公司运营里程碑 - 公司哈希率接近50 EH/s里程碑，全部采用自营基础设施实现 [1] - 比特币持有量同比翻倍至12,502枚，其中2,210枚作为抵押品 [1][5] - 签约电力容量扩大至987兆瓦，较上月新增72兆瓦 [2][6] 五月运营数据 - 平均哈希率达42.5 EH/s，环比增长7.5% [2][5] - 日均比特币产量22.39枚，单日最高产量23.50枚 [5] - 当月出售293.5枚比特币，平均售价约102,254美元/枚 [5] - 2025年累计比特币产量达3,283枚 [7] 战略发展 - 成为第六大公开市场比特币持有机构，所有比特币均通过自营挖矿获得 [3] - 垂直整合模式保障运营控制权，目标60 EH/s以上哈希率 [3] - 平均矿机效率提升至16.71焦耳/太哈希(J/Th) [7] 行业活动 - 公司高层参与比特币2025峰会，讨论挖矿与能源战略趋势 [2] - 强调基础设施优先战略在数字资产管理领域的差异化优势 [3] 技术指标 - 部署矿机总量达230,232台 [7] - 月末运营哈希率45.6 EH/s，创历史新高 [2][7]

文章核心观点 公司旗下子公司Sentinum比特币挖矿成果显著，近期比特币价格上涨带来更多选择，公司计划扩大挖矿业务，同时预计年底剥离Ault Capital Group，专注数据中心业务 [1][2][5] 业务运营 比特币挖矿业务 - 2025年5月Sentinum从矿池获约17.4比特币，年初至今约90比特币，每日按当天比特币数量和价值计算收入 [1] - 公司创始人认为Sentinum团队执行能力强，比特币价格上涨使公司在矿机部署上有更多选择，可通过选择性部署矿机利用价格上涨获利 [2] - Sentinum计划6月在蒙大拿州设施恢复比特币挖矿业务，预计增加约10兆瓦电力容量，可运行约3200台S19j Pro Antminers，7月将增至满负荷运行 [2] 其他业务 - 公司旗下Ault Capital Group是多元化控股公司，通过收购低估企业和有全球影响力的颠覆性技术实现增长，还通过持牌贷款子公司开展私人信贷和结构化金融业务 [4][5] - 在剥离Ault Capital Group前，公司将继续通过其及其子公司和战略投资，为多个行业提供关键产品，包括AI软件平台、社交游戏平台等 [5] 公司架构调整 - 公司预计2025年12月31日左右剥离Ault Capital Group，届时公司将仅专注于数据中心运营，可能继续进行比特币挖矿 [5] - 剥离将通过自愿交换新发行的Series F Exchangeable Preferred Stock为Ault Capital Group的A类和B类普通股实现，只有同意交出该优先股且未撤回的股东才能获得Ault Capital Group股份 [6] 公司信息 - 公司通过子公司Sentinum拥有并运营数据中心，从事数字资产挖矿，为AI等行业提供托管和主机服务 [4] - 公司总部位于内华达州拉斯维加斯 [5] - 投资者可通过IR@hyperscaledata.com或1 - 888 - 753 - 2235联系公司 [10] - 公司建议股东、投资者等阅读其在hyperscaledata.com投资者关系板块或www.sec.gov上的公开文件和新闻稿获取更多信息 [3]

纪要涉及的公司 BitFuFu（FUFU）是一家云挖矿和自主挖矿的比特币挖矿公司，股票在纳斯达克交易所交易，代码为“fufu” [1]。 核心观点和论据 1. **公司业务模式独特** - **云挖矿与自主挖矿结合**：公司是全球排名第一的云挖矿服务提供商，拥有超61.2万云挖矿平台注册用户，截至4月30日有28.3 exahash计算能力。可通过内部专有IP技术在自主挖矿和云挖矿之间实时滑动哈希率，根据市场环境、云挖矿需求、比特币价格等因素分配算力 [5][7][35]。 - **云挖矿占比高且稳定收入**：2023 - 2024年前9个月，云挖矿业务约占总营收60%，2024年Q4虽有矿机销售使收入结构变化，但仍超50%。云挖矿通过将哈希率出租给零售和机构客户，客户按每太哈希每天支付成本和服务费，以30、60、90、130、160天为周期购买，提前锁定价格，降低比特币价格波动影响 [8][9]。 2. **多元化服务增强竞争力** - **提供全方位服务**：除云挖矿和自主挖矿，还提供矿机托管服务（占比1 - 2%）、自有矿池（行业最低池费）、矿机操作系统（可根据电费、时间等因素优化矿机性能），实现一站式比特币挖矿服务平台 [13]。 - **数据中心布局与优化**：在全球多个国家拥有数据中心，包括美国、巴西、巴拉圭、印度尼西亚、芬兰、埃塞俄比亚和阿曼等。