文章核心观点 - 2025年第一季度财报季开局疲软，市场对早期财报结果尤其是指引方面不太满意，各行业盈利预期有不同程度变化，但未来两年有望实现两位数盈利增长 [2][3][17] 第一季度财报季开局情况 - 3月季度财报季在4月11日大银行公布业绩后才会真正开始，近期已有5家标普500指数成分股公司公布截至2月财季的季度业绩，这些结果被纳入3月季度盈利统计 [2] - 目前从早期结果得出结论还为时尚早，市场参与者对这些结果尤其是指引方面不太满意，鉴于市场当前的宏观担忧，这些行业龙头的指引问题可能存在隐患 [3] - 甲骨文营收和利润未达预期，但内部数据显示有增长动力，不过利润率前景和资本支出增加情况不佳；Adobe盈利和营收超预期，但指引显示增长趋势放缓，人工智能发展缓慢；Adobe本财季盈利预期保持稳定，甲骨文则下降 [4] 标普500指数盈利预期 - 2025年第一季度标普500指数总盈利预计同比增长6.1%，营收增长3.7%，此前时期盈利增长13.8%，营收增长5.4%；第一季度盈利预期自季度开始以来持续下降，当前预期增速从1月开始时的10.4%降至6.1%；负面修正幅度大于近期同期，且更广泛，16个Zacks行业中有13个行业的盈利预期被下调 [6] - “Magnificent 7”公司第一季度盈利预计同比增长13.9%，营收增长11.9%；剔除其贡献后，指数其余部分第一季度盈利预计增长3.9% [6] 科技行业情况 - 科技行业近几个季度是重要增长驱动力，2024年第四季度如此，2025年第一季度盈利预计同比增长12.7%，营收增长10.0%，连续7个季度实现两位数盈利增长 [8] - 科技行业盈利前景一直向好，但近期数据显示第一季度盈利预期自1月以来略有压力，不过2025年全年仍为正增长 [10] 盈利整体情况 - 2025年第一季度标普500指数总盈利预计同比增长6.1%，营收增长3.7%，自季度开始以来盈利预期持续下降 [13] - 盈利预期修正趋势广泛，16个行业中有15个行业自1月开始盈利预期下降，医疗行业是唯一预期上升的行业；受影响最大的行业包括综合企业、航空航天、建筑、基础材料、汽车等，科技行业盈利预期也面临压力 [16] - 预计未来两年各行业盈利将实现两位数增长，盈利强劲增长的行业数量将显著增加；2025年几乎所有Zacks行业都有望实现盈利增长，16个行业中有6个预计实现两位数盈利增长，且即使没有“Mag 7”集团的贡献，2025年也将有强劲盈利增长 [17][18]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后EBITDA为5 5亿美元 同比增长16% 调整后EBITDA利润率连续八个季度同比改善 [8] - 全年调整后EBITDA达21亿美元 利润率同比提升190个基点 [16] - 骨料业务现金毛利率每吨提升16%至11 5美元 全年提升12%至10 61美元 [8][17] - 预计2025年调整后EBITDA在23 5亿至25 5亿美元之间 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务价格同比提升11% 预计2025年价格增长5%-7% 含收购带来的100个基点负面影响 [9][10][25] - 下游业务预计贡献3 6亿美元现金毛利 其中沥青占三分之二 混凝土占三分之一 [19] - 近期收购贡献约1 5亿美元EBITDA 其中60%来自骨料业务 40%来自下游业务 [19][72] 各个市场数据和关键指标变化 - 西部北卡罗来纳州和东田纳西州受风暴影响地区需求强劲 抵消了私人建筑活动疲软 [9] - 高速公路建设资金达1220亿美元 同比增长70亿美元 预计将持续推动骨料需求 [12] - 数据中心需求旺盛 约7%的规划项目位于公司设施20英里范围内 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 双管齐下增长战略：增强核心业务与扩大业务范围 [6] - 通过Vulcan Wave运营计划提升效率 预计2025年骨料单位现金成本增长低至中个位数 [10][39] - 2024年资本配置：23亿美元用于战略收购 6 38亿美元用于运营维护和内部增长 3 13亿美元用于股东回报 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年骨料发货量增长3%-5% 公共建设增长将抵消私人活动疲软 [11] - 住宅建设受负担能力和利率影响 预计独栋住宅小幅增长 多户住宅需求继续下降 [12] - 非住宅私人建设预计2025年中触底 下半年可能开始复苏 [13][58] 其他重要信息 - 净债务与调整后EBITDA比率为2 3倍 近期完成20亿美元票据发行 [16] - 2025年资本支出计划7 5亿至8亿美元 包括1 25亿美元用于三个大型工厂重建项目 [19] - 墨西哥Calico采石场仲裁仍在等待裁决 预计2024年会有结果 [82] 问答环节所有的提问和回答 