全球炼油利润率核心观点 - 全球炼油利润率在11月达到多年高点 主要驱动因素包括对俄罗斯的制裁 炼油厂停产和维护 [1] - 强劲的利润率与承受预期供应过剩压力的原油市场形成对比 并打破了今年早些时候关于此轮上涨可能因关税影响而只是短期波动的预期 [2] - 分析师认为 除非西方世界建设更多炼油厂 否则这种炼油紧张局面在可预见的未来将持续 短期内原油价格和成品油价格之间的巨大价差难见缓解 [5][6] 各地区利润率表现 - 美国3-2-1裂解价差（衡量整体盈利能力的关键指标）在11月18日徘徊在每桶32.13美元 接近2024年3月以来的最高水平 [3] - 欧洲柴油利润率在周二达到每桶33.90美元 为2023年9月以来最高 [6] - 亚洲利润率已从20个月高点回落 而汽油裂解价差在11月14日接近2024年初以来的最高水平 [3] 供应中断原因 - 乌克兰对俄罗斯炼油厂和管道的无人机袭击扰乱了运营 [4] - 美国和欧洲有炼油厂关闭 [4] - 尼日利亚Dangote炼油厂进行维护 而科威特最大炼油厂Al-Zour等亚洲和中东炼油厂出现停产 [4] 市场影响与行业反应 - 强劲的成品油市场帮助布伦特原油价格维持在每桶60美元中低位的水平 尽管存在OPEC+增产和其他国家供应增加带来的过剩预期 [5] - 国际能源署将11月和12月欧洲炼油加工量预测上调了29万桶/日 原因是利润率强劲且俄罗斯的干扰收紧中间馏分油市场 [7] - 全球炼油利润率在11月初平均升至两年来的最高水平 [8] - 高利润率已反映出大量中断情况 并给予各地炼油厂提高开工率的强烈激励 尤其是在维护季节结束后 [7]

核心财务表现 - 第三季度调整后每股收益为2.52美元，超过市场预期的2.07美元，较去年同期的2.04美元有所提升 [1] - 季度总收入为350亿美元，超过市场预期的300亿美元，但低于去年同期的362亿美元 [1] - 总成本和费用降至348亿美元，低于去年同期的358亿美元，且低于公司预期的261亿美元 [11] 业务板块业绩 - 中游板块调整后税前季度收益为6.97亿美元，高于去年同期的6.72亿美元，主要受NGL业务强劲表现驱动 [3] - 化工板块调整后税前收益为1.76亿美元，较去年同期的3.42亿美元显著下降，主要因聚乙烯链利润率走弱及全球化学价格下跌 [4] - 炼油板块调整后税前收益为4.3亿美元，扭转了去年同期的6700万美元亏损，得益于更高的实现炼油利润率 [5] - 市场营销与特种产品板块调整后税前收益为4.77亿美元，低于去年同期的5.83亿美元，因营销燃料利润率下降 [7] - 可再生燃料板块调整后税前亏损为4300万美元，较去年同期的1.16亿美元亏损有所收窄 [10] 炼油利润率详情 - 全球实现炼油利润率增至每桶12.15美元，高于去年同期的每桶8.31美元 [6] - 中央走廊和墨西哥湾沿岸的利润率分别增至每桶15.82美元和8.74美元，去年同期为14.19美元和6.39美元 [6] - 西海岸利润率改善至每桶12.31美元，去年同期为4.34美元 大西洋盆地/欧洲利润率增至每桶11.94美元，去年同期为5.87美元 [6] 财务状况与现金流 - 季度经营活动产生的净现金为12亿美元，高于去年同期的11亿美元 [12] - 资本支出和投资总额为5.41亿美元，第三季度支付股息4.84亿美元 [12] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为20亿美元，总债务为218亿美元，债务与资本化比率为44% [12] 其他能源公司概况 - Canadian Natural Resources是加拿大最大的独立能源公司之一，拥有多元化的原油、天然气、沥青和合成原油组合 [14] - 该公司已连续25年增加股息，自2001年以来股息以21%的复合年增长率增长 [15] - Cheniere Energy主要业务为液化天然气，截至2025年6月拥有16亿美元现金和97亿美元总可用流动性 [16][17] - Cenovus Energy是一家领先的综合能源公司，其油砂业务是上游业务的基础，采用蒸汽辅助重力泄油技术 [18][19]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于公司股东的净利润为11亿美元，每股收益3.53美元，相比去年同期的3.64亿美元和每股1.14美元大幅增长 [8] - 调整后归属于公司股东的净利润为11亿美元，每股收益3.66美元，去年同期为3.71亿美元和每股1.16美元 [8] - 经营活动提供的净现金为19亿美元，其中营运资本产生3.25亿美元的有利影响，调整后的经营活动提供的净现金为16亿美元 [10] - 资本投资总额为4.09亿美元，其中3.64亿美元用于维持业务，其余用于业务增长 [10] - 公司向股东返还13亿美元，其中3.51亿美元为股息，9.31亿美元用于回购约570万股普通股，当季派息率为78% [11] - 截至季度末，总债务为84亿美元，总融资租赁义务为22亿美元，现金及现金等价物为48亿美元，净现金的债务资本化比率为18% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油板块第三季度营业利润为16亿美元，去年同期为5.65亿美元；调整后营业利润为17亿美元，去年同期为5.68亿美元 [8] - 炼油 throughput 量日均310万桶，产能利用率为97% [8] - 调整后炼油现金运营费用为每桶4.71美元 [8] - 可再生柴油板块营业亏损2800万美元，去年同期为营业利润3500万美元；销售量为日均270万加仑 [9] - 乙醇板块营业利润为1.83亿美元，去年同期为1.53亿美元；产量日均460万加仑，创下纪录 [9] - 第三季度管理费用为2.46亿美元，净利息费用为1.39亿美元，所得税费用为3.9亿美元 [9] - 折旧和摊销费用为8.36亿美元，其中约1亿美元与本尼西亚炼油厂明年停止运营的计划相关 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计第四季度各地区炼油 throughput 量范围：墨西哥湾沿岸178万至183万桶/天，中西部42万至44万桶/天，西海岸24万至26万桶/天，北大西洋48.5万至50.5万桶/天 [12] - 预计第四季度炼油现金运营费用约为每桶4.80美元 [13] - 预计可再生柴油板块第四季度销售量约为2.58亿加仑，运营费用为每加仑0.52美元 [14] - 预计乙醇板块第四季度产量为460万加仑/天，运营费用平均为每加仑0.40美元 [14] - 预计第四季度净利息费用约为1.35亿美元，折旧和摊销费用约为8.15亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在圣查尔斯炼油厂的FCC装置优化项目取得进展，预计投资2.3亿美元，2026年下半年投产，将提高高价值产品收率 [6][7] - 计划明年停止本尼西亚炼油厂的运营，相关增量折旧费用将影响未来两个季度的业绩 [10][14] - 行业基本面预计将保持强劲，原因是库存低、供应紧张、计划中的炼油厂关闭以及2025年后新增产能有限 [7] - 预计原油价差将随着OPEC+和加拿大产量的增加而扩大 [7] - 公司对使用人工智能和机器人技术持谨慎乐观态度，认为在拥有高质量数据的基础上，这些技术有助于进一步提升运营效率 [56][57][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油利润率受到全球需求强劲和库存水平持续低位的良好支撑，尽管开工率很高 [5] - 供应限制由炼油厂合理化、新设施投产延迟以及持续的地缘政治中断所驱动 [5] - 尽管酸油贴水相对较窄，但市场动态仍支撑了利润率的强势 [5] - 展望未来，炼油基本面应继续受到低库存和持续供应紧张的支持 [7] - 乙醇需求强劲，国内和出口市场均表现良好，原料玉米价格低廉 [41] - 可再生柴油方面，脂肪价格开始走软，DGD利润率已恢复为正的EBITDA，但2026年政策变化（如PTC）将带来挑战 [42] 其他重要信息 - 公司截至季度末拥有53亿美元的可用流动性（不包括现金） [11] - 预计2025年归属于公司的资本投资约为19亿美元，其中约16亿美元用于维持业务 [12] - 预计2025年全年管理费用约为9.85亿美元 [15] - 与加利福尼亚州关于保持本尼西亚炼油厂运营的讨论未取得实质性进展，关闭计划仍在推进 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于TMX管道投入使用后对原油价差的影响以及2026年的供应前景 [19] - TMX对西海岸原油价值的影响未达预期，大部分原油流向远东 [20] - 品质价差已显著变动，WCS相对布伦特的贴水为12%，玛雅原油为14%，中质酸油贴水也从年初的2.5%扩大至约8% [20] - 预计价差将继续扩大，OPEC+增产及加拿大产量增加是主要驱动因素，但俄罗斯制裁可能成为价差扩大的阻力，但对产品裂解价差利好 [20][23][24] 问题: 关于明年全球炼油产能增加对供需平衡的影响 [25] - 预计明年全球轻质产品需求增长约46万桶/天，净产能增加约41.5万桶/天，假设轻质产品收率约80%，明年供需平衡将比今年更紧张 [26] - 许多预测假设新产能能满负荷运行，但实际往往难以达到，俄罗斯产能的恢复也可能慢于预期 [26] 问题: 近期全球生产中断对产品市场和利润率的影响 [29] - 出口需求全年保持良好，美国库存无法重建对国内市场形成拉动 [30] - 汽油向拉丁美洲和南美洲的出口需求良好，柴油向南美洲的出口量增加，但运往欧洲的套利空间受运费波动影响 [30][31] 问题: 关于资本回报政策，特别是股票回购 [32] - 公司模式是将所有超额自由现金流用于股票回购，第三季度亦是如此，预计将继续保持这一模式 [33] 问题: 关于在途原油库存的规模、目的地及其对价差的影响 [37] - 观察到更多伊拉克原油流向美国，公司已在第四季度采购巴士拉和基尔库克原油，其他原油大多仍流向亚洲 [39] 问题: 关于乙醇和可再生柴油业务的可持续性及盈利前景 [40] - 乙醇前景乐观，得益于创纪录的玉米收成、强劲的国内外需求以及多国提高乙醇混合比例的趋势 [41] - 可再生柴油方面，脂肪价格走软使DGD利润率转正，但2026年政策变化是挑战，预计RVO设定将对行业整体有利 [42] 问题: 关于拟建产品管道对公司资产的影响及参与意愿 [45] - 公司参与了相关项目的讨论，但最终关税需具竞争力，公司更倾向于水运的灵活性，因此可能不会参与这些管道项目 [46][47] - 若管道项目建成，预计将巩固墨西哥湾沿岸的炼油利润率 [48] 问题: 关于国内需求状况 [49] - 汽油需求同比持平至略有下降，出口需求良好，跨大西洋汽油套利至纽约港关闭 [50] - 航空煤油需求强劲，柴油需求在公司系统内同比增长8%，但更广泛的市场增长约2%，农业和取暖油需求提供支撑 [51] 问题: 关于高开工率是否可持续以及AI/机器学习的影响 [54] - 公司长期致力于提高可靠性，行业整体也有所改善，技术如AI和更好的维护计划有助于提升可用性 [66][67] - 夏季温和天气和缺乏飓风活动也是今年高开工率的有利因素 [68][69] 问题: 关于第四季度利润率捕获的改善趋势 [71] - 第四季度初一些因素转向有利，但石脑油和丙烯等二次产品仍然疲软，冬季混入更多丁烷通常对利润率捕获有提升作用 [72] 问题: 关于第三季度辛烷值下降的原因及趋势 [82] - 辛烷值与石脑油价格呈反向关系，石脑油走强导致辛烷值价差收窄，但这有助于建立更强劲的汽油基本面 [84] 问题: 关于柴油收率保持高位的可持续性及原油 slate 变轻的影响 [90] - 柴油收率38%-39%接近历史高位，反映了最大化柴油/馏分油生产的操作模式，预计在当前硬件下可维持 [91] - 原油 slate 变轻对馏分油收率的影响不大，增产更多体现在航空煤油方面 [92] 问题: 关于D4 RINs价格的展望及边际生产商的激励水平 [93] - RIN价格可能需要上涨0.25-0.30美元才能使生物柴油生产商达到盈亏平衡，但RVOs的最终设定、SRE重新分配等因素存在不确定性 [94][95] 问题: 关于墨西哥湾沿岸重质酸油供应格局的变化及燃料油经济性 [98] - 墨西哥产量下降正被加拿大产量增加所抵消，委内瑞拉和OPEC+原油（如巴士拉、基尔库克）将增加第四季度的重质原油加工量 [99] - 高硫燃料油价格强劲，目前将其送入焦化装置的经济性不强 [100] 问题: 关于本尼西亚炼油厂关闭的"不归点" [101] - 与加州的讨论未取得成果，关闭计划仍在按原计划推进 [101] 问题: 关于DGD在第四季度的表现 [104] - 第四季度盈利改善主要得益于原料价格下降和强劲的SAF收益，但2026年的盈利持续性将取决于SAF溢价能否弥补PTC损失以及RVO的最终影响 [106] 问题: 关于新建产品管道对威尔明顿炼油厂前景的影响 [107] - 预计管道关税与水运进口平价差异不大，因此加州市场格局不会因管道而发生显著变化 [108] 问题: 关于俄罗斯炼油中断对产品出口的实际影响及价格中的风险溢价 [111] - 无人机袭击效果显著，主要针对高复杂度炼油能力，导致俄罗斯燃料油出口增加等；当前价格飙升更多是对未来潜在中断的预期而非已发生的 disruption [112] 问题: 关于本尼西亚关闭后的产品供应计划 [111] - 公司计划通过水运进口（来源地具有灵活性）来继续履行其批发业务的合同义务 [114][115] 问题: 关于中期原油价差展望及最可能被淘汰的油种 [118] - 当前品质价差仍低于公司认为的中期水平，预计将继续扩大 [119] - 拉丁美洲品级通常是调节供需的边际油种，可能最先因其他地区供应增加而退出市场 [120]

上游生产 - 第三季度上游产量预计将较上一季度增长 [1] 下游炼化 - 公司预计更高的炼油利润率将带来高达4亿美元的收益提升 [1]

埃克森美孚2025年第三季度业绩预期 - 公司预计第三季度收益将因油价变动而环比增加3亿美元 [1] - 公司预计第三季度收益将因天然气价格变动而环比增加2亿美元 [2] - 油价变动对第三季度净利润的潜在影响范围在亏损1亿美元至盈利3亿美元之间 [2] - 天然气价格变动对第三季度净利润的潜在影响范围在亏损2亿美元至盈利2亿美元之间 [2] - 能源产品业务部门预计第三季度收益在3亿至7亿美元之间，得益于有利的行业炼油利润率 [4] 商品价格环境分析 - 2025年第三季度前两个月（7月、8月）的平均WTI现货价格分别为每桶68.39美元和64.86美元，高于第二季度同期（4月63.54美元、5月62.17美元）的价格水平 [3] - 9月份WTI现货价格为每桶63.96美元 [3] - 第三季度初更健康的油价环境可能支撑了公司盈利预期区间的上限 [3] 行业同行比较与预期 - 雪佛龙公司和BP公司等其他综合能源巨头同样高度受原油和天然气价格影响 [5] - 上述原油定价环境预计也对雪佛龙和BP的上游业务产生了影响 [5] - 市场对雪佛龙第三季度每股收益的共识预期为1.88美元，暗示同比下降25.1% [6] - 市场对BP第三季度每股收益的共识预期为70美分，暗示同比下降约16% [6] - 市场对埃克森美孚第三季度每股收益的共识预期为1.72美元，暗示同比下降10.4% [4]

公司业绩展望更新 - 公司修订第三季度业绩展望 股价在盘前交易中上涨0.92%至74.95美元 [1][6] - 综合天然气板块的贸易与优化业务业绩预计将显著高于2025财年第二季度 [1] 综合天然气业务 - 综合天然气产量指引下调至约91万至95万桶油当量/日 此前为91万至97万桶油当量/日 [1] - 液化天然气液化量预测上调至700万至740万公吨 此前为670万至730万公吨 [2] 上游与炼油业务 - 上游业务产量指引收窄至约179万至189万桶油当量/日 此前为170万至190万桶油当量/日 [3] - 因巴西参股权益重新平衡 上游业务调整后收益预计将受到2亿至4亿美元的负面影响 [3] - 炼油厂利用率预期提高至约94%至98% 此前为88%至96% 炼油利润预计为每桶11.6美元 高于第二季度的每桶8.9美元 [3] 化工与市场营销业务 - 化工厂利用率预期调整为79%至83% 此前为78%至86% 化工子板块预计在第三季度出现调整后亏损 [4] - 市场营销销售量预期调整为约265万至305万桶/日 此前为260万至310万桶/日 [4] 资产减记与项目影响 - 由于取消鹿特丹生物燃料项目 市场营销板块预计在第三季度确认约6亿美元的非现金税后减值和拨备 [5] - 该项目的总减值和拨备已达到14亿美元 [5] - 该项目为年产能82万吨的生物燃料设施 建设已暂停 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净利润为每股3 96美元 向股东返还约10亿美元通过股息和回购 [12] - 调整后EBITDA约为33亿美元 环比增加13亿美元 主要得益于炼油和营销部门业绩提升 [12] - 炼油厂利用率达97% 日均加工290万桶原油 炼油和营销部门调整后EBITDA为每桶6 79美元 [13] - 中游业务调整后EBITDA同比增长5% 可再生能源柴油设施利用率为76% [14][15] - 营运现金流26亿美元 资本支出和收购略超10亿美元 