公司从资产轻战略向收购数据中心转型，目前控制64兆瓦，目标到2026年底增加1吉瓦容量，2025年底使总容量达650 - 800兆瓦，哈希率提升至33 exahash/秒 [20][22][24]。 - **成本控制与利润提升**：通过收购数据中心和调整布局，将每千瓦时成本从7 - 7.5美分降至略低于7美分，最低达3 - 3.2美分，提高利润率和现金流 [26][27]。 3. **战略合作保障资源与销售** - **与Bitmain合作紧密**：与全球最大ASIC矿机制造商Bitmain是战略合作伙伴，有300兆瓦十年托管协议，锁定长期托管容量和优惠价格。还签署两年框架协议，可在两年内按自身需求以优惠融资条件购买8万台ASIC矿机 [31][32]。 - **促进矿机销售与客户服务**：利用与Bitmain的关系，帮助客户购买矿机，增加利润并巩固客户关系，同时提供矿机租赁服务，完善客户服务模式 [33][34]。 4. **用户增长与市场潜力大** - **云挖矿用户增长快**：云挖矿注册用户从2023年Q4的30万增长到2025年4月的超61.2万，且尚未进入美国市场，美国市场是未开发的巨大增长机会 [35][36]。 - **用户收益优势明显**：云挖矿用户相比直接在交易所购买比特币，可多拥有2 - 20%的比特币，适合长期投资者通过美元成本平均法降低价格波动影响，捕捉比特币价格上涨收益 [42][43]。 5. **财务表现良好且稳定** - **持续盈利与增长**：公司自2020年底成立以来每年盈利，过去四年营收复合年增长率（CAGR）达65%，EBITDA平均增长73%。2024年EBITDA近1800万美元，较2023年的4200万美元大幅增长 [17][18][50][51]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **哈希率分配灵活性**：公司可根据市场情况实时调整自主挖矿和云挖矿的哈希率分配，确保资源有效利用和收益最大化 [7]。 - **矿机操作系统优势**：自主研发的矿机操作系统可根据电费、时间等因素优化矿机性能，提高挖矿效率，且部署在全球所有矿机上 [13]。 - **数据中心收购计划**：公司计划在2026年底前增加1吉瓦容量，2025年底提升总容量和哈希率，目前有700 - 800兆瓦容量处于评估和尽职调查阶段 [24]。 - **与Bitmain合作细节**：与Bitmain的合作包括300兆瓦十年托管协议、8万台ASIC矿机购买框架协议，以及可延迟支付20%购买价格一年或用股份支付的优惠条件 [32][40][41]。 - **云挖矿用户增长趋势**：云挖矿注册用户在短时间内大幅增长，且未进入美国市场，显示出巨大市场潜力 [35][36]。 - **用户收益分析**：云挖矿用户相比直接购买比特币可多获得2 - 20%的比特币，且适合长期投资者通过美元成本平均法降低风险 [42][43]。

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收8280万美元，超此前7500万美元指引，同比增长136% [11][12] - 第一季度总计算算力销售达5.5x哈希每秒，同比增长62.6%，销售收入超5800万美元 [12] - 平均售价升至每太哈希10.5美元，环比增长30% [12] - 一般及行政费用环比下降39%，运营亏损环比收窄32%，同比收窄45%至3760万美元 [20] - 第一季度末现金余额约1亿美元，比特币持有量达1408枚 [21][37] - 第一季度调整后EBITDA亏损3800万美元，同比收窄47% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 矿机销售业务 - A15系列矿机持续大规模交付，第一季度总计算算力销售达5.5x哈希每秒，同比增长62.6%，销售收入超5800万美元 [12] - 第一季度交付约6000台Avalon Home产品，收入130万美元，2025年初至今已获超17600台订单，金额660万美元 [34] 自营挖矿业务 - 第一季度挖矿收入达2400万美元，同比增长132%，挖出2.59枚比特币，同比增长33% [30][31] - 第一季度末挖矿场地算力达6.6XHz，较去年底增长22% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币价格从1月约10.4万美元降至3月初7.6万美元，后反弹至3月底约8.5万美元，二季度初降至7.4万美元，财报会议时回升至超10万美元 [9][10] - 全网哈希率从795艾哈希每秒升至856艾哈希每秒 [9] - 除美国市场外，亚洲、南美和非洲等海外市场对矿机需求持续增长 [12] - 美国市场因关税政策，矿机需求大幅下降，许多美国上市挖矿公司正调整业务模式，向AI和高性能计算业务转型 