问题: 骨料定价趋势和2025年节奏 [25] - 1月1日涨价已成功实施 预计全年价格增长5%-7% 各季度将保持稳定 [26] - 收购带来的价格混合影响超过100个基点 但将迅速调整至平均水平 [25] 问题: 2025年发货量节奏 [33] - 预计上半年较弱 下半年随着比较基数改善和非住宅活动复苏而增强 [35] 问题: 创纪录的第四季度毛利率驱动因素 [38] - 天气影响减少 运营效率提升 预计2025年毛利率将继续改善 [39][40] 问题: 政府政策和关税影响 [44] - IIJA资金将持续支持公共建设 关税对公司影响有限 [45] 问题: 成本结构变化 [52] - 预计2025年柴油和工资中个位数增长 电力高个位数增长 部分被运营效率抵消 [54] 问题: 非住宅私人建设复苏迹象 [56] - 数据中心和仓库活动出现改善迹象 预计2025年中触底 [58] - 大量报价项目仍处于观望状态 显示潜在需求存在 [60] 问题: 收购整合进展 [71] - 新收购业务价格低于公司平均水平 正在调整中 [64] - 将评估下游业务战略适配性 不排除未来剥离可能 [71] 问题: 年中涨价可能性 [86] - 计划在第一季度末宣布年中涨价 主要影响2026年业绩 [86] 问题: 西海岸收购协同效应 [94] - 骨料和沥青业务整合良好 混凝土业务为市场新进入者 [95] 问题: 定价策略长期展望 [104] - Vulcan销售体系支持持续定价能力 需求恢复将提供额外上行空间 [104][109]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后每股收益为4.63美元，2023年为4.38美元，结果高于2024年调整后每股收益指引中点 [5][24] - 自2013年以来，天气正常化调整后每股收益以约7.6%的复合年增长率增长，每股年度股息增长约68%，股东总回报率近250%，显著高于公用事业指数平均水平 [7] - 预计2025年每股收益在4.85 - 5.05美元之间，中点较2024年调整后收益增长约7%，2025 - 2029年预计实现6% - 8%的复合年每股收益增长 [9] - 预计2024 - 2029年费率基数以9.2%的复合年增长率增长，五年资本计划较去年增长20% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 2024年，Ameren Missouri天气正常化零售销售增长约2%，住宅、商业和工业类别分别增长2%、1.5%和3%，工业销售受制造业和科技行业客户增长驱动保持强劲 [26] - 2024年第四季度，三个总装机容量500兆瓦、投资约10亿美元的太阳能设施投入使用，预计每年可为9.2万户家庭供电，另有1200兆瓦获批发电项目正在建设中 [18] 天然气业务 - 2025年1月，Ameren Illinois Natural Gas Distribution申请1.4亿美元年度基本费率上调，基于10.7%的股权回报率、52%的股权比率和33亿美元的未来2026年测试年平均费率基数，预计12月生效 [31] 输电业务 - 2024年12月，MISO批准近220亿美元的Tranche 2.1投资组合，Ameren被选中牵头密苏里州和伊利诺伊州价值13亿美元的关键电网基础设施项目，另有65亿美元项目将进行竞争性招标，其中约18亿美元在伊利诺伊州 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025 - 2029年，密苏里州和伊利诺伊州地区天气正常化零售销售将以约5.5%的复合年增长率增长，高于此前预期 [12] - 截至目前，已与数据中心开发商签订约1.8吉瓦新负荷的建设协议，预计到2027年底负荷增长约500兆瓦，2029年底达到1吉瓦，2032年2月达到1.5吉瓦 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司遵循三大支柱战略，即投资受监管的基础设施、加强监管框架和倡导负责任的能源政策、优化运营绩效，未来将继续执行该战略以实现价值最大化 [4] - 2025年计划投资约42亿美元用于电力、天然气和输电基础设施建设，以提高能源电网的安全性、可靠性和响应能力，同时增强发电计划以满足客户需求，争取建设性的监管结果并吸引新业务 [8] - 公司认为自身在发展和运营具有成本效益和高质量的输电基础设施方面有良好记录，有能力竞争MISO的项目机会 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在运营和财务方面取得了强劲成果，实现了战略目标，为未来为客户提供更高满意度和为股东提供丰厚回报奠定了基础 [3] - 2025年公司有望取得强劲业绩，并通过经济发展机会实现销售增长，同时需加速资本投资以满足工业需求 [4] - 公司对长期增长前景充满信心，预计通过强劲的费率基数增长和战略基础设施投资分配实现6% - 