通胀数据表现 - 7月CPI同比0%，环比0.4%，略高于2017年以来均值0.36% [2][4] - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，不及市场预期-3.4% [2][9] - 核心CPI同比0.8%，为2024年3月以来最高水平 [4][21] PPI分析 - PPI统计时点导致下旬涨价未充分体现，5日/20日调查均价未反映反内卷政策带动的下旬涨价 [3][9] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.1%，但煤炭采选（-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比仍为负 [9][14] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）等行业价格下行明显 [14][70] CPI结构分析 - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% [4][21][23] - 暑期出行推动核心服务CPI环比0.8%，高于2011-2019年均值0.7%，其中飞机票（17.9%）、旅游（9.1%）涨幅显著 [4][29][71] - 食品CPI同比下降1.6%，鲜菜价格降幅扩大7.2pct至-7.6%，鲜果价格涨幅回落3.3pct至2.8% [5][34][35] 行业表现 - 石油开采（3%）、石油加工（1.4%）PPI环比转正，有色采选（0.7%）、有色压延（0.8%）环比为正 [9] - 交通工具用燃料CPI同比回升1.8pct至-9.0%，家用器具CPI同比上升1.8pct至2.8% [52][72] - 黑色加工PPI同比改善1.3pct至-10%，有色加工同比上升1.3pct至2.2% [44] 未来展望 - 中下游供给过剩制约上游价格传导，预计PPI回升幅度有限 [5][40][72] - 核心商品CPI受下游PPI压制，叠加农产品供给充足，CPI改善或较温和 [6][40] - 反内卷政策加码可能提振大宗价格，但传导效应受中下游产能利用率制约 [40][72]

全球市场周一开盘陷入了寂静，A股、美元、黄金几乎都没怎么波动。这有点出入预料——既没有因为 降息预期升温而上涨，也没有因为上周五的大跌而恐慌。 · 一方面，下次发布非农数据市场还会不会相信？如果不信任，那么波动将加剧。特朗普解雇了劳工统 计局局长，并称数据受到操纵。 · 另一方面，市场上很多人还没意识到"二次伤害"正在逼近。9月美国劳工部还要发布2025年3月的"基准 修正"初步估计。根据高盛的预测，可能会再砍掉 55-95万人。换句话说，接下来可能还要再平均"月 减"4.5万到8万人。如果属实，将是2010年以来最大的一次下修。这不仅是修正过去，也是重新定义当 前的"真实就业水平"。 安静背后，并非是因为缺少催化剂，而是"怀疑气氛持续加重"。 第一，初步答案将交给今晚，届时看美股的表现，如果其能够止跌，那么市场将迅速忘记当前的痛苦。 第二，美元的走势也是备受关注的，如果其能够收涨，证明非农数据不过是"一日行情"——焦点将迅速 转向下周的通胀数据，以及下个月的非农数据。 第三，上周五的非农就业报告发布，可能令就业数据上升到了与通胀数据同样重要的程度。不过，现实 的一个问题是——美国就业数据失去了信任——4月和 ...

他表示，虽然近期就业和通胀数据已初现经济放缓及成本向消费品传导趋势，但关键变数在于关税。监 于新关税实际征收时间已推迟至8月1日，对物价传导过程将相应延后。鲍威尔至少需要观察8月和9月完 整经济报告，才能初步判断由关税引发物价上涨是一次性冲击或是会演变成更棘手长期通胀预期。故10 月会议前，美联储很可能缺乏足够数据信心来启动减息周期。 陈庆炜指出，美联储主席鲍威尔反应非常坚定，反覆强调一切视乎数据，并未给出任何关于减息时间点 暗示。尽管声明承认经济增长放缓，且内部出现30年来最显著的两张反对票，要求立即减息，但鲍威尔 态度清晰表明，在通胀数据未有明确、持续回落至目标水平前，他不会轻易松开政策"油门"。市场必须 摒弃幻想，重新审视美联储决策定力。 格隆汇8月4日｜老虎证券(香港)资产管理首席投资官陈庆炜表示，维持美联储年底前最多减息一次的观 点，减息的信心基础或需等到10月后才能建立。美联储的政策大门虽未完全关闭，但其门槛比市场想像 的要高得多。 来源：格隆汇APP ...