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进A15系列矿机的大规模交付，加强与代工厂商的技术优化合作，提升芯片良率和机器性能，降低功耗 [17] - 积极研发下一代A16系列产品，已完成流片，预计将带来显著性能提升 [17] - 多元化地理布局，在东南亚建立制造产能，缓冲美国关税调整影响，Q1末在美国设立试点生产线并完成试生产，探索在美国建立更大规模制造工厂的可能性 [18] - 执行自营挖矿战略，寻求全球扩张机会，与经验丰富的合作伙伴合作，实现业务高效扩展 [25] - 评估包括股份回购计划在内的一系列战略举措，以提升股东价值 [27][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球比特币挖矿行业面临严峻宏观经济挑战，美国关税政策导致全球市场波动，比特币价格大幅下跌，压缩了矿工的利润率 [8][9] - 公司在复杂市场环境下仍实现了稳健运营，关键指标进一步改善，自近两年熊市以来首次实现正增长利润 [19] - 由于全球政治和经济形势的不确定性，公司撤回此前发布的全年营收指引和上半年挖矿哈希率部署目标，将专注于应对市场波动 [24] - 谨慎预期第二季度营收约1亿美元，实际结果可能因政策不确定性和市场波动而有所不同 [26][41] - 认为当前股价被低估，与长期增长潜力脱节，将积极评估战略举措提升股东价值 [27][39] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中讨论了GAAP和非GAAP财务指标，非GAAP指标作为公司业绩的补充指标，应与GAAP结果结合考虑 [5] - 公司在第一季度利用比特币价格回调机会，进一步增持比特币资产 [21] - 部分比特币被质押用于担保贷款，部分转入定期产品以增加资本流动性 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 平均售价（ASP）情况及设备定价趋势，以及第二季度预期 - 第一季度ASP升至10.5美元，主要因市场情绪良好、A15系列获客户好评以及老产品清仓等因素 第二季度ASP有望进一步改善，但长期来看，若美国市场需求持续受压，ASP可能持平或略降 [44][46][47] 问题2: 许多比特币矿工将电力用于HPC或AI托管，对公司设备目标市场（TAM）的影响 - 部分客户将电力转向新兴AI和HPC应用，但这些努力更像是实验性的权宜之计，而非应对潜在挑战的战略解决方案 [51] 问题3: 公司自营挖矿业务的扩张计划 - 第一季度和第二季度，北美自营挖矿项目仍在推进，4月新增超1.5XHz的安装容量，全球部署的哈希率达8.15XHz 公司将继续在全球优化合作模式和技术部署，积极评估现有项目扩产和新场地开发的选项 [53][55] 问题4: 90天关税休战是否导致5月矿机订单较4月增加 - 美国关税增加了进口矿机和相关基础设施的成本，减缓了美国客户的购买速度，也延迟了公司在美国的挖矿部署 全球哈希率增长在第二季度更为温和，为美国以外地区的矿工创造了扩张机会 目前非美国地区的订单数量与第一季度相当，但美国地区销售未见改善 [56][57][62] 问题5: 第三季度或第四季度订单要优于第二季度，需要满足什么条件以及所需的提前期 - 目前下单，预计6 - 8周可获得机器，若一切顺利，提前期可控制在1 - 2个月 [68] 问题6: 今年剩余时间的资本支出（CapEx）范围 - 资本支出主要与机器、晶圆供应和准备有关 全年资本支出将根据供需情况进行调整，目前无法给出确切数字，但预计将高于4亿美元 [70][71][73] 问题7: 是否有能力将部分ASIC制造转移到美国以减少关税影响，管理层认为的最佳选择是什么 - 公司自Q1末开始在美国进行小规模试生产，但美国制造面临诸多挑战，如关税规划复杂、政策环境多变、成本高昂等 公司内部目标是将美国生产的成本增加控制在15% - 20%以内，具体决策将取决于需求和供应情况 [78][79][82] 问题8: 关税环境是否增加了公司在美国收购场地的意愿，以及对HPC或AI业务的追求 - 目前公司参与的场地能源价格保持稳定，美国政策变化可能在未来释放更多能源供应，改善电力供应前景 [88] 问题9: 在不确定的宏观环境和美国客户需求放缓的情况下，如何解释继续在晶圆上投入超4亿美元的支出 - 公司与晶圆代工厂保持着长期稳定的合作关系，目前晶圆产能仍可管理，通过预付款锁定生产能力 现有晶圆库存足以支持到第三季度，甚至可能到第四季度 若美国关税政策稳定，市场预期明确，美国市场有望复苏，届时挖矿机供应可能供不应求，公司将根据市场情况增加订单 [96][97][99]