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油和营销部门实现105%的捕获率 通过品牌、批发和出口销售渠道实现强劲盈利增长 [13] - 中游业务MPLX贡献6 19亿美元分红 同比增长12 5% [14] - 可再生能源柴油业务因45Z生产税收抵免实现利润率改善 [15] - 乙醇生产设施部分权益以4 25亿美元出售 不影响商业运营 [8] - MPLX以24亿美元收购Northwind Midstream 预计将立即增加可分配现金流 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国汽油库存与五年平均水平一致 柴油库存处于历史低位 [4] - 西海岸市场通过7000万美元投资提升洛杉矶炼油厂竞争力 预计回报率约20% [40][41] - 二叠纪盆地通过收购扩大天然气和NGL业务 新增20万英亩专属区域 [10] - 加拿大原油供应增加 预计将导致价差扩大 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过资产优化和战略投资提升竞争力 包括乙醇资产出售和Northwind收购 [7][9] - 2025年资本计划12 5亿美元 70%投向高回报项目 [20] - MPLX计划2025年投入17亿美元用于有机增长 已宣布35亿美元收购 [20] - 美国炼油行业预计将保持结构性优势 公司资产灵活性和物流能力增强竞争优势 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 柴油需求强劲和库存紧张支撑利润率 [4] - OPEC+增产和加拿大供应增加预计将导致原油价差扩大 [5] - 预计需求增长将超过产能增加和合理化影响 行业中期环境向好 [5] - 可再生能源柴油市场仍需监管变化改善利润率 [123][124] 其他重要信息 - Galveston Bay炼油厂事故影响有限 预计三季度恢复 [60][61] - 三季度预计原油加工量270万桶/天 利用率92% 检修费用4亿美元 [18] - 全年检修费用预计14亿美元 与去年相似 [18] - 加州监管环境变化可能影响市场 包括RVP豁免和E15等 [116][118] 问答环节所有提问和回答 问题: 105%捕获率的可持续性 - 公司强调商业绩效的结构性改进 通过区域优化和产品渠道增长实现可持续结果 [23][24][25] - 柴油和航空燃油强劲推动业绩 预计可持续改善 [26][27] 问题: 原油价差展望 - OPEC增产和加拿大供应增加预计将导致价差扩大 信号已开始显现 [30][31][32] 问题: 加州炼油厂关闭影响 - 公司洛杉矶炼油厂投资提升竞争力 可获取当地优势原油 [40][43] - 太平洋西北地区资产提供灵活性 可向加州输送汽油 [44] 问题: 检修费用周期高点 - 目前可能处于峰值 随着COVID积压工作完成预计将下降 [48][49] 问题: 资本回报策略 - 优先考虑资本回报 MPLX分红增长支持持续回购 [55][56] 问题: Galveston Bay炼油厂状况 - 事故影响有限 预计很快恢复全产能运行 [60][61] 问题: 捕获率与交易业务关系 - 强调结构性改进而非一次性交易结果 可持续提升商业绩效 [64][65][66] 问题: 现金税优惠 - 全额费用化折旧提供现金流优势 具体金额未披露 [70][72] 问题: 战略举措更新 - 重点优化中游业务 推动二叠纪盆地增长 [80][82] 问题: 全球炼油产能展望 - 预计需求增长将超过产能变化 行业前景乐观 [88][89] 问题: 柴油裂解价差强势原因 - 低库存和强劲需求支撑 预计将持续至年底 [97][98] 问题: 乙醇资产出售考量 - 估值吸引且战略目标分歧 不影响商业运营 [101][102] 问题: 中游业务增长机会 - 重点发展NGL和天然气业务 连接二叠纪与墨西哥湾 [107][111] 问题: 加州监管变化影响 - 机构更开放合作 可能改善运营环境 [118] 问题: 可再生能源柴油前景 - 小规模业务 需监管变化改善利润率 [122][124] 问题: 洛杉矶炼油厂投资计划 - 重点提升资产可靠性 保持区域竞争力 [129][130] 问题: 汽油需求展望 - 夏季驾驶季表现稳定 未出现预期下滑 [132] 问题: 中西部和西海岸柴油价差 - 炼油商采用更甜原油 slate和需求共同推动 [137]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度归属瓦莱罗股东的净利润为7.14亿美元，合每股2.28美元，而2024年第二季度为8.8亿美元，合每股2.71美元 [10] - 2025年第二季度炼油业务部门运营收入为13亿美元，2024年第二季度为12亿美元 [10] - 2025年第二季度可再生柴油业务部门运营亏损7900万美元，2024年第二季度运营收入为1.12亿美元 [11] - 2025年第二季度乙醇业务部门运营收入为5400万美元，2024年第二季度为1.05亿美元 [11] - 2025年第二季度销售、一般和行政费用为2.2亿美元，净利息支出为1.41亿美元，所得税费用为2.79亿美元，折旧和摊销费用为8.14亿美元 [11] - 2025年第二季度经营活动提供的净现金为9.36亿美元，其中包括3.25亿美元的营运资金不利影响和8600万美元与其他合资企业成员的DGD份额相关的调整后经营活动净现金使用 [12] - 2025年第二季度投资活动资本投资为4.07亿美元，其中3.71亿美元用于维持业务，其余用于业务增长 [12] - 2025年第二季度融资活动向股东返还6.95亿美元，其中3.54亿美元作为股息支付，3.41亿美元用于回购约260万股普通股，本季度派息率为52%，年初至今通过股息和股票回购返还超过13亿美元，派息率为60% [13] - 