就业市场数据 - 7月非农就业人数增长7 3万个，低于道琼斯预期的10万个，但高于6月的1 4万个 [3] - 5月和6月就业数据大幅下调，合计向下修正25 8万个职位，其中6月下调14 7万，5月下调12 5万 [3] - 医疗保健行业新增5 5万个岗位，社会援助行业新增1 8万个，联邦政府就业人数减少1 2万人 [3] - 平均时薪环比增长0 3%，同比增长3 9%，略高于预期 [4] 市场反应 - 美股三大股指集体下跌，道指跌1 32%，标普500指数跌1 48%，纳指跌1 89% [1][2] - 国际金价大幅上涨，伦敦金现和COMEX黄金均涨近2% [2] - 期货交易员将9月美联储降息概率从40%上调至63% [4] 美联储政策预期 - 疲软的就业数据和温和的通胀数据增加美联储9月降息的可能性 [1][4] - 美联储最新议息会议维持基准利率不变，需观察关税政策对通胀的影响 [7] 行业表现 - 医疗保健行业持续表现强劲，领跑就业增长 [3] - 联邦政府就业人数自马斯克领导效率部门后累计减少8 4万人 [3] 通胀数据 - 6月PCE价格指数环比涨0 3%，同比涨2 6%，核心PCE同比涨2 8% [6] - 6月CPI同比涨2 7%，核心CPI同比涨2 9%，略低于市场预期 [6]

美联储7月FOMC会议决议 - 美联储一致决定维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 这是连续第五次会议暂停减息 符合市场及该行预期 [1] - 鲍威尔淡化9月减息预期 直言尚未对9月会议做任何决定 打击了市场此前普遍预期9月减息的热情 [1] 市场预期变化 - 会议后 9月减息概率从会前的约65%下降至45%左右 全年减息预期也有所回落 [1] 减息前景分析 - 美联储的等待是合理的 关税影响具有滞后性 现时尚未完全显现 可能还要等待未来两个月的通胀数据 如商品价格压力的传导 [1] - 9月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察 [1] 基准情形预测 - 美元信用风险尤其是资本市场的走势已成为特朗普的"软肋" 可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张 [1] - 预计至2025年底 全年减息在1-2次 首次减息可能在第四季度 [1]

热点资讯 - 国务院常务会议强调锚定全年发展目标，加力提升宏观政策效能，激发经济内生动力，深化重点领域改革 [3] - 国家发展改革委会议强调推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争，促进民营经济发展 [3] - 商务部希望欧方为中国企业赴欧提供公平营商环境 [3] - 7月制造业PMI降至49.3%，较上月降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，较上月降0.4和0.5个百分点，经济总体产出保持扩张 [3] - 美国6月通胀数据略超预期，核心PCE物价指数环比涨0.3%、同比涨2.8%，整体PCE指数环比升0.3%、同比涨2.6%，使美联储降息路径更复杂 [4] 板块表现 - 重点关注焦煤、多晶硅、玻璃、纯碱、氧化铝 [5] - 夜盘非金属建材涨2.79%，贵金属涨27.86%，油脂油料涨12.26%，有色涨20.83%，软商品涨2.67%，煤焦钢矿涨14.40%，能源涨3.42%，化工涨11.76%，谷物涨1.18%，农副产品涨2.83% [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [6] 大类资产表现 - 权益类中上证指数日涨跌幅-1.18%、月内0.00%、年内6.61%，上证50日涨跌幅-1.54%、月内0.00%、年内3.40%，沪深300日涨跌幅-1.82%、月内0.00%、年内3.58%等 [7] - 固收类中10年期国债期货日涨跌幅0.17%、年内-0.40%，5年期国债期货日涨跌幅0.08%、月内0.00%、年内-0.76%，2年期国债期货日涨跌幅0.01%、月内0.00%、年内-0.60% [7] - 商品类中CRB商品指数日涨跌幅-1.79%、月内0.00%、年内1.03%，WTI原油日涨跌幅-1.11%、月内0.00%、年内-3.75%等 [7] - 其他类中美元指数日涨跌幅0.08%、月内0.00%、年内-7.77%，CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内0.00%、年内-10.78% [7]

