人工智能监管 - 美国总统签署行政命令 旨在阻止各州的人工智能相关法律 并推动建立国家层面的监管框架 [1] 美联储人事 - 美联储理事会一致同意重新任命12位地区联储行长中的11位 任期为新的5年任期 [1] - 亚特兰大联储行长Rafael Bostic此前已宣布退休计划 [1] - 此举平息了市场对于总统试图在美联储理事会安插可能反对重新任命程序的盟友的担忧 [2] Costco业绩 - 公司股价小幅下跌 但其盈利和收入均超出市场预期 [2] - 美国可比销售额同比增长5.9% [2] - 数字销售额同比增长超过20% [2] - 公司表示将继续寻找方法以减轻总统关税政策带来的影响 [2] NASCAR诉讼 - NASCAR已就一起反垄断诉讼达成和解 该诉讼由Michael Jordan及其赛车队提起 起因是车队拒绝了联盟关于特许经营的要求 [2][3] - 经过8天的激烈庭审后 NASCAR达成和解 授予所有车队他们想要的永久特许经营权 [3] - 和解条款未对外公布 [3] SpaceX上市传闻 - Elon Musk回应了关于SpaceX将在2026年上市的最新报道 称其准确 [4] - Musk在X上发帖回应Eric Berger的文章 文章称“现在是SpaceX进行IPO的合适时机” [4] - Musk表示关于8000亿美元估值的报道并不准确 [4] - 有观点认为其估值可能更高 达到1.5万亿美元 [5] - Elon Musk拥有该公司约40%的股份 按此估值水平 其持股价值将超过其在特斯拉的持股价值 [4][5]

行业宏观环境与消费者行为变化 - 关税、持续的通胀担忧以及整体经济和地缘政治的不确定性对零售商造成了冲击 [1] - 79%的消费者表示由于关税今年已改变购物习惯 便利店行业收入仅增长0.6% 但被2.5%的品类通胀率所超越 [2] - 面对通胀疲劳 消费者越来越不愿意忠于单一品牌 零售商培养忠诚顾客的努力可能正在倒退 [2][3] 消费者购物地点选择与流动性 - 消费者平均每月光顾3.2家便利店 与每月光顾的杂货店数量相同 但略低于餐厅数量 [4] - 便利店交叉购物（即光顾不同品牌门店）同比大幅增长17% 增幅是杂货店或餐厅的两倍多 [4] - 消费者每月平均光顾2.6个加油站 同比增长7% 表明燃油决策的年度变化相对较小 [4] 价格敏感度与决策因素 - 54%的燃油顾客有时或总是比较不同地点的价格 [5] - 低价是消费者选择燃油、便利店、杂货店和餐厅时最重要的两个标准之一 [5] - 对于燃油和便利店 便利的地理位置是另一个最重要的考量因素 并且是便利店最重要的标准 [5] - 价格比较行为在所有零售类别中都有所增加 在燃油和杂货类别中最常见 因为价格是这些类别消费者的首要决策因素 [6] - 约60%的杂货购物者表示会在选择购物地点前比较价格 [6] 便利店忠诚度计划使用情况 - 38%的便利店购物者至少在大多数时候会使用忠诚度奖励和折扣 [7] - 在消费者普遍寻求低价的背景下 通常提供折扣和特价的便利店奖励计划面临考验 [7]

小盘股市场表现与动能 - 截至当日开盘 标普500指数年内上涨17.1% 罗素2000指数年内上涨14.8% [1] - 罗素2000指数在最近9个交易日内涨幅达到或超过9.8% 历史数据显示在此类强劲上涨后 该指数一个月后平均上涨5% 三个月后上涨10% 一年后上涨29% 两年后上涨39% [5] - 近期各类投资者资金流入明显 散户、机构和对冲基金均成为小盘股的净买家 [6] 小盘股基本面改善 - 小盘股盈利增长已转为正值 并出现大幅度的盈利预测上调 [3] - 公司管理层给出了积极的业绩指引 这是一个积极信号 [4] - 盈利复苏此前多次被推迟 但现在终于看到正在发生的证据 [3] - 市场预期小盘股明年盈利将大幅增长 这可能带来巨大的一年 [1] 估值与市场环境 - 小盘股相对于大盘股具有支撑性的相对估值 [6] - 美联储降息对杠杆率更高的小盘股公司构成利好 [7] - 监管放松的前景构成另一潜在积极因素 [8] - 并购活动增加 特别是在医疗保健板块 有助于提振小盘股市场情绪 [9] - 关税不确定性的显著缓解 对利润率更薄、受关税影响更大的小盘股板块有利 [9] 细分领域观点与市场展望 - 微型股估值过高 其市销率比平均水平高出80% 不建议追高 机会更多存在于微型股之外的其他小盘股领域 [11] - 对于标普500指数 更看好其平均成分股的表现 而非市值加权指数本身 因为巨型股已变得更昂贵且资本支出密集 可能拖累指数整体回报 [13][14] - 预期小盘股将跑赢大盘股 若市场由盈利增长驱动 以标普600指数为例 市场共识预期其盈利增长接近20% 而大盘股盈利增长预期仅为中低双位数 [16]