截至2025年6月30日，债务与资本化比率（扣除现金和现金等价物后）为19%，本季度末资本充足，可用流动性（不包括现金）为53亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2025年第二季度炼油吞吐量平均为290万桶/日，产能利用率为92% [10] - 预计2025年第三季度墨西哥湾沿岸炼油吞吐量为176 - 181万桶/日，中西部为43 - 45万桶/日，西海岸为24 - 26万桶/日，北大西洋为46.5 - 48.5万桶/日 [16] - 预计2025年第三季度炼油现金运营费用约为每桶4.8美元 [16] 可再生柴油业务 - 2025年第二季度可再生柴油销售平均为270万加仑/日 [11] - 预计2025年可再生柴油销量约为11亿加仑，反映出由于经济原因产量降低，2025年运营费用应为每加仑0.53美元，其中包括每加仑0.24美元的非现金成本 [16] 乙醇业务 - 2025年第二季度乙醇产量平均为460万加仑/日 [11] - 预计2025年第三季度乙醇产量为460万加仑/日，运营费用平均应为每加仑0.4美元，其中包括每加仑0.05美元的非现金成本 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月初美国柴油库存和供应天数处于近三十年来同月最低水平，第二季度柴油销量较去年同期增长约10%，汽油销量与去年持平 [7] - 总体轻质产品库存仍低于五年平均范围，低于去年同期水平，运输燃料需求强劲，不仅在美国，在典型出口市场也是如此 [20] - 汽油需求与去年基本持平，车辆行驶里程同比略有上升，但仅足以抵消汽车车队的效率提升，不足以创造增量需求，国内汽油需求相对强劲，对拉丁美洲的出口需求也不错 [21] - 柴油需求持续高于去年水平，预计随着收获季节和取暖油季节的到来，柴油需求将继续上升，柴油裂解价差因库存较低而强劲，预计将保持强劲 [24][27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 继续推进圣查尔斯的FCC装置优化项目，预计2026年启动，成本为2.3亿美元，该项目将使炼油厂提高高价值产品的产量 [8] - 预计2025年公司资本投资约为20亿美元，其中约16亿美元用于维持业务，其余用于增长 [14] - 行业方面，今年有几家炼油厂计划关闭，2025年之后宣布的新增产能有限，预计未来供应需求平衡将趋紧，但不确定何时会出现这种情况，还需关注经济活动是否放缓、可再生能源生产是否增加以及是否会有更多炼油厂合理化调整 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油基本面依然乐观，产品需求强劲，全球产品库存较低支撑了炼油利润率 [7] - 公司对股东回报的承诺不变，将继续保持商业和运营卓越的记录，强大的资产负债表为公司提供了充足的财务灵活性 [8][9] - 预计第三和第四季度随着欧佩克+和加拿大继续增产，公司的含硫原油价差将扩大 [9] 其他重要信息 - 公司计划在4月前停止贝尼西亚炼油厂的炼油业务，相关增量折旧费用约1亿美元将在未来三个季度计入折旧和摊销，预计对每股收益产生约0.025美元的影响 [11][17] - 7月17日宣布普通股每股1.13美元的季度现金股息 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 夏季驾驶季已过半，精炼产品需求趋势如何，出口市场有何信号？ - 炼油基本面依然良好，轻质产品库存低于五年平均范围和去年同期，运输燃料需求强劲，汽油需求与去年基本持平，车辆行驶里程略有上升但仅抵消效率提升，国内汽油需求和对拉丁美洲的出口需求都不错，柴油需求持续高于去年，预计随着季节变化将继续上升，柴油裂解价差因库存低而强劲，预计将保持强劲 [20][21][27] 问题2: 轻质与重质原油价差的近期至中期展望如何？ - 年初以来，质量价差对公司是不利因素，但预计第四季度情况会改善，加拿大产量恢复并增长，欧佩克增产，中东夏季燃料需求高峰过去后更多原油将进入市场，第四季度检修活动会减少对这些原油的需求，这些因素都将支持价差扩大，但俄罗斯制裁情况未知 [28][29][31] 问题3: 今年剩余时间和2026年的净产能增加情况如何，市场供需前景怎样？ - 未来新产能上线不多，且多倾向于石化生产而非运输燃料，预计2026年新增炼油产能略超40万桶/日，此前预计总轻质产品需求增长约80万桶/日，现因经济不确定性降至约40万桶/日，且部分需求增长可能由可再生能源生产满足，不确定供应需求平衡何时趋紧，还需关注经济活动、可再生能源生产和炼油厂合理化调整情况 [35][36] 问题4: 墨西哥湾沿岸炼油业务捕获率为何如此之高，若轻质与重质原油价差扩大，对捕获率有何影响？ - 墨西哥湾沿岸捕获率受重质原油价格变动影响较小，因其已包含在参考裂解价差中，第二季度表现改善得益于第一季度大规模维护后强劲的运营表现和良好的商业表现，包括高吞吐量、强劲的产品出口和批发业务 [38][39] 问题5: 资本回报的可持续性如何，下半年股票回购计划怎样？ - 公司有最低年度派息承诺，目标最低现金头寸为40 - 50亿美元，目前处于中点，将继续用所有多余自由现金流回购股票，过去十年实际结果显示有足够现金用于回购 [43][44][46] 问题6: DGD业务如何回到中期水平，公司对其承诺如何？ - 关键在于美国环保署（EPA）在评论期结束后的决策，包括可再生燃料义务（RVO）、小型炼油厂豁免（SREs）和再分配情况，这将影响D4可再生识别码（RIN）市场，进而影响其他市场，长期来看该业务仍有需求，需等待政策明确后脂肪价格调整，以打开DGD业务的利润率 [48][49][50] 问题7: 公司轻质原油吞吐量增加但馏分油收率大幅提高的原因是什么，这对捕获率有何影响？ - 公司在该时期大多处于最大馏分油生产模式，通过下游操作调整，即使原油较轻也能提高馏分油收率，强劲的馏分油裂解价差和高收率对捕获率有积极影响 [55][56][57] 问题8: DGD业务对瓦莱罗来说能否持续产生正自由现金流？ - 答案是肯定的，但需要美国环保署对RINs的决策更加明确，公司在原料获取、产品认证和市场准入方面具有优势，是低碳强度（CI）业务，随着信用价格上升，DGD业务将为瓦莱罗带来正向现金流 [58][59][60] 问题9: DGD业务运营情况、市场需求和价格等方面有何变化？ - 运营上，该业务生产可持续航空燃料（SAF）效果良好，物流和可混合性也不错，产品能有效通过公司喷气燃料系统，但航空公司对该产品的兴趣低于预期，市场仍在探索中，欧盟和英国的任务要求可能使下半年销售增加，项目回报仍符合目标，信用价格支持产品生产，SAF相对可再生柴油（RD）仍有溢价 [64][65][67] 问题10: 沙特增加中质含硫原油供应对全球馏分油收率有何影响？ - 中质含硫原油通常比轻质原油含有更多馏分油，预计其供应增加将对全球馏分油收率产生积极影响，但具体数字难以确定，还需考虑市场对柴油规格的要求和市场容量 [76][78] 问题11: 在当前政策下，DGD业务出口到欧洲和加拿大是否仍具经济性，目前出口比例是多少？ - 加拿大、欧盟、英国和加利福尼亚的市场仍对外国原料有吸引力，但市场仍在根据政策变化调整，信用价格和原料价格需进一步分离，公司是最大的SAF出口商和生产商之一，出口比例会根据原料价格和信用价格变化 [80][81][84] 问题12: 美国炼油厂今年吞吐量较高且稳定的原因是什么，下半年情况如何，尼日利亚炼油对大西洋盆地市场有何影响？ - 吞吐量强劲可能是因为炼油厂结束检修后运营良好，夏季天气相对温和未对运营造成限制，且设备故障较少，第三季度检修情况难以预测，目前看可能略低于平均水平；尼日利亚的丹格特炼油厂渣油催化裂化装置（resid FCC）运行不正常，目前使用轻质原油，预计修复后将转向更重质的尼日利亚原油，目前仍在进口汽油 [92][93][94] 问题13: 对轻型车辆车队效率提升的中期展望如何，是否会放缓？ - 可能会出现电动汽车渗透率低于预期的情况，但对公司模型影响较大的是企业平均燃油经济性（CAFE）标准和车辆效率提升，预计这方面不会有太大变化 [99] 问题14: 英国和欧洲的炼油市场在可承受性和供应方面情况如何，林赛炼油厂关闭对公司有何影响？ - 英国是柴油净进口国，林赛炼油厂关闭对柴油价格影响不大，该炼油厂约生产5万桶/日汽油，其中约60%留在英国，公司彭布罗克资产将试图填补其留下的市场空白，这将减少可出口到加利福尼亚等市场的产品 [101][102] 问题15: 可再生柴油业务第二季度业绩改善的驱动因素有哪些？ - 第一季度DGD装置有催化剂更换导致的停机，第二季度产量增加；第二季度对符合条件的原料和SAF实现了全季度的生产税收抵免（PTC）捕获，而第一季度仅约半个季度；不过公司仍在适应不断变化的关税政策，预计随着信用价格上升，第三季度业绩将继续改善 [106][107][108] 问题16: 税收法案通过后，对公司有何好处，特别是奖金折旧方面？ - 全额费用化的恢复将降低公司前期的现金税负债，增长性资本支出和大部分维持性资本支出（除检修资本外）应符合奖金折旧条件，具体好处取决于公司的资本支出；此外，联邦电动汽车税收抵免取消和CAFE罚款限制对公司有间接好处，使内燃机汽车与电动汽车更具竞争力 [110][111] 问题17: 北大西洋业务第二季度表现强劲的原因是什么，RVO提案中SRE再分配对公司的可能性及成本能否转嫁？ - 北大西洋业务第二季度有一定维护工作影响了吞吐量，但捕获率未受太大影响，该地区商业利润率和贡献强劲，运营表现良好；关于SRE再分配，小炼油厂需证明可再生燃料标准（RFS）对其造成了独特且不成比例的经济损害，否则难以获得豁免，EPA和DOE的分析表明RIN义务已嵌入所有炼油厂利润率中，预计EPA会对RVO提案进行修订，使其更现实 [114][117][118] 问题18: 其他地区柴油输出较低的原因是什么，是暂时的还是结构性的，中东柴油出口下降情况如何？ - 柴油库存低的原因包括去年底炼油利润率低导致利用率下降、冬季寒冷增加了取暖油需求、部分炼油厂关闭、新产能难以达到满负荷生产、喷气燃料需求增加使柴油产量减少、轻质原油使用增加导致馏分油收率降低以及可再生和生物柴油利润率不佳导致产量下降等 [123][124][127] 问题19: 随着欧佩克增产，预计有多少中东原油会流向北美，对原油质量价差有何影响？ - 公司不确定中国的原油库存计划，但已与中东历史合作伙伴重新接触，相信会有部分中东原油流向美国 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度归属于瓦莱罗股东的净利润为7.14亿美元，合每股2.28美元，而2024年第二季度为8.8亿美元，合每股2.71美元 [8] - 2025年炼油业务部门的营业收入为13亿美元，2024年第二季度为12亿美元 [9] - 2025年第二季度可再生柴油业务部门运营亏损7900万美元，2024年第二季度运营收入为1.12亿美元 [10] - 2025年第二季度乙醇业务部门的营业收入为5400万美元，2024年第二季度为1.05亿美元 [10] - 2025年第二季度G&A费用为2.2亿美元，净利息费用为1.41亿美元，所得税费用为2.79亿美元，折旧和摊销费用为8.14亿美元 [10] - 2025年第二季度经营活动提供的净现金为9.36亿美元，调整后经营活动提供的净现金为13亿美元 [11] - 2025年第二季度资本投资为4.07亿美元，归属瓦莱罗的资本投资为3.99亿美元 [11] - 