期货市场表现 - 国内期货主力合约早盘多数下跌 焦煤跌幅最大达3 44% 玻璃跌2 79% PX PTA 液化石油气 菜粕跌幅均接近2% [1] - 碳酸锂逆势上涨近2% 焦炭 铁矿石 不锈钢小幅上涨 [1] - 焦煤2601合约现价1138 5元 日内下跌40 5元 成交量939042手 持仓量448189手 [2] - 玻璃2509合约现价1114元 日内下跌32元 成交量1170789手 持仓量1127707手 [2] - 液化气2509合约现价3984元 日内下跌72元 成交量29696手 持仓量88955手 [2] 美国经济数据 - 美国6月核心PCE物价指数环比上涨0 3% 同比上涨2 8% 均高于市场预期的0 29%和2 7% [2] - 整体PCE指数环比上升0 3% 同比上涨2 6% 高于预期的0 23%和2 5% [2] - 美国7月芝加哥PMI录得47 1 显著高于预期的42和前值40 4 [2] 美联储政策预期 - CME数据显示9月维持利率不变概率为61 8% 降息25基点概率为38 2% [3] - 10月维持利率不变概率降至39 4% 累计降息25基点概率升至46 8% 降息50基点概率为13 9% [3] - 通胀数据超预期导致市场下调9月降息预期 短期黄金支撑减弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜公布的美国经济与通胀数据具备韧性，贵金属价格持续承压；通胀数据方面，美国6月核心PCE物价指数同比值为2.8%，高于预期的2.7%，与前值相符；劳动力市场数据方面，美国7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的22.4万人；此外，美国7月芝加哥PMI为47.1，大幅高于预期的42以及前值的40.4 [2] - 鲍威尔在议息会议中表态强硬，认为后续货币政策路径取决于经济数据，关键在于“把握时机”，认为劳动力市场状况良好，并表示核心通胀有30%-40%来自于关税，表明目前美国经济需要适度的限制；本次议息会议中，监管副主席鲍曼以及理事沃勒投下反对票，认为应当进行降息操作 [3] - 议息会议后市场降低了对于联储宽松政策的预期，CME利率观测器显示市场预计年内联储仅将在10月议息会议中进行25个基点的降息操作，低于议息会议前定价的两次；联储货币政策表态转鹰派，贵金属价格短期将面临较强回调压力，但基于后续就业数据以及关键票委表态所具备的不确定性，金银策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间760 - 794元/克，沪银主力合约参考运行区间8662 - 9290元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与市场表现 - 沪金涨0.12%，报770.92元/克，沪银跌1.37%，报8935.00元/千克；COMEX金跌0.13%，报3344.30美元/盎司，COMEX银涨0.17%，报36.78美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.37%，美元指数报100.01 [2] - Au(T+D)收盘价766.58元/克，日度变化-2.90元，环比-0.38%；Ag(T+D)收盘价8960.00元/千克，日度变化-206.00元，环比-2.25%等多组贵金属相关价格及变化数据 [4] 黄金重点数据 - COMEX黄金收盘价3342.30美元/盎司，日度涨0.43%；成交量15.46万手，日度跌-22.67%；持仓量48.94万手，日度涨9.12%；库存1203吨，日度涨0.42%等 [6] 白银重点数据 - COMEX白银收盘价36.79美元/盎司，日度跌-1.04%；持仓量17.37万手，日度涨1.29%；库存15714吨，日度涨0.17%等 [6] 内外价差统计 - 2025年7月31日黄金内外价差，SHFE - COMEX价差为3.41元/克（14.75美元/盎司），SGE - LBMA价差为1.16元/克（4.98美元/盎司）；白银内外价差，SHFE - COMEX价差为463.30元/千克（2.00美元/盎司），SGE - LBMA价差为461.74元/千克（1.99美元/盎司） [50]

综合而言，通胀数据略超预期，投资者继续降低美联储九月降息预期，目前九月不降息概率已经超出降 息概率，短期黄金支撑力度有所减弱。 资料来源：Wind、新浪财经、金十数据、光大期货研究所 撰稿：吴爱华 从业资格：F3074355 投资咨询资格：Z0017696 来源：市场资讯 7月31日，COMEX黄金价格下跌0.31%至3342.30美元/盎司，沪金主连上涨0.12%至770.92元/克。 数据方面，美国6月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，略高于市场预期的0.29%和 2.7%；整体PCE指数环比上升0.3%，同比上涨2.6%，也是高于市场预期的0.23%和2.5%。除此之外，美 国7月芝加哥PMI 47.1，预期42，前值40.4。 降息方面，美国总统表示任命鲍威尔为美联储主席是个错误。最新CME"美联储观察"数据显示，9月维 持利率不变的概率为61.8%，降息25个基点的概率为38.2%，到10月维持利率不变的概率为39.4%，累计 降息25个基点的概率为46.8%，累计降息50个基点的概率为13.9%。 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建 ...

美联储利率决策 - 美联储连续第五次会议维持基准利率不变 利率保持在4 25%至4 5%的目标区间 [2][4] - 美联储主席鲍威尔表示通胀率仍高于2%的长期目标 但劳动力市场已接近充分就业 [2] - 鲍威尔指出如果经济状况恶化 央行处于降息的有利位置 [2] 特朗普对美联储的批评 - 特朗普在Truth Social平台强烈批评美联储主席鲍威尔 称其"太晚太愚蠢太政治化" [2] - 特朗普指责鲍威尔的政策正在"花费国家数万亿美元" [2] - 特朗普此前曾吹捧第二季度经济增长3% 并呼吁美联储降息 [3] 通胀数据与市场预期 - 6月PCE指数显示消费者价格同比上涨2 6% 核心PCE年率从2 7%升至2 8% [3] - 最新通胀数据使市场对9月降息的预期从58 4%降至39 2% [3][4] - 市场认为美联储维持当前利率的可能性升至60 8% [4] 关税对经济的影响 - 鲍威尔表示关税正在推高消费者价格和通胀数据 但对经济的长期影响尚不明确 [2] - 更高的关税已体现在部分商品价格上 但对整体经济活动和通胀的影响仍需观察 [3] - 关税可能导致一次性价格上涨或更持久的通胀 需要美联储评估管理 [3]