人工智能的能源需求与危机 - 人工智能是史上最耗电的技术 每个为ChatGPT等大型语言模型提供动力的数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的快速发展正将全球电网推向崩溃边缘 电力需求激增导致电网紧张、电价上涨 [1][2] - 行业领袖发出警告 OpenAI创始人Sam Altman认为人工智能的未来取决于能源突破 埃隆·马斯克更预测人工智能明年将耗尽电力 [2] 被忽视的能源基础设施投资机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产 定位于满足即将到来的人工智能能源需求激增 [3] - 该公司并非芯片制造商或云平台 但可能是美国最重要的人工智能股票 因为它从数字时代最有价值的商品——电力中获利 [3] - 该公司是人工智能能源热潮的“收费站”运营商 将从每一滴出口的液化天然气中收取费用 [4][5] 公司的核心业务与战略定位 - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 该行业在特朗普总统“美国优先”能源政策下即将爆发式增长 [7] - 公司业务横跨人工智能、能源、关税和制造业回流 将这些趋势全部联系在一起 [6] 公司独特的财务优势与估值 - 公司完全无负债 而大多数能源和公用事业公司背负巨额债务并支付高昂利息 [8] - 公司坐拥大量现金储备 其现金规模相当于其整个市值的近三分之一 [8] - 公司还持有另一家人工智能热门公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎 [9] - 剔除现金和投资后 该公司的交易市盈率低于7倍 [10] 宏观趋势与行业驱动力 - 人工智能基础设施超级周期正在形成 [14] - 特朗普时代的关税政策正在推动制造业回流热潮 [5][14] - 美国液化天然气出口激增 [14] - 核能作为清洁、可靠电力的未来 具有独特的市场前景 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的《全球360度》经济简报，内容涵盖全球宏观经济、各地区及主要经济体的增长、通胀和货币政策展望，未聚焦于特定上市公司 [1][2][16] * 内容广泛涉及全球各行业，但特别提及人工智能（AI）投资是2026-2027年投资的关键驱动力 [22][35][42] 核心观点和论据 **全球宏观经济展望** * **全球增长与通胀**：2026年全球增长和通胀面临异常广泛的结果区间，基准情景预计通胀持续放缓，增长在2027年接近潜在水平 [21] * **风险资产**：风险资产为强劲的2026年做好准备，动力来自微观基本面、加速的AI资本支出和有利的政策背景，建议股票优于信贷和政府债券，偏好美国资产 [22] **主要经济体增长与政策** * **美国**： * 增长：消费和商业支出支撑增长，预计2025年第三季度实际消费支出环比年化增长率为2.7% [44] * 通胀：关税传导持续，9月核心商品通胀保持坚挺（环比0.22%），预计9月核心PCE环比为0.23% [44] * 货币政策：预计美联储将在12月会议上降息25个基点，并在2026年上半年进行两次额外降息，终端目标区间至3.00–3.25% [17][44] * **欧元区**： * 增长：综合PMI在11月为52.2，制造业疲软但服务业有韧性，预计2025年第四季度增长为0.2%（季环比） [18][48] * 通胀：整体通胀为2.1%（同比），核心为2.4%（同比），预计2026-2027年通胀将持续低于欧洲央行2%的目标（2026年预计为1.7%） [18][48] * 货币政策：预计欧洲央行将在2026年3月和6月进一步降息25个基点 [36][48] * **日本**： * 增长：经济在2025年第三季度停滞，但领先指标改善，预计第四季度恢复增长 [19] * 通胀：潜在通胀趋势上升，但整体CPI可能在2026年上半年跌破2%，名义工资因结构性劳动力短缺应保持约3%的增长 [19] * 货币政策：预计日本央行在12月会议上加息至0.75%，此后在2026年维持利率不变，基准情景下政策利率在2027年达到1.25% [19][44] * **中国**： * 增长：生产有韧性，但消费和投资走弱，2025年第四季度实际GDP同比增速仍为4.6%，但名义GDP可能保持在4%以下，2026年增长面临劳动力市场挑战和政策支持效果减弱 [20] * 通胀：预计2026年名义GDP增长为4.1%，低于共识，2027年标志着从通缩转向低通胀 [26] * 货币政策：中国人民银行预计将进行渐进的政策利率和存款准备金率下调，财政政策侧重于科技和基础设施投资 [50] * **英国**： * 货币政策：预计英国央行将在12月会议上降息25个基点，随后在2026年上半年进一步降息至低于中性水平，终端利率为2.75% [48] * **印度**： * 增长：预计2026-2027年增长率为6.5%，2025年9月季度实际GDP同比增长8.2% [50] * 通胀：整体通胀放缓至0.3%（同比），创历史新低，预计2026-2027年将回升至印度储备银行4%的目标 [50] * **加拿大**： * 增长：2025年第三季度增长为2.6%（季环比年化），远高于共识和加拿大央行估计 [52] * 货币政策：加拿大央行在10月降息25个基点至2.25%，预计为本轮周期终端利率 [52] **其他地区要点** * **亚洲（除中国）**：复苏范围扩大，非科技出口提升带动资本支出势头改善、劳动力市场状况好转，进而推动消费，宽松周期接近尾声 [25][56] * **拉美**：多数经济体有机会转向更正统的政策，智利、哥伦比亚和巴西的选举可能推动向更市场友好型政策的转变 [28][64] * **CEEMEA地区**：关注结构性改革、财政策略和货币政策正常化如何重新定义中期风险和回报状况 [27][59] **关键议题与风险** * **关税影响**：关税的影响尚未完全显现，但已可见于细节，企业通过降低劳动力成本和利润吸收成本，零售销售强劲集中在未受关税影响的行业 [71][72] * **美国数据与政府停摆**：政府停摆可能导致季度年化实际GDP增长每周直接拖累约0.1个百分点，数据发布延迟 [75] * **全球增长放缓**：预计关税将滞后影响美国增长，未来几个季度增长疲软，但衰退不是基准情景，欧洲工业已开始受关税影响，中国增长在2025年下半年财政刺激消退后可能走弱 [76] * **中国2026年增长**：预计实际GDP有序放缓，名义GDP受通缩影响保持低迷，2026年为4.1%，2027年反弹至4.8%，制造业和出口保持稳定，房地产仍是拖累 [77] 其他重要内容 **具体数据与预测** * **美国**：9月非农就业数据反弹至11.9万，三个月平均增速从1.6万加速至仍然疲软的5.7万 [44] * **欧元区**：11月综合PMI微降至52.4，制造业PMI软化至49.7 [48] * **英国**：10月整体通胀为3.6%（同比），预计11月通胀约为3.4%（同比） [48] * **印度**：10月批发价格指数（WPI）收缩1.2%（同比） [50] * **土耳其**：预计CPI在2026年底约为21%，2027年底为17% [60] * **南非**：南非储备银行在11月降息25个基点至6.75%，预计谨慎降息至2027年底的6% [62] * **波兰**：预计通胀平均为2.2%，低于2.5%的目标 [63] * **巴西**：预计从2026年3月开始降息500个基点 [66] * **墨西哥**：预计到2026年3月终端利率为6.5% [67] **市场预测（截至2025年11月28日）** * **股票**：标普500指数基准目标7800点（潜在总回报15.0%），MSCI欧洲指数目标2430点（潜在总回报8.4%），MSCI新兴市场指数目标1400点（潜在总回报4.7%） [127] * **汇率**：美元兑日元基准目标147，美元兑印度卢比基准目标88.4 [127] * **利率**：美国10年期国债收益率基准目标4.05%，德国10年期国债收益率基准目标2.45% [127] **增长预测汇总（基准情景）** * **全球实际GDP增长**：预计2025年3.2%，2026年3.2%，2027年3.5% [128] * **美国**：预计2025年3.1%，2026年2.8%，2027年2.4% [128] * **欧元区**：预计2025年0.5%，2026年1.0%，2027年1.3% [128] * **日本**：预计2025年-1.0%，2026年0.5%，2027年1.0% [128] * **中国**：预计2025年4.7%，2026年4.6%，2027年5.4% [128] * **印度**：预计2025年6.5%，2026年5.6%，2027年6.4% [128]