2025年第二季度向股东返还6.95亿美元，其中3.54亿美元用于支付股息，3.41亿美元用于回购约260万股普通股，本季度派息率为52%，年初至今派息率为60% [12] - 截至2025年6月30日，债务与资本比率（扣除现金及现金等价物）为19%，本季度末可用流动性为53亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年炼油吞吐量平均为290万桶/日，产能利用率为92%，现金运营费用为4.91美元/桶 [9] - 2025年第二季度可再生柴油销售平均为270万加仑/日 [10] - 2025年第二季度乙醇产量平均为460万加仑/日 [10] - 预计2025年可再生柴油销量约为11亿加仑，运营费用为0.53美元/加仑 [14] - 预计第三季度乙醇产量为460万加仑/日，运营费用平均为0.40美元/加仑 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月初美国柴油库存和供应天数处于近三十年来同月的最低水平，季度柴油销量较去年同期增长约10%，汽油销量与去年持平 [5] - 总体轻质产品库存低于五年平均范围，低于去年同期，运输燃料需求强劲，美国国内及出口市场均如此 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯的FCC装置优化项目，预计2026年投产，成本2.3亿美元 [6] - 展望未来，由于今年有几家炼油厂计划关闭，且2025年后新增产能有限，公司对炼油基本面保持乐观 [6] - 预计第三和第四季度，随着欧佩克+和加拿大继续增产，含硫原油价差将扩大 [7] - 未来新产能上线较少，且多面向石化生产而非运输燃料生产，预计供需平衡将趋紧，但不确定何时发生，还需关注经济活动和炼油厂合理化情况 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油基本面持续向好，运输燃料需求强劲，汽油需求与去年持平，柴油需求高于去年，预计柴油裂解价差将保持强劲 [18] - 轻质产品库存低于五年平均范围和去年同期，汽油裂解价差后续难获支撑，预计随季节模式保持在中周期水平 [20] - 由于经济不确定性，总轻质产品需求增长预测下降，部分需求增长将由可再生能源生产满足 [33] - 公司对经济较为乐观，但可再生能源生产情况不确定，还需关注是否有更多炼油厂关闭 [35] 其他重要信息 - 与DGD其他合资成员份额相关的调整后经营活动净现金使用为8600万美元 [11] - 计划于4月停止贝尼西亚炼油厂的炼油业务，相关增量折旧费用约1亿美元，未来三个季度将包含在D&A中，预计对每股收益产生约0.025美元的影响 [15] - 2025年G&A费用预计约为9.85亿美元 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 夏季驾驶季过半，精炼产品需求趋势及出口市场信号 - 炼油基本面良好，轻质产品库存低于五年平均和去年同期，运输燃料需求强劲，美国国内及出口市场均如此 [18] - 汽油需求与去年持平，车辆行驶里程略有增加，但被汽车燃油效率提升抵消，国内需求较好，对拉丁美洲出口需求也不错 [19] - 跨大西洋套利窗口大部分时间关闭，供应减少，库存低于去年，汽油裂解价差环境较好，后续窗口略微打开，供应充足，汽油裂解价差难获支撑 [20] - 柴油需求高于去年，国内需求好，美国墨西哥湾沿岸柴油出口市场强劲，库存接近历史低位，柴油裂解价差强劲，预计将保持强劲，飓风季若供应中断，市场反应将较大 [22] 问题: 轻质与重质原油价差的近期至中期展望 - 年初至今，质量价差是不利因素，委内瑞拉制裁和野火影响供应，但未来情况将改善，预计第四季度价差扩大 [26] - 加拿大产量恢复并增长，欧佩克8月前解除减产，夏季结束后更多原油将进入市场，中东地区夏季燃料采购情况将缓解，第四季度检修活动将减少需求 [28] - 俄罗斯制裁影响未知，若有效削减俄罗斯原油供应，将影响价差 [29] 问题: 今年剩余时间和2026年的净产能增加情况 - 未来新产能上线较少，且多面向石化生产而非运输燃料生产，预计供需平衡将趋紧，但不确定何时发生，还需关注经济活动和炼油厂合理化情况 [33] 问题: 墨西哥湾沿岸捕获率高的原因及重质与轻质原油价差扩大的影响 - 墨西哥湾沿岸参考指标包含重质原油等级，价差变化已体现在参考裂解价差中，对捕获率影响不大 [37] - 第二季度表现改善得益于一季度大修后运营表现强劲，以及商业表现良好，产品出口和批发业务出色 [38] 问题: 资本回报的可持续性及下半年回购计划 - 回购受多项因素指导，最低承诺为调整后现金流的40% - 50%派息率，目标最低现金头寸为40 - 50亿美元，目前处于中点，将继续用多余自由现金流回购股份 [41] - 过去十年实际结果显示，每年经营现金流约60亿美元，资本支出约25亿美元，股息约14亿美元，剩余约23亿美元可用于回购 [43] 问题: DGD业务回归中周期的路径及公司对其的承诺 - 关键在于美国环保署8月8日评论期结束后的决策，包括设定可再生燃料义务（RVO）、小型炼油厂豁免（SREs）及重新分配情况，将影响D4 RIN市场及其他市场反应 [46] - 长期来看，该业务仍有需求，目前D4 RIN价格开始上涨，与D6分离，待脂肪价格根据政策调整后，DGD利润率将扩大，需求增加 [47] 问题: 精炼厂馏分油收率与轻质低硫原油吞吐量的关系及捕获率高的原因 - 大部分时间处于最大馏分油生产模式，通过下游操作调整，使馏分油分子最大化进入产品池，取得较好效果 [53] - 馏分油裂解价差较好，最大化馏分油收率对捕获率有积极影响 [55] 问题: DGD业务对瓦莱罗是否可持续产生正现金流 - 答案是肯定的，但需美国环保署对RIN的决策提供积极推动力，公司在原料、产品认证和市场准入方面具有优势，随着信用价格上涨，DGD将成为优势平台，长期为瓦莱罗带来正现金流 [56] 问题: 业务运营情况及市场演变 - 运营方面，装置生产可持续航空燃料（SAF）效果好，物流和可混合性佳，通过瓦莱罗喷气燃料系统运输产品有效 [61] - 市场方面，航空公司对产品兴趣低于预期，欧盟和英国有2%的混合任务要求，下半年可能有销售增长，市场需求和兴趣持续增长，项目回报符合目标 [62] 问题: 沙特增加中酸原油供应对全球馏分油收率的影响 - 中酸原油通常含更多馏分油，进入市场后预计对馏分油收率有积极影响，馏分油产量将增加，但具体数字暂无 [72] - 需考虑柴油市场和规格要求，以及高价值市场的产能情况，增量柴油可能进入海洋市场 [74] 问题: DGD业务出口经济性及市场调整情况 - 加拿大、欧盟、英国和加利福尼亚市场对外国原料仍有吸引力，但市场价格受新闻影响，脂肪价格和信用价格尚未分离以反映政策影响 [75] - 随着政策确定，外国和国内原料价格将调整，低CI游戏市场仍倾向低CI原料，信用价格将随信用银行消耗而上涨，外国和国内原料价格将与D4 RIN分离，从而增加生物柴油和可再生柴油产量 [76] 问题: 美国炼油吞吐量高的原因及下半年展望，尼日利亚炼油对大西洋盆地市场的影响 - 吞吐量强劲，特别是墨西哥湾沿岸，可能是因为检修后运行良好，夏季天气温和，设备未受高温限制，未出现太多故障，利用率较高 [87] - 第三季度检修情况难以预测，目前预计略低于平均水平 [88] - 尼日利亚丹格特炼油厂的渣油催化裂化装置未正常运行，可能采用最轻的原料，待修复后将过渡到较重原料，目前仍在进口汽油 [89] 问题: 汽油需求持平但车辆里程增加，对轻型车队燃油效率提升的中期展望及放缓原因 - 预计电动汽车渗透率降低，但模型中最大影响因素是企业平均燃油经济性（CAFE）标准和车辆效率提升，预计未来不会有太大变化 [95] 问题: 英国和欧洲的可负担性或供应情况及竞争动态 - 英国是柴油净进口国，林赛炼油厂关闭影响不大，柴油价格主要由进口平价决定，该厂约50,000桶/日的汽油产量中约60%留在英国，瓦莱罗彭布罗克资产将填补部分市场空缺，出口到加利福尼亚的产品将减少 [97] 问题: 可再生柴油业务第二季度改善的驱动因素及税收法案对瓦莱罗的好处 - 第二季度改善原因包括一季度装置检修后产量增加，以及合格原料和SAF业务全额享受生产税收抵免（PTC），季度环比持续改善，随着信用价格上涨，预计第三季度继续保持 [102] - 税收法案恢复全额费用化，将降低前期现金税负债，增长性资本支出和部分维持性资本支出符合奖金折旧条件，联邦电动汽车税收抵免取消和CAFE处罚限制对公司有间接好处 [105] 问题: 北大西洋业务第二季度表现强劲的原因及RVO提案中SRE重新分配的可能性和成本转嫁情况 - 第二季度北大西洋业务有较多维护工作，影响吞吐量，但对捕获率影响不大，商业利润率和贡献强劲，运营表现良好 [110] - SRE最初源于2011年到期的豁免，如今小炼油厂需证明可再生燃料标准（RFS）对其造成独特和不成比例的经济损害，预计EPA难以大量授予SRE，即便授予也会面临法律挑战 [114] - RVO提案出台后有诸多变化，预计EPA会重新审视并修订，使其更现实 [116] 问题: 其他地区柴油产量下降的原因及中东原油流向北美对原油质量价差的影响 - 柴油库存低的原因包括去年炼油利润率弱导致利用率低、冬季寒冷增加取暖油需求、炼油厂关闭、新产能爬坡困难、喷气需求增加使柴油产量减少、轻质原油饮食导致馏分油收率降低、可再生和生物柴油利润率差导致产量下降 [120] - 公司不太了解中国的原油库存计划，但已与中东历史合作伙伴重新接触，预计会有部分中东原油进入美国市场 [125]

行业现状与前景 - 石油和天然气精炼与营销行业处于十字路口 表面看基本面稳固 包括精炼产品库存紧张 汽油和柴油需求上升 长期前景积极 但精炼利润率表现疲软 与供需动态形成背离 [1] - 行业由销售精炼石油产品(汽油 航空燃油等)和非能源材料(沥青 路盐等)的公司组成 业务涵盖终端运营 仓储和运输服务 利润率受库存水平 需求 区域差异和产能利用率影响 且易受计划外中断冲击 [2] - 行业面临三大趋势：1)尽管库存低位和需求稳健 精炼利润率仍低于预期 反映宏观经济担忧对市场情绪的压制 [3] 2)可再生柴油领域因税收政策转变(从BTC到PTC)和加州LCFS规则不确定性导致盈利下降 产量削减 [4] 3)美国精炼商凭借本土原油获取 低成本天然气等结构性优势 长期前景仍被看好 预计全球精炼产品需求增长将持续 且美国库存低于五年均值 [5] 行业表现与估值 - 行业Zacks排名第139位 处于245个行业中后43% 短期前景黯淡 因成分股盈利预期下调 2025年盈利预测同比降38.3% 2026年降19.7% [6][8][9] - 过去一年行业股价下跌16.9% 表现逊于能源板块(-8.2%)和标普500指数(+12.5%) [10] - 当前EV/EBITDA为3.76倍 显著低于标普500(16.65倍)和能源板块(4.59倍) 五年波动区间为1.79-6.95倍 中位数3.60倍 [14] 重点公司分析 - **马拉松石油(MPC)**：美国领先独立精炼商 受益于二叠纪等低成本原油资源 现金流强劲且积极回报股东 市值487亿美元 过去四季度盈利均超预期 但股价年跌9% [18][19] - **菲利普斯66(PSX)**：全球顶级精炼商 拥有13家炼厂 总产能220万桶/日 过去四季度盈利三次超预期 平均超出10.6% 股价年跌19% [21][22] - **瓦莱罗能源(VLO)**：美国最大独立精炼商 产能320万桶/日 覆盖15家炼厂 过去四季度盈利三次超预期 平均超出122.9% 股价年跌18% [25] - **Galp能源(GLPEY)**：葡萄牙综合能源公司 下游业务突出 运营两家炼厂 过去四季度盈利平均超出56.8% 市值113亿美元 股价年跌25% [28]