8%的复合年每股收益增长 [9][22] 其他重要信息 - 公司电网改进在今年1月初的冬季风暴中发挥作用，避免了密苏里州和伊利诺伊州服务区域内超过350万分钟的潜在停电时间，Ameren Missouri智能能源计划更新的250多英里电力线路未出现问题 [6] - 公司预计运营现金流将随着投资反映在客户费率中而持续增长，同时将产生大量税收递延，未来将继续发行长期债务，并每年发行约6亿美元股权以维持资产负债表和信用评级 [34] - 公司将继续与行业内其他企业共同倡导保留清洁能源税收抵免，以造福客户 [34] - 公司有超过630亿美元的投资机会管道，将使能源电网更可靠、强大和智能，并为当地经济创造大量就业机会 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司距离6% - 8%增长区间上限有多近，是否还需一笔29%的超大规模交易才能突破8%？ - 公司认为已提供了销售增长、资本计划和融资假设等良好的构建模块，目标是在未来五年内实现或超过增长区间中点，销售增长和费率基数增长将在中期和后期逐步提升，预计在计划的中后期接近增长区间上限 [44][45] 问题2: 资源计划更新后，若超出计划负荷，是需要更多发电资本还是通过退休延期、重新发电等方式填补？ - 公司认为IRP更新反映了未来五年内可实现的目标，主要是加速此前计划中的可再生能源投资、电池存储和燃气发电投资，有信心到2032年服务2吉瓦负荷，甚至更多 [51] 问题3: 公司资产负债表能否支持Baa1评级，五年计划中哪些是已包含的，哪些是额外的潜在投资机会？ - 公司认为目前的股权发行能支持Baa1评级，在五年计划中，输电业务方面约20亿美元已包含在五年计划中，另有30亿美元待分配，其中13亿美元已授予公司，还有65亿美元的竞争性项目可参与投标 [60][62] 问题4: 若业务取得成功，进入高负荷增长情景或加速资本计划，是否会重新评估增长率，这些机会能否延续6% - 8%的增长区间？ - 公司认为目前有诸多顺风因素，未来五年6% - 8%的增长指引仍然适用，短期内将实现或超过中点，随着负荷和费率基数在后期增长，预计在计划中后期接近增长区间上限，若增长进一步加速，将重新评估每股收益增长区间 [72][73] 问题5: 5.5%的复合年销售增长率如何与密苏里州的总业务管道相关联，以及如何得出该增长率？ - 公司表示此前提到的业务管道中有数万千瓦的潜在需求，其中75%来自数据中心，65%在密苏里州，目前已签署约1.5吉瓦的新建设协议，到2032年服务2吉瓦负荷将使密苏里州销售额增长约45%，1.5吉瓦是一个合理的估计，但实际可能更高 [80][81] 问题6: 密苏里州更新的综合资源计划中，新增的2040年核电容量是更倾向于小型模块化反应堆（SMRs）还是AP1000等技术？ - 公司表示目前尚未确定具体的核电技术，未来三到五年将内部投入资源监测和研究这些技术，探索与技术无关的活动，如建设许可等，短期内不会有重大财务投入，但认为核电是未来能源组合的一部分 [84][86] 问题7: 投资周期中的监管滞后情况如何，以及如何平衡收益预期与立法结果和五年盈利节奏？ - 公司认为一直谨慎管理业务，通过合理规划项目时间和有效管理运营成本来减少监管滞后影响，立法方面，一些法案如PISA延期、密苏里第一输电法案等将有助于支持发电投资和经济增长 [93][98] 问题8: 幻灯片中2030年新增800兆瓦燃气发电的采购能力如何，以及S&P评级的升级和降级阈值分别是多少？ - 公司表示对新增燃气发电的采购能力有信心，已采取措施确保能够按时上线，S&P的降级阈值为13%，公司目前远高于该阈值，更接近升级阈值 [105][107] 问题9: 即将提交的大负荷电价有哪些细节，是否会有最低负荷承诺，对现有客户有何影响，以及密苏里州费率案在即将到来的和解窗口的进展如何？ - 公司表示目前确定大负荷电价的具体结构还为时过早，正在与潜在客户积极讨论，包括收入覆盖成本、合同期限、最低负荷、退出条款和信用条款等方面，现有客户至少不会受到负面影响，密苏里州费率案中与工作人员的差异主要在于股权回报率和High Prairie风电场问题，公司希望能通过建设性对话解决问题 [111][114] 问题10: 资本支出增加44亿美元，但仅增加3亿美元股权，公司能减少额外股权发行的具体驱动因素是什么，以及资本支出在五年计划中的安排如何影响融资考虑？ - 公司认为这得益于过去对资产负债表的谨慎管理，进入资本支出高峰期时处于强势地位，未来五年有信心维持在Moody评级的17%阈值以上 [121][122] 问题11: 立法对公司计划的影响如何，能否量化对收益和现金流的好处？ - 公司认为立法能够为客户和股东创造双赢局面，有助于公司在部署资本时更接近允许的回报率 [123] 问题12: 2026年在销售增长启动前，是否有特定因素会使公司低于增长区间中点？ - 公司表示2026年不存在会使公司低于增长区间中点的特定不利因素，销售增长和费率基数增长将在2026年末至2027年及以后逐步提升 [129]