财务表现 - 2025年第一季度总收入8280万美元，超出7500万美元的指引，同比增长1359% [1][2] - 比特币挖矿收入2430万美元，同比增长1319%，共挖出259枚比特币，平均每枚比特币收入93466美元 [2] - 毛利率从2024年同期的亏损3730万美元改善至盈利64.6万美元 [3][12] - 运营亏损从2024年同期的6800万美元收窄至3760万美元 [17] - 净亏损从2024年同期的3940万美元扩大至8640万美元 [21] 业务运营 - 2025年第一季度销售算力550万TH/s，同比增长626% [2] - 截至2025年3月31日，公司安装的挖矿算力达到66EH/s，其中北美地区超过3EH/s [4] - 截至2025年4月底，全球安装算力进一步增长至超过8EH/s [4] - 比特币挖矿的全电成本为0042美元/千瓦时 [5] - 截至2025年3月31日，公司持有1408枚比特币，创历史新高 [5] 产品与研发 - A15系列产品的大规模出货推动算力平均售价环比增长304% [5] - 研发费用从2024年同期的1530万美元增至1890万美元 [13] - 公司战略性积累A15系列库存以应对市场反弹和区域需求变化 [6] 市场环境与挑战 - 美国自2025年2月起实施的关税修订对行业造成重大干扰 [5] - 公司通过全球分布的供应链缓解部分成本压力 [5] - 由于美国关税措施带来的不确定性，公司撤回2025年全年收入指引 [35] 资本与股东价值 - 2025年第二季度收入指引约为1亿美元 [36] - 公司认为当前股价被严重低估，正在探索包括股票回购在内的战略举措 [29] - 2025年3月完成首轮A-1优先股融资，净融资9970万美元 [30] - 2025年4月30日与投资者共同终止第二轮1亿美元融资协议 [31] - 2024年12月23日至2025年5月20日通过ATM融资出售21088579份ADS，净融资约4250万美元 [34] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，公司持有现金9678万美元 [26] - 加密货币资产公允价值4000万美元，加密货币应收款8600万美元 [25] - 总资产从2024年底的463亿美元增至2025年3月底的565亿美元 [43] - 股东权益从2024年底的266亿美元降至2025年3月底的244亿美元 [44]

财务数据和关键指标变化 - Q1总营收7010万美元，去年同期为1.195亿美元；毛利润为负320万美元，去年同期为正341万美元；调整后EBITDA为负561万美元，去年同期为正273万美元；IFRS净利润为4.095亿美元，去年同期为60万美元；调整后利润为负898万美元，去年同期为正97万美元 [7][20][22][23] - 总运营费用为7580万美元，去年同期为3780万美元；其他运营费用为780万美元，主要是比特币的非现金减值；其他净收益为5.031亿美元，去年同期为24万美元 [22][23] - 经营活动净现金使用量为2.84亿美元，主要由矿机供应链和制造驱动；投资活动净现金使用量为7360万美元；融资活动净现金产生量为9490万美元 [23] - 预计2025年比特币挖矿基础设施资本支出在2.6亿 - 2.9亿美元之间，较之前指导有所降低，主要是暂停了俄亥俄州克拉伦登的比特币挖矿基础设施建设节省了约8000万美元 [24] - 本季度末现金及现金等价物为2.156亿美元，加密货币为1.311亿美元，借款为2.154亿美元（不包括衍生负债），衍生负债为2.568亿美元，较上季度减少5.072亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自营挖矿收入为3720万美元，同比下降23.1%，主要是由于2024年4月减半事件和全球网络哈希率增加，部分被更高的自营挖矿哈希率和比特币价格上涨所抵消 [20] - 云哈希率收入为10万美元，去年同期为181万美元，下降原因是长期云哈希率合同到期，哈希率重新分配到自营挖矿业务 [21] - 普通托管收入为960万美元，去年同期为2900万美元；会员托管收入为1630万美元，去年同期为1950万美元；矿机销售收入为410万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场方面，预计美国关税政策将鼓励更多比特币挖矿相关制造业在美国发展，公司计划在2025年下半年将部分制造业务迁移至美国 [9][10] - 全球市场上，比特币挖矿行业竞争激烈，公司通过发展自有ASIC技术，提高矿机能源效率来提升竞争力 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略上优先发展自有ASIC技术，目前Seal矿机快速下线，预计未来季度自营挖矿哈希率将加速增长，计划到2025年10月将自营挖矿哈希率提升至40 