报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归属于母公司净利润为7.41亿/亏损2.72亿元，符合公司指引；2025年第一季度收入为9100万元，归属于母公司净利润收窄至亏损5600万元，环比亏损收窄主要反映固定资产减值准备减少；预计行业政策执行力度强于市场预期，缓解供需错配，公司作为国内硅材料龙头企业且流动性缓冲充足，展现出周期性韧性 [2] - 鉴于行业供需持续失衡，短期内公司受产业链价格缓慢复苏影响将面临运营压力，下调2025年多晶硅ASP、出货量和毛利率预期；预计2026年供需关系恢复平衡，推动毛利率回升，上调2026年毛利率和出货量预期；预计2025/2026/2027年归母净利润分别为人民币4.90/2,761/3,113百万；将估值窗口滚动至2026年预期，对其2026年预期的PE定为16倍，目标价为人民币20.64 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2024年收入7.41亿元，同比-54.6%，归属于母公司净利润亏损2.72亿元，同比-147.2%；2024年第四季度收入1.41亿元，同比-59.3%，环比-1.1%，归属于母公司净利润亏损1.62亿元，同比-350%，环比-277.4%，主要因固定资产减值准备增加及利用率下降致单位成本上升；2025年第一季度收入9100万元，同比-69.6%，环比-35.5%，归属于母公司净利润亏损5600万元，同比-268.8%，环比+65.5%，环比亏损收窄因固定资产减值准备减少 [2] 产量与销售 - 2024年第四季度多晶硅产量34万吨，环比下降21.5%，销售量42万吨，环比增长0.2%；2025年第一季度产量25万吨，环比下降27.5%，销售量28万吨，环比下降33.6%；管理层预计2025年第二季度产量25 - 28万吨，全年产量110 - 140万吨 [3] 成本与价格 - 2025年第一季度单位现金成本/销售成本达到每公斤36.8/53.1元人民币，环比分别增长4.6%和17.6%；多晶硅现货均价（不含税）上涨至每公斤35.9元人民币，环比增长8.2%，受下游装机需求激增驱动 [3] 财务状况 - 截至2025年第一季度末，公司拥有31亿元人民币的现金及现金等价物和12.2亿元人民币的交易性金融资产，总计43.2亿元人民币，无短期/长期借款；通过审慎配置定期存款和结构性存款，优化资本效率，增强财务韧性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为人民币4.90/2,761/3,113百万，2025/2026年先前预测为1,556/1,647百万；对2026年预期的PE定为16倍，较同业平均11.72倍溢价，目标价为人民币20.64，先前为人民币25.55 [5] 财务报表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|16,329|7,411|5,074|9,669|10,499| |收入增减%|(47.22)|(54.62)|(31.53)|90.56|8.58| |净利润（人民币百万元）|5,763|(2,718)|(489.67)|2,761|3,113| |净利润增减%|(69.86)|(147.17)|81.99|663.95|12.74| |EPS（稀释，人民币）|2.69|(1.27)|(0.23)|1.29|1.45| |ROE (%)|13.13|(6.77)|(1.23)|6.91|7.73| |PE (x)|6.62|(14.03)|(77.89)|13.81|12.25| |PB (x)|0.87|0.95|0.96|0.95|0.95| |EV EBITDA (x)|2.56|(18.02)|25.63|5.49|4.94| [11]

投资评级 - 行业投资评级：推荐 [1] 核心观点 - 建筑材料行业上周表现：申万建筑材料指数下跌0.30个百分点，跑输沪深300指数2.28个百分点 [4][5] - 子行业表现：水泥指数跌幅-0.88%，玻璃玻纤指数涨幅+1.74%，装修建材指数跌幅-0.93% [5] - 下游房地产：受春节假期影响，30个大中城市商品房成交套数环比减少12846套至5359套，成交面积环比减少71.5%至56.18万平方米 [6] - 水泥价格：全国42.5标号水泥均价下跌2元/吨至391.17元/吨，跌幅-0.51%，华东地区跌幅最大（-6.67元/吨） [7] - 玻璃价格：全国5mm浮法玻璃均价上涨20元/吨至1347.14元/吨，涨幅1.51%，华南地区涨幅最大（+80元/吨） [14] - 库存动态：水泥库容比减少6.77个百分点至50.83%，熟料库容比减少3.71个百分点至53.35%；浮法玻璃企业库存增加1678.8万重箱至6014.4万重箱 [11][15] 行业动态及重点子行业跟踪 水泥行业 - 价格趋势：1月份全国水泥均价持续下跌，东北地区跌幅最大，西南、中南和华东地区跌幅较大 [16] - 产量：12月水泥产量同比减少，但降幅收窄 [16] - 库存：1月全国水泥和熟料库存减少，处于中等偏低水平 [11][16] 玻璃行业 - 价格趋势：1月全国浮法玻璃均价下跌，华南地区跌幅最大，华东地区涨幅最大 [16] - 产量：12月浮法玻璃产量同比减少，但2024年全年产量较2023年略有增加 [16] - 库存：1月浮法玻璃企业库存减少，处于中等水平 [15][16] 装修建材行业 - 塑料管、建筑涂料和石膏板景气度向好，塑料管行业呈现大行业小公司格局，建筑涂料市场规模达千亿元，石膏板行业产能稳定 [17] 重点推荐个股 - 海螺水泥（600585）：全球最大单一品牌水泥供应商，预计2024-2026年归母净利润分别为70.73亿元、87.25亿元、104.97亿元，对应PE为18倍、15倍、12倍 [18] - 华新水泥（600801）：华中地区水泥龙头，预计2024-2026年归母净利润分别为25.04亿元、28.90亿元、32.73亿元，对应PE为10倍、9倍、8倍 [18] - 旗滨集团（601636）：国内浮法玻璃双龙头之一，预计2024-2026年归母净利润分别为16.09亿元、18.91亿元、21.27亿元，对应PE为10倍、8倍、8倍 [20] - 伟星新材（002372）：塑料管道领军企业，预计2024-2026年归母净利润分别为12.77亿元、13.50亿元、14.24亿元，对应PE为15倍、14倍、14倍 [20]