美联储对通胀与利率路径的评估 - 美联储主席鲍威尔警告通胀可能在好转前进一步恶化 短期风险偏向上行 而就业风险偏向下行 这是一个具有挑战性的局面 [1] - 尽管美联储预计明年通胀整体将缓和 但价格压力可能保持高位 因为特朗普总统关税的影响刚刚开始显现 服务业通胀正在下降 但被商品通胀上升所抵消 而商品通胀完全集中在有关税影响的行业 [2] - 关税驱动的通胀可能影响美联储的利率路径 进而影响借贷成本和经济活动 持续的价格压力可能意味着利率将在更长时间内保持较高水平 这可能减缓增长并改变金融市场趋势 [3] 通胀与关税的具体影响 - 根据最新经济预测摘要 美联储官员预计其偏好的通胀指标个人消费支出价格指数将在2026年降至2.4% 低于9月预测的2.6% 核心通胀预测也略有下降 [4] - 但在那之前 通胀可能走高 因为特朗普的关税可能需要九个月或更长时间才能完全反映在价格中 美国在8月初启动了一轮“对等关税” 提高了对许多贸易伙伴的进口税 [5] - 鲍威尔表示 商品通胀应在第一季度左右见顶 如果没有新的关税宣布 那么明年下半年应该会开始看到通胀下降 [6] 美联储的货币政策立场与展望 - 美联储本周会议决定连续第三次降息 但未来将密切关注关税对价格的影响以评估下一步行动 [8] - 美联储可能在一段时间内不会再次降息 其官方声明中的措辞表明 准备将利率维持在当前水平几个月以观察通胀影响 两位委员会成员投票反对降息 认为此举可能加剧价格压力 [9] - 根据经济预测摘要 美联储官员预计明年仅会再降息一次 幅度为25个基点 根据CME Group的FedWatch工具 金融市场参与者目前认为美联储在4月下旬会议前降息的可能性不超过50% [10] 影响未来利率决策的关键因素 - LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇预测 通胀必须显著降温 委员会才可能在2026年降息超过两次 他预计美联储在2026年第二季度之前不会再次降息 [11] - 利率前景将在很大程度上取决于未来几个月的经济数据 并可能受到美联储领导层变动的影响 特朗普总统敦促美联储降息并多次批评鲍威尔 鲍威尔的主席任期将于五月结束 [12] - 美联储有两大法定目标 保持低通胀和就业市场强劲 最近PCE报告显示9月通胀率为2.8% 仍高于2%的目标 同时劳动力市场也显现疲软 这是美联储近期决定降息的关键因素 [7]

Key Points A run of three straight 20%-plus gains for the stock market is nearly unprecedented. It's been a volatile year. However, one group of investors believes the stock market may be in the midst of a multiyear bull run driven by the rise of artificial intelligence. 10 stocks we like better than S&P 500 Index › It's hard to believe that just about eight months ago, the stock market was reeling. President Donald Trump had just shocked the world by announcing high tariff rates on most of the ...

公司经营挑战 - 公司是一家服装公司 [1] - 公司一直在努力应对关税带来的影响 [1] - 公司面临非必需消费品支出疲软的影响 [1]

美联储降息决策与影响 - 美联储决定降低利率 此举有助于降低家庭成本 使其更有可能负担抵押贷款 减少汽车贷款和信用卡还款压力[3][4] - 降息并非因为通胀形势极好 而是出于对劳动力市场的严重担忧 美联储主席杰伊·鲍威尔提及劳动力市场可能出现“实际负增长”或“整体收缩”[4] - 劳动力市场长期疲软意味着家庭面临更大压力 目前经济仍存在许多“红色闪烁警告信号”[5] 对美联储政策延迟的归因 - 美联储降息步伐缓慢的原因被归咎于前总统特朗普 其关税政策造成了巨大混乱 导致美联储行动延迟[6] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾表示 若非总统的关税政策及其引发的经济混乱 美联储本应在3月就开始大幅降息[6] - 关税政策不仅是一种推高价格的税收 还是一种导致利率维持在高于应有水平的税收[6] 美联储的独立性争议 - 保持美联储的独立性至关重要 这是两党共识 若总统安插“傀儡” 将损害数十年来保障经济更好运行的机制[7][8] - 前总统特朗普希望控制美联储 例如 即使其制造了关税混乱 仍希望美联储刺激经济[8] - 当前主要美联储主席候选人中 有人直接为总统工作 受总统控制 总统正在寻找能按其意愿行事的人[9] 对共和党立场的质疑 - 希望共和党人能就“由美国总统控制的美联储主席”所带来的危险发声 但迄今为止 共和党人虽泛泛谈论美联储独立性 却一再向特朗普屈服[10] - 当前时刻是检验共和党人是否真正愿意捍卫其所宣称的原则（如美联储独立性） 还是对特朗普唯命是从的关键时刻[11]

美国进出口贸易动态 - 美国进出口额从总统全球关税生效的上月低点回升 [1] - 美国贸易逆差持续收窄 [1]