exahash每秒 [7][8] - 商业上，关注贸易谈判和关税政策，预计美国关税政策将促使行业向更平衡的贸易措施转变，公司计划下半年迁移部分制造业务到美国 [9][10] - ASIC路线图上，Seal Miner A1已完成3.7 hexa每秒的大规模生产和安装通电；SealMiner A2预计10月完成35 exahash每秒的大规模生产；SealMiner A3预计今年Q3开始大规模生产；Seal Miner A4项目目标是芯片级约5焦耳每太哈希的前所未有的效率，计划2025年Q4流片 [11][12][13] - 能源基础设施方面，4月签署埃塞俄比亚50兆瓦挖矿数据中心的收购和建设协议，目标2025年Q4通电；4月为自营挖矿通电202兆瓦数据中心容量，预计到6月总可用电力容量接近1.6吉瓦，年底将超过1.8吉瓦 [16][17] - HPC AI方面，3月与Northland Capital Markets合作，截至5月已与美国选定大型站点的开发合作伙伴和潜在终端用户进行了深入讨论，暂停俄亥俄州克拉伦登的比特币挖矿建设，保留未来重新评估和恢复的选择权 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是关键一年，公司的努力开始取得成果，随着Seal矿机的生产和电力容量的增加，自营挖矿哈希率有望快速增长，公司有望成为全球最节能矿机的领先供应商，增强市场地位并为客户和股东创造价值 [18] - 虽然当前面临2024年减半、全球网络哈希率增加、托管和云挖矿收入下降、研发成本上升等挑战，但公司通过提高自营挖矿哈希率和比特币价格上涨部分抵消了负面影响 [7][23] 其他重要信息 - 本季度Q1电力成本略高，主要是由于不丹旱季从印度市场采购电力以及罗克代尔历史上电价略高，未来Q2和Q3通常是低成本季度，公司正在实施更激进的电力供应策略 [46][47][48] - 公司平均机队效率目前从历史上的约31焦耳每太哈希降至20多焦耳每太哈希，随着接近40 exahash范围，预计将降至22 - 24焦耳每太哈希，最终淘汰旧矿机后有望降至十几焦耳每太哈希 [55][57] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司芯片的第三方兴趣变化以及40 exahash目标的考虑因素 - 公司认为在市场情况变化后，购买矿机ASIC的需求显著增加，但公司优先考虑自营挖矿，以满足今年建设的矿场需求 [31] - 40 exahash目标的不确定性在于台积电产能的可用性，公司与台积电保持沟通，有信心至少达到之前的目标 [32][33] 问题2: 暂停俄亥俄州克拉伦登比特币挖矿开发的客户情况以及贷款协议和资本结构的考虑 - 目前主要是与开发合作伙伴达成交易，有来自潜在终端用户或租户的自然入站请求，但尚未积极与超大规模企业合作 [36] - 由于市场价格大幅下跌，公司2月停止使用ATM融资，认为在当前市场环境下，合理的债务可以用于为矿机采购融资，以避免稀释股权 [37] 问题3: Seal A4 ASIC的战略以及A3和A4的共存情况 - 随着A2填满现有产能，A4预计在流片后几个季度开始大规模生产，届时公司内部产能接近满负荷，将主要进行外部销售 [41] - A3和A4将共存较长时间，A3每太哈希成本可能低于A4，具体选择取决于总产能、市场需求等因素 [42][43] 问题4: Q1电力成本上升的原因及未来趋势 - Q1是历史上电力价格最高的季度，不丹在Q1是旱季，从印度市场采购电力导致价格升高，罗克代尔历史上电价也略高 [47][48] - 未来Q2和Q3通常是低成本季度，公司正在实施更激进的电力供应策略，预计下一季度开始见效 [49] 问题5: 公司平均机队效率目标以及HPC项目的站点规划 - 随着接近40 exahash范围，平均机队效率预计降至22 - 24焦耳每太哈希，淘汰旧矿机后有望降至十几焦耳每太哈希 [55][57] - 目前重点是俄亥俄州克拉伦登的570兆瓦用于HPC项目，俄亥俄州马西隆继续进行比特币挖矿 [58] 问题6: ASIC销售分配、销售收入来源、平均售价以及40 exahash目标时间 - 公司无法给出精确的ASIC销售分配预测，决策取决于客户需求和公司自营挖矿需求 [63] - 本季度410万美元的矿机销售收入来自已发货的1.3 exahash，部分额外收入可能在Q2确认 [64] - 由于市场竞争，公司会提供有竞争力的价格，最近的定价为每哈希12.8美元，A2和A2 Pro将跟随市场动态调整价格 [67] - 40 exahash目标时间是10月 [68] 问题7: 降低的资本支出指导用途以及矿机贷款设施的机制 - 资本支出主要用于完成挪威蒂德尔、不丹吉格梅林和俄亥俄州麦迪逊的站点建设，以及德克萨斯州、加拿大和埃塞俄比亚项目的部分预算 [72] - 矿机贷款设施用于为芯片采购融资，贷款以矿机作为抵押，直至最终的矿机产品 [73] 问题8: 关税对公司外部销售策略的影响以及ASIC需求来自美国以外的比例 - 公司认为关税最终会比较合理，有多种方式使业务在美国可行，如在美国境内进行芯片组装，利用挪威和不丹的低关税产能进行自营挖矿 [78][79] - 目前ASIC需求主要来自美国 [81] 问题9: 客户对即将推出的矿机的兴趣趋势、客户兴趣组成的变化以及是否考虑类似ASIC期权支付结构 - 美国比特币矿工有良好的资本市场和创业文化，美国市场份额预计将继续增长，但增速会放缓 [86][88] - 公司目前没有提供类似ASIC期权支付结构的计划，如果要实施，会与合作伙伴合作解决，以避免经济信号扭曲 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - Q1总营收7010万美元，毛利润 - 320万美元，调整后EBITDA - 5610万美元，与去年Q1相比表现不佳，主要受2024年减半、全球网络哈希率上升、托管和云挖矿收入降低以及研发成本增加影响 [6] - 总运营费用从3780万美元增至7580万美元，主要因Seal Miner 3的一次性成本、ASIC开发路线图的工程成本以及无形资产的非现金摊销费用增加 [21] - 其他净收益从240万美元增至5.031亿美元，主要来自2024年8月和11月发行的可转换债券和Tether认股权证的非现金衍生品收益 [22] - IFRS净利润从60万美元增至4.095亿美元，调整后利润从970万美元降至 - 8980万美元 [22] - 经营活动净现金使用量为2.84亿美元，主要由钢铁矿工、供应链和制造业驱动；投资活动净现金使用量为7360万美元；融资活动净现金生成量为9490万美元 [22] - 预计2025年比特币挖矿基础设施资本支出在2.6亿 - 2.9亿美元之间，较之前指导有所降低，主要因暂停俄亥俄州Clarendon的比特币挖矿基础设施建设节省约8000万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自营挖矿收入3720万美元，下降23.1%，主要因2024年4月减半事件和全球网络哈希率增加，部分被更高的自营挖矿哈希率和比特币价格抵消 [19] - 云哈希率收入从1810万美元降至10万美元，主要因长期云哈希率合同到期，哈希率重新分配至自营挖矿业务 [20] - 一般托管收入从2900万美元降至960万美元，会员托管收入从1950万美元降至1630万美元，主要因将德克萨斯州设施的100兆瓦托管容量转换为水冷容量，以及部分托管客户在2024年4月减半后移除低效矿工 [20] - 第一季度Seal Miner销售收入为410万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 自营挖矿哈希率在季度末增至11.5 exahash每秒，预计到2025年10月将达到40 exahash每秒 [6][7] - 到年中，公司将新增近500兆瓦自营挖矿电力容量，使全球总容量达到近1.6吉瓦，其中一半以上位于挪威和不丹 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略上优先发展自有ASIC技术，虽暂时减缓哈希率增长，但为长期发展带来优势，自有机器生产可降低成本并控制增长轨迹 [6] - 计划在2025年下半年将部分制造业务迁移至美国，预计美国关税政策将鼓励比特币挖矿相关制造业发展 [8][9] - 研发方面，专注于Seal Miner A4项目，目标是芯片级效率达到约5焦耳每太哈希，预计2025年第四季度完成流片 [12] - 商业上，优先将A2挖矿机部署到不丹和挪威，以推动自营挖矿哈希率增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着Seal矿工快速下线，预计未来季度自营挖矿哈希率将加速增长 [7] - 早期的地理多元化战略开始显现成果，不丹和挪威的项目将推动业务发展 [7] - 长期来看，比特币挖矿设备需求将持续上升，拥有高效芯片是抓住市场的关键 [9] 其他重要信息 - 4月，公司签署协议收购并建设埃塞俄比亚50兆瓦挖矿数据中心，预计2025年第四季度通电 [14] - 4月，公司为202兆瓦数据中心容量通电用于自营挖矿，其中挪威70兆瓦，不丹132兆瓦 [14] - 预计到6月，挪威和不丹剩余容量将通电，使总可用电力容量达到近1.6吉瓦；到2025年底，总可用电力容量将超过1.8吉瓦 [15] - 4月，因HPC AI业务讨论，暂停俄亥俄州Clarington 570兆瓦比特币挖矿相关建设，但保留未来重启的选择权 