，且与多家公司有业务往来和补偿关系[15][17] - **评级及估值方法**：介绍了Jefferies的评级定义（买入、持有、表现不佳等）、评级分配方法（考虑市值、成熟度等）和价格目标计算方法（多种分析方法）[19][22] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会波动，受经济、金融和政治因素影响，汇率变化可能产生不利影响，前瞻性陈述可能与实际结果有差异等[24][44][46][47] - **报告分发及使用限制**：报告仅供Jefferies客户使用，未经授权禁止分发，电子研究同时向所有客户提供，未经书面同意不得复制、转售或重新分发等[26][50]