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 芯片的第三方兴趣变化以及40 exahash目标的考虑因素 - 公司认为在市场情况改善后，购买挖矿ASIC的需求显著增加，但仍优先考虑自营挖矿 [30] - 40 exahash目标主要考虑机器和可用电力，但由于台积电产能分配不确定，实际哈希率可能高于目标 [31] 问题2: 暂停Clarington比特币挖矿开发的客户情况和需求，以及贷款协议的原因和资本结构规划 - 目前主要工作是寻找开发合作伙伴，有潜在终端用户或租户的咨询，但尚未积极与超大规模企业接触 [35] - 由于市场回调，公司2月停止使用ATM融资，认为适当的债务可用于为芯片购买融资，以避免股权稀释 [36] 问题3: Seal A4的销售策略以及A3和A4的共存情况 - 随着现有产能被A2填满，A4预计在流片后几个季度实现量产，届时将主要进行外部销售 [41] - A3和A4将共存较长时间，A3每太哈希成本较低，在产能有限时可能更具优势 [42] 问题4: 电力成本趋势以及市场看到公司机队整体效率的机会 - Q1通常是电力价格最高的季度，主要因不丹旱季和Rockdale历史价格因素；未来Q2和Q3电力成本通常较低，公司正在实施更激进的电力供应策略 [46] - 客户已对A2和A2 Pro进行测试，反馈良好；A3最早10月可提供给客户测试 [50][51] 问题5: 下半年和2026年平均机队效率目标，以及HPC业务的站点规划 - 接近40 exahash目标时，平均效率预计降至22 - 24焦耳每太哈希；随着旧钻机逐步淘汰，效率将进一步下降至十几焦耳每太哈希 [54] - 目前专注于Clarington 570兆瓦用于HPC业务，Massillon继续进行比特币挖矿 [56] 问题6: ASIC销售分配、本季度销售收入来源、平均售价以及哈希率目标时间 - 公司无法精确预测ASIC销售分配，取决于客户需求和公司决策 [62] - 本季度410万美元的ASIC销售收入来自已发货的1.3 exahash，部分可能在Q2确认 [63] - 受市场竞争影响，最新定价为每哈希12.8美元，A2和A2 Pro将根据市场动态定价 [64] - 哈希率达到40 exahash的目标时间是2025年10月 [67] 问题7: 降低的资本支出指导用途以及Seal Miner贷款设施的机制 - 资本支出主要用于挪威、不丹和俄亥俄州项目的建设，全年预算2.6 - 2.9亿美元 [71] - 贷款设施用于购买芯片，以芯片作为抵押，直至最终的Seal矿工设备 [72] 问题8: 关税对公司外部销售策略的影响以及ASIC需求的地域分布 - 公司认为最终关税政策将合理，可通过在美国组装芯片或利用海外低关税地区开展业务 [78][79] - 目前ASIC需求主要来自美国 [81] 问题9: 客户对即将推出的Seal矿工的兴趣趋势、客户兴趣地域转移情况以及未来销售地域占比 - 美国比特币矿工有良好的资本市场和扩张能力，美国市场份额将继续增长，但增速会放缓 [85][87] - 公司认为美国市场份额将从约30%继续上升，但速度较慢 [87] 问题10: 公司是否考虑为A4或A3采用类似ASIC期权支付结构 - 公司目前没有此计划，认为与合作伙伴解决融资问题更健康，自行提供信贷可能扭曲经济信号 [90][91]

业绩总结 - 第一季度总收入为人民币11亿元（约合1.452亿美元），同比增长1600%[11] - 本季度运营亏损为2140万美元，净亏损为2860万美元[46] - 调整后EBITDA为人民币2760万元（约合380万美元），显示出盈利能力的提升[11] - 第一季度毛利为1360万美元，毛利率为9.4%[43] 用户数据 - 本季度共挖掘BTC 1541个，截止季度末公司储备总量为2474.8个BTC[11] - 每个BTC的平均现金成本为70602.1美元[11] 未来展望 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物和短期投资总额为人民币25亿元（约合3.474亿美元）[11] - 公司当前的计算能力为32 EH/s，预计到2025年7月底将增加18 EH/s[49] - 2025年3月的算力为16.6 BTC，保持行业领先的生产力[11] 新产品和新技术研发 - BTC挖矿业务在本季度产生收入人民币10亿元（约合1.442亿美元）[11]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为240万美元，环比增长19.4%[13] - 2025年第一季度挖矿利润率为38.5%，较2024年第四季度的31.2%有所上升[13] - 2025年第一季度净亏损为540万美元，主要由于比特币的非现金减值180万美元[13] - 2025年第一季度核心EBITDA亏损为280万美元[13] - 2025年第一季度折旧和摊销费用为2037578美元，较2024年同期有所增加[25] - 2025年第一季度经营活动净现金流出为2899008美元[25] - 2025年第一季度现金减少2349282美元，期末现金余额为1028870美元[25] 用户数据 - 2025年第一季度挖掘比特币数量为24.3 BTC，持有比特币总量为148.7 BTC[7][16] - 按5月13日的比特币价格104,000美元计算，持有的比特币价值为1550万美元[7][16] - 2025年第一季度比特币每股价值为3.01美元，基于5133412股的流通股本计算[8] 新产品和新技术研发 - 公司在Oklahoma站点开始2 MW扩展，采用浸没冷却系统[11] 市场扩张和并购 - 2025年第一季度电力销售收入为15万美元，抵消了部分挖矿费用[11] 负面信息 - 2025年第一季度净亏损为5406999美元，而2024年同期净收入为2353838美元[25] - 2025年第一季度未实现的投资和股权证券损失为25984美元[27] - 2025年第一季度矿设备处置损失为186781美元，较2024年同期增加[27] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2025年3月31日，公司总资产为3912.1万美元，总负债为908.2万美元[22] - 2025年第一季度员工成本、薪资及其他费用为200万美元，同比下降7.7%[13] - 2025年第一季度投资活动净现金流入为749101美元[25] - 2025年第一季度融资活动净现金流出为199375美元[25]

文章核心观点 比特币矿业领先科技公司比特小鹿发布2025年第一季度未经审计财报，虽部分业务营收下滑、成本有变动，但在自挖矿算力、电源基础设施建设等方面有进展，且对未来发展有规划 [1][2]。 各部分总结 管理层评论 - 本季度持续执行SEALMINER路线图，截至4月底自挖矿算力达12.4 EH/s，预计到2025年10月达40 EH/s目标 [2] - R&D聚焦SEALMINER A4项目，目标芯片效率约5 J/TH，预计2025年Q4流片 [2] - 全球电源基础设施建设按计划进行，预计2025年Q2末可用全球电力容量近1.6 GW，年底达1.8 GW [2] - 3月聘请Northland Capital Markets为HPC/AI数据中心战略财务顾问，与美国开发伙伴和潜在终端用户就HPC和AI云基础设施选址进行讨论 [2] 运营总结 - 总营收7010万美元，成本7340万美元，毛利润 - 320万美元，净利润4.095亿美元，调整后EBITDA - 5610万美元 [4] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物2.156亿美元，加密货币余额1.311亿美元 [4] 电源基础设施总结 - 截至2025年4月30日，在线总电力容量1098 MW，管道总容量1592 MW，全球总电力容量2690 MW [5] 财务讨论与分析 - 营收：总营收7010万美元，自挖矿、云算力、普通托管、会员托管营收均下降，SEALMINER销售营收410万美元 [7][12] - 成本：成本7340万美元，下降因托管矿机电力使用量降低，部分被SEALMINER销售成本和折旧费用增加抵消 [10] - 毛利润和利润率：毛利润 - 320万美元，毛利率 - 4.6% [13] - 运营费用：运营费用7580万美元，研发费用5900万美元，因SEAL03芯片开发、ASIC开发和无形资产摊销费用增加 [13][14] - 其他净收益：其他净收益5.031亿美元，主要因可转换票据和Tether认股权证公允价值变动 [15] - 净利润：净利润4.095亿美元 [16] - 调整后利润/亏损：调整后亏损8980万美元，因营收下降、毛利率降低和研发费用增加 [17] - 调整后EBITDA：调整后EBITDA - 5610万美元，因营收下降、毛利率降低和研发费用增加 [18] 现金流 - 资本支出：2025年电力和数据中心基础设施资本支出降至2.6 - 2.9亿美元，因俄亥俄州Clarington站点暂停建设 [20] - 资产负债表：2025年3月31日，经营活动净现金使用2.84亿美元，投资活动净现金使用7360万美元，融资活动净现金流入9490万美元 [21] 非IFRS财务指标使用 - 公司使用调整后EBITDA和调整后利润/亏损评估经营业绩，这些指标为补充指标，需与IFRS指标结合评估 [33][34] - 本季度修订非IFRS调整后利润和调整后EBITDA定义，重述上期数据，修订影响2024年Q1